Với định giá cổ phiếu Mỹ vẫn ở mức cao, những cuộc thảo luận về việc liệu thị trường có đang bước vào giai đoạn bong bóng hay không đang ngày càng gay gắt. Bất chấp lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ, các giám đốc điều hành Phố Wall đã bắt đầu cảnh báo về rủi ro tiềm ẩn điều chỉnh hồi .
Theo TrendFocus, một báo cáo gần đây của UBS đã đề xuất một khuôn khổ bao gồm bảy chỉ báo và kết luận rằng thị trường hiện tại đang ở giai đoạn đầu của một bong bóng tiềm ẩn, nhưng vẫn chưa đạt đến đỉnh điểm nguy hiểm.
Họ chỉ ra rằng cổ phiếu công nghệ có tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) gần với mức bình thường so với thị trường chung, với các điều chỉnh thu nhập và triển vọng tăng trưởng tốt hơn, và chu kỳ chi tiêu vốn của chúng đang ở giai đoạn đầu. Quan trọng nhất, thị trường hiện tại còn lâu mới cho thấy dấu hiệu dư cung như thời kỳ đỉnh điểm của bong bóng lịch sử.
UBS kết luận rằng nếu bong bóng thị trường tồn tại, nó có thể được phản ánh qua hệ số biên lợi nhuận cao của các gã khổng lồ công nghệ. Khi cường độ vốn tăng lên và cạnh tranh trong ngành ngày càng gay gắt, hệ số biên lợi nhuận cao này có thể phải đối mặt với áp lực giảm trong tương lai. Tuy nhiên, hiện tại, thị trường vẫn chưa đến thời điểm thực sự nguy hiểm.
Bảy điều kiện tiên quyết để hình thành bong bóng
Trong báo cáo, chiến lược gia cổ phiếu của UBS, Andrew Garthwaite và đội ngũ của ông đã đề xuất rằng bảy điều kiện tiên quyết thường cần thiết để hình thành bong bóng thị trường. Họ cho rằng rằng nếu lộ trình cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang phù hợp với dự báo của UBS, cả bảy điều kiện này sẽ được kích hoạt.
- Tâm lý mua vào khi giá giảm: Trong thập kỷ qua, cổ phiếu đã vượt trội hơn trái phiếu 14% mỗi năm, vượt xa ngưỡng 5% cần thiết để phát triển tâm lý này.
- Câu chuyện "Lần này thì khác": Sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo tạo ra (Gen AI) mang đến một câu chuyện công nghệ mới mạnh mẽ.
- Khoảng cách trí nhớ giữa các thế hệ: Đã khoảng 25 năm trôi qua kể từ bong bóng cổ phiếu công nghệ gần đây nhất (năm 1998), và thế hệ nhà đầu tư mới có nhiều khả năng tin rằng "lần này sẽ khác".
- Lợi nhuận chung đang chịu áp lực: Tại Hoa Kỳ, nếu loại trừ 10 công ty giá trị vốn hóa thị trường lớn nhất, thì tăng trưởng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) trong 12 tháng tới của các công ty còn lại gần bằng 0, tương tự như tình hình lợi nhuận trong thời kỳ bong bóng dot-com.
- Nồng độ cao: Nồng độ của cả giá trị vốn hóa thị trường thị trường và thu nhập trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hiện đang ở mức cao lịch sử.
- Nhà đầu tư bán lẻ đang tích cực tham gia thị trường: Hoạt động giao dịch nhà đầu tư bán lẻ đã tăng đáng kể ở nhiều khu vực, bao gồm Hoa Kỳ, Ấn Độ và Hàn Quốc .
- Hoàn cảnh tiền tệ nới lỏng: Điều kiện tài chính vốn đã nới lỏng, và nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất như dự kiến, hoàn cảnh tiền tệ sẽ được nới lỏng hơn nữa.
Ba tín hiệu ở đầu bong bóng
Mặc dù các điều kiện cho bong bóng đang dần hình thành, UBS cho rằng thị trường vẫn còn khá xa đỉnh thực sự. Báo cáo phân tích các tín hiệu chính cho thấy thị trường đã đạt đỉnh từ ba khía cạnh: định giá, các yếu tố xúc tác dài hạn và các yếu tố xúc tác ngắn hạn.
1. Định giá quá cao rõ ràng: Lịch sử, đỉnh bong bóng thường đi kèm với định giá cực đoan. Ví dụ, trong các bong bóng trước đây, ít nhất 30% công ty theo giá trị vốn hóa thị trường sẽ có tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) tăng từ 45 đến 73 lần, trong khi tỷ lệ P/E dự phóng hiện tại của "Big Seven" (Mag 6) là 35 lần. Trong khi đó, phần bù rủi ro cổ phiếu (ERP) vẫn chưa giảm xuống mức thấp kỷ lục khoảng 1% như năm 2000 hoặc 1929.
2. Động lực cho một đỉnh dài hạn: Báo cáo chỉ ra rằng một số chỉ báo dài hạn cũng không cho thấy dấu hiệu đạt đỉnh. Thứ nhất, tỷ trọng đầu tư công nghệ thông tin và truyền thông (ICT) trong GDP thấp hơn nhiều so với mức năm 2000, cho thấy không có dấu hiệu đầu tư quá mức rõ ràng.
Thứ hai, tỷ lệ đòn bẩy của các tập đoàn công nghệ lớn hiện tốt hơn nhiều so với thời kỳ bong bóng dot-com. Hơn nữa, độ rộng thị trường không giảm mạnh như năm 1999, khi Nasdaq tăng gần gấp đôi, nhưng số lượng cổ phiếu giảm giá gần gấp đôi số cổ phiếu tăng.
3. Các yếu tố thúc đẩy đỉnh ngắn hạn: Trong ngắn hạn, thị trường thiếu các tín hiệu cấp bách cho thấy thị trường đang đạt đỉnh. Ví dụ, chưa có vụ sáp nhập lớn nào như Vodafone/Mannesman hay AOL/Time Warner vào năm 2000. Trong khi đó, lập trường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang vẫn chưa thắt chặt đến mức gây ra sự sụp đổ thị trường. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy thị trường sẽ chỉ đạt đỉnh khi lãi suất tăng gần bằng mức tăng trưởng GDP danh nghĩa (dự kiến đạt 5,2% vào năm 2026).
Bài học từ thời kỳ hậu TMT
UBS đã xem xét những bài học kinh nghiệm từ sự sụp đổ của bong bóng công nghệ, truyền thông và viễn thông (TMT) vào năm 2000, đồng thời đưa ra một số nhận định sâu sắc cho các nhà đầu tư. Thứ nhất, sau khi bong bóng vỡ, giá trị có thể chảy sang các lĩnh vực không phải bong bóng; trong đợt bán tháo ban đầu, các cổ phiếu không thuộc nhóm TMT ban đầu tăng. Thứ hai, thị trường có thể xuất hiện "hiệu ứng vọng lại" hoặc mô hình hai đỉnh. Quan trọng nhất, "khái niệm thì đúng, nhưng giá thì sai", khi giá cổ phiếu của các công ty như Microsoft, Amazon và Apple giảm mạnh từ 65% đến 94% so với mức đỉnh, và mất từ 5 đến 17 năm để phục hồi.
Báo cáo cũng nhấn mạnh rằng người chiến thắng cuối cùng trong Chuỗi giá trị có thể không phải là những người xây dựng cơ sở hạ tầng, mà là những người dùng có thể tận dụng các công nghệ mới để tạo ra các ứng dụng Sự lật đổ hoặc phần mềm quan trọng.
