Nguồn: Dữ liệu Jinshi
Trong một bài viết gần đây, Nick Timiraos, được biết đến là "người phát ngôn của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ", chỉ ra rằng một sự chia rẽ chưa từng có đang xuất hiện trong ngân hàng trung ương trong nhiệm kỳ gần tám năm của Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Jerome Powell, gây ảnh hưởng đến việc cắt giảm lãi suất trong tương lai.
Một rạn nứt đã xuất hiện giữa các quan chức, với cuộc tranh luận xoay quanh việc liệu lạm phát dai dẳng hay thị trường lao động yếu kém gây ra mối đe dọa lớn hơn. Ngay cả việc nối lại việc công bố dữ liệu kinh tế chính thức cũng có thể không thể thu hẹp những chia rẽ này.
Mặc dù các nhà đầu tư nhìn chung cho rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn có khả năng cắt giảm lãi suất tại cuộc họp lần, nhưng sự chia rẽ nội bộ này đã làm phức tạp thêm những gì có vẻ là một kế hoạch khả thi cách đây chưa đầy hai tháng.
Cuộc tranh luận giữa đại bàng và bồ câu
Khi các nhà hoạch định chính sách đồng ý cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, 10 trong số 19 quan chức (chưa đến 100%) dự kiến sẽ có thêm đợt cắt giảm lãi suất vào tháng 10 và tháng 12. Tốc độ cắt giảm lãi suất trong ba cuộc họp liên tiếp này tương tự như những gì Powell đã thực hiện vào năm ngoái và năm 2019.
Tuy nhiên, một nhóm quan chức theo đường lối phe diều hâu đã đặt câu hỏi về sự cần thiết của việc cắt giảm lãi suất thêm nữa. Sự phản đối của họ đã trở nên mạnh mẽ hơn sau khi các quan chức cắt giảm lãi suất một lần nữa vào cuối tháng 10, đưa lãi suất xuống mức hiện tại là 3,75% đến 4%. Theo các bình luận công khai và các cuộc phỏng vấn gần đây, cuộc tranh luận về cách thức tiến hành trong tháng 12 đã diễn ra đặc biệt gay gắt, với phe diều hâu rắn phản đối mạnh mẽ các giả định trước đây về việc cắt giảm lãi suất lần.
Timiraos nhấn mạnh rằng, trên thực tế, lý do chính khiến Powell thẳng thừng bác bỏ kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất lần nữa tại cuộc họp báo ngày hôm đó là để quản lý ủy ban, vốn đang bị chia rẽ bởi những khác biệt dường như không thể hòa giải.
Việc chính phủ đóng cửa đã làm trầm trọng thêm sự chia rẽ này, vì nó dẫn đến việc tạm dừng báo cáo việc làm và lạm phát, vốn có thể giúp hòa giải những bất đồng như vậy. Khoảng trống dữ liệu này cho phép các quan chức trích dẫn các cuộc khảo sát riêng tư hoặc bằng chứng giai thoại có thể củng cố đánh giá trước đó của họ.
Sự năng động này phản ánh sức mạnh ngày càng tăng của cả hai phe chính, trong khi niềm tin của phe trung dung lại dao động.
Phe Bồ Câu lo ngại về thị trường lao động yếu kém nhưng lại thiếu bằng chứng mới để ủng hộ lập luận mạnh mẽ cho việc tiếp tục cắt giảm lãi suất. Ngược lại, phe diều hâu đã nắm bắt cơ hội này để vận động tạm dừng cắt giảm lãi suất. Họ chỉ ra chi tiêu tiêu dùng ổn định và bày tỏ lo ngại rằng các doanh nghiệp đang chuẩn bị chuyển gánh nặng tăng giá liên quan đến thuế quan sang người tiêu dùng.
Liệu các quan chức có tiếp tục cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ngày 9-10 tháng 12 hay không vẫn còn chưa chắc chắn. Dữ liệu mới có thể khép lại cuộc tranh luận này. Một số quan chức cho rằng các cuộc họp tháng 12 và tháng 1 phần lớn có thể thay thế cho nhau, khiến thời hạn cuối năm có vẻ hơi gượng ép. Một khả năng khác là việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 sẽ đi kèm với chỉ dẫn đặt ra ngưỡng cao hơn cho các đợt cắt giảm lãi suất trong tương lai.
Timiraos nhận định rằng sự khác biệt này bắt nguồn từ tình hình kinh tế bất thường hiện nay: lạm phát đang chịu áp lực tăng, trong khi tăng trưởng việc làm đang trì trệ, một tình trạng đôi khi được gọi là "lạm phát đình trệ". Nhiều nhà kinh tế cho rằng điều này là do những thay đổi chính sách sâu rộng của chính quyền Trump về thương mại và nhập cư. Chuyên gia kinh tế trưởng của KPMG, Diane Swonk, nhận định: "Dự đoán rằng chúng ta sẽ trải qua một dạng lạm phát đình trệ nhẹ dễ hơn là thực sự trải qua nó."
Dữ liệu chính thức cuối cùng được công bố trước khi chính phủ đóng cửa cho thấy chỉ báo lạm phát quan trọng trong tháng 8 là 2,9%, không chỉ cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mà còn cao hơn mức 2,6% được ghi nhận vào mùa xuân này, nhưng thấp hơn dự báo được đưa ra sau khi Tổng thống Trump tăng thuế vào đầu năm nay.
Ba vấn đề chính
Timiraos nhấn mạnh rằng các quan chức hiện đang chia rẽ về ba vấn đề chính, mỗi vấn đề sẽ ảnh hưởng đến lộ trình chính sách trong tương lai.
Thứ nhất, liệu tăng giá do thuế quan có phải là một sự kiện nhất thời? Phe diều hâu theo chủ nghĩa diều hâu lo ngại rằng sau khi chịu đợt thuế quan đầu tiên, các công ty sẽ chuyển thêm chi phí vào năm sau, do đó tiếp tục duy trì áp lực giá. Mặt khác, những người theo chủ nghĩa ôn hòa cho rằng rằng cho đến nay các công ty vẫn chưa sẵn sàng chuyển quá nhiều chi phí thuế quan, cho thấy nhu cầu quá yếu để duy trì lạm phát.
Thứ hai, liệu sự sụt giảm trong tăng trưởng việc làm hàng tháng - từ 168.000 vào năm 2024 tính đến trung bình chỉ 29.000 trong ba tháng kết thúc vào tháng Tám - là do nhu cầu lao động yếu hay do thiếu hụt lao động do nhập cư giảm? Nếu là trường hợp thứ nhất, việc duy trì lãi suất cao sẽ dẫn đến rủi ro suy thoái. Nếu là trường hợp thứ hai, việc cắt giảm lãi suất có thể kích thích nhu cầu quá mức.
Thứ ba, liệu lãi suất có còn nằm trong phạm vi hạn chế? Phe diều hâu cho rằng rằng sau khi cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản trong năm nay, lãi suất đang ở mức hoặc gần mức trung tính , không kích thích cũng không kìm hãm tăng trưởng , do đó đặt ra rủi ro cắt giảm lãi suất thêm. Mặt khác, những người theo chủ nghĩa ôn hòa cho rằng rằng lãi suất vẫn ở mức hạn chế, cho phép Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ dư địa để hỗ trợ thị trường lao động mà không làm bùng phát lạm phát.
"Mọi người chỉ có mức độ chấp nhận rủi ro khác nhau", Powell nói sau cuộc họp tháng 10. "Đó là lý do tại sao mọi người có quan điểm khác nhau."
Hành động cân bằng của Powell
Các quan chức đã tranh luận về những vấn đề này trong nhiều tháng. Trong bài phát biểu hồi tháng 8 tại Jackson Hole, Wyoming, Powell đã cố gắng dập tắt cuộc tranh luận, cho rằng tác động của thuế quan sẽ chỉ là tạm thời và sự yếu kém của thị trường lao động phản ánh nhu cầu không đủ, do đó đứng về phía những người theo chủ nghĩa ôn hòa ủng hộ việc cắt giảm lãi suất. Dữ liệu được công bố vài tuần sau đó đã chứng minh chiến lược của ông là đúng: tăng trưởng việc làm gần như đình trệ.
Tuy nhiên, bài phát biểu lần lại quá cực đoan so với mức độ chấp nhận được của một số đồng nghiệp. Đến thời điểm diễn ra cuộc họp ngày 29 tháng 10, phe diều hâu đã củng cố lập trường của mình. Chủ tịch Fed Kansas City Schmid đã bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất trong tháng đó. Các chủ tịch Fed khu vực không có quyền biểu quyết, bao gồm Chủ tịch Fed Cleveland Hamack và Chủ tịch Fed Dallas Logan, cũng nhanh chóng và công khai bày tỏ sự phản đối việc cắt giảm lãi suất.
Tại buổi họp báo sau cuộc họp, Powell đi thẳng vào vấn đề mà không cần chờ các phóng viên đặt câu hỏi, tuyên bố rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 không phải là điều chắc chắn.
Powell đã hoàn thành nhiệm vụ của mình là đảm bảo tiếng nói của các phe phái khác nhau trong ủy ban được lắng nghe. “Việc quản lý ủy ban” này giúp xây dựng sự đồng thuận khi cần hành động.
Timiraos cũng chỉ ra "lịch sử chính sách" của Powell. Trước đây, Powell đã khuyến khích các đồng nghiệp đưa những manh mối như vậy vào các tuyên bố chính sách được công bố trước cuộc họp báo sau cuộc họp. Theo biên bản Biên bản họp được công bố đầu năm nay, ông đã phát biểu tại cuộc họp Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào tháng 7 năm 2019: "Họp báo là thời điểm tồi tệ nhất để thay đổi kỳ vọng chính sách."
Timiraos cho biết thêm rằng ông cũng phải đối mặt với những lo ngại tương tự vào thời điểm đó: phe diều phe diều hâu phản đối việc cắt giảm lãi suất, và các quan chức lo ngại rằng các nhà đầu tư quá chắc chắn về động thái tiếp theo. Powell và các đồng nghiệp của ông đã thể hiện sự thận trọng bằng cách lựa chọn từ ngữ cẩn thận.
Nhưng tháng trước, việc mở rộng phạm vi tuyên bố để phản ánh những lo ngại phe diều hâu sẽ khiến phe ôn hòa xa lánh, buộc Powell phải đích thân truyền đạt thông điệp. Powell nói, "Ngày càng có nhiều ý kiến cho rằng có lẽ chúng ta nên 'chờ xem' về vấn đề này và quan sát một cuộc họp trước khi đưa ra quyết định."
Sự thay đổi trong bầu không khí chính trị được minh họa bằng sự thay đổi lập trường của Chủ tịch Fed Chicago Goolsby. Vào tháng 9, ông là một trong hai quan chức dự đoán chỉ có một lần cắt giảm lãi suất trong năm nay, đặt ông vào vị trí giữa những người theo chủ nghĩa ôn hòa kỳ vọng sẽ có lần cắt giảm lãi suất nữa và những người theo chủ phe diều hâu hy vọng sẽ không có thêm lần cắt giảm lãi suất nào nữa.
Mặc dù có lý cho rằng thuế quan chỉ gây ra một tăng giá nhất thời, phe diều hâu chủ nghĩa diều hâu lo ngại rằng kinh nghiệm từ những năm 1970 hoặc 2021-2022 cho thấy suy nghĩ này có thể sai lầm cơ bản. "Một giai đoạn tăng giá 'tạm thời' kéo dài ba năm không thể được cho rằng tạm thời", Goolsby nói trong một cuộc phỏng vấn tuần trước.
Sự khác biệt khó giải quyết
Dữ liệu, được công bố vài ngày trước quyết định chính sách tháng 10, cho thấy nhiều tín hiệu trái chiều. Nhìn chung, dữ liệu ở mức vừa phải hơn dự kiến, do chi phí nhà ở giảm mạnh. Tuy nhiên, phe diều hâu theo chủ nghĩa diều hâu đã lưu ý một số chi tiết đáng lo ngại: chỉ báo, không bao gồm giá thực phẩm và năng lượng biến động, đã tăng tăng trưởng hàng năm trong ba tháng qua lên 3,6% từ mức 2,4% của tháng 6. Một chỉ báo, vốn không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi thuế quan, cũng vẫn giữ nguyên. "Lạm phát đang đi sai hướng cho đến khi chúng ta thấy 'ánh sáng cuối cùng' vụt tắt", Goolsby nói.
Khi quan điểm phe diều hâu trở nên cứng rắn hơn, phe ôn hòa đã ít lên tiếng công khai hơn, nhưng họ vẫn không từ bỏ lập trường của mình. Trong số những người ôn hòa, nổi bật là ba quan chức do Trump bổ nhiệm, và Trump đã nói rõ rằng ông muốn hạ lãi suất.
Cựu cố vấn Nhà Trắng và Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Milan, người đã gia nhập Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trước cuộc họp tháng 9, đã ngay lập tức bỏ phiếu chống lại việc cắt giảm lãi suất, ủng hộ mức cắt giảm lãi suất lớn hơn 50 điểm cơ bản. Hai người còn lại, Thống đốc Bowman và Thống đốc Waller, nằm trong số năm ứng cử viên cuối cùng kế nhiệm Powell làm Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vào năm tới.
Những người theo chủ nghĩa ôn hòa cho rằng tình hình hiện tại không giống nhiều so với giai đoạn 2021-2022 và lo ngại rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ phản ứng chậm lại trước sự suy thoái của thị trường lao động. Tuy nhiên, sự gián đoạn dữ liệu đang gây bất lợi cho họ. Mặc dù dữ liệu việc làm thay thế có sẵn, thông tin về giá cả lại bị phân mảnh hơn nhiều. Phe diều hâu cảnh báo rằng khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thoát khỏi dữ liệu vào đầu năm sau, lạm phát có thể tăng cao.
Trong một bài báo được công bố hôm thứ Hai, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang San Francisco, Mary Daly, đã đưa ra quan điểm ôn hòa, cho rằng tăng trưởng tiền lương chậm hơn đồng nghĩa với tăng trưởng việc làm chậm hơn phản ánh nhu cầu lao động giảm , chứ không phải do thiếu cung. Bà cảnh báo không nên kìm hãm sự bùng nổ năng suất tiềm tàng tương tự như những năm 1990 bằng cách tập trung quá nhiều vào việc tránh lạm phát kiểu thập niên 1970. Bà viết rằng nền kinh tế rủi ro "mất việc làm và tăng trưởng trong quá trình này".
Timiraos kết luận rằng ngay cả khi dữ liệu kết thúc, dữ liệu sắp được công bố có thể không dễ dàng giải quyết được những bất đồng này, vì những bất đồng này thường quy về mức độ nghiêm trọng cần phải tính đến của rủi ro có thể không xảy ra trong nhiều tháng tới.
