Tóm tắt điều hành
- Bitcoin giao dịch trong phạm vi mong manh 81.000–89.000 đô la sau khi mất mức hỗ trợ cơ sở chi phí quan trọng, phản ánh điểm yếu trong quý 1 năm 2022.
- Các khoản lỗ thực tế tăng cao, với tỷ lệ lỗ STH giảm xuống còn 0,07 lần, báo hiệu thanh khoản và nhu cầu đang giảm dần.
- Những người nắm giữ dài hạn vẫn có thể thu được lợi nhuận, nhưng đà tăng của họ đang yếu đi và có thể thay đổi nếu thanh khoản tiếp tục xấu đi.
- Thị trường tương lai cho thấy sự giảm đòn bẩy có trật tự, nguồn vốn trung lập và đòn bẩy giảm trên BTC và altcoin.
- Vị thế quyền chọn vẫn mang tính phòng thủ, với quyền chọn bán lớn gần mức 84K và khả năng tăng giá vẫn giảm dần ở mức 100K.
- Biến động ngụ ý vẫn ở mức cao và ngày hết hạn vào tháng 12 đang trở thành sự kiện biến động quan trọng.
- Tâm lý chung là thận trọng và sự phục hồi đòi hỏi phải khôi phục lại các mô hình cơ sở chi phí chính và dòng vốn mới.
Thông tin on-chain
Trôi vào hư không
Việc giao dịch dưới mức giá cơ sở holder ngắn hạn (khoảng 104,6 nghìn đô la) kể từ đầu tháng 10 đã đẩy Bitcoin vào một vùng cho thấy sự thiếu thanh khoản và nhu cầu của thị trường. Giá hiện đang kiểm tra lại một phạm vi cấu trúc quan trọng thường được xác định bởi Giá vốn hóa thực tế chủ động (Active Realized Cap Price) - giá cơ sở của tất cả các đồng tiền không ngủ đông - và Giá trị trung bình thị trường thực (True Market Mean), phản ánh số lượng đồng tiền được mua trên thị trường thứ cấp.
Trong những tuần qua, Bitcoin đã co lại trong phạm vi 81.000–89.000 đô la, một cấu trúc rất giống với khoảng thời gian sau ATH của quý 1 năm 2022, khi thị trường suy yếu do nhu cầu giảm dần. Phạm vi hiện tại phản ánh cùng một động lực với thị trường đang giảm dần, bị hạn chế bởi dòng vốn đầu tư hạn chế và thanh khoản mong manh.
Thua lỗ chồng chất
Đi sâu hơn vào so sánh này, một góc độ khác phản ánh quý 1 năm 2022 là sự gia tăng mạnh của Lỗ thực hiện được điều chỉnh theo thực thể (30D-SMA), hiện lên tới 403,4 triệu đô la mỗi ngày.
Mức này vượt xa các đợt lỗ thực tế đã thấy ở cả hai mức đáy quan trọng trước đó trong chu kỳ này, báo hiệu sự xói mòn rõ rệt niềm tin vào xu hướng tăng. Mức lỗ thực tế cao như vậy là điển hình của một thị trường đang suy yếu và tìm kiếm thanh khoản, nơi các nhà đầu tư ngày càng thoát ra với mức lỗ khi đà tăng yếu dần.
Tín hiệu căng thẳng thanh khoản
Với cấu trúc thị trường đang suy yếu, thanh khoản trở thành yếu tố then chốt để hiểu những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Tình trạng thanh khoản thấp kéo dài làm tăng nguy cơ suy thoái tiếp theo, và Tỷ lệ Lãi/Lỗ Thực hiện của STH là một trong những thước đo rõ ràng nhất về động lực cầu hiện tại.
Tỷ lệ này, so sánh lợi nhuận thực tế với khoản lỗ thực tế của các nhà đầu tư gần đây, đã giảm xuống dưới mức trung bình (4,3 lần) vào đầu tháng 10 và hiện đã giảm xuống còn 0,07 lần. Sự áp đảo áp đảo của khoản lỗ này xác nhận thanh khoản đã bốc hơi, đặc biệt là sau khi nhu cầu hấp thụ mạnh mẽ trong quý 2–quý 3 năm 2025 khi những người nắm giữ dài hạn tăng chi tiêu.
Nếu tỷ lệ này vẫn ở mức thấp, tình hình thị trường có thể bắt đầu phản ánh sự yếu kém của quý 1 năm 2022, làm tăng nguy cơ thị trường giảm xuống dưới mức trung bình thực tế của thị trường (~81.000 đô la).
Thanh khoản dài hạn có nguy cơ
Thanh khoản được theo dõi thông qua lăng kính lãi/lỗ đã thực hiện cũng có thể được mở rộng sang động lượng dài hạn bằng cách xem xét Tỷ lệ Lãi/Lỗ Đã Thực hiện LTH. Đường SMA 7D của chỉ số này đã theo giá giao ngay giảm xuống, giảm mạnh xuống 408 lần. Giao dịch trên ~100 lần vẫn cho thấy điều kiện thanh khoản lành mạnh hơn so với Quý 1 năm 2022 hoặc các giai đoạn hình thành đáy chính của chu kỳ này, nghĩa là những người nắm giữ dài hạn vẫn đang thu được lợi nhuận chứ không phải lỗ.
Tuy nhiên, nếu thanh khoản tiếp tục giảm và tỷ lệ này co lại về mức 10 lần hoặc thấp hơn, khả năng chuyển sang thị trường giá xuống sâu hơn sẽ khó có thể bỏ qua. Threshold này trong lịch sử đã đánh dấu áp lực nghiêm trọng trên các nhóm cổ phiếu dài hạn.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Đòn bẩy chảy máu
Chuyển sang động lực Ngoài chuỗi , hợp đồng tương lai mở tiếp tục giảm theo giá, dần dần gỡ bỏ đòn bẩy tích lũy trong các đợt tăng giá trước đó. Quá trình gỡ bỏ đòn bẩy này diễn ra có trật tự, với rất ít bằng chứng về việc thanh lý bắt buộc, cho thấy các nhà giao dịch phái sinh đang áp dụng tư thế có kiểm soát, tránh rủi ro thay vì tháo gỡ trong hoảng loạn.
Thị trường hiện dựa trên đòn bẩy ít hơn, giúp giảm khả năng biến động mạnh do thanh lý và phản ánh vị thế thận trọng, phòng thủ hơn trên các thị trường tương lai.
Tài trợ trở nên thận trọng
Song song với sự sụt giảm của hợp đồng mở, lãi suất tài trợ vĩnh viễn cũng dao động gần mức trung lập, với những lúc giảm xuống mức âm. Điều này đánh dấu sự chuyển dịch rõ rệt từ mức tài trợ dương liên tục thường thấy trong các giai đoạn đầu cơ, báo hiệu một môi trường phái sinh cân bằng và thận trọng hơn.
Cả lực bán khống Short lẫn lực mua dài hạn đều không nắm quyền kiểm soát, khiến thị trường ở trạng thái cân bằng mong manh khi các nhà giao dịch chờ đợi những tín hiệu rõ ràng hơn trước khi đưa ra quyết định.
Một đỉnh cao mới trong OI quyền chọn
Sự gia tăng đột biến gần đây về biến động đã thúc đẩy hoạt động trên toàn thị trường quyền chọn. Sự kết hợp giữa các chiến lược chênh lệch giá biến động và nhu cầu quản lý rủi ro mới đã đẩy khối lượng quyền chọn mở (open interest) được định giá bằng BTC lên mức cao nhất từ trước đến nay. Điều quan trọng cần nhấn mạnh là điều này chỉ áp dụng cho các hợp đồng BTC . Tính theo USD, khối lượng quyền chọn mở vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh điểm vào cuối tháng 10, khi Bitcoin được giao dịch gần 110.000 đô la.
Tuy nhiên, diễn biến hiện tại cho thấy thị trường đã trở nên sôi động như thế nào khi các bên tham gia điều chỉnh vị thế xung quanh biến động giá gần đây nhất. Điều này tạo tiền đề cho sự kiện đáo hạn quan trọng sắp tới, dự kiến sẽ là một trong những sự kiện quan trọng nhất trong thời gian tới.
Rủi ro tăng giá bị giới hạn và rủi ro giảm giá không bị xóa bỏ
Ngày đáo hạn quan trọng nhất trong năm đang đến gần, và ảnh hưởng của nó ngày càng tăng cùng với sự mở rộng của thị trường quyền chọn. Các nhóm hợp đồng mở lớn, cùng với dòng tiền phòng ngừa rủi ro xung quanh chúng, góp phần định hình mức giá nào sẽ thu hút thanh khoản. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro tăng lên khi gamma tăng, và gamma thường đạt mức cao nhất khi gần đến ngày đáo hạn và khi giá giao ngay gần với giá thực hiện tại giá thị trường. Điều này khiến cuối tháng 12 trở thành giai đoạn biến động có thể tăng lên đáng kể.
Phân phối quyền chọn bán cho thấy sự tập trung quyền chọn bán mạnh mẽ quanh mức 84.000 đô la và sự quan tâm đến quyền chọn mua đang tăng lên quanh mức 100.000 đô la. Khoảng cách giữa các quyền chọn bán này tương đối hẹp, tạo điều kiện cho biến động mạnh hơn trong phạm vi đó. Các nhà giao dịch đang Short gamma cho quyền chọn bán và mua gamma cho quyền chọn mua, ngụ ý rằng đà tăng có thể vẫn bị hạn chế trong những tuần tới, trong khi rủi ro giảm giá vẫn chưa được loại bỏ hoàn toàn. Tóm Short, đà phục hồi gần đây có thể tiếp tục gặp khó khăn dưới ngưỡng kháng cự quan trọng.
Xu hướng ngắn hạn ít bi quan hơn
Chuyển từ định vị giá thực hiện sang các chỉ báo tâm lý, độ lệch delta 25 cho thấy sự dịch chuyển rõ ràng trong kỳ vọng ngắn hạn. Độ lệch một tuần giảm mạnh từ mức phí quyền chọn bán 18,5% vào Chủ nhật xuống còn 9,3% vào sáng thứ Ba, hiện nằm dưới độ lệch một tháng. Việc thiết lập lại này cho thấy thị trường hiện đã được định giá để loại trừ rủi ro sụp đổ tức thời nhất. Nhu cầu phòng vệ ngắn hạn đã giảm đáng kể sau đợt phục hồi gần đây.
Bức tranh xa hơn về đường cong lợi suất lại khác. Trong hai tuần qua, độ lệch sáu tháng nghiêng về quyền chọn bán đã tăng gần gấp đôi, phản ánh mối lo ngại ngày càng tăng về xu hướng giảm giá kéo dài đến năm 2026. Độ lệch kỳ hạn dài hơn vẫn cao so với kỳ hạn ngắn hạn, cho thấy nhu cầu bảo vệ rủi ro đuôi vẫn dai dẳng ngay cả khi nỗi lo sợ ngắn hạn đã giảm bớt.
Biến động đảo ngược
Sau sự thay đổi về độ lệch, bản thân biến động đang bắt đầu quay trở lại mức bình thường hơn. Các mô hình gần đây cho thấy sự đảo chiều trung bình rõ ràng, cho thấy những người bán biến động đang rút lui — mặc dù biến động ngụ ý vẫn cao hơn mức thị trường đã đạt được trong các phiên gần đây. Biến động ngụ ý trong một tháng vẫn ở mức cao, ngay cả sau khi khối lượng giao dịch Short giảm khoảng 20 điểm so với mức đỉnh hồi đầu tuần và khoảng 10 điểm so với mức được thấy trong những ngày gần đây. Sự thoái lui này cho thấy một phần của phí bảo hiểm căng thẳng đang được gỡ bỏ.
Nhìn chung, sự suy giảm của biến động ngụ ý và độ lệch giá bán giảm cho thấy nhu cầu bảo vệ giá ngay lập tức đã giảm bớt. Nỗi sợ hãi ngắn hạn đã lắng xuống, ngay cả khi môi trường chung vẫn dễ bị biến động đột ngột.
Trong Lãnh thổ Mang theo Tích cực
Chuyển từ mức độ biến động sang động lực chênh lệch lãi suất, môi trường thị trường hiện tại đã chuyển sang vùng chênh lệch lãi suất dương. Về mặt quyền chọn, chênh lệch lãi suất dương có nghĩa là các vị thế bán Short được hưởng lợi THETA vì độ biến động thực tế đang thấp hơn độ biến động ngụ ý. Nói một cách đơn giản, thị trường không biến động nhiều như thị trường quyền chọn đang định giá, cho phép người bán thu thập lợi nhuận từ sự suy giảm theo thời gian mà không phải trả lại thông qua việc phòng ngừa thua lỗ.
Biến động ngụ ý trong một tháng vẫn ở mức cao, và các quyền chọn nằm ngoài giá trị thực (far-out-of-the-money) hết hạn vào cuối tháng 12 vẫn có mức phí bảo hiểm cao. Điều này khiến việc bán ra trở nên hấp dẫn từ góc độ chênh lệch lãi suất (carry), vì biến động ngụ ý cao hơn mức thị trường gần đây đã đạt được. Tuy nhiên, các điều kiện có thể thay đổi nhanh chóng, và cuộc họp sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) mang đến rủi ro sự kiện tiềm ẩn có thể làm thay đổi biến động thực tế và bối cảnh chênh lệch lãi suất.
Dòng chảy ngược
Xét về dòng tiền, hoạt động quanh mức giá bán quyền chọn bán 80.000 đô la cho thấy rõ ràng sự phát triển của biện pháp bảo vệ giá xuống trong các kỳ hạn Short và trung hạn. Nhu cầu quyền chọn bán đã chững lại trong bốn ngày qua, phù hợp với đà phục hồi bắt đầu gần mức 80.500 đô la. Mức tăng trưởng ổn định này cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro ngắn hạn đã giảm bớt. Sự gia tăng mạnh mẽ của biện pháp bảo vệ giá xuống được quan sát thấy trong đợt bán tháo đã không tiếp tục kể từ khi thị trường bắt đầu phục hồi.
Với dòng tiền giảm ngắn hạn đang dần suy yếu, thị trường đang báo hiệu rằng khả năng giá tiếp tục giảm sâu hiện được xem là thấp hơn so với đợt giảm gần đây. Tâm lý thị trường đã chuyển từ trạng thái phòng thủ khẩn cấp sang lập trường thận trọng và cân nhắc hơn.
Dòng chảy ngược
Việc xem xét dòng tiền tăng giá cho thấy một thông điệp trái ngược. Mặc dù thị trường hiện nhận thấy nguy cơ sụp đổ ngay lập tức đã giảm bớt, nhưng vẫn chưa tin vào một sự phục hồi bền vững. Xu hướng hiện tại là giảm dần các nỗ lực lấy lại mốc 90.000 điểm thay vì chờ đợi một sự bứt phá, cho thấy niềm tin vào sự phục hồi vẫn còn hạn chế.
Dữ liệu dòng chảy ủng hộ quan điểm này. Phí quyền chọn bán đã vượt phí quyền chọn mua, trong khi giá vẫn đang tăng mạnh. Các bên tham gia đang tận dụng đà phục hồi để bán phí quyền chọn và thu lãi chênh lệch, thay vì cam kết tiếp tục tăng giá. Đà tăng gần đây có thể đã loại bỏ tâm lý hoảng loạn ngắn hạn, nhưng vẫn chưa giải quyết được sự mong manh sâu sắc hơn về mặt cấu trúc vẫn còn hiện hữu trên thị trường.
Phần kết luận
Bitcoin vẫn trong tình trạng cấu trúc mong manh, giao dịch trong phạm vi 81.000–89.000 đô la sau khi phá vỡ các mức giá cơ sở quan trọng. Dữ liệu on-chain cho thấy áp lực gia tăng: tỷ lệ lỗ của STH giảm xuống còn 0,07 lần, người nắm giữ dài hạn giảm biên lợi nhuận và mức lỗ thực tế đạt mức tương đương với mức thấp đầu chu kỳ. Thanh khoản tiếp tục suy yếu, và trừ khi nhu cầu tăng lên, rủi ro kiểm tra lại mức Trung bình Thị trường Thực (~81.000 đô la) vẫn còn cao.
Các tín hiệu Ngoài chuỗi phản ánh sự thận trọng này. Hợp đồng mở tương lai đang dần được giải ngân, lãi suất tài trợ ở mức trung lập và đòn bẩy trên các tài sản lớn đã giảm dần. Trên thị trường quyền chọn, lãi suất bán lớn gần 84.000, khẩu vị quyền chọn mua bị hạn chế gần 100.000, và biến động ngụ ý gia tăng đều cho thấy thị trường đang chuẩn bị cho biến động cho đến ngày đáo hạn tháng 12. Dòng tiền tăng vẫn đang yếu dần, trong khi sự bảo vệ trước rủi ro giảm đang ổn định thay vì biến mất.
Tóm lại, Bitcoin chưa hoàn toàn Sự từ bỏ mà vẫn đang ở trong môi trường thanh khoản thấp, niềm tin yếu. Cho đến khi giá lấy lại được các mức cơ sở chi phí chính và nhu cầu mới trở lại, thị trường có thể sẽ tiếp tục trong giai đoạn củng cố phòng thủ.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Mọi dữ liệu được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin và giáo dục. Mọi quyết định đầu tư sẽ không dựa trên thông tin được cung cấp ở đây, và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm về quyết định đầu tư của mình.
Số dư sàn giao dịch được trình bày được lấy từ cơ sở dữ liệu toàn diện của Glassnode về nhãn địa chỉ, được thu thập thông qua cả thông tin sàn giao dịch được công bố chính thức và các thuật toán phân cụm độc quyền. Mặc dù chúng tôi luôn nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa khi thể hiện số dư sàn giao dịch, nhưng điều quan trọng cần lưu ý là những số liệu này có thể không phải lúc nào cũng phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn giao dịch, đặc biệt là khi các sàn giao dịch không tiết lộ địa chỉ chính thức của họ. Chúng tôi khuyến cáo người dùng thận trọng và cân nhắc kỹ lưỡng khi sử dụng các số liệu này. Glassnode sẽ không chịu trách nhiệm cho bất kỳ sự khác biệt hoặc sai sót tiềm ẩn nào.
Vui lòng đọc Thông báo minh bạch của chúng tôi khi sử dụng dữ liệu trao đổi .
