Tác giả: Jiawei @0xjiawei
Vào giữa đến cuối những năm 1990, đầu tư vào Internet tập trung vào cơ sở hạ tầng. Thị trường Vốn gần như chỉ đặt cược vào mạng cáp quang, ISP, CDN, và các nhà sản xuất máy chủ và bộ định tuyến. Cổ phiếu của Cisco đã tăng vọt lên giá trị thị trường hơn 500 tỷ đô la vào năm 2000, đưa công ty trở thành một trong những công ty có giá trị nhất thế giới, và các nhà sản xuất thiết bị cáp quang như Nortel và Lucent trở nên hấp dẫn, thu hút hàng chục tỷ đô la tài trợ.
Nhờ sự bùng nổ này, Hoa Kỳ đã bổ sung hàng triệu km cáp quang mới từ năm 1996 đến năm 2001, vượt xa nhu cầu thực tế vào thời điểm đó. Kết quả là tình trạng dư thừa đáng kể vào khoảng năm 2000 — giá băng thông xuyên lục địa giảm hơn 90% chỉ trong vài năm, và chi phí biên của việc truy cập Internet gần bằng không.
Mặc dù đợt bùng nổ cơ sở hạ tầng này giúp Google và Facebook ra đời sau đó có thể bám rễ trên mạng lưới giá rẻ, phổ biến, nhưng đối với các nhà đầu tư cuồng tín lúc bấy giờ, nó cũng mang lại nỗi đau: bong bóng định giá cơ sở hạ tầng nhanh chóng vỡ tung, Cisco và các công ty ngôi sao khác chỉ trong vài năm đã mất hơn bảy mươi phần trăm giá trị thị trường.
Nghe có vẻ rất giống với Crypto trong hai năm trở lại đây phải không?
Có phải thời đại cơ sở hạ tầng đã qua rồi không?
Block Space chuyển từ khan hiếm sang phổ biến
Việc mở rộng Block Space và khám phá các "tam giác bất khả thi" của blockchain đã phần lớn thống trị những năm đầu của tiền điện tử trong nhiều năm nay, do đó, có thể coi chúng là một yếu tố mang tính bước ngoặt.
Trong giai đoạn đầu, các chuỗi công khai có Xuất lượng cực kỳ hạn chế, và Block Space là một nguồn tài nguyên khan hiếm. Ví dụ, trong Mùa hè DeFi , các tương tác Sàn phi tập trung (DEX) thường có giá từ 20 đến 50 đô la cho mỗi giao dịch, với tất cả các loại hoạt động on-chain chồng chéo lên nhau, và hàng trăm đô la trong tình trạng tắc nghẽn cực độ. Trong giai đoạn NFT, nhu cầu và tiếng kêu gọi mở rộng năng lực đã đạt đến đỉnh điểm.
Khả năng kết hợp của Etherrum là một lợi thế lớn, nhưng nhìn chung nó làm tăng độ phức tạp và mức tiêu thụ gas của một lệnh gọi duy nhất, và dung lượng Block hạn chế được ưu tiên cho các giao dịch giá trị cao. Là nhà đầu tư, chúng tôi thường thảo luận về cơ chế phí và đốt L1 và sử dụng điều này làm điểm tựa cho định giá L1. Trong thời gian này, thị trường đã định giá cơ sở hạ tầng rất cao, và lập luận được gọi là "giao thức béo, ứng dụng mỏng" rằng cơ sở hạ tầng nắm giữ phần lớn giá trị đã được chấp nhận, dẫn đến một loạt các chương trình mở rộng dung lượng và thậm chí là bong bóng.
Kết quả là, các nâng cấp quan trọng của Ethereum (ví dụ: Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP)-4844) đã di chuyển tính khả dụng của dữ liệu L2 từ calldata đắt đỏ sang các blob chi phí thấp hơn, dẫn đến việc giảm đáng kể chi phí đơn vị của L2. Chi phí giao dịch cho L2 chính thống thường giảm xuống chỉ còn vài xu. Việc giới thiệu các giải pháp mô-đun và Rollup-as-a-Service cũng đã giảm đáng kể chi phí biên của Block Space. Nhiều Alt-L1 hỗ trợ các máy ảo khác nhau cũng đã xuất hiện. Kết quả là Block Space đã chuyển từ một tài sản khan hiếm đơn lẻ sang một loại hàng hóa Có thể hoán đổi cao.
Biểu đồ trên cho thấy sự biến động chi phí của các loại uplink L2 khác nhau trong vài năm qua. Như bạn có thể thấy, từ năm 2003 đến đầu năm 2004, Calldata chiếm ưu thế về chi phí, thậm chí lên tới gần 4 triệu đô la mỗi ngày. Sau đó, vào giữa năm 2004, việc giới thiệu Đề xuất cải tiến Ethereum (EIP)-4844 đã cho phép blob dần thay thế Calldata trở thành chi phí chủ đạo, và tổng chi phí on-chain giảm đáng kể. Khi bước sang năm 2005, tổng chi phí chung có xu hướng thấp hơn.
Kết quả là, ngày càng nhiều ứng dụng có thể đưa logic cốt lõi của chúng trực tiếp lên chuỗi, thay vì sử dụng kiến trúc phức tạp của xử lý Ngoài chuỗi rồi sau đó xử lý on-chain .
Từ thời điểm này, chúng ta thấy việc nắm bắt giá trị bắt đầu di chuyển từ cơ sở hạ tầng cơ bản sang các lớp ứng dụng và phân phối có thể trực tiếp tiếp nhận lưu lượng truy cập, thúc đẩy chuyển đổi và khép kín vòng lặp dòng tiền.
Tiến hóa mức doanh thu
Chúng ta có thể kiểm chứng trực quan quan điểm này ở cấp độ doanh thu. Trong một chu kỳ bị chi phối bởi các câu chuyện về cơ sở hạ tầng, định giá thị trường của các giao thức L1/L2 dựa trên kỳ vọng về sức mạnh kỹ thuật, tiềm năng hệ sinh thái và hiệu ứng mạng lưới, cái gọi là "phí bảo hiểm giao thức". Các mô hình nắm giữ giá trị Token thường mang tính gián tiếp (ví dụ: thông qua Staking, quản trị và kỳ vọng mơ hồ về phí).
Việc nắm bắt giá trị ứng dụng trực tiếp hơn: doanh thu on-chain có thể xác minh được tạo ra thông qua phí, đăng ký, phí dịch vụ, ETC Những khoản doanh thu này có thể được sử dụng trực tiếp để thu hồi Token . Chúng có thể được sử dụng trực tiếp để hủy Token , trả cổ tức hoặc tái đầu tư vào tăng trưởng, tạo ra một vòng lặp phản hồi khép kín chặt chẽ. Dòng doanh thu của ứng dụng trở nên vững chắc — chủ yếu từ doanh thu phí dịch vụ thực tế hơn là các ưu đãi Token hoặc các câu chuyện thị trường.
Biểu đồ trên cung cấp một so sánh sơ bộ về doanh thu từ giao thức (màu đỏ) và ứng dụng (màu xanh lá cây) từ năm 2020 đến nay. Chúng ta có thể thấy giá trị mà ứng dụng thu được đang tăng dần và đạt khoảng 80% trong năm nay. Bảng dưới đây liệt kê bảng xếp hạng doanh thu giao thức 30 ngày theo thống kê của TokenTerminal, với L1/L2 chỉ chiếm 20% trong số 20 dự án. Đặc biệt nổi bật là các ứng dụng như stablecoin, DeFi, ví và công cụ giao dịch.
Ngoài ra, mối tương quan giữa hiệu suất giá của mã thông báo ứng dụng và số liệu doanh thu của chúng đang dần tăng lên do phản ứng của thị trường gây ra bởi hoạt động mua lại.
Quy mô mua lại hàng ngày của Hyperliquid vào khoảng 4 triệu đô la đã hỗ trợ đáng kể cho giá Token . Hoạt động mua lại được coi là một trong những yếu tố chính thúc đẩy đà tăng giá. Điều này cho thấy thị trường đang bắt đầu liên hệ trực tiếp giữa doanh thu thỏa thuận và hành vi mua lại với giá trị Token , thay vì chỉ dựa vào cảm tính hay diễn biến thị trường. Và tôi dự đoán xu hướng này sẽ tiếp tục mạnh mẽ hơn.
Chấp nhận một chu kỳ mới do các ứng dụng thống trị
Thời đại hoàng kim cho các nhà phát triển Châu Á
Báo cáo dành cho nhà phát triển năm 2024 của Electric Capital cho thấy lần đầu tiên, tỷ lệ nhà phát triển blockchain ở Châu Á đạt 32%, vượt qua Bắc Mỹ để trở thành nơi tập trung nhiều nhà phát triển nhất thế giới.
Trong thập kỷ qua, các sản phẩm toàn cầu hóa như TikTok, Temu, DeepSeek, ETC đã chứng minh năng lực vượt trội của các đội ngũ Trung Quốc về kỹ thuật, sản phẩm, tăng trưởng và vận hành. Các đội ngũ châu Á, đặc biệt là các đội ngũ Trung Quốc, có nhịp độ lặp lại mạnh mẽ, khả năng xác thực yêu cầu nhanh chóng, bản địa hóa và mở rộng thông qua các chiến lược bản địa hóa và tăng trưởng, và tiền điện tử phù hợp với những đặc điểm này: nhu cầu lặp lại nhanh chóng và thích ứng với xu hướng thị trường, và nhu cầu phục vụ cơ sở người dùng toàn cầu, cộng đồng đa ngôn ngữ và quy định đa thị trường.
Do đó, các nhà phát triển châu Á, đặc biệt là các nhóm Trung Quốc, có lợi thế về mặt cấu trúc trong chu kỳ áp dụng tiền điện tử : họ có khả năng kỹ thuật mạnh mẽ, cũng như nhạy cảm với chu kỳ thị trường đầu cơ và khả năng thực hiện mạnh mẽ.
Trong bối cảnh này, các nhà phát triển châu Á có lợi thế tự nhiên khi có thể cung cấp các ứng dụng tiền điện tử cạnh tranh toàn cầu nhanh hơn. Trong chu kỳ này, chúng ta đã thấy Rabby Wallet, gmgn.ai , Pendle và nhiều công ty khác đại diện cho các đội ngũ châu Á trên trường quốc tế.
Chúng tôi dự kiến sẽ sớm thấy sự thay đổi này: chuyển hướng từ mô hình kinh doanh tại Hoa Kỳ sang hướng ra mắt sản phẩm mới tại Châu Á, tiếp theo là mở rộng sang Châu Âu và Hoa Kỳ. Các nhóm và thị trường Châu Á sẽ có tiếng nói hơn trong chu kỳ ứng dụng.
Đầu tư thị trường sơ cấp theo chu kỳ ứng dụng
Tôi muốn chia sẻ một số ý tưởng về đầu tư thị trường sơ cấp:
- Các ứng dụng giao dịch, phát hành tài sản và tài chính hóa vẫn sở hữu các PMF tốt nhất và gần như là những sản phẩm duy nhất có thể vượt qua cả thị trường giá lên và giá xuống. Các sản phẩm tương tự là Perp như Hyperliquid, Launchpad như Pump.fun, và các sản phẩm như Ethena. Ethena tích hợp hoạt động chênh lệch giá tiền tệ vào một sản phẩm có thể được hiểu và sử dụng bởi một lượng người dùng rộng rãi hơn.
- Đối với các khoản đầu tư vào các phân khúc ngách có mức độ bất định cao, hãy cân nhắc đầu tư vào beta của phân khúc, suy nghĩ về những dự án nào sẽ được hưởng lợi từ sự tăng trưởng của phân khúc. Một ví dụ điển hình là thị trường dự đoán — có khoảng 97 dự án thị trường dự đoán công khai trên thị trường, Polymarket và Kalshi là những người chiến thắng rõ ràng hơn, tại thời điểm này, khả năng đặt cược vào các dự án trung bình và dài hạn để bẻ cong đường cong là rất thấp. Mặt khác, đầu tư vào các dự án dựa trên công cụ thị trường dự đoán như công cụ tổng hợp, công cụ phân tích, ETC, chắc chắn sẽ gặt hái được nhiều lợi nhuận hơn từ sự tăng trưởng của phân khúc và chuyển từ việc làm câu hỏi trắc nghiệm khó sang câu hỏi lựa chọn một.
- Khi sản phẩm đã sẵn sàng, bước tiếp theo sẽ tập trung vào việc đưa các ứng dụng này đến với đông đảo người dùng. Bên cạnh các phương thức phổ biến như đăng nhập bằng mạng xã hội do Privy và các công ty khác cung cấp, tôi tin rằng Front-End và thiết bị di động của các giao dịch tổng hợp cũng khá quan trọng.
Theo chu kỳ ứng dụng, bất kể thị trường perp hay dự đoán, di động sẽ là phương thức tiếp cận tự nhiên nhất đối với người dùng. Cho dù đó là khoản tiền gửi đầu tiên hay hoạt động tần suất cao hàng ngày, trải nghiệm sẽ mượt mà hơn trên thiết bị đầu cuối di động. Giá trị của Front-End tổng hợp nằm ở việc phân phối lưu lượng. Kênh phân phối quyết định trực tiếp đến hiệu quả chuyển đổi của người dùng và dòng tiền của dự án.
Ví cũng là một phần quan trọng của logic này.
Tôi tin rằng ví không còn là một công cụ quản lý tài sản đơn thuần nữa, mà có vị thế tương tự như trình duyệt Web2. Ví trực tiếp nắm bắt luồng lệnh và phân phối cho các nhà xây dựng Block và tìm kiếm, từ đó hiện thực hóa lưu lượng; đồng thời, ví cũng là một kênh phân phối, thông qua cầu nối chuỗi chéo tích hợp, Sàn phi tập trung (DEX) tích hợp, khả năng truy cập vào các dịch vụ của bên thứ ba như Staking , v.v., nó trở thành điểm truy cập trực tiếp cho người dùng liên hệ với các ứng dụng khác. Theo nghĩa này, ví nắm giữ quyền phân phối luồng lệnh và lưu lượng, đồng thời là cửa ngõ đầu tiên của mối quan hệ giữa người dùng và ví.
- Về cơ sở hạ tầng trong toàn bộ chu kỳ, tôi nghĩ một số chuỗi công khai được tạo ra một cách ngẫu nhiên đã mất đi ý nghĩa tồn tại; trong khi cơ sở hạ tầng cung cấp các dịch vụ cơ bản xoay quanh ứng dụng vẫn có thể tạo ra giá trị. Một vài điểm cụ thể được liệt kê dưới đây:
- Cơ sở hạ tầng cung cấp triển khai Multi-Chain tùy chỉnh và xây dựng chuỗi ứng dụng cho các ứng dụng, chẳng hạn như VOID;
- Các công ty cung cấp dịch vụ hỗ trợ người dùng (bao gồm đăng nhập, ví, gửi/rút tiền, gửi/rút tiền, ETC), ví dụ: Privy, fun.xyz; dịch vụ này cũng có thể bao gồm ví và lớp thanh toán (đường dẫn vào/ra fiat, SDK, MPC, ETC)
- Cầu nối liên mạng (Cross-Chain Bridges): Khi thế giới Multi-Chain trở thành hiện thực, lượng lưu lượng ứng dụng đổ vào sẽ tạo ra nhu cầu cấp thiết về Cầu nối liên mạng (Cross-Chain Bridges) an toàn và tuân thủ.
Chu kỳ ứng tuyển: Thời đại hoàng kim cho các nhà phát triển châu Á ban đầu được xuất bản trên IOSG Ventures trên Trung bình, nơi mọi người tiếp tục cuộc trò chuyện bằng cách làm nổi bật và phản hồi câu chuyện này.
