(Mọi quan điểm nêu ở đây đều là quan điểm cá nhân của tác giả và không phải là cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng không được hiểu là khuyến nghị hoặc lời khuyên để tham gia vào các giao dịch đầu tư.)
Muốn biết thêm? Hãy theo dõi tác giả trên Instagram , LinkedIn và X
Truy cập phiên bản tiếng Hàn tại đây: Naver
Đăng ký để xem các Sự kiện mới nhất: Lịch
Cách đây chưa đầy một thập kỷ, những kẻ vô lại TradFi cao quý và lỗi lạc đã chỉ trích và khinh miệt thị trường phái sinh tiền điện tử đòn bẩy 100 lần mà BitMEX tạo ra bằng cách sử dụng hợp đồng phái sinh mới này được gọi là hoán đổi vĩnh viễn. Khi tôi đọc những bức thư từ Jim Grant của Grant's Interest Rate Observer và Dan Oliver của Myrmikan Capital nêu bật sự điên rồ khi BitMEX cung cấp các WMD như vậy cho tiền điện tử, tôi đã mỉm cười. Nhưng mọi thứ đã thay đổi như thế nào. Đột nhiên, các sàn giao dịch TradExchanges, chẳng hạn như SGX (Singapore) và CBOE (Hoa Kỳ) sẽ lần lượt ra mắt các sản phẩm tương tự hoặc perp vào cuối năm 2025. [1] Trong lĩnh vực bán lẻ Pax Americana, những lời kêu gọi ban cho cả người bình dân và quý tộc đặc quyền giao dịch perp mà không cần VPN đã khiến Coinbase niêm yết một phiên bản perp bị lai tạp, tương tự như phiên bản của CBOE, vào đầu năm nay. Những doanh nhân gan dạ khác trong đế chế đang suy tàn muốn phá vỡ sự thống trị của CME sẽ có cơ hội trong một hộp cát quản lý do CFTC đề xuất. [2] Có lẽ sau khi theo đuổi tôi và những người khác trong lĩnh vực phái sinh tiền điện tử, CFTC đã thay đổi và một lần nữa trở thành người bạn của đổi mới tài chính.
Điều gì ở perp đã tạo ra khoảnh khắc "Thích nghi hoặc Chết" cho TradFi? Tại sao khối lượng giao dịch phái sinh trên toàn thế giới và trên tất cả các tài sản tài chính lại chuyển từ hợp đồng tương lai và quyền chọn có ngày tháng sang perp không bao giờ hết hạn? Để trả lời những câu hỏi này, trước tiên tôi sẽ cung cấp một bài học về lịch sử perp, bài học này sẽ giải thích lý do và cách tôi và BitMEX phát minh ra nguyên thủy tài chính mới này. Sau đó, tôi sẽ phân tích các nguyên tắc cơ bản của perp và tại sao chúng là một công cụ phái sinh tốt hơn cho một thế giới kết nối internet hoạt động 24/7, 365. Cuối cùng, tôi sẽ đưa ra ý kiến của mình về quỹ đạo có thể xảy ra của việc áp dụng perp bên ngoài tiền điện tử và tại sao TradExchanges sẽ điều chỉnh sản phẩm của họ để bao gồm perp và hệ thống ký quỹ lỗ xã hội hóa hoặc nhanh chóng chết dưới tay của cả sàn giao dịch tiền điện tử tập trung (CEX) và phi tập trung (DEX).
Hyperliquid, sàn DEX mới nhất trên thị trường, đã ra mắt giao thức không cần cấp phép, HIP-3, cho phép một công ty có tên XYZ tạo ra một perp cổ phiếu Nasdaq100. Hợp đồng nói trên hiện giao dịch hơn 100 triệu đô la mỗi ngày và là một trong những hợp đồng lớn nhất của ADV được niêm yết trên Hyperliquid. [3] Perp cổ phiếu sẽ trở thành sản phẩm nóng nhất năm 2026, tất cả các DEX và CEX, giống như BitMEX yêu quý của tôi, sẽ cung cấp chúng vào cuối năm sau. Sản phẩm này sẽ hoàn toàn đảo lộn thị trường giao dịch phái sinh cổ phiếu, vốn cho đến nay đã đẩy lùi làn sóng tiến bộ liên quan đến khả năng tiếp cận thị trường và cạnh tranh từ nhiều địa điểm khác nhau. Nếu bạn đầu tư vào mã thông báo hoặc cổ phiếu của các sàn giao dịch, bạn cần phải hiểu mọi thứ cần biết về perp.
Biết lịch sử của bạn
Nếu muốn khuất phục một dân tộc ngoại quốc, hãy tước đoạt lịch sử của họ. Hồi tôi còn nhỏ, bố mẹ tôi luôn bổ sung những câu chuyện chính thức được dạy ở trường bằng những bài đọc khác về một chủ đề cụ thể. Không phải họ có một phiên bản thay thế mang tính quy định về những sự kiện đã biết; thay vào đó, họ khuyến khích tôi đặt câu hỏi về những câu chuyện chính thức và cho tôi đọc những cuốn sách với nhiều góc nhìn khác nhau. Rõ ràng, phần lớn những kiến thức học thuật này xuất phát từ việc thiếu những câu chuyện tích cực và chân thực về “người da đen” trong trải nghiệm của người Mỹ. Và bố mẹ tôi không cho phép tôi trở nên cay đắng như mong muốn của hệ thống trường công và trường tư.
Dưới góc độ đó, tôi xin chia sẻ câu chuyện trực tiếp về lịch sử của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn.
Gần đây có rất nhiều người nổi lên bày tỏ quan điểm về tầm quan trọng và nguồn gốc của hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn tiền điện tử, thường được gọi là "kẻ lừa đảo". Vì họ đang kể câu chuyện của tôi và BitMEX, thường là không chính xác, nên hãy làm rõ vấn đề. Giống như mọi thứ trong cuộc sống, đội ngũ BitMEX đã dựa vào công nghệ tiên tiến của người khác để tạo ra kẻ lừa đảo và hệ thống ký quỹ hỗ trợ của nó. Tôi rất lấy làm khó chịu với bất kỳ ai hạ thấp thành tựu của đội ngũ tôi bằng cách nói rằng đó chỉ là thiết kế của Robert Schiller từ những năm 1990 được BitMEX và ngành công nghiệp tiền điện tử phổ biến. Đ*T MÀY! Thật nhảm nhí. Hãy đọc tiếp để hiểu tại sao.
Hãy cùng quay ngược thời gian về tháng 5 năm 2016, khi BitMEX còn là một công ty gồm năm người. Ben Delo và Sam Reed là hai người đồng sáng lập khác của tôi, và hai nhân viên đầu tiên của chúng tôi là Greg Dwyer (phát triển kinh doanh) và Jinming Shao (kỹ sư công cụ giao dịch). Bối cảnh phái sinh tiền điện tử lúc đó có những điểm tương đồng và khác biệt so với hiện tại.
OKCoin (nay là OKX) và Huobi (nay là HTX) thống trị thị trường phái sinh tiền điện tử. Giữa họ, họ kiểm soát ~95% thị trường theo ADV. BitMEX đứng thứ ba cách xa và thẳng thắn mà nói là không liên quan. Mặc dù chúng tôi có đòn bẩy cao nhất (100x) so với bất kỳ sàn giao dịch nào, nhưng tính thanh khoản của hợp đồng tương lai của chúng tôi lại kém xa so với OKCoin và Huobi. Hợp đồng thanh khoản nhất vào thời điểm đó là hợp đồng tương lai hết hạn theo quý được ký quỹ bằng Bitcoin. [4] Tại BitMEX, chúng tôi đã thử nhiều cách để tăng tính thanh khoản cho các hợp đồng của mình. Khi đó, chúng tôi có chênh lệch giá theo lịch, hợp đồng tương lai hàng ngày, hàng tuần, hàng tháng và hàng quý. Tóm lại, chúng tôi đã phân bổ thanh khoản quá mỏng giữa các hợp đồng tương lai XBT/USD khác nhau của mình. [5] Chúng tôi thường tự hỏi, liệu có cách nào để tạo ra một sản phẩm không hết hạn để chúng tôi có thể tập trung thanh khoản vào một hợp đồng không?
Chúng tôi cũng tự hỏi làm thế nào để đơn giản hóa giao dịch phái sinh để thu hút tốt hơn những người đã tốt nghiệp giao dịch ký quỹ. Giao dịch ký quỹ rất dễ hiểu vì nhà giao dịch chỉ cần vay tiền và giao dịch trên sổ lệnh giao ngay. Việc hiểu ngày hết hạn và chênh lệch giá hoặc cơ sở giữa hợp đồng tương lai và hợp đồng giao ngay là không cần thiết đối với nhà giao dịch khi giao dịch ký quỹ. Nhưng khi những nhà giao dịch này chuyển sang giao dịch hợp đồng tương lai, họ lại bối rối. Vì Ben, Sam và tôi tự mình trả lời mọi câu hỏi hỗ trợ khách hàng, nên chúng tôi luôn cố gắng giảm tải công việc hàng ngày để có thể tập trung vào công việc khác. Một sản phẩm trông và cảm giác giống như giao dịch ký quỹ sẽ giúp loại bỏ nhu cầu trả lời nhiều câu hỏi từ những khách hàng còn đang bối rối.
Lần thử nghiệm đầu tiên của kẻ gian xuất phát từ nỗ lực giải quyết hai vấn đề này. Ben và tôi đã liên hệ với một vài người ủng hộ BitMEX nhiệt thành ở Hồng Kông và là những kỹ sư tài chính rất giỏi. Chúng tôi đã hỏi họ (Joseph Wang và Bhavik Patel) về ý tưởng tạo ra một sản phẩm như vậy. Kết quả nhận được là một thứ trông rất giống với hợp đồng tương lai vĩnh viễn của Robert Shiller mà ông đã viết trong một bài báo xuất bản năm 1993.
Hoán đổi perp đầu tiên của chúng tôi là một sản phẩm cho phép người mua và người bán trao đổi dòng tiền tương lai dựa trên tỷ lệ tài trợ USD và XBT được cập nhật hàng ngày. Sàn giao dịch giao ngay và giao dịch ký quỹ tiền điện tử thống trị vào thời điểm đó là Bitfinex, nơi cung cấp thị trường cho vay ngang hàng thanh khoản. Người dùng có thể vay và cho vay thông qua các thị trường này, và điều này ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất mà các nhà giao dịch ký quỹ phải trả. Đây là thiết kế của perp đầu tiên mà chúng tôi ra mắt vào tháng 5 năm 2016. Hệ thống ký quỹ sử dụng quỹ bảo hiểm kết hợp với cơ chế tổn thất xã hội hóa được gọi là Cân bằng Lợi nhuận Động; chúng tôi gọi đùa trong nội bộ là Trải nghiệm Thâm nhập Kép. Chúng tôi đã triển khai hoán đổi vĩnh viễn XBTUSD, hủy niêm yết hợp đồng tương lai Bitcoin/USD hàng ngày và hàng tháng, nhưng vẫn giữ nguyên hợp đồng tương lai hàng quý. Hầu hết khách hàng đều bối rối, và khối lượng yêu cầu hỗ trợ của chúng tôi tăng vọt. Một trong những vấn đề lớn nhất đối với các nhà giao dịch là tỷ lệ tài trợ. Họ không hiểu cách tính toán. Khách hàng đã chỉ trích chúng tôi trên các diễn đàn, trong TrollBox của chúng tôi và thông qua các yêu cầu hỗ trợ. Họ yêu cầu chúng tôi loại bỏ perp và trở nên giống như OKCoin, nơi cung cấp hợp đồng tương lai hàng quý thanh khoản nhất. Về mặt nội bộ, đã xuất hiện sự chia rẽ giữa những người muốn giữ lại sản phẩm và những người muốn quay lại chỉ cung cấp hợp đồng tương lai.
Sự nhầm lẫn đã đủ tệ rồi, nhưng giá Bitcoin tăng nhanh chóng lại đặt ra một vấn đề khác. Sự thành công của thiết kế Schiller đòi hỏi lãi suất nội tệ và ngoại tệ phải đủ năng động để ảnh hưởng đến hành vi. Nếu những lãi suất này không phản ứng đủ với thị trường, kẻ lừa đảo sẽ giao dịch với mức chiết khấu hoặc phí bảo hiểm lớn so với giá giao ngay được gọi là cơ sở. Với Bitcoin vào năm 2016, giá đã tăng nhanh chóng, vì vậy rất khó để tìm được những nhà giao dịch bán khống thị trường. Nói cách khác, đô la tổng hợp được sử dụng để mua Bitcoin giao ngay và Bitcoin đòn bẩy trên các sàn giao dịch đang khan hiếm. [6] Bằng cách nào đó, chúng tôi cần tăng nguồn cung đô la tổng hợp trên BitMEX. Trong thiết kế của Schiller, chênh lệch lãi suất USD so với XBT được quan sát trên thị trường thực hiện điều này. Lãi suất USD phải cao hơn lãi suất XBT nếu Bitcoin tăng nhanh tính theo đô la. Trên Bitfinex, USD mang lại 1% mỗi ngày và Bitcoin thì ít hơn nhiều. Đó là một sự khác biệt đáng kể, nhưng khi Bitcoin tăng trưởng 10–25% mỗi ngày, mức này vẫn chưa đủ cao để thu hút các nhà đầu cơ chênh lệch giá cho vay đô la một cách giả tạo bằng cách bán ra và mua Bitcoin theo cách trung lập với thị trường. Do một nền tảng bên ngoài cung cấp lãi suất USD và XBT, chúng tôi không thể kiểm soát chúng tại BitMEX. Kết quả là hợp đồng hoán đổi của chúng tôi được giao dịch ở mức phí bảo hiểm cao và ngày càng tăng so với giá giao ngay.
Vấn đề với một cơ sở lớn giữa tội phạm và điểm là nó tạo ra vấn đề cho hệ thống biên độ. Để minh họa điều này, tôi sẽ đưa ra một ví dụ cách điệu và cực đoan.
XBTUSD (hoán đổi perp) = 1.000 đô la
XBT (giao ngay) = 500 đô la
Cơ sở = 500 đô la
Đối với các nhà giao dịch, bạn có thể đánh dấu vị thế của họ ở mức giá perp hoặc giá giao ngay hiện tại. Nếu chúng tôi đánh dấu theo giá giao ngay, các lệnh mua dài có khoản lỗ chưa thực hiện là 500 đô la và các lệnh bán ngắn có khoản lãi chưa thực hiện là 500 đô la. Để đảm bảo rằng các lệnh mua dài có thể đáp ứng các yêu cầu ký quỹ của họ, chúng tôi phải thêm một khoản phí ký quỹ 500 đô la. Nếu chúng tôi đánh dấu theo giá perp, sẽ không có khoản phí ký quỹ bổ sung nào cho các lệnh mua dài, nhưng nếu giá perp nhanh chóng quay trở lại giá giao ngay, thì các lệnh mua dài sẽ bị lỗ 500 đô la và các lệnh bán ngắn không thể sinh lời. Để ngăn chặn các tình huống thua lỗ xã hội hóa, chúng tôi đã đánh dấu các nhà giao dịch theo giá giao ngay. [7] Điều này dẫn đến yêu cầu ký quỹ cao hơn cho các lệnh mua dài. Điều này không lý tưởng vì nó khiến giao dịch trở nên quá đắt so với các đối thủ cạnh tranh của chúng tôi, những bên không yêu cầu lệnh mua dài phải đăng ký khoản ký quỹ bổ sung này. Tôi đã nhận ra vấn đề mà chúng tôi gặp phải và bắt đầu tìm giải pháp, nhưng sẽ mất một thời gian trước khi tình hình thị trường thúc đẩy việc triển khai giải pháp.
Đối với những người nội bộ còn hoài nghi về việc liệu chúng tôi có nên tiếp tục cung cấp perp hay không, sự bất ổn thị trường này đã chứng minh cho quan điểm của họ. Tôi tin rằng sản phẩm này là tương lai và là cứu cánh của chúng tôi với tư cách là một sàn giao dịch, nhưng tôi cần đưa ra giải pháp cho vấn đề này, nếu không những phản hồi tiêu cực sẽ buộc chúng tôi phải quay lại với hợp đồng tương lai. Giải pháp của tôi là tạo ra một chỉ số nhìn lại, ghi lại cơ sở giữa giá hoán đổi và giá giao ngay. Cơ sở này, tùy thuộc vào một số giới hạn, sẽ trở thành tỷ lệ tài trợ của kỳ tiếp theo. Ví dụ: nếu perp được giao dịch với mức phí bảo hiểm trung bình 1% so với giá giao ngay trong tám giờ qua, nếu bạn giữ một vị thế tại mốc thời gian của kỳ tài trợ, thì lệnh mua sẽ trả 1% cho lệnh bán.
Để ngăn chặn việc thanh lý ngay lập tức tại thời điểm cấp vốn (12:00 UTC, 20:00 UTC, 04:00 UTC), chúng tôi đã tự động cân bằng lại PNL chưa thực hiện và đã thực hiện và giới hạn tỷ lệ cấp vốn bằng cách sử dụng chức năng này:
Tối thiểu (Tỷ lệ tài trợ, 75% * Biên độ duy trì hoặc 0,5%)
Để tăng hoặc giảm độ nhạy của tỷ lệ tài trợ với chỉ số phí bảo hiểm, chỉ cần rút ngắn và kéo dài thời gian giữa các kỳ tài trợ. Ví dụ: nếu bạn tính phí tài trợ mỗi giờ, tổng số tiền tài trợ tích lũy hàng ngày tối đa được trả là 0,35% * 12 = 4,20% MỖI NGÀY.
Ben, Jinming và tôi đã dành một tuần để tìm hiểu cách triển khai tính toán tài trợ mới này từ góc nhìn của công cụ giao dịch và cấu trúc thị trường. Ben và Jinming đã nhanh chóng bổ sung chức năng này vào công cụ giao dịch của chúng tôi. Chức năng này đã sẵn sàng hoạt động; chỉ là thị trường gặp phải sự cố nghiêm trọng mới buộc chúng tôi phải triển khai.
Thị trường hỗn loạn của chúng tôi khiến khách hàng tức giận. Sam muốn hủy bỏ giao dịch hoán đổi, và tôi đã thuyết phục anh ta rằng nếu chúng tôi triển khai chỉ số cao cấp, thị trường sẽ tự điều chỉnh trong vòng vài ngày. Dù tốt hay xấu, BitMEX không phải là chế độ độc tài kiểu Arthur Hayes mà là một bộ ba gồm Arthur, Ben và Sam cai trị bằng sự đồng thuận. Tôi đã hoãn thi hành án cho thủ phạm và bắt tay vào việc điều chỉnh thị trường theo đúng phong cách Arthur Hayes. Sự tinh tế không phải là một trong những đức tính của tôi, và tôi quyết định rằng một sự thay đổi đột ngột vào cuối tuần giữa tháng 6 năm 2016 sẽ là phương án hiệu quả nhất. [8]
Tôi đã thông báo rằng sau 24 giờ, cơ chế tài trợ sẽ thay đổi thành chỉ số phí bảo hiểm nhìn lại. Perp đang giao dịch ở mức phí bảo hiểm lớn và sau những thay đổi được công bố, nó đã ngay lập tức ký hợp đồng, vì các vị thế mua đã đóng trước để dự đoán các khoản thanh toán tài trợ lớn. Các khoản thanh toán tài trợ sẽ tăng đáng kể do mức phí bảo hiểm giá perp lớn so với giá giao ngay. Đến sáng thứ Hai, perp đã giao dịch gần hơn nhiều so với giá giao ngay, làm giảm sự rối loạn chức năng của thị trường. Tôi đã bảo Sam cho nó thêm một ngày nữa và cơ sở sẽ ở mức tối thiểu do sức mạnh của lãi suất cao. Perp bắt đầu cư xử tốt vào thời điểm Ben, Jinming và tôi đến văn phòng Lai Chi Kok của chúng tôi để ăn dim sum vào thứ Hai. May mắn thay, linh cảm của tôi về việc tạo ra một cơ chế tự điều chỉnh để thay đổi số tiền tài trợ dựa trên cơ sở của kỳ trước đã có hiệu quả và các cuộc gọi nội bộ để loại bỏ perp đã biến mất.
Thay đổi lớn duy nhất sau đó đối với thiết kế sản phẩm là việc giới thiệu tính năng Tự động Hủy đòn bẩy (ADL). Chúng tôi đã sao chép cơ chế ADL của Huobi nhưng đã thực hiện một vài điều chỉnh. Vấn đề lớn nhất với việc triển khai ADL của Huobi là các nhà giao dịch không thể ước tính xác suất đóng vị thế sớm khi có lãi, và khi các nhà giao dịch ADL mất toàn bộ vị thế. Do đó, sáng kiến của chúng tôi là tạo ra một hệ thống xếp hạng dựa trên một vài yếu tố và cho phép ADL một phần. Giao diện người dùng hiển thị cho các nhà giao dịch một thanh nhiệt cho thấy xác suất vị thế của họ bị ADL. Tính năng ADL một phần cho phép sàn giao dịch đóng ít hơn toàn bộ vị thế để cân bằng lợi nhuận từ các lệnh mua và bán.
Trong vài tháng tiếp theo, chúng tôi đã dần loại bỏ tất cả các hợp đồng tương lai có ngày tháng trên Bitcoin và sau đó là các altcoin. Ngày qua ngày, các nhà giao dịch dần quen với cách thức giao dịch của các hacker và dần yêu thích sản phẩm này. Một ngày cuối năm 2017, BitMEX đã vượt qua OKCoin để trở thành sàn giao dịch phái sinh thanh khoản nhất, và đến cuối năm 2018, BitMEX đã trở thành sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất toàn cầu về khối lượng giao dịch cả giao ngay và phái sinh.
Mọi người đều đứng trên vai người khác. Tôi muốn liệt kê những công nghệ trước đó đã dẫn đến việc tạo ra tội phạm để ghi nhận công lao xứng đáng.
ICBIT:
Đây là sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử đầu tiên. Họ đã phát minh ra hợp đồng tương lai nghịch đảo. Điều đó có nghĩa là đồng tiền ký quỹ và PNL, Bitcoin, giống hệt với đồng nội tệ. Ví dụ: Mỗi hợp đồng trị giá 100 đô la Bitcoin ở mọi giá. Mức độ rủi ro bằng đô la của hợp đồng là 100 đô la bất kể giá Bitcoin. Theo thuật ngữ Bitcoin, mức độ rủi ro là 1/x. Đây là một sản phẩm phái sinh ngoại lai, nhưng nó hoạt động hiệu quả vì sàn giao dịch chỉ chấp nhận tiền gửi Bitcoin. Đây là nơi tôi lần đầu tiên giao dịch hợp đồng tương lai Bitcoin, và tôi đã mô hình hóa các hợp đồng nghịch đảo tại BitMEX dựa trên thiết kế của họ.
Robert Schiller:
Như tôi đã giải thích trước đó, ông ấy đã viết một bài báo vào năm 1993 về hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Lãi suất giữa lệnh mua và lệnh bán được xác định bởi một nguồn định giá ngoại sinh. Tôi chưa bao giờ đọc bài báo của ông ấy, nhưng tôi đoán những ý tưởng của ông ấy đã ảnh hưởng đến lời khuyên mà chúng tôi nhận được từ Joseph Wang và Bhavik Patel.
Sàn giao dịch hàng hóa Trung Quốc:
Các khái niệm về tổn thất xã hội hóa, ADL và quỹ bảo hiểm bắt nguồn từ đây. 796 là sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử đầu tiên tại Trung Quốc sử dụng hệ thống tổn thất xã hội hóa. Nền tảng công nghệ và hiểu biết về các sản phẩm phái sinh ngoại lai của 796 không thể đáp ứng được mức đòn bẩy 50x của Degen. Cuối cùng, do việc triển khai kém, mức thuế tổn thất xã hội hóa hàng tuần cao đã tạo cơ hội cho OKCoin và Huobi chiếm đoạt toàn bộ khách hàng Trung Quốc của họ.
Công bằng mà nói, hồi đó hầu hết các nhà giao dịch tiền điện tử đều không thể định giá chính xác hợp đồng tương lai Bitcoin lượng tử và nghịch đảo. Khi BitMEX ra mắt, chúng tôi cung cấp cả hai loại hợp đồng tương lai. Nhà tạo lập thị trường chủ chốt của chúng tôi, hiện vẫn là một trong những sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất, đã bị "hạ gục" vì định giá sai các hợp đồng này ngay cả sau khi tôi nói với họ rằng tính toán của họ sai. Cách trả thù của họ là rời khỏi sàn giao dịch trong ba năm sau khi về cơ bản là họ đã phá sản.
OKCoin:
Phiên bản đầu tiên của hệ thống ký quỹ BitMEX mô phỏng hệ thống thua lỗ xã hội của OKCoin.
Huobi:
Nhiều tính năng của Huobi lấy cảm hứng từ hệ thống ký quỹ ADL của BitMEX.
Cảm ơn bạn đã đọc bài học lịch sử về tội phạm này. Nhưng ai quan tâm chứ? Tại sao phát minh này từ một sàn giao dịch vô danh ở Hồng Kông lại tạo ra một phong trào sẽ thay đổi mô hình giao dịch phái sinh của hầu hết các tài sản tài chính? Để hiểu điều đó, tôi sẽ phân tích lý do tại sao tội phạm lại hấp dẫn các nhà giao dịch bán lẻ.
Sản phẩm giao dịch bán lẻ hoàn hảo
Perps cộng với hệ thống biên độ lỗ xã hội hóa giải quyết hai chữ L: Đòn bẩy & Thanh khoản . Do đó, các nhà giao dịch bán lẻ rất ưa chuộng perps. Và vì các nhà giao dịch bán lẻ ưa chuộng perps, họ đe dọa hành vi trục lợi của các sàn giao dịch.
Rất khó để các nhà giao dịch bán lẻ đạt được đòn bẩy cao vì ở hầu hết các khu vực pháp lý, các nhà giao dịch bán lẻ không thể tiếp cận thị trường phái sinh do TradExchanges cung cấp. Do đó, họ bị thu hút bởi các sàn giao dịch phái sinh mờ ám cung cấp các hợp đồng chênh lệch (CFD) có đòn bẩy cao. Khi giao dịch CFD, người chơi trực tiếp đối mặt với sàn giao dịch phái sinh, trong khi với các công ty môi giới và hợp đồng tương lai, khách hàng giao dịch trên một sổ lệnh minh bạch. Nếu sàn giao dịch phái sinh mờ ám, họ sẽ không cho phép khách hàng vào và ra khỏi vị thế với mức giá hợp lý. Nếu các nhà giao dịch muốn tránh bị các sàn giao dịch phái sinh CFD thao túng mà không có sự đồng thuận, cách duy nhất để họ điều chỉnh đòn bẩy là sử dụng quyền chọn. Đây là lý do tại sao các sản phẩm như quyền chọn 0DTE lại phổ biến ở nhiều thị trường. Đòn bẩy ngầm của các sản phẩm này là vô lý. Vấn đề với quyền chọn là lợi nhuận của hợp đồng không thay đổi theo tỷ lệ 1:1 với tài sản cơ sở như hợp đồng tương lai. Trong ngôn ngữ của ngành, hợp đồng tương lai là sản phẩm "delta one". Tôi đã từng là một nhà giao dịch delta one trong sự nghiệp ngắn ngủi của mình tại TradFi. Quay trở lại những ngày đầu của các tội phạm, nhờ am hiểu về các công cụ phái sinh delta one, một số nhà giao dịch giỏi nhất của BitMEX chính là những đồng nghiệp cũ của tôi tại các bàn delta one ở Hồng Kông. Một số người từng dành một trong nhiều màn hình trên sàn giao dịch để giao dịch với các tội phạm BitMEX trong giờ làm việc.
Để thực sự hiểu lý do tại sao tội phạm lại có sức biến đổi lớn như vậy, tôi cần tìm hiểu sâu hơn về cách thức hoạt động của hệ thống ký quỹ trong TradFi và tiền điện tử.
Một lý do khiến các sàn giao dịch TradFi không thể cung cấp đòn bẩy cao cho nhà đầu tư cá nhân là vì các trung tâm thanh toán bù trừ của họ đảm bảo việc thanh toán. Nếu bên thua lỗ phá sản, trung tâm thanh toán bù trừ phải có đủ vốn góp để chi trả cho bên thắng cuộc. Do đó, sàn giao dịch sử dụng tòa án để đòi lại toàn bộ tài sản của bất kỳ nhà giao dịch nào bị phá sản. Nhưng trong lĩnh vực tiền điện tử, tình hình hoàn toàn khác. Tính biến động của tiền điện tử rất cao. Kết hợp tính biến động đó với đòn bẩy cao, đó chính là công thức cho việc thanh lý hàng loạt. Đối với chúng tôi, những người sở hữu sàn giao dịch tiền điện tử, việc thu hồi tiền điện tử bằng tòa án là không khả thi vì tiền điện tử mà chúng tôi phải thu hồi là tài sản vô danh. Trong TradFi, bạn không sở hữu tài sản tài chính của mình; một bên trung gian mới là người sở hữu. Do đó, tòa án có thể dễ dàng chỉ thị cho một ngân hàng, với tư cách là một bộ phận của chính phủ, sẽ luôn tuân theo quyết định của tòa án, gửi tài sản của bạn đến TradExchange để thanh toán các khoản nợ. Tòa án không thể yêu cầu blockchain Bitcoin gửi Bitcoin từ địa chỉ này sang địa chỉ khác. Do đó, các hệ thống ký quỹ của sàn giao dịch tiền điện tử chỉ có thể dựa vào số tiền ký quỹ ban đầu được đăng ký để thanh lý. Do đó, hệ thống tổn thất xã hội hóa kết hợp với quỹ bảo hiểm là hoàn toàn cần thiết để vận hành một sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử.
Một lý do khác khiến TradExchanges không thể cung cấp đòn bẩy 100 lần là do các trung tâm thanh toán bù trừ của họ có mức thế chấp quá thấp. Tôi đã nghiên cứu về mức vốn hóa của các trung tâm thanh toán bù trừ lớn nhất toàn cầu vài năm trước. Tôi đã học được một số điều đáng sợ. Vì tiền điện tử là một thị trường 24/7 mà chính phủ và ngân hàng trung ương không thể thao túng như cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối, nên một biến động giá lớn lên hoặc xuống của Bitcoin chẳng hạn, cùng với khối lượng hợp đồng mở lớn trên thị trường phái sinh có thể phá hủy các sàn giao dịch lớn nhất toàn cầu. Do đó, mức ký quỹ trên tiền điện tử và các sản phẩm phái sinh khác do TradExchanges cung cấp thấp hơn nhiều so với các đối thủ tiền điện tử bản địa của họ. Đây là một điểm quan trọng cần hiểu khi so sánh các sản phẩm perp cổ phiếu mới do Hyperliquid và BitMEX (sắp ra mắt) ra mắt với đòn bẩy cao (20 lần) so với mức đòn bẩy thấp được cung cấp cho các hợp đồng tương lai cổ phiếu được niêm yết trên TradExchanges. Nhà đầu tư bán lẻ sẽ tránh xa các sản phẩm phái sinh cổ phiếu của TradExchange để chuyển sang các sản phẩm perp cổ phiếu có đòn bẩy cao của các sàn giao dịch tiền điện tử. Cách duy nhất để TradExchanges cạnh tranh là thay đổi mô hình thanh toán bù trừ của toàn bộ thị trường phái sinh toàn cầu, điều mà tôi không nghĩ sẽ sớm xảy ra. Lịch sử đòn bẩy tại BitMEX là một ví dụ điển hình.
BitMEX ban đầu sử dụng hệ thống ký quỹ thanh toán được đảm bảo. Kết quả là, chúng tôi chỉ có thể cung cấp đòn bẩy 3x. Đòn bẩy không đủ mạnh so với các đối thủ cạnh tranh Trung Quốc là lý do chính khiến khối lượng giao dịch của chúng tôi gần như bằng 0 trong chín tháng đầu hoạt động. Để cạnh tranh, tôi đã chuyển đổi hệ thống sang hệ thống lỗ xã hội hóa, kết hợp với công nghệ giao dịch vượt trội của chúng tôi, cho phép chúng tôi tăng đòn bẩy lên 100x vào tháng 10 năm 2015. Ngay sau đó, khối lượng giao dịch của chúng tôi tăng vọt và mang lại lợi nhuận cho sàn giao dịch.
Sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử cung cấp cho khách hàng đòn bẩy cao mà họ không thể có được trong TradFi, nhưng cái giá phải trả là nếu giá di chuyển lên hoặc xuống quá nhanh, đôi khi các nhà giao dịch không nhận được toàn bộ lợi nhuận của họ. Điều này hoàn hảo cho tiền điện tử vì nếu chúng ta không có perps, việc sử dụng các quyền chọn để có được đòn bẩy sẽ quá tốn kém. Nick Andrianov, nhà giao dịch chính của Maelstrom, người từng điều hành các sản phẩm phái sinh kỳ lạ tại Deutsche Bank Hong Kong, luôn chỉ ra cách các quyền chọn tiền điện tử kém hiệu quả so với perps liên quan đến giao dịch đòn bẩy. Ông ấy nói với tôi rằng một quyền chọn mua Bitcoin/USD ngụ ý 30 vol với một tháng đến ngày đáo hạn sẽ chỉ trả lại 3,1 lần vốn chủ sở hữu nếu giá Bitcoin tăng 10% trong một ngày. Hãy so sánh điều đó với việc giao dịch perp với đòn bẩy 100 lần. Biên độ ban đầu là 1%; ví dụ: bạn đặt cọc 1 BTC tiền ký quỹ cho quy mô vị thế là 100 BTC. BTC tăng 10% trong một ngày, điều đó có nghĩa là lợi nhuận chưa thực hiện của bạn là 10 BTC hoặc lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu gấp 10 lần.
Giao dịch quyền chọn đúng trên một tài sản biến động mạnh sẽ ít sinh lời hơn so với giao dịch quyền chọn có đòn bẩy cao. Do đó, các nhà giao dịch sử dụng quyền chọn thay vì quyền chọn để có được mức độ rủi ro đòn bẩy.
Chúng ta hãy chuyển sang chữ L tiếp theo — Thanh khoản.
Vì perps không bao giờ hết hạn, nó loại bỏ nhu cầu chia nhỏ thanh khoản thành nhiều hợp đồng tương lai. Việc phát minh ra perps cho phép chúng tôi tại BitMEX hợp nhất thanh khoản vào một hợp đồng. Điều này mang lại cho chúng tôi khối lượng thanh khoản quan trọng để tấn công vào nhóm lãnh đạo của OKCoin và Huobi, những công ty đã chia nhỏ thanh khoản thành nhiều hợp đồng tương lai hàng quý. Một lợi ích khác của việc chỉ có một hợp đồng cho mỗi loại tiền điện tử là nó dễ hiểu hơn về mặt UI/UX đối với nhà giao dịch bán lẻ. Người dùng không cần phải tìm ra hợp đồng nào là tốt nhất để giao dịch dựa trên mục tiêu của họ. Chỉ có một lựa chọn, và nó rất thanh khoản.
Khi bạn khám phá ra Chúa, bạn phải truyền bá phúc âm. Và sau khi kẻ thủ ác biến BitMEX thành sàn giao dịch lớn nhất thế giới, đã đến lúc tấn công các thị trường khác.
Đế chế phản công
Nói một cách khiêm tốn thì perps và TradFi không phải là một cặp trời sinh.
Tôi hoàn toàn tin rằng perps là một sản phẩm tốt hơn hợp đồng tương lai và quyền chọn đối với đại đa số nhà giao dịch, và quan trọng nhất là đối với chính sàn giao dịch. Niềm tin ngây thơ rằng tôi đang bán một sản phẩm vượt trội và an toàn hơn đã mang lại cho tôi sự tự tin rằng tôi có thể thuyết phục các cơ quan quản lý về giá trị của nó. Tôi muốn BitMEX sở hữu thị trường giao dịch tiền điện tử cho bất kỳ loại tài sản nào. Đó là cách tôi nghĩ chúng ta có thể hủy diệt CME. Tôi đi đến kết luận này bằng cách đánh giá perps so với hợp đồng tương lai và quyền chọn TradFi dựa trên các yếu tố sau:
Sử dụng và an toàn thế chấp:
Vì tội phạm cho phép đòn bẩy cao, khách hàng không cần phải giữ quá nhiều tài sản thế chấp trên sàn giao dịch. Đối với các sàn giao dịch TradFi, nơi ngân hàng lưu ký ký quỹ bằng tiền pháp định, điều này không đáng lo ngại. Nhưng đối với các sàn giao dịch tiền điện tử, nơi thường xuyên xảy ra tấn công, khách hàng phải hết sức cảnh giác về vị trí và số lượng tài sản thế chấp họ để lại trên sàn.
Nếu stablecoin pháp định trở thành phương tiện để khách hàng nạp tiền vào tài khoản TradExchanges của họ trong tương lai, thì tính bảo mật của tài sản blockchain mang tên TradFi sẽ trở thành vấn đề thực sự và họ sẽ hiểu tại sao các sàn giao dịch tiền điện tử lại thích khách hàng giảm thiểu số vốn còn lại trên sàn giao dịch.
An toàn tài chính:
Với hệ thống biên độ thua lỗ xã hội hóa, khoản lỗ lớn nhất mà một nhà giao dịch tiền điện tử có thể mất là biên độ ban đầu của họ. Dù họ có là một nhà giao dịch tệ hại đến đâu, khụ khụ James Wynn, thì thua lỗ trên các sàn giao dịch tiền điện tử cũng không thể ảnh hưởng đến tài chính ngoài nền tảng của họ. Ngược lại, điều này trái ngược với TradFi, nơi một kẻ thoái hóa kiểu James Wynn có thể phá hủy toàn bộ giá trị tài sản ròng của mình vì sàn giao dịch chỉ lấy tất cả tài sản tài chính của họ để trả nợ.
An toàn và cạnh tranh trong trao đổi:
Sàn giao dịch có thể cung cấp giao dịch đòn bẩy cao trên các tài sản biến động cao vì việc thanh toán không được đảm bảo. Người dùng chấp nhận rằng đôi khi các nhà giao dịch có lợi nhuận không nhận được toàn bộ lợi nhuận khi giao dịch với đòn bẩy 100 lần. Vì không nhất thiết phải có một lượng vốn lớn để hỗ trợ thanh toán đảm bảo của một trung tâm thanh toán bù trừ thông thường, nên số lượng dịch vụ của sàn giao dịch ngày càng tăng. Các sàn giao dịch cạnh tranh để cung cấp các sản phẩm khác biệt. Tại TradFi, hầu hết các địa phương đều có một sàn giao dịch phái sinh quốc gia, và sự kết hợp giữa hỗ trợ của chính phủ và nguồn vốn lớn được sử dụng để hỗ trợ một trung tâm thanh toán bù trừ đảm bảo, ngăn chặn mọi sự cạnh tranh.
Đến giữa năm 2018, vì tôi tin rằng các perp được hỗ trợ bởi hệ thống biên độ lỗ xã hội hóa là cách an toàn nhất để cung cấp cho một lượng lớn giao dịch bán lẻ quyền truy cập công khai vào các sản phẩm phái sinh có đòn bẩy cao, tôi nghĩ đã đến lúc gặp CFTC tại Hoa Kỳ để cấp cho chúng tôi giấy phép. Mục tiêu của tôi vào thời điểm đó là làm cho BitMEX lớn hơn CME, khi đó, cũng như hiện tại, là sàn giao dịch phái sinh lớn nhất toàn cầu. Điều này đòi hỏi phải thâm nhập và thống trị thị trường phái sinh của Hoa Kỳ. Cùng với các luật sư của chúng tôi, Sullivan & Cromwell, chúng tôi đã sắp xếp một cuộc họp tại Washington, DC với CFTC Labs và các bộ phận thị trường CFTC. Mục tiêu của hai cuộc họp là để xác định xem CFTC có quan tâm đến việc chấp nhận đơn xin cấp phép DCM và DCO để đưa các perp của BitMEX và hệ thống biên độ lỗ xã hội hóa của chúng tôi vào thị trường Hoa Kỳ hay không. [9]
Chúng tôi đã dành buổi sáng để họp với cả hai đội. Họ đã đặt ra những câu hỏi rất thông minh… Tôi đã giải thích chi tiết về cách thức hoạt động của BitMEX, bao gồm cả sản phẩm perps và hệ thống biên độ lỗ xã hội hóa. Vài tuần sau, tôi được biết CFTC không quan tâm đến việc nhận đơn xin cấp phép của chúng tôi. Và đó là tất cả những gì đã xảy ra cho đến hơn hai năm sau, Bộ Tư pháp Hoa Kỳ và CFTC đã truy tố chúng tôi về các hành vi vi phạm hình sự và dân sự đối với Đạo luật Bảo mật Ngân hàng và Đạo luật Giao dịch Hàng hóa.
Tôi đã rất ngây thơ khi nghĩ rằng CFTC sẽ đánh giá cao những lập luận hợp lý của tôi. CFTC, giống như tất cả các cơ quan quản lý, đang hoạt động trong lĩnh vực bảo vệ nguyên trạng. Không có lượng logic nào có thể thuyết phục họ cho phép cạnh tranh nếu họ tin rằng cấu trúc thị trường hiện tại là phù hợp. Cho phép đổi mới thực sự vào tài chính là điều mà các cơ quan quản lý trên toàn cầu miễn cưỡng thực hiện vì nó có thể gây ra sự sụp đổ của các nhà vô địch tài chính quốc gia của họ. Phải ghi nhận công lao của ông ấy; và ông ấy không xứng đáng nhiều, Sam Bankman-Fried (SBF) đã tận dụng sai lầm mà chúng tôi đã mắc phải tại BitMEX. Ông ấy và cha mẹ có quan hệ chính trị của mình đã cố gắng thực hiện điều tương tự, đưa tội phạm đến Hoa Kỳ và đối đầu trực tiếp với CME, bằng cách làm theo cách của người Mỹ… quyên góp một tấn tiền cho các chính trị gia (chủ yếu là Đảng Dân chủ).
Khi bạn hỏi mọi người tại sao họ đầu tư vào FTX, hoặc tại sao họ tin rằng SBF sẽ thành công, họ sẽ đưa ra lý do rằng cha mẹ của SBF là giáo sư Stanford có quan hệ mật thiết với Đảng Dân chủ. Tôi không rõ, nhưng họ là một trong những nhà tài trợ tài chính chiến dịch lớn nhất cho đảng. Khi chúng ta nói về tài chính chiến dịch của Mỹ, các thuật ngữ được sử dụng hàm ý một mức độ chính đáng nhất định. Chúng ta nói về "quyên góp" và "gói gọn"; nhưng khi phương Tây nói về các quốc gia khác và chế độ tài trợ chiến dịch của họ, tất cả đều là về "hối lộ" và "tham nhũng". Điều mà các nhà đầu tư phương Tây bị SBF lừa gạt nói một cách lịch sự là SBF đã hối lộ đúng người một cách hợp pháp.
Một số người chỉ trích tôi có thể phản bác rằng tôi chỉ là một kẻ khó chịu đã thua cuộc và đang chỉ trích một người đàn ông không thể trả lời nhanh chóng như vậy vì anh ta hiện đang bị giam giữ. Nhưng người ta nhớ rằng vào giữa năm 2022, FTX đã sắp có được giấy phép ngân hàng để cung cấp stablecoin của riêng mình và giấy phép DCM và DCO từ CFTC. Hãy xem thư viện ảnh bên dưới và bạn sẽ có ấn tượng rằng SBF là một người bạn đáng tin cậy của giới cầm quyền ngay cả khi doanh nghiệp của anh ta đang cố gắng phá hủy một trong những nhà tài trợ doanh nghiệp lớn nhất của họ, hệ thống ngân hàng. Một cậu bé da trắng đúng mực bước vào hang sư tử và được ôm; còn anh chàng da đen này bước vào và hứng chịu một đòn tấn công. Nó là như vậy; hãy đọc bài luận " Cậu bé da trắng " của tôi để thảo luận sâu hơn về cách SBF sử dụng các khuôn mẫu để có lợi cho mình và gây bất lợi cho khách hàng, nhà đầu tư và các cơ quan quản lý toàn cầu của mình. SBF và FTX.us đã trao gần 100 triệu đô la tiền quyên góp cho chiến dịch, và nếu ông ta không phải là một gã hề vô dụng về quản lý rủi ro và giao dịch, FTX sẽ lớn hơn Binance vào thời điểm hiện tại.
Ôi, thật dễ thương. Dân biểu Hạ viện Hoa Kỳ Maxine Waters, bên phải SBF, từng là Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đầy quyền lực từ năm 2020 đến 2022, thời kỳ hoàng kim của FTX. Thấy chưa, vấn đề không nằm ở chủng tộc. Đây chính là tương lai hậu phân biệt chủng tộc của nước Mỹ mà Tiến sĩ Martin Luther King đã hình dung khi ông đọc bài diễn văn "Tôi có một giấc mơ" vào năm 1963.
Cựu Tổng thống Hoa Kỳ Biden đã bổ nhiệm Caroline Pham làm ủy viên CFTC vào đầu năm 2022. SBF quả là biết cách lấy lòng những người phù hợp. Lần gần nhất tôi được tiếp xúc với một ủy viên CFTC là tại một buổi tiệc rượu do CME tài trợ ở Boca Raton, Florida, vào năm 2018.
Tiền bạc biết nói…
Việc các cơ quan quản lý và TradFi ở Mỹ và nước ngoài chấp nhận tội phạm đã phải chịu một đòn giáng mạnh sau khi FTX/Alameda sụp đổ. Nguyên nhân là do Đảng Dân chủ Xanh của Mỹ đã chuyển từ thái độ mơ hồ sang thái độ thù địch hoàn toàn đối với tiền điện tử. Các chính trị gia hàng đầu tin tưởng SBF vì anh ta là một chàng trai da trắng đúng chuẩn, từng học tại một trường đại học danh tiếng, và cha mẹ anh ta là những nhân vật có ảnh hưởng chính trị. Để xóa bỏ dấu vết đồng lõa trong vụ lừa đảo của SBF, họ quyết tâm chứng minh rằng họ đã luôn phản đối tiền điện tử lừa đảo. Do đó, các cơ quan quản lý khác nhau của Mỹ đã ra tay mạnh tay với những người dùng tiền điện tử từ cuối năm 2022 đến đầu năm 2025 khi Tổng thống Trump tái đắc cử. Sự thay đổi quan điểm của Trump và gia đình ông từ những người chỉ trích tiền điện tử sang những người ủng hộ tiền điện tử cần được xem xét kỹ lưỡng.
Lập trường ủng hộ tiền điện tử của Trump vừa là chính trị thông minh vừa là sự trả thù. Đó là chính trị thông minh vì đảng Dân chủ đã xa lánh một nhóm cử tri giàu có, có tiếng nói và đang phát triển. Bản chất biến đổi của tiền điện tử đã cho phép SBF và những người khác tích lũy hàng tỷ đô la tài sản chỉ trong vài năm. Những người giàu mới nổi trong lĩnh vực tiền điện tử ở Mỹ đã nhiệt tình ủng hộ bất kỳ chính trị gia nào coi họ xứng đáng với sự ủng hộ của họ. Trump và Team Red Republicans của ông đã huy động được hàng trăm triệu đô la từ các nhà tài trợ cá nhân, công ty và PAC giàu có về tiền điện tử. [10] Và vào năm 2024, số tiền này đã giúp Trump giành chiến thắng vang dội trước ứng cử viên tổng thống của đảng Dân chủ Kamala Harris và giúp đảng Cộng hòa giành được Hạ viện và Thượng viện. Đây là một trong những chiến thắng vang dội nhất trong lịch sử chính trị hiện đại của Hoa Kỳ.
Đó là sự trả thù vì những đối thủ của Trump đã vi phạm luật chơi bằng cách rút tiền của gia đình ông sau khi ông rời nhiệm sở vào năm 2020. Trump là một phần của giới cầm quyền. Chỉ cần xem qua những bức ảnh chụp ông với những người vĩ đại và tốt đẹp của Thành phố New York, thủ đô của đế chế, trong 40 năm qua. Có một ranh giới mà những đối thủ của Trump đã vượt qua khi theo đuổi ông về mặt hình sự và tài chính. Thông thường, khi giới tinh hoa bất đồng quan điểm trong bối cảnh sân khấu kabuki là chu kỳ bầu cử tổng thống bốn năm, thì công chúng sẽ cho những người bình dân thấy rằng Đội Xanh Dân chủ và Đội Đỏ Cộng hòa có nền tảng chính trị khác nhau khi trên thực tế, cả hai đều nhằm thúc đẩy sự trường tồn của giới tinh hoa. Dù hành động như thế nào, các tổng thống tiền nhiệm luôn được chính quyền tiếp theo thông qua. Ngay cả Richard Nixon cũng được ân xá. Nhưng Trump thì không như vậy. Các bản án dân sự và hình sự cho nhiều tội danh khác nhau đã xảy ra sau thất bại của ông trong cuộc bầu cử năm 2020. Để nhấn mạnh vào thất bại của mình, Đảng Dân chủ Xanh đã phá vỡ hệ thống ngân hàng của gia đình Trump từ năm 2021 đến năm 2025. Từ một người đàn ông từng coi thường tiền điện tử, giờ đây ông và gia đình đã hiểu được sức mạnh nguy hiểm của các ngân hàng. Họ cũng hiểu được sự cần thiết của tiền cứng phi chính trị như Bitcoin. Trump đã chấp nhận Bitcoin và tiền điện tử vì sự cần thiết. Nếu bạn lắng nghe những lời hùng biện từ các con trai của ông, họ nói rõ rằng một trong những lý do chính khiến gia đình họ dốc toàn lực vào tiền điện tử là do kinh nghiệm của họ với hệ thống ngân hàng dưới thời chính quyền Biden. Giờ đây, khi Trump đã trở lại, đã đến lúc phá bỏ hệ thống tài chính gần như đã phá hủy gia đình và đế chế kinh doanh của ông bằng cách cho phép tiền điện tử cạnh tranh với TradFi. Do đó, vào năm 2025, đã đến lúc TradFi phải thích nghi hoặc chết trước những kẻ phạm tội và các đổi mới tiền điện tử khác.
Lý do tôi tìm hiểu về lịch sử quản lý tội phạm ở Hoa Kỳ này là hai mặt. Thứ nhất, hầu hết các cơ quan quản lý TradFi toàn cầu đều tuân theo Hoa Kỳ như chuột lemming. Đây là tình huống che đậy sự thật. Không cơ quan quản lý nào có thể mất việc vì họ tuân theo các quy định tài chính của Đế chế. Nhưng nếu một cơ quan quản lý hành động khác đi và phải chịu hậu quả bất lợi, họ chắc chắn sẽ bị sa thải. Do đó, nếu Hoa Kỳ chấp nhận tội phạm vì bất kỳ lý do gì, thì điều đó cho phép các cơ quan quản lý cũng chấp nhận họ. Ví dụ, SGX đã ra mắt tội phạm ngay khi Trump chấp nhận tiền điện tử trở lại đối với các cơ quan quản lý TradFi. Thứ hai, tôi muốn đưa ra lịch sử này như một bằng chứng cho thấy tình hình sẽ không thay đổi ít nhất cho đến năm 2029 khi triều đại của Trump kết thúc. Đến lúc đó, sản phẩm phái sinh lớn nhất của S&P 500 và/hoặc Nasdaq 100 sẽ là một tội phạm cổ phiếu được giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử thay vì một hợp đồng được giao dịch trên CME. Đến thời điểm này, tội phạm sẽ có ảnh hưởng quá lớn để bị tiêu diệt nếu hoàng đế Pax Americana tiếp theo chống lại tiền điện tử.
Trước khi chuyển sang cách những kẻ phạm tội sẽ hoàn toàn đảo lộn giao dịch stonk, tôi muốn đưa ra góc nhìn này về sức mạnh của chúng dựa trên việc tạo ra của cải của một số nhân vật chính của những kẻ phạm tội. Chengpeng Zhao (CZ), đồng sáng lập Binance, tôi tin rằng, là một trong mười người giàu nhất thế giới mà không phải là một nhà lãnh đạo chính trị. Ông đã đạt được điều này trong vòng chưa đầy một thập kỷ. Và tôi theo dõi sự gia tăng tài sản của ông trực tiếp từ khi Binance tiếp quản BitMEX để trở thành sàn giao dịch lớn nhất thế giới vào tháng 3 năm 2020 sau sự sụp đổ giá Bitcoin do COVID. Binance đã đưa những kẻ phạm tội lên một tầm cao mới về mặt áp dụng, cùng với sự thống trị của chúng trong không gian giao dịch altcoin, đã tạo ra một sàn giao dịch tiền điện tử khổng lồ. SBF đã tạo ra FTX sau khi giao dịch những kẻ phạm tội cho quỹ đầu cơ Alameda của mình trên BitMEX. SBF đã đạt được vị thế tỷ phú đô la nhanh nhất trong lịch sử loài người, ít nhất là trên lý thuyết, thông qua sự phát triển của FTX, về cơ bản chỉ cung cấp những kẻ phạm tội. Jeff Yan của Hyperliquid có lẽ đã là một tỷ phú đô la, nếu không muốn nói là rất gần với con số đó, sau khi tạo ra sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tội phạm phát triển nhanh nhất, và cuối cùng có thể trở thành sàn giao dịch lớn nhất trong lịch sử loài người nếu luận điểm về stablecoin của tôi đúng. Thế hệ tỷ phú tiền điện tử tiếp theo trong lĩnh vực giao dịch sẽ đến từ sự giao thoa giữa tội phạm và stonks.
Những kẻ sở hữu cổ phần
TradFi đang bám víu vào vị thế thống trị trong lĩnh vực giao dịch cổ phiếu. Thị trường chứng khoán đại chúng rất quan trọng về mặt chính trị và tài chính đối với giới cầm quyền. Sẽ rất thú vị khi quan sát cách họ phản ứng với việc các nhà đầu cơ cổ phiếu nhanh chóng chiếm được sự chú ý. Nhà đầu cơ thị trường đầu tiên sẽ thống trị là giao dịch rủi ro giá cổ phiếu Mỹ ở nước ngoài.
Cổ phiếu Hoa Kỳ, và tất cả các cổ phiếu khác, cuối cùng sẽ được mã hóa. Nhưng những kẻ đầu cơ cổ phiếu không cần mã hóa cổ phiếu để thành công. Những kẻ đầu cơ cổ phiếu đã có nền tảng để sinh sôi. Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ là thị trường lớn nhất toàn cầu. Các cổ phiếu công nghệ lớn nhất của Hoa Kỳ, như Nvidia, có vốn hóa thị trường lớn hơn GDP hàng năm của hầu hết các quốc gia. Trên toàn cầu, mọi người đều sử dụng sản phẩm của họ. Nhưng hầu hết các nhà giao dịch bán lẻ không thể giao dịch những cổ phiếu này. Những nhà giao dịch bán lẻ này đã quen với việc giao dịch tiền điện tử 24/7 ở bất kỳ đâu trên thế giới với đòn bẩy cao. Nếu bạn trao cho một Jaewon ở Seoul khả năng đưa những kẻ đầu cơ NVDA trên tàu điện ngầm về nhà từ công việc bế tắc của anh ta tại một Chaebol, giống như cách anh ta có thể giao dịch Bitcoin, anh ta sẽ hoàn toàn ủng hộ. Đây là lời hứa của những kẻ đầu cơ cổ phiếu.
Các nhà đầu tư cổ phiếu (equity perps) hiện đã giao dịch hơn 100 triệu đô la mỗi ngày. Con số này sẽ sớm đạt hàng tỷ đô la mỗi ngày khi các nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường quen thuộc với các điều khoản hợp đồng. Với việc các thông báo chính trị, quân sự và kinh tế bất ngờ xuất hiện ngày càng nhiều vào tối thứ Sáu sau khi thị trường TradFi đóng cửa, các nhà đầu tư cổ phiếu (equity perps) sẽ là phương thức phòng ngừa rủi ro cho cả nhà đầu tư tổ chức và cá nhân vào cuối tuần. Điều này sẽ buộc các sàn giao dịch chứng khoán lớn của Mỹ phải chuyển sang giao dịch 24/7 nhanh hơn so với bình thường. Liệu những kẻ đầu cơ tiền điện tử hay những ông trùm ngân hàng có giành chiến thắng trên thị trường đầu tư cổ phiếu (equity perps)? Điều này sẽ phụ thuộc vào việc các cơ quan quản lý TradFi có cho phép các trung tâm thanh toán bù trừ cung cấp hệ thống bù trừ tổn thất xã hội hay không.
Tôi dự đoán rằng đến cuối năm 2026, việc xác định giá cho các cổ phiếu công nghệ lớn nhất của Mỹ và các chỉ số chính của Mỹ (ví dụ: S&P 500, Nasdaq 100) sẽ diễn ra trên các thị trường chứng khoán phục vụ bán lẻ. Tôi sẽ mỉm cười khi truyền thông tài chính đưa ra mã chứng khoán của một cổ phiếu S&P 500 là nguồn định giá tốt nhất thay vì phiên bản Globex của CME. Vẫn chưa quá muộn; CME và các sàn giao dịch khác có tất cả các lợi thế trên thế giới và sở hữu rất nhiều nhân viên thông minh, năng động. Có lẽ họ sẽ đọc bài viết này và chấn chỉnh lại. Không có lý do gì để cho phép một nhóm người theo chủ nghĩa tiền điện tử làm trung gian, đặc biệt là khi các cơ quan quản lý đang cạnh tranh xem ai được phép làm xáo trộn sàn giao dịch.
Biên giới cuối cùng
Hợp đồng phái sinh được giao dịch nhiều nhất trên toàn cầu là hợp đồng tương lai SOFR của CME. Khối lượng giao dịch trái phiếu cố định vượt trội so với thị trường cổ phiếu, ngoại hối và tiền điện tử. Thách thức mà tôi đặt ra cho cộng đồng tiền điện tử là tạo ra một sản phẩm phái sinh cho phép nhà đầu cơ nhỏ lẻ đầu cơ lãi suất theo một cách mới. Đội ngũ Pendle đang nỗ lực hết mình để thực hiện điều này. Giao thức Boros của họ đang nhanh chóng thu hút sự chú ý. Tuy nhiên, lĩnh vực này vẫn còn rất rộng mở cho nhiều nhà sáng tạo đưa ý tưởng của họ ra thị trường.
Muốn biết thêm? Hãy theo dõi tác giả trên Instagram , LinkedIn và X
Truy cập phiên bản tiếng Hàn tại đây: Naver
Đăng ký để xem các Sự kiện mới nhất: Lịch
[1] SGX là viết tắt của Sàn giao dịch chứng khoán Singapore; CBOE là viết tắt của Sàn giao dịch quyền chọn Chicago.
[2] CFTC là Ủy ban Giao dịch Hàng hóa và Hợp đồng Tương lai, là cơ quan quản lý chịu trách nhiệm quản lý các sản phẩm phái sinh tại Hoa Kỳ. CME là viết tắt của Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago.
[3] ADV là viết tắt của khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày.
[4] Các hợp đồng tương lai hết hạn vào tháng 3, tháng 6, tháng 9 và tháng 12 tức là mỗi quý.
[5] Tôi sẽ sử dụng cả XBT và BTC làm ký hiệu tiền tệ để chỉ tiền điện tử Bitcoin.
[6] Short cung cấp đô la tổng hợp cho thị trường tiền điện tử bằng cách mua Bitcoin và bán một sản phẩm phái sinh Bitcoin/USD để tạo ra một vị thế trung lập về giá. Họ kiếm được cơ sở giữa sản phẩm phái sinh và giao ngay; về cơ bản đây là những gì Ethena đang làm ngày nay. Vui lòng đọc Crypto Trader Digest của tôi từ tháng 5 năm 2016, nơi tôi đã giới thiệu khái niệm này.
[7] Hệ thống đánh dấu của chúng tôi phức tạp hơn thế một chút, nhưng để thảo luận, chúng tôi chỉ giả sử chúng tôi đánh dấu để phát hiện.
[8] Trước khi chúng tôi chuyển sang tỷ lệ tài trợ xác định theo chỉ số phí bảo hiểm, chúng tôi cũng đã rút ngắn thời gian tài trợ từ 24 giờ xuống còn 8 giờ vào đầu tháng 6.
[9] DCM là Thị trường Hợp đồng Chỉ định, bạn có thể coi đây là sàn giao dịch nơi người dùng giao dịch. DCO là Tổ chức Thanh toán Chỉ định, bạn có thể coi đây là trung tâm thanh toán bù trừ.
[10] PAC là một ủy ban hành động chính trị.
