- Vốn hóa thị trường stablecoin tiếp tục tăng, cho thấy Vốn on-chain vẫn chưa thoát khỏi hệ sinh thái, thay vào đó, họ đang chờ đợi tín hiệu thị trường rõ ràng hơn trước khi quay trở lại tài sản rủi ro.
- AUM của ETF giảm mạnh sau ngày 10,8 nhưng đã phục hồi chậm, cho thấy nguồn gốc của đợt điều chỉnh này là từ tài chính truyền thống và lập trường thận trọng của Vốn tổ chức.
- VIX dao động trong khoảng 15–20 báo hiệu sự bất ổn hơn là khủng hoảng, củng cố quan điểm cho rằng sự biến động hiện tại phản ánh sự thiết lập lại giữa chu kỳ thay vì thị trường giá xuống thực sự.
Thị trường tiền điện tử vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh Bull giữa chu kỳ khi nguồn cung stablecoin đạt mức cao mới, ETF AUM ổn định và VIX duy trì trong vùng 15–20.
LUẬN ÁN THỊ TRƯỜNG: ĐÂY KHÔNG PHẢI LÀ THỊ TRƯỜNG GẤU THẬT SỰ
Hãy bắt đầu với kết luận: những gì chúng ta đang trải qua hiện tại không thực sự đủ điều kiện để được coi là một thị trường giá xuống tiền điện tử. Nó trông giống một sự thiết lập lại giữa chu kỳ bên trong một Bull rộng hơn: một giai đoạn rung lắc mạnh mẽ, giảm đòn bẩy bắt buộc và luân chuyển vị thế, thay vì sụp đổ cấu trúc. Nói cách khác, đây là kiểu môi trường mà thị trường đang bận rộn đổi chủ, chứ không phải đang chết dần.
Để đạt được điều này, tôi không dựa vào một câu chuyện đơn lẻ hay một biểu đồ ma thuật nào. Thay vào đó, tôi kiểm tra chéo 3 bộ chỉ báo trung hạn: vốn hóa thị trường stablecoin , tổng tài sản giao dịch ( AUM) của ETF Bitcoin giao ngay và "chỉ số sợ hãi" VIX. Nguồn cung stablecoin cho bạn biết liệu Vốn on-chain có thực sự rời khỏi thị trường hay chỉ đứng ngoài cuộc. Tài sản được quản lý cho thấy tài chính truyền thống đang làm gì với mức độ tiếp xúc với Bitcoin của mình. Và VIX cho bạn biết về khẩu vị rủi ro toàn cầu thông qua cổ phiếu Mỹ, điều mà tiền điện tử vẫn thường xuyên che khuất hơn mức nó muốn thừa nhận.
Trước đây, tôi đã phân tích chi tiết về stablecoin và ETF AUM . Lần này, tôi sẽ tập trung vào VIX, và sau đó chúng ta sẽ kết hợp cả ba lại để xem chúng ta thực sự đang ở trong chế độ thị trường nào.
VIX THỰC SỰ ĐO LƯỜNG NHỮNG GÌ
VIX, thường được gọi là chỉ số sợ hãi, được lấy từ chỉ số quyền chọn S&P 500 và phản ánh kỳ vọng biến động ngầm định của thị trường trong 30 ngày tới. Từ khóa ở đây là "kỳ vọng": VIX không phải là một thước đo nhìn về quá khứ; nó là dự đoán chung của thị trường về sự biến động trong tương lai của chứng khoán Mỹ.
Tại sao nên quan tâm đến tiền điện tử? Bởi vì Bitcoin và thị trường nói chung vẫn cho thấy mối tương quan rủi ro mạnh mẽ với cổ phiếu Mỹ, đặc biệt là các cổ phiếu tăng trưởng và công nghệ. Khi tài sản rủi ro của Mỹ giảm rủi ro, tiền điện tử gần như không bao giờ được miễn trừ. Đó là lý do tại sao một số nhà giao dịch cố gắng sử dụng VIX như một loại "chỉ báo ngược" cho Bitcoin: nỗi sợ hãi gia tăng trên cổ phiếu thường đồng nghĩa với việc tài sản rủi ro chịu áp lực, trong khi VIX giảm thường xuất hiện trong môi trường Bull bền vững.
Trên thực tế, có một số vùng VIX thô mà nhiều nhà giao dịch vĩ mô theo dõi:
- Dưới 15: điều kiện rủi ro cao, thường liên quan đến thị trường Bull
- 15–20: chập chờn, thiếu quyết đoán, đang tìm kiếm phương hướng
- 20–25: thị trường có cảm giác nặng nề, khẩu vị rủi ro đang giảm dần
- Trên 25: căng thẳng hoặc hành vi thị trường giá xuống hoàn toàn
Những phạm vi này không phải là một hệ thống giao dịch, và bản thân VIX có thể gây nhiễu loạn dữ dội. Chỉ một cú sốc nhỏ cũng có thể khiến nó tăng vọt từ mức giữa tuổi teen lên trên 40 hoặc 50 trong chớp mắt. Đó là lý do tại sao nó hợp lý hơn với tư cách là một chỉ báo trung hạn hơn là một công cụ định thời gian ngắn hạn: bạn quan tâm đến chế độ mà nó báo hiệu, chứ không phải mọi đợt tăng đột biến.
KIỂM TRA VIX VỚI CÁC BIẾN ĐỘNG GẦN ĐÂY CỦA BTC
Trước khi tin tưởng bất kỳ chỉ báo nào, bạn nên kiểm tra xem nó hoạt động như thế nào quanh các điểm đảo chiều thực tế. Nếu bạn so sánh VIX với diễn biến giá Bitcoin gần đây, một vài điều sẽ trở nên rõ ràng.
Đầu tiên, bạn có thể thấy rõ mối quan hệ nghịch đảo: khi VIX tăng từ mức thấp-teen lên giữa-20, Bitcoin có xu hướng chịu ảnh hưởng; khi VIX giảm dần về mức ổn định, BTC thường tìm được chỗ để tăng. Đối với các ngày chuyển đổi quan trọng mà tôi đã xem xét, mô hình nghịch đảo này thể hiện khá rõ ràng.
Tuy nhiên, khi bạn phóng to, những hạn chế sẽ xuất hiện. Trước khi BTC giảm mạnh vào khoảng 10,8, VIX thực sự đã bắt đầu tăng dần, cho thấy thị trường chứng khoán đang trở nên lo lắng. Nhưng động thái này không đủ mạnh để bạn có thể chỉ vào biểu đồ và nói, "đây là một dấu hiệu cảnh báo rõ ràng, Xả hết đi". Nó giống như tiếng ồn nền mà chỉ có vẻ có ý nghĩa khi nhìn lại.
Điều tương tự cũng xảy ra quanh đợt giảm giá mới bắt đầu gần 11.10. Bitcoin giảm trước, trong khi VIX chỉ thực sự tăng trở lại vài ngày sau đó, vào khoảng 11.13. Có một trường hợp VIX biến động ít nhiều đồng bộ với BTC, nhưng mô hình chung thì rõ ràng: với tư cách là một thước đo chế độ trung hạn, VIX hoạt động khá tốt; nhưng với tư cách là một công cụ dự đoán thời điểm ngắn hạn, nó có xu hướng chậm trễ.
Vì vậy, bài học rút ra không phải là "đánh đổi BTC dựa trên mỗi biến động của VIX". Kết luận thực tế hơn là: khi VIX duy trì trên 25, bạn đang ở trong, hoặc gần, một thị trường giá xuống thực sự. Khi nó dao động từ giữa tuổi teen đến khoảng 20, bạn có nhiều khả năng sẽ phải đối mặt với các đợt điều chỉnh và cắt giảm trong một thị trường Bull lên rộng hơn.
THỊ TRƯỜNG GẤU VÀ THỊ TRƯỜNG BÒ ĐIỀU Bull QUA LĂNG KÍNH CỦA VIX
Điều này đưa chúng ta đến câu hỏi mà mọi người thực sự quan tâm: đây là thị trường giá xuống hay thị trường giá lên? Việc xem xét VIX qua các chu kỳ sẽ cho câu trả lời khá rõ ràng.
Quay trở lại năm 2022, một giai đoạn giảm giá điển hình cho cả cổ phiếu và tiền điện tử. VIX đã dành phần lớn thời gian trên 25, liên tục tăng vọt và chật vật duy trì dưới 20 trong thời gian dài. Mỗi Đáy ngắn ngủi của nỗi sợ hãi đều nhanh chóng bị đảo ngược, và các tài sản rủi ro tiếp tục giảm. Đó chính là biểu hiện của căng thẳng kéo dài trên chỉ số sợ hãi.
Bây giờ hãy so sánh với bối cảnh hiện tại. Thay vì duy trì trên 25, VIX đã dao động trong biên độ 15-20, với nhiều lần giảm xuống dưới 17,5 kể từ 11:25. Đó không phải là tình trạng "gấu toàn diện"; đó là những gì bạn thấy khi thị trường thận trọng nhưng không hoảng loạn.
Sau đó, hãy chuyển sang phía bên kia của chu kỳ. Trong một giai đoạn Bull mạnh hồi đầu năm, VIX đã giảm từ mức cao gần 50 xuống khoảng giữa tuổi teen trong khoảng từ tháng 4 đến tháng 10. Lần chạm ngưỡng 25 đầu tiên diễn ra vào tháng 4, và cùng tháng đó, Bitcoin hầu như đã giảm mạnh gần mức thấp cục bộ. Có vẻ như thị trường đang chờ đợi một tín hiệu vĩ mô. Chỉ khi VIX tiếp tục giảm từ mức đó, BTC mới bắt đầu đợt Bull lớn nhất trong năm.
Sự tương phản đó rất quan trọng. Trong một thị trường gấu thực sự, VIX duy trì trên mức 25. Trong một thị trường Bull mạnh, VIX dành phần lớn thời gian để trượt về hoặc xuống dưới mức 15. Hiện tại, chúng ta đang mắc kẹt ở vùng giữa, 15–20, gần như hoàn toàn phù hợp với ý tưởng về một sự thiết lập lại giữa chu kỳ: không hưng phấn, không tuyệt vọng, chỉ là khó chịu.
CUNG CẤP STABLECOIN: BỘT KHÔ, KHÔNG PHẢI Vốn THOÁT KHỎI
Tuy nhiên, chỉ riêng VIX không nói lên toàn bộ câu chuyện. Đó là lúc stablecoin phát huy tác dụng. Vốn hóa thị trường stablecoin on-chain vẫn đang tăng mạnh và gần đây đã đạt mức cao mới khoảng 268,9 tỷ. Nếu đây thực sự là một thị trường giá xuống, bạn sẽ kỳ vọng một lượng stablecoin đang giảm dần khi Vốn rút khỏi hệ sinh thái hoàn toàn. Thay vào đó, điều chúng ta thấy là tiền vẫn ở on-chain — chỉ là không vội vã đuổi theo mỗi đợt tăng giá.
Nói cách khác, rất nhiều người tham gia đã chuyển sang chế độ "ngồi chờ stablecoin". Họ không chạy sang tiền pháp định; họ đang nắm giữ USDT, USDC và các loại stablecoin khác, chờ đợi điểm vào tốt hơn. Hành vi này hoàn toàn khác với tâm lý "mọi người đổ xô ra ngoài" của một thị trường giá xuống thực sự.
Đây là lý do tại sao bạn có thể gặp phải những đợt giảm giá đau đớn mà không cần phải gọi đó là đỉnh cấu trúc. Miễn là nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng, hệ sinh thái vẫn còn "đạn dược". Vấn đề không phải là thiếu Vốn; mà là Vốn tạm thời đang ở trạng thái phòng thủ và kiên nhẫn.
ETF AUM: NƠI TIỀN TRUYỀN THỐNG ẨN NÁU
Nếu stablecoin đại diện cho tâm lý on-chain , thì AUM của Bitcoin ETF giao ngay lại là tấm gương phản chiếu từ phía truyền thống. Sau 10.8, lượng nắm giữ ETF đã giảm rõ rệt và mạnh, báo hiệu rằng các nhà đầu tư truyền thống đang cắt giảm tỷ trọng. Đến 11.25, AUM đã giảm xuống mức thấp nhất gần đây. Kể từ đó, đã có một sự phục hồi khiêm tốn, nhưng đà phục hồi vẫn còn yếu và chưa chắc chắn.
Điều này cho thấy một câu chuyện khá đơn giản: đợt điều chỉnh hiện tại bắt nguồn từ phía TradFi nhiều hơn là từ những người dùng tiền điện tử bản địa. Chính Vốn truyền thống đang giảm thiểu rủi ro, chứ không nhất thiết là những người tham gia on-chain dài hạn đầu hàng. Dòng vốn ETF vẫn là kênh chính mà các nhóm Vốn lớn được quản lý thể hiện quan điểm về Bitcoin, vì vậy khi dòng vốn này giảm, bạn sẽ cảm nhận được điều đó trong giá.
Tuy nhiên, ngay cả ở đó, chúng ta cũng không thấy thanh khoản hoảng loạn hay sụp đổ cấu trúc trong AUM, mà chỉ là một đợt giảm giá tiếp theo là một nỗ lực tái thiết chậm chạp và mong manh. Điều này hoàn toàn phù hợp với tín hiệu VIX: lo lắng, nhưng không đến mức tận thế.
KẾT HỢP CÁC CHỈ SỐ TRUNG KỲ
Khi bạn kết hợp ba chỉ số trung hạn này, một bức tranh mạch lạc sẽ hiện ra.
VIX đang dao động trong khoảng 15-20, báo hiệu sự bất ổn nhưng chưa đến mức khủng hoảng thực sự. Vốn hóa thị trường stablecoin đang đạt mức cao mới khoảng 268,9 tỷ, nghĩa là Vốn vẫn đang chảy vào thị trường tiền điện tử, chủ yếu nằm trong các quỹ stablecoin và chờ đợi. AUM) của ETF, sau khi giảm đáng kể sau mức 10,8 và xuống mức thấp gần 11,25, đang cố gắng phục hồi, nhưng không mấy mạnh mẽ.
Nói cách khác: dòng tiền on-chain vẫn chưa rút đi, dòng tiền Ngoài chuỗi đã giảm thiểu rủi ro, và thị trường chứng khoán đang thận trọng hơn là hoảng sợ. Sự kết hợp này rất khác so với những gì bạn mong đợi ở một thị trường gấu toàn diện. Nó trông giống như một đợt điều chỉnh tăng giá chủ yếu do dòng tiền chảy ra truyền thống và bất ổn vĩ mô.
Đây cũng là lý do tại sao, theo quan điểm của tôi, việc ép giao dịch khi thị trường chưa có hướng đi rõ ràng là cách dễ nhất để mất tiền. Trong thị Bull, việc nắm giữ rủi ro dài hạn là hợp lý. Trong thị trường giảm giá, việc nắm giữ bán Short hoặc đặt lệnh bán khống là hợp lý. Nhưng trong vùng giá trung bình này, giao dịch tốt nhất thường là giảm tốc độ, bảo vệ Vốn và chờ đợi cơ hội tốt hơn thay vì giả vờ rằng mỗi lần bật lên hoặc Đáy đều phải là "đáy" hoặc "đỉnh".
Đầu năm nay, chúng ta đã thấy một mô hình giá giảm trong khoảng hai tháng, rồi đi ngang trong khoảng một tháng nữa trước khi xuất hiện tín hiệu quan trọng tiếp theo. Chúng ta không nên sao chép một cách mù quáng dòng thời gian đó — thị trường không có sự cân xứng — nhưng đó là một lời nhắc nhở hữu ích rằng các giai đoạn củng cố có thể kéo dài hơn và gây khó chịu hơn hầu hết mọi người nghĩ.
ĐIỀU CẦN XEM TIẾP THEO: TÍN HIỆU VĨ MÔ VÀ DÀI HẠN
Cuối cùng, không có chỉ báo trung hạn nào trong số này tồn tại một cách đơn lẻ. Động lực chính đằng sau sự điều chỉnh này, theo tôi, nằm ở tài chính truyền thống: những lo ngại về tăng trưởng, thanh khoản và lộ trình lãi suất sắp tới. Dòng vốn rút khỏi ETF giao ngay và việc giảm rủi ro cổ phiếu là những triệu chứng của câu chuyện vĩ mô sâu xa hơn đó.
Đó là lý do tại sao cuộc họp cắt giảm lãi suất lớn tiếp theo lại quan trọng đến vậy. Nó không chỉ tác động đến trái phiếu; mà còn định hình lại kỳ vọng về lợi suất thực, thanh khoản đồng đô la và khẩu vị rủi ro trên diện rộng. Khi chúng ta kết hợp những yếu tố này với một bộ chỉ báo dài hạn phù hợp — chẳng hạn như lãi suất thực, xu hướng bảng cân đối kế toán và các biện pháp thanh khoản cơ cấu — chúng ta sẽ có cái nhìn rõ ràng hơn về vị thế thực sự của thị trường Bull này trong chu kỳ lớn hơn.
Hiện tại, bảng điều khiển trung hạn đang cho thấy: đây là một thị trường Bull đang trải qua quá trình thiết lập lại, chứ không phải một thị trường chết. Nguồn cung stablecoin vẫn đang tăng, VIX bị kẹt ở vùng giữa, và AUM của ETF bị ảnh hưởng nhưng đang cố gắng ổn định. Cho đến khi chúng ta thấy sự cải thiện rõ rệt trong dữ liệu vĩ mô hoặc một sự bùng nổ rõ ràng trong nỗi sợ hãi, lập trường hợp lý nhất là kiên nhẫn: quan sát, chuẩn bị và chờ đợi các tín hiệu tiếp theo phát triển trước khi hành động.
Đọc thêm:
DXY so với tiền điện tử: Chỉ số đô la thực sự báo hiệu điều gì
〈 Tiền điện tử vẫn tăng giá? Dòng chảy VIX và ETF cho biết đó là một sự thiết lập lại
