(Mọi quan điểm được nêu ở đây là quan điểm cá nhân của tác giả và không nên được dùng làm cơ sở để đưa ra quyết định đầu tư, cũng như không được hiểu là khuyến nghị hoặc lời khuyên tham gia vào các giao dịch đầu tư.)
Muốn biết thêm? Hãy theo dõi tác giả trên Instagram , LinkedIn và X.
Bạn có thể truy cập phiên bản tiếng Hàn tại đây: Naver
Đăng ký để xem các sự kiện mới nhất: Lịch sự kiện
Nếu tôi có một hồ sơ hẹn hò trực tuyến, nó sẽ trông giống như thế này:
Ngôn ngữ tình yêu:
Các thuật ngữ uyển ngữ và từ viết tắt do các chính trị gia và ngân hàng trung ương tạo ra để mô tả việc in tiền.
Hai ví dụ thích hợp nhất mà bài luận này sẽ thảo luận là:
QE — Chính sách nới lỏng định lượng
RMP — Quản lý mua dự trữ
RMP là một từ viết tắt mới xuất hiện trong từ điển Ngôn ngữ Tình yêu của tôi vào ngày 10 tháng 12, ngày diễn ra cuộc họp gần đây nhất của Fed. [1] Ngay lập tức, tôi nhận ra nó, hiểu ý nghĩa của nó và trân trọng nó như tình yêu đã mất từ lâu của tôi, QE. Tôi yêu QE vì nó có nghĩa là in tiền, và thật may mắn là tôi sở hữu các tài sản tài chính như vàng, cổ phiếu Đào coin vàng/bạc và Bitcoin, những thứ tăng nhanh hơn tốc độ tạo ra tiền pháp định. Nhưng không phải tất cả đều xoay quanh tôi. Nếu việc in tiền dưới mọi hình thức thúc đẩy giá cả và việc áp dụng Bitcoin và các chuỗi khối công khai phi tập trung lên cao hơn, thì hy vọng một ngày nào đó chúng ta có thể loại bỏ hệ thống dự trữ phân đoạn tiền pháp định bẩn thỉu này và thay thế nó bằng một hệ thống được vận hành bằng tiền trung thực.
Chúng ta chưa đến đó. Nhưng sự hân hoan càng đến nhanh hơn với mỗi đơn vị tiền tệ pháp định được tạo ra.
Thật không may, trong thời điểm hiện tại, đối với phần lớn nhân loại, việc in tiền đang hủy hoại phẩm giá của họ với tư cách là những con người lao động. Khi chính phủ cố tình làm giảm giá trị đồng tiền, nó phá vỡ mối LINK (Chainlink) giữa đầu vào năng lượng và đầu ra kinh tế. Không hiểu biết gì về các lý thuyết kinh tế phức tạp giải thích tại sao họ cảm thấy như đang chạy trong cát lún, những người dân thường bị bóc lột sức lao động hiểu rằng việc in tiền là không tốt. Trong các hệ thống dân chủ, mỗi người một phiếu, người dân sẽ bỏ phiếu loại bỏ đảng cầm quyền khi lạm phát tăng cao. Trong các hệ thống độc tài, người dân sẽ xuống đường và lật đổ chế độ. Do đó, các chính trị gia biết rằng cầm quyền trong môi trường lạm phát là án tử cho sự nghiệp của họ. Tuy nhiên, cách duy nhất khả thi về mặt chính trị để trả cho khoản nợ khổng lồ toàn cầu là dùng lạm phát để xóa bỏ nó. Vì lạm phát hủy hoại sự nghiệp chính trị và các triều đại, kỹ năng ở đây là lừa gạt người dân tin rằng lạm phát mà họ cảm nhận không phải là lạm phát. Do đó, các nhà hoạch định chính sách tiền tệ và bộ trưởng tài chính tung ra một loạt các từ viết tắt khó hiểu để che giấu lạm phát mà họ đang áp đặt lên công chúng nhằm ngăn chặn sự sụp đổ giảm phát hệ thống không thể tránh khỏi.
Nếu bạn muốn hiểu tình trạng giảm phát và phá hủy tín dụng mạnh mẽ trông như thế nào, hãy nhớ lại cảm giác của bạn từ “Ngày Giải phóng” tự xưng của Tổng thống Mỹ Trump từ ngày 2 đến ngày 9 tháng 4 khi ông áp đặt thuế quan. [2] Điều đó không dễ chịu đối với người giàu, vì cổ phiếu giảm mạnh, hoặc đối với tất cả những người khác vì nếu thương mại toàn cầu chậm lại để khắc phục sự tích tụ nhiều thập kỷ về mất cân bằng kinh tế, thương mại và chính trị, nhiều người sẽ mất việc làm. Cho phép giảm phát nhanh chóng là một cách chắc chắn để châm ngòi cho một cuộc cách mạng và chấm dứt sự nghiệp hoặc cuộc đời của bạn với tư cách là một chính trị gia.
Tất cả những mánh khóe này, nếu được kiểm chứng qua thời gian và do sự mở rộng kiến thức, luôn dẫn đến việc dân thường liên tưởng từ viết tắt thịnh hành với việc in tiền. Giống như bất kỳ tay buôn ma túy giỏi nào, các quan chức tài chính phải thay đổi chiến thuật khi dân thường bắt kịp tiếng lóng mới. Vũ điệu ngôn ngữ này khiến tôi phấn khích vì khi họ thay đổi, điều đó có nghĩa là tình hình rất nguy cấp và nút "Brrrrr" sẽ được nhấn mạnh với lực cần thiết để đưa danh mục đầu tư của tôi lên một tầm cao mới.
Hiện nay, giới cầm quyền muốn thuyết phục chúng ta rằng RMP ≠ QE, bởi vì QE gắn liền với việc in tiền và lạm phát. Để độc giả hiểu rõ hơn lý do tại sao RMP = QE, tôi đã tạo ra một số biểu đồ T-chart kế toán có chú thích.
Tại sao tất cả những điều này lại quan trọng?
Kể từ đáy tháng 3 năm 2009 sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, các tài sản rủi ro như cổ phiếu (chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100), vàng và Bitcoin đã vọt lên khỏi dòng sông giảm phát và đạt được lợi nhuận khổng lồ.
Đây là cùng một biểu đồ nhưng đã được chuẩn hóa theo giá trị chỉ số ban đầu là 100 vào tháng 3 năm 2009. Tỷ lệ tăng giá của Bitcoin của Lord Satoshi ấn tượng đến mức xứng đáng có một bảng riêng để dễ theo dõi hơn so với các công cụ phòng ngừa lạm phát truyền thống khác, ví dụ như cổ phiếu và vàng.
Nếu bạn muốn giàu có trong thời đại Pax Americana QE, bạn cần phải sở hữu tài sản tài chính. Nếu có một thời đại QE, RMP hay bất cứ thứ gì khác mà người ta gọi, hãy giữ vững tài sản bạn đang có và làm mọi cách để biến mức lương ít ỏi của mình thành nhiều hơn.
Giờ bạn đã quan tâm đến việc liệu RMP có bằng QE hay không, hãy cùng làm một số bài tập kế toán thị trường tiền tệ.
Hiểu về QE và RMP
Đã đến lúc chiêm ngưỡng những sơ đồ T-chart kế toán tuyệt vời. Tài sản nằm ở bên trái sổ cái và nợ phải trả ở bên phải. Cách dễ nhất để hiểu dòng tiền di chuyển như thế nào là minh họa nó. Tôi sẽ minh họa câu trả lời cho câu hỏi làm thế nào và tại sao QE và RMP tạo ra tiền gây ra lạm phát tài chính và hàng hóa/dịch vụ.
Bước 1 của QE
[1]: JP Morgan là một đại lý chính có tài khoản tại Fed và nắm giữ trái phiếu Treasury .
[2]: Fed tiến hành một vòng QE bằng cách mua trái phiếu từ JP Morgan.
[3]: Fed tạo ra tiền từ hư không và trả tiền cho trái phiếu bằng cách ghi có vào tài khoản dự trữ của JP Morgan.
[EB — Số dư cuối kỳ]: Cục Dự trữ Liên bang đã tạo ra dự trữ và mua trái phiếu từ JP Morgan. JP Morgan sẽ làm gì với số dự trữ đó?
Bước 2 của QE
[1]: Fed đã tạo ra tiền từ hư không, đó là dự trữ. Số tiền này trở nên có tác dụng kích thích khi JP Morgan thực hiện một số thao tác với nó. JP Morgan sẽ chỉ mua một trái phiếu khác để thay thế trái phiếu đã bán cho Fed nếu trái phiếu mới hấp dẫn về lãi suất và rủi ro tín dụng.
[2]: Treasury Hoa Kỳ phát hành trái phiếu mới tại phiên đấu giá, mà JP Morgan mua. Trái phiếu kho bạc không có rủi ro, và vì trong ví dụ này, trái phiếu mang lại lợi suất cao hơn dự trữ, nên JP Morgan sẽ mua các trái phiếu mới phát hành.
[3]: JP Morgan trả tiền mua trái phiếu bằng tiền dự trữ.
[4]: Bộ Treasury nhận dự trữ vào Tài khoản chung của Treasury (TGA), đây là tài khoản séc của Bộ Tài chính với Fed.
[5]: JP Morgan nhận được trái phiếu của mình.
[EB]: Máy in tiền của Fed đã tài trợ cho việc tăng nguồn cung trái phiếu (Fed + lượng trái phiếu do JP Morgan nắm giữ).
Bước 3 của QE
[1]: Việc in tiền cho phép Treasury phát hành thêm trái phiếu với giá rẻ hơn. Đây hoàn toàn là lạm phát tài sản tài chính. Lợi suất trái phiếu Treasury thấp hơn sẽ làm tăng giá trị hiện tại ròng của các tài sản có dòng tiền trong tương lai như cổ phiếu. Lạm phát hàng hóa/dịch vụ xảy ra khi Treasury phân phát hàng hóa.
[2]: Trung tâm chăm sóc trẻ em người Somalia Tim Walz dành cho trẻ em không biết đọc tốt và muốn học làm những việc khác tốt hơn nữa nhận được một khoản trợ cấp liên bang. Bộ Treasury ghi nợ TGA và ghi có vào tài khoản JP Morgan của trung tâm.
[EB]: Cơ quan Quản lý Ngân hàng (TGA) tài trợ cho các khoản trợ cấp của chính phủ, điều này tạo ra nhu cầu về hàng hóa và dịch vụ. Đây là cách mà QE tạo ra lạm phát trong nền kinh tế thực.
Hóa đơn so với trái phiếu
Tín phiếu có thời hạn đáo hạn dưới một năm. Loại Treasury được giao dịch nhiều nhất có lãi suất cố định là trái phiếu kỳ hạn 10 năm, về mặt kỹ thuật được gọi là kỳ phiếu 10 năm. Tín phiếu mang lại lợi suất cao hơn một chút so với tiền mặt gửi tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dưới dạng dự trữ. Hãy quay lại Bước 1 và thay thế trái phiếu bằng tín phiếu.
[EB]: Điểm khác biệt duy nhất là Cục Dự trữ Liên bang đã đổi dự trữ lấy tín phiếu. Dòng tiền QE dừng lại ở đây vì JP Morgan ít có động lực mua thêm tín phiếu hơn do lãi suất dự trữ cao hơn lãi suất tín phiếu.
Biểu đồ trên là IORB trừ đi lợi suất tín phiếu kho bạc 3 tháng, là dương. Một ngân hàng tối đa hóa lợi nhuận sẽ giữ tiền tại Fed thay vì mua tín phiếu kho bạc với lợi suất thấp hơn. [3] Do đó, loại chứng khoán nợ được mua bằng dự trữ rất quan trọng. Nếu rủi ro lãi suất hoặc thời hạn quá nhỏ, tiền do Fed in ra vẫn nằm trên bảng cân đối kế toán của họ, không đạt được gì. Các nhà phân tích lập luận rằng về mặt kỹ thuật, 1 đô la mua tín phiếu RMP ít kích thích hơn nhiều so với 1 đô la mua trái phiếu QE.
Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu các ngân hàng không phải là bên nắm giữ các tín phiếu kho bạc, mà là một chủ thể tài chính khác? Các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) hiện đang sở hữu 40% tín phiếu kho bạc đang lưu hành, trong khi các ngân hàng chỉ sở hữu 10%. Một lần nữa, tại sao một ngân hàng lại mua tín phiếu khi họ kiếm được nhiều tiền hơn bằng cách cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vay theo lãi suất thả nổi (IORB)? Để hiểu được tác động tiềm tàng của chính sách tiền tệ rủi ro (RMP), chúng ta phải phân tích các quyết định mà một MMF sẽ đưa ra khi Fed mua lại lượng tín phiếu mà họ đang nắm giữ. Tôi sẽ tiến hành phân tích tương tự đối với RMP như tôi đã làm với chương trình nới lỏng định lượng (QE).
Bước 1 của RMP
[1]: Vanguard là một quỹ thị trường tiền tệ được cấp phép có tài khoản tại Fed và nắm giữ các tín phiếu Treasury .
[2]: Fed tiến hành một vòng RMP bằng cách mua trái phiếu từ Vanguard.
[3]: Cục Dự trữ Liên bang tạo ra tiền từ hư không và thanh toán các hóa đơn bằng cách ghi có vào Vanguard số tiền được giữ trong Chương trình Repo ngược (RRP). RRP là một cơ sở qua đêm với lãi suất được Cục Dự trữ Liên bang trả trực tiếp hàng ngày.
[EB]: Vanguard còn có thể làm gì khác với số dư RRP?
Bước 2 của RMP (Vanguard mua thêm trái phiếu)
[1]: Cục Dự trữ Liên bang đã tạo ra tiền từ hư không, số tiền này trở thành số dư RRP. Số tiền này trở nên có tác dụng kích thích khi Vanguard sử dụng nó. Vanguard sẽ chỉ mua một công cụ nợ ngắn hạn không rủi ro khác nếu nó mang lại lợi suất cao hơn RRP. Điều đó có nghĩa là Vanguard sẽ chỉ mua một trái phiếu kho bạc mới phát hành khác. Là một quỹ thị trường tiền tệ (MMF), Vanguard có nhiều hạn chế về loại và kỳ hạn nợ mà nó có thể mua bằng tiền của các nhà đầu tư. Do những hạn chế này, Vanguard thường chỉ mua trái phiếu kho bạc.
[2]: Treasury Hoa Kỳ phát hành một trái phiếu mới tại cuộc đấu giá, mà Vanguard cuối cùng sẽ mua.
[3]: Vanguard thanh toán các hóa đơn bằng cách chi tiêu tiền mặt trong RRP.
[4]: Treasury nhận tiền mặt RRP vào TGA của mình.
[5]: Vanguard nhận hóa đơn của mình.
[EB]: Việc Cục Dự trữ Liên bang tạo ra tiền đã tài trợ cho việc mua các trái phiếu Treasury mới phát hành.
Lợi suất trái phiếu kho bạc (T-bill) sẽ không bao giờ thấp hơn lợi suất của RRP vì các quỹ thị trường tiền tệ (MMF), với tư cách là người mua cận biên của trái phiếu kho bạc, sẽ giữ tiền trong RRP nếu lợi suất bằng với lợi suất trái phiếu kho bạc. Về mặt kỹ thuật, vì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể in tiền một cách đơn phương để trả lãi cho số dư RRP, nên rủi ro tín dụng của Fed thấp hơn một chút so với Treasury Hoa Kỳ, vốn phải được Quốc hội chấp thuận để phát hành nợ. Do đó, các MMF thích giữ tiền mặt trong RRP trừ khi có lợi suất cao hơn trên trái phiếu kho bạc. Lý do điều này quan trọng là vì trái phiếu kho bạc không có thời hạn đáo hạn cố định, có nghĩa là việc giảm lợi suất vài điểm cơ bản do Fed thực hiện chương trình RMP sẽ không ảnh hưởng nhiều đến lạm phát tài sản tài chính. Chỉ khi Treasury chi tiêu số tiền huy động được vào hàng hóa và dịch vụ thì lạm phát mới thể hiện rõ trong tài sản tài chính và hàng hóa, dịch vụ.
Bước 2 của RMP (Vanguard cho vay trên thị trường repo)
Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc mới phát hành bằng với lợi suất trái phiếu mua lại (RRP) hoặc nguồn cung trái phiếu kho bạc mới phát hành không đủ, liệu các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) có thể thực hiện các khoản đầu tư nào khác có khả năng gây ra lạm phát tài sản tài chính hoặc hàng hóa/dịch vụ? Có. Các MMF có thể cho vay tiền mặt vào thị trường repo Treasury .
Repo là Short của thỏa thuận mua lại. Trong ví dụ này, repo trái phiếu là khi một quỹ thị trường tiền tệ (MMF) cung cấp khoản vay tiền mặt qua đêm được thế chấp bằng trái phiếu Treasury mới phát hành. Khi thị trường ổn định, lợi suất repo sẽ ở mức bằng hoặc thấp hơn một chút so với giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang (Fed Funds). Hiện tại, lợi suất RRP bằng lãi suất quỹ liên bang, tức là 3,50%. Lãi suất tín phiếu kho bạc kỳ hạn ba tháng hiện tại là 3,60%. Nhưng giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang là 3,75%. Nếu giao dịch repo gần với giới hạn trên của lãi suất quỹ liên bang, MMF sẽ thu được lợi suất cao hơn gần 0,25% (3,75% trừ đi lợi suất RRP là 3,50%) bằng cách cho vay trên thị trường repo so với thị trường RRP.
[1]: Cục Dự trữ Liên bang đã tạo ra số dư RRP bằng cách in tiền và mua các tờ tiền từ Vanguard.
[2]: Treasury Hoa Kỳ phát hành trái phiếu.
[3]: LTCM, một quỹ đầu cơ RV hồi sinh từ cõi chết, mua trái phiếu tại cuộc đấu giá, nhưng họ không có tiền để trả cho chúng. Họ phải vay tiền trên thị trường repo để trả cho Treasury.
[4]: Ngân hàng New York Mellon (BONY) tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch repo ba bên. Họ nhận được trái phiếu làm tài sản thế chấp từ LTCM.
[5]: BONY nhận tiền mặt được rút từ số dư RRP của Vanguard. Số tiền mặt đó được hiển thị dưới dạng tiền gửi tại BONY, sau đó được chuyển cho LTCM.
[6]: LTCM sử dụng tiền gửi của mình để thanh toán cho trái phiếu. Tiền gửi trở thành số dư TGA mà Treasury Hoa Kỳ nắm giữ tại Fed.
[7]: Vanguard rút tiền mặt từ RRP và cho vay trên thị trường repo. Vanguard và LTCM sẽ quyết định mỗi ngày xem họ có muốn gia hạn repo hay không.
[EB]: Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã in tiền và mua các trái phiếu từ Vanguard, tạo điều kiện cho LTCM tài trợ cho việc mua trái phiếu của mình. Treasury có thể phát hành nợ dài hạn hoặc Short hạn, và LTCM sẽ mua với bất kỳ giá nào vì lãi suất repo có thể dự đoán được và ở mức giá phải chăng. Vanguard sẽ luôn cho vay với lãi suất “phù hợp” vì Fed đã in tiền và mua các trái phiếu của nó. Chương trình mua lại tái cấu trúc (RMP) là một cách trá hình để Fed rút tiền từ các khoản chi của chính phủ. Điều này gây ra lạm phát cao cả về mặt tài chính và giá cả hàng hóa/dịch vụ thực tế.
Chính trị RMP
Tôi có vài câu hỏi, và câu trả lời sẽ khiến bạn bất ngờ.
Tại sao thông báo về chương trình RMP không được đưa vào tuyên bố chính thức của FOMC như tất cả các chương trình QE trước đây?
Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã đơn phương quyết định rằng QE là một công cụ chính sách tiền tệ kích thích nền kinh tế bằng cách loại bỏ các trái phiếu dài hạn nhạy cảm với lãi suất khỏi thị trường. Fed coi RMP là một công cụ thực thi kỹ thuật không kích thích nền kinh tế vì nó loại bỏ các tín phiếu kho bạc khỏi thị trường, vốn là các công cụ tương tự như tiền mặt.
Liệu RMP có phải chịu sự bỏ phiếu chính thức của FOMC hay không?
Đúng và sai. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã chỉ thị Cục Dự trữ Liên bang New York (New York Fed) thực hiện chương trình quản lý rủi ro (RMP) sao cho dự trữ vẫn ở mức “dồi dào”. New York Fed có thể đơn phương quyết định tăng hoặc giảm quy mô mua tín phiếu kho bạc theo chương trình RMP cho đến khi FOMC bỏ phiếu chấm dứt chương trình.
Mức độ “dự trữ dồi dào” là bao nhiêu?
Đây là một khái niệm mơ hồ, không có định nghĩa cố định. Cục Dự trữ Liên bang New York quyết định khi nào dự trữ là dư thừa và khi nào là thiếu hụt. Tôi sẽ giải thích trong phần tiếp theo lý do tại sao Buffalo Bill Bessent kiểm soát mức dự trữ dư thừa. Trên thực tế, Fed đã chuyển giao quyền kiểm soát phần ngắn hạn của đường cong lợi suất cho Bộ Treasury .
Ai là chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York và quan điểm của ông ấy về QE so với RMP là gì?
John Williams là chủ tịch của Cục Dự trữ Liên bang New York. Nhiệm kỳ 5 năm tiếp theo của ông bắt đầu vào tháng 3 năm 2026. Ông ấy sẽ không đi đâu cả. Ông ấy là người ủng hộ mạnh mẽ lý thuyết rằng bảng cân đối kế toán của Fed phải mở rộng để đảm bảo có “dự trữ dồi dào”. Hồ sơ bỏ phiếu của ông về QE rất ủng hộ, và công khai ông hoàn toàn ủng hộ việc in tiền. Ông tin rằng RMP không phải là QE, và do đó không kích thích kinh tế. Điều này rất tốt vì khi lạm phát chắc chắn xuất hiện, ông sẽ tuyên bố, “Đó không phải lỗi của tôi,” và tiếp tục in tiền bằng cách sử dụng RMP.
In tiền không giới hạn và không kiểm soát
Những luận điệu ngụy biện xoay quanh việc QE là gì và không phải QE, cũng như mức dự trữ nào là "dồi dào", cho phép Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nhận tiền từ các chính trị gia. Đây không phải là QE, đây là Máy In Tiền Cứ Thế Xảo Rầm! Mỗi chương trình QE trước đây đều có ngày kết thúc và số lượng trái phiếu tối đa được mua mỗi tháng. Việc gia hạn chương trình đòi hỏi phải có sự bỏ phiếu của công chúng. Về mặt lý thuyết, RMP có thể mở rộng vô hạn miễn là John Williams muốn vậy. Và John Williams thực sự không nắm quyền kiểm soát vì giáo điều kinh tế của ông không cho phép ông xem xét rằng ngân hàng của ông đang trực tiếp thúc đẩy lạm phát.
Nguồn dự trữ dồi dào và RMP
Chương trình dự trữ bắt buộc (RMP) tồn tại vì thị trường tự do không thể xử lý được sự gia tăng quá mức lượng phát hành tín phiếu kho bạc. Dự trữ phải tăng song song với lượng phát hành tín phiếu kho bạc, nếu không thị trường sẽ tê liệt. Tôi đã thảo luận về điều này trong bài luận " Hallelujah " của mình.
Dưới đây là bảng thể hiện tổng lượng trái phiếu Treasury có thể giao dịch được phát hành từ năm tài chính 2020 đến 2025:
Tóm Short, Bộ Tài chính Mỹ vẫn tiếp tục phụ thuộc vào nguồn vốn ngắn hạn giá rẻ bất chấp tuyên bố của Buffalo Bill Bessent rằng việc Bad Gurl Yellen từ chối kéo dài thời hạn nợ là một sai lầm chính sách nghiêm trọng. Hiện tại, thị trường phải hấp thụ khoảng 500 tỷ đô la trái phiếu kho bạc mỗi tuần, tăng từ khoảng 400 tỷ đô la mỗi tuần vào năm 2024. Sự lên nắm quyền của Trump, người đã vận động tranh cử với lời hứa giảm thâm hụt ngân sách, không làm thay đổi xu hướng gia tăng phát hành trái phiếu kho bạc. Và điều đó không quan trọng ai nắm quyền vì nếu Kamala Harris thắng cử, lịch trình phát hành vẫn sẽ như vậy.
Động lực chính khiến lượng phát hành tín phiếu kho bạc lớn và ngày càng tăng là do các chính trị gia không ngừng phân phát những món quà hào phóng.
CBO và các nhà phân phối chính đều đồng ý rằng thâm hụt sẽ vượt quá 2 nghìn tỷ đô la trong ba năm tới. Không gì có thể ngăn chặn được sự phung phí này. [4]
Trước khi thảo luận về các lập luận cho rằng RMP khác với QE, tôi muốn đưa ra dự đoán về cách Buffalo Bill Bessent sẽ sử dụng RMP để thúc đẩy thị trường nhà ở.
Chương trình mua lại cổ phiếu do RMP tài trợ
Tôi biết điều này có thể gây khó chịu cho một số nhà đầu tư, nhưng hãy nhớ lại những sự kiện hồi đầu tháng Tư năm nay. Ngay sau khi Trump áp thuế quan, Buffalo Bill Bessent trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg đã tuyên bố ông có thể sử dụng chương trình mua lại trái phiếu để ổn định thị trường trái Treasury bạc. Kể từ đó, tổng giá trị danh nghĩa của việc mua lại trái phiếu Treasury đã tăng lên. Thông qua chương trình mua lại, Bộ Treasury sử dụng tiền thu được từ việc phát hành tín phiếu kho bạc để mua lại các khoản nợ cũ đã ngừng giao dịch. Nếu Fed in tiền để mua tín phiếu kho bạc, về cơ bản là trực tiếp tài trợ cho Treasury, thì Treasury có thể tăng tổng lượng phát hành tín phiếu kho bạc và sử dụng một phần số tiền đó để mua lại các trái phiếu và tín phiếu Treasury dài hạn hơn. Cụ thể, tôi tin rằng Bessent sẽ sử dụng chương trình mua lại để mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm, do đó làm giảm lợi suất. Bằng cách này, Bessent có thể loại bỏ rủi ro lãi suất khỏi thị trường một cách kỳ diệu bằng cách sử dụng chương trình quản lý rủi ro lãi suất (RMP). Thực tế, đó chính xác là những gì chương trình nới lỏng định lượng (QE) đang làm!
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm rất quan trọng đối với 65% hộ gia đình Mỹ sở hữu nhà và những người mua nhà lần đầu có thu nhập thấp. Lợi suất trái phiếu 10 năm thấp hơn giúp các hộ gia đình Mỹ vay vốn thế chấp nhà để chi tiêu nhiều hơn. Ngoài ra, lãi suất thế chấp sẽ giảm, giúp cải thiện khả năng chi trả nhà ở. Ông Trump rất thẳng thắn về quan điểm rằng lãi suất thế chấp quá cao, và nếu ông có thể thực hiện được điều này, nó sẽ giúp đảng Cộng hòa (Team Red Republicans) duy trì quyền lực. Do đó, Bessent sẽ sử dụng chương trình RMP và mua lại trái phiếu để mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm và giảm lãi suất thế chấp.
Hãy cùng điểm qua nhanh một vài biểu đồ hấp dẫn về thị trường nhà ở Mỹ.
Có rất nhiều vốn chủ sở hữu nhà có thể dùng để vay mượn.
Làn sóng tái cấp vốn chỉ mới bắt đầu.
Mức độ tái cấp vốn hiện tại còn rất xa so với đỉnh điểm của bong bóng nhà đất năm 2008.
Nếu ông Trump có thể thực hiện lời hứa về khả năng chi trả nhà ở bằng cách giảm chi phí tài chính, thì phe Cộng hòa (Team Red Republicans) có thể vượt qua những khó khăn hiện tại và duy trì đa số tại cả hai viện lập pháp.
Ông Bessent chưa từng chính thức tuyên bố sẽ sử dụng việc mua lại cổ phiếu để bơm tiền vào thị trường nhà ở, nhưng nếu tôi là ông ấy, tôi sẽ sử dụng công cụ in tiền mới này theo những cách đã nêu ở trên. Giờ hãy cùng nghe những lập luận tại sao RMP ≠ QE.
Kẻ ghét thì cứ ghét thôi.
Dưới đây là những lời chỉ trích mà những người phản đối dành cho chương trình RMP về khả năng gây ra lạm phát tài chính và hàng hóa/dịch vụ:
- Fed mua tín phiếu kho bạc thông qua RMP và trái phiếu có thời hạn dài hơn thông qua QE. Nếu không có thời hạn, việc mua tín phiếu kho bạc sẽ có rất ít hoặc không có tác động gì đến thị trường tài chính. [5]
- Chương trình RMP sẽ kết thúc vào tháng 4 vì đó là thời điểm đến hạn nộp thuế, sau đó thị trường repo sẽ ổn định trở lại do TGA ít biến động hơn.
Biểu đồ T kế toán của tôi cho thấy rõ ràng cách thức mua tín phiếu kho bạc của RMP trực tiếp tài trợ cho việc phát hành nợ Treasury mới. Khoản nợ này sẽ tài trợ cho chi tiêu, gây ra lạm phát, và có thể làm giảm lợi suất trái phiếu dài hạn thông qua việc mua lại. Mặc dù RMP truyền tải chính sách nới lỏng thông qua tín phiếu kho bạc chứ không phải trái phiếu chính thức, nhưng nó vẫn hoàn thành nhiệm vụ. Việc phân tích quá chi tiết chỉ chắc chắn dẫn đến hiệu suất kém hơn thị trường.
Sự tăng trưởng trong tổng lượng phát hành tín phiếu kho bạc đã bác bỏ quan điểm cho rằng chương trình quản lý rủi ro (RMP) sẽ kết thúc vào tháng Tư. Có một sự chuyển dịch mang tính cấu trúc hướng tới việc tài trợ cho chính phủ Mỹ bằng tín phiếu kho bạc, điều này xuất phát từ nhu cầu cấp thiết.
Bài luận này bác bỏ hai lời chỉ trích đó và cho tôi sự tự tin rằng chu kỳ bốn năm đã kết thúc. Bitcoin rõ ràng không đồng ý với lập luận của tôi, vàng thì cho rằng chúng "tầm thường", nhưng bạc thì đang bùng nổ. Tất cả những gì tôi có thể nói là hãy kiên nhẫn, hỡi những nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm, hãy kiên nhẫn. Thị trường tiếp tục lao dốc sau khi cựu chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke công bố QE1 vào cuối tháng 11 năm 2008. Thị trường không chạm đáy cho đến tháng 3 năm 2009, nhưng nếu bạn đứng ngoài cuộc, bạn đã bỏ lỡ một cơ hội mua vào tuyệt vời.
Bitcoin (màu trắng) đã giảm 6% kể từ khi RMP ra mắt, trong khi vàng tăng 2%.
Một khía cạnh khác về thanh khoản mà RMP sẽ thay đổi là nhận định chính xác rằng nhiều ngân hàng trung ương lớn trên thế giới (ví dụ như ECB và BOJ) đang giảm quy mô bảng cân đối kế toán của họ. Việc giảm bảng cân đối kế toán không tương thích với xu hướng tăng giá của tiền điện tử. Theo thời gian và khi RMP tạo ra hàng tỷ đô la thanh khoản mới, tỷ giá hối đoái của đô la so với các loại tiền tệ pháp định khác sẽ giảm mạnh. Mặc dù đô la giảm giá rất tốt cho kế hoạch tái công nghiệp hóa "Nước Mỹ trên hết" của Trump, nhưng nó lại rất tệ cho các nhà xuất khẩu toàn cầu, những người không chỉ phải đối mặt với thuế quan mà còn cả việc đồng nội tệ tăng giá so với đô la. Trung Quốc, Đức và Nhật Bản sẽ sử dụng PBOC, ECB và BOJ tương ứng để tạo ra thêm tín dụng trong nước nhằm ngăn chặn sự tăng giá của nhân dân tệ, euro và yên so với đô la. Với sức mạnh tổng hợp của mình, vào năm 2026, Fed, PBOC, ECB và BOJ sẽ đẩy nhanh quá trình phá hủy tiền pháp định. Hallelujah!
Triển vọng giao dịch
40 tỷ đô la mỗi tháng là con số tuyệt vời, nhưng xét theo tỷ lệ phần trăm so với tổng số tiền đang lưu hành, con số này vào năm 2025 thấp hơn nhiều so với năm 2009. Do đó, chúng ta không thể kỳ vọng động lực tín dụng của nó sẽ mạnh mẽ như vậy ở mức giá tài sản tài chính hiện tại. Vì lý do này, niềm tin sai lầm hiện nay rằng RMP < QE về mặt tạo tín dụng, và sự không chắc chắn về sự tồn tại của RMP sau tháng 4 năm 2026, sẽ khiến Bitcoin dao động giữa mức 80.000 và 100.000 đô la cho đến khi năm mới bắt đầu. Khi thị trường đánh đồng RMP với QE, Bitcoin sẽ nhanh chóng vượt qua mốc 124.000 đô la và nhanh chóng hướng tới 200.000 đô la. Tháng 3 sẽ đánh dấu đỉnh điểm của kỳ vọng về sức mạnh của RMP trong việc đẩy giá tài sản lên, và Bitcoin sẽ giảm và tạo đáy cục bộ ở mức cao hơn 124.000 đô la khi John Williams tiếp tục giữ chặt nút Brrrr.
Các shitcoin đang trong tình trạng tồi tệ. Sự sụp đổ ngày 10 tháng 10 đã gây thiệt hại nghiêm trọng cho nhiều cá nhân và các nhà giao dịch thanh khoản của quỹ đầu cơ. Tôi tin rằng nhiều nhà cung cấp thanh khoản (LP) của các quỹ thanh khoản đã nhìn thấy báo cáo NAV tháng 10 của họ và nói, “Không thể tiếp tục nữa!”. Các yêu cầu rút tiền ồ ạt đổ về, gây ra hiện tượng giá mua giảm mạnh. Sẽ cần thời gian để toàn bộ thị trường altcoin hồi phục, nhưng đối với những người đã giữ gìn Vốn quý giá của mình và đọc kỹ các tài liệu về cách thức hoạt động của các sàn giao dịch, đã đến lúc phải lao vào "vùi dập" chúng rồi.
Xét về các loại shitcoin, tôi thích nhất là Ethena (Token: $ENA). Khi giá trị tiền tệ giảm do việc cắt giảm lãi suất của Fed, và lượng tiền lưu thông tăng lên do RMP, Bitcoin tăng giá và tạo ra nhu cầu đòn bẩy được cung cấp bởi đô la tổng hợp trong thị trường Vốn tiền điện tử. Điều này thúc đẩy lãi suất chênh lệch (basis yield), khiến mọi người tạo ra USDe để cho vay với lãi suất cao hơn nhiều. Quan trọng hơn, chênh lệch giữa lãi suất trái phiếu kho bạc và lãi suất trái phiếu vĩnh cửu của tiền điện tử mở rộng theo hướng có lợi cho tiền điện tử. Sự gia tăng thu nhập lãi từ giao thức Ethena chảy ngược về Treasury ENA, cuối cùng sẽ thúc đẩy việc mua lại token ENA. Tôi dự đoán nguồn cung USDe lưu hành sẽ tăng lên, và đây sẽ là chỉ báo hàng đầu cho sự tăng mạnh của ENA. Đây hoàn toàn là một cuộc chơi giữa TradFi và lãi suất USD trong tiền điện tử, và một kịch bản tương tự đã xuất hiện khi Fed bắt đầu chu kỳ nới lỏng vào tháng 9 năm 2024.
Muốn biết thêm? Hãy theo dõi tác giả trên Instagram , LinkedIn và X.
Bạn có thể truy cập phiên bản tiếng Hàn tại đây: Naver
Đăng ký để xem các sự kiện mới nhất: Lịch sự kiện
[1] Fed là Short của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ.
[2] TACO — Trump luôn nhát gan
[3] IORB — Lãi suất trên số dư dự trữ
[4] CBO — Văn phòng Ngân sách Quốc hội
[5] Rủi ro về thời hạn và lãi suất là đồng nghĩa.
