Tựa gốc: "Cuộc chiến stablecoin nghìn tỷ đô la: Binance quyết định tham gia trở lại"
Tác giả gốc: Lin Wanwan, Beating
Vào năm 2024, tổng khối lượng giao dịch trên Chuỗi của stablecoin đạt 27,6 nghìn tỷ đô la, lần đầu tiên vượt qua tổng khối lượng giao dịch của Visa và Mastercard cộng lại.
Con số này là 300 tỷ đô la cách đây 5 năm và gần như bằng không cách đây 10 năm.
Vào ngày 18 tháng 12, một dự án có tên United Stables đã ra mắt một stablecoin,$U, tại Dubai. Tài sản dự trữ của nó không phải là tiền mặt đô la Mỹ hay trái phiếu chính phủ, mà là sự kết hợp của ba loại stablecoin: USDC, USDT và USD1. Việc sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp cho stablecoin được biết đến trong ngành là "búp bê lồng nhau".
Ví Binance đã được tích hợp ngay lập tức, được BNB Chain chính thức xác nhận và được PancakeSwap cùng meme hỗ trợ đầy đủ.
Ý nghĩa của sự sắp xếp này trong thế giới crypto là rõ ràng: Binance đang trực tiếp tham gia.
Bản thân $U có thể không đáng kể. Nhưng nó đại diện cho một xu hướng: stablecoin đang chuyển từ giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng, không được kiểm soát sang một thị trường phân mảnh hơn, và một cuộc chiến mới đang diễn ra.
Kỷ nguyên Stablecoin 1.0: Độc quyền người tiên phong
Stablecoin về cơ bản là "đô la Chuỗi". Người dùng gửi 1 đô la cho nhà phát hành và nhận được 1 token, có thể lưu hành 24/7 trên bất kỳ blockchain trên thế giới, với thanh toán tức thì và phí giao dịch chỉ vài xu.
So với Alipay hay chuyển khoản ngân hàng, ưu điểm cốt lõi của stablecoin là chúng không yêu cầu xác minh danh tính thật, không cần tài khoản ngân hàng và không cần sự chấp thuận của cơ quan quản lý. Chỉ cần một địa chỉ ví là đủ.
Năm 2014, khi Tether phát hành USDT, giá trị vốn hóa thị trường thị trường crypto chỉ chưa đến 5 tỷ đô la. Do đó, Tether đã tận dụng được cơ hội khi các ngân hàng truyền thống thường từ chối cung cấp dịch vụ cho các công ty crypto. Cách duy nhất để đảm bảo lợi nhuận sau khi đầu cơ coin là chuyển đổi tài sản crypto thành USDT, giữ lại lợi nhuận tính bằng đô la.
Sự tăng trưởng của USDT không chỉ nhờ vào chất lượng sản phẩm tuyệt vời mà còn vì người dùng không có lựa chọn nào khác. Tình trạng "độc quyền thụ động" này vẫn tiếp diễn cho đến ngày nay. Tính đến tháng 12 năm 2025, giá trị vốn hóa thị trường thị trường của USDT đạt khoảng 199 tỷ đô la, thị phần 60% thị trường stablecoin .
Năm 2018, Circle hợp tác với Coinbase để ra mắt USDC, nhấn mạnh vào việc tuân thủ quy định: báo cáo kiểm toán dự trữ hàng tháng, tiền được giữ trong kho lưu ký của các tổ chức tài chính được quản lý và tuân thủ khuôn khổ pháp lý về chứng khoán của Hoa Kỳ. Ý ngầm là mô hình thiếu minh bạch của Tether chắc chắn sẽ gặp vấn đề sớm muộn.
Năm 2022, giá trị vốn hóa thị trường của USDC từng đạt gần 70% so với USDT. Phố Wall đặt cược rằng phe tuân thủ quy định cuối cùng sẽ thắng thế.
Tháng 3 năm 2023, ngân hàng Silicon Valley vỡ nợ. Circle nắm giữ 3,3 tỷ đô la dự trữ trong đó. USDC đã giảm xuống mức 0,87 đô la trong thời gian ngắn, giảm 13% đối với một tài sản được cam kết luôn luôn bằng 1 đô la.
Bài học mà thị trường đã rút ra là tuân thủ quy định là một lợi thế, nhưng không phải là hệ thống bảo vệ. Các ngân hàng có thể vỡ nợ, các quy định có thể thay đổi, và rào cản thực sự là hiệu ứng mạng lưới—khi lượng người dùng và thanh khoản của bạn đủ lớn, bạn sẽ trở thành tiêu chuẩn mặc định.
Trong kỷ nguyên của stablecoin 1.0, chỉ có một quy tắc duy nhất để tồn tại: lợi thế người tiên phong là tất cả.
Ba bước ngoặt của Binance
Nền tảng giao dịch là trung tâm của thế giới crypto, và stablecoin là đơn vị đo lường cho các giao dịch. Ai kiểm soát stablecoin chính thống sẽ nắm giữ quyền định giá. Binance không thể để mất vị thế này.
Vào năm 2019, Binance đã hợp tác với Paxos, một ủy thác tín nhiệm được cấp phép tại New York, để phát hành BUSD. Đây là một stablecoin tuân thủ quy định của Sở Dịch vụ Tài chính New York, và giá trị vốn hóa thị trường cao nhất của nó đạt 16 tỷ đô la, lần USDT và USDC.
BUSD từng chiếm tới 40% khối lượng giao dịch của Binance. Nó là công cụ cốt lõi giúp Binance thiết lập "quyền phát hành" riêng của mình.
Tháng 2 năm 2023, SEC đã gửi Thông báo Wells cho Paxos, cáo buộc rằng BUSD là một loại chứng khoán chưa đăng ký. Cùng ngày, Sở Dịch vụ Tài chính New York đã ra lệnh cho Paxos ngừng đúc BUSD mới. Chín tháng sau, người sáng lập Binance, CZ, đã nhận tội tại Hoa Kỳ, và Binance đã phải nộp phạt 4,3 tỷ đô la.
16 tỷ đô la tài sản stablecoin đã bị xóa sổ trong đợt siết chặt quy định.
Binance đã phản ứng nhanh chóng. Ngay sau khi BUSD bị đình chỉ, First Digital có trụ sở tại Hồng Kông đã ra mắt FDUSD, trùng khớp hoàn hảo với thời điểm hệ thống cấp phép tài sản ảo của Hồng Kông được triển khai. FDUSD nhanh chóng trở thành một trong stablecoin chính của Binance, mặc dù hai công ty chưa bao giờ công khai xác nhận mối quan hệ hợp tác của họ.
Việc chuyển từ BUSD sang FDUSD là một chiến lược thụ động để tồn tại; còn việc chuyển từ FDUSD sang $U là một chiến lược chủ động.
Logic thiết kế của U hoàn toàn khác với hai loại trước: nó không cạnh tranh trực tiếp với USDT, USDC hay USD1, mà thay vào đó kết hợp tất cả chúng vào quỹ dự trữ riêng của mình. Theo một nghĩa nào đó, U là một " stablecoin của stablecoin ", hay một "ETF stablecoin".
Bài học từ Binance cho thấy rằng stablecoin dựa vào một khung pháp lý duy nhất luôn nằm trong tay của các bên khác.
Gia đình tổng thống bước vào
Trong số các loại dự trữ của USD, 1 USD là đáng chú ý nhất.
Vào tháng 3 năm 2025, gia đình Trump đã phát hành stablecoin USD1 thông qua World Liberty Financial. Theo các thông tin công khai, các thực thể liên kết với gia đình Trump nắm giữ 60% cổ phần trong công ty mẹ và nhận được 75% thu nhập. Bản thân ông Trump giữ vai trò "Người ủng hộ chính crypto ", trong khi các con trai của ông là Eric và Donald Jr. giữ vai trò "Đại sứ Web3".
Đến tháng 12 năm 2025, gia đình Trump đã thu về hơn 1 tỷ đô la lợi nhuận từ dự án này.
Hai tháng sau khi phát hành, USD1 đã chứng kiến giao dịch lớn đầu tiên: Quỹ đầu tư quốc gia MGX của Abu Dhabi đã đầu tư 2 tỷ USD vào Binance, với USD1 đóng vai trò là phương tiện thanh toán.
Đây là khoản thanh toán crypto lớn nhất trong lịch sử , ngay lập tức mang lại cho một stablecoin mới 2 tỷ đô la Mỹ dưới dạng "sự chứng thực trong thế giới thực".
Tính đến tháng 12, USD1 giá trị vốn hóa thị trường xấp xỉ 2,7 tỷ đô la, xếp thứ bảy trong số stablecoin và trở thành một trong những stablecoin tăng trưởng nhanh nhất.
Hiện tại, 1 USD đã được tính vào dự trữ của USD. Điều này ngụ ý một chuỗi lợi ích ngầm: khối lượng giao dịch của hệ sinh thái Binance được chuyển đổi một phần thành các kịch bản sử dụng 1 USD; và các kịch bản sử dụng 1 USD lại được chuyển đổi một phần thu nhập cho gia đình Trump.
Mức độ cạnh tranh sâu sắc hơn nằm ở việc thương mại hóa vốn chính trị. Sau khi Trump trở lại Nhà Trắng, SEC đã đình chỉ các cuộc điều tra đối với một số dự án crypto, bao gồm cả vụ việc liên quan đến Justin Sun, một nhà đầu tư lớn vào World Liberty Financial. Bộ trưởng Tài chính Bessenter đã tuyên bố rõ ràng tại Hội nghị crypto Nhà Trắng: "Chúng ta sẽ sử dụng stablecoin để duy trì địa vị của đồng đô la như là đồng tiền dự trữ của thế giới."
Stablecoin không còn chỉ là công cụ tài chính; chúng đang trở thành phương tiện để huy động nguồn lực chính trị.
Logic của búp bê Matryoshka
Việc sử dụng stablecoin làm tài sản thế chấp cho stablecoin có vẻ như là sự dư thừa, nhưng có ba lý do đằng sau thiết kế này.
Đa dạng hóa rủi ro. Rủi ro của USDT nằm ở việc thiếu minh bạch về dự trữ; rủi ro của USDC nằm ở sự phụ thuộc quá mức vào hệ thống ngân hàng Mỹ, bằng chứng là vụ việc ngân hàng Silicon Valley; rủi ro của USD1 nằm ở mối liên hệ độ sâu với vận mệnh chính trị của Trump. Việc nắm giữ bất kỳ loại tiền tệ nào trong số này một cách riêng lẻ đều tiềm ẩn rủi ro riêng. Về mặt lý thuyết, việc kết hợp cả ba loại tiền tệ này cho phép phòng ngừa rủi ro.
Tập trung thanh khoản. Một điểm yếu lớn trong thị trường stablecoin là sự phân mảnh thanh khoản. USDT có các nhóm thanh khoản riêng, USDC có các nhóm thanh khoản riêng, và tiền được phân tán trên hàng chục chuỗi công khai và hàng trăm giao thức DeFi. $U cố gắng kết nối các nhóm thanh khoản riêng lẻ này, cung cấp cho người dùng một điểm truy cập thanh khoản thống nhất.
Câu chuyện nâng cấp. Các khía cạnh cạnh tranh của stablecoin 1.0 là "ai minh bạch hơn" và "ai tuân thủ hơn", một luận điệu đã được sử dụng trong suốt một thập kỷ. $U cố gắng cung cấp một khuôn khổ câu chuyện mới: "quyết toán được thiết kế cho kỷ nguyên AI" và "hỗ trợ chuyển khoản chữ ký miễn phí gas ".
Tất nhiên, các giao dịch chuyển tiền không mất phí gas dựa trên tiêu chuẩn EIP-3009, tiêu chuẩn này đã tồn tại từ năm 2020 và đã được USDC hỗ trợ. Do đó, "AI-native" là một nhãn hiệu đa năng; bất kỳ stablecoin nào Chuỗi có thể được gọi bởi các hợp đồng thông minh, cho phép thanh toán tự động giữa các máy. Sự khác biệt thực sự của $U không nằm ở công nghệ mà ở hệ sinh thái và kiến trúc tổng hợp của nó.
Dĩ nhiên, cấu trúc lồng nhau cũng đồng nghĩa với việc lây lan rủi ro; nếu một lớp gặp sự cố, các lớp còn lại sẽ bị ảnh hưởng.
Nếu USDT sụp đổ vào một ngày nào đó, $U sẽ không hoàn toàn giảm xuống 0, nhưng chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng: dự trữ của nó sẽ giảm, áp lực rút tiền sẽ tăng mạnh và rủi ro mất neo tỷ giá tăng.
Khái niệm "đa dạng hóa rủi ro " được mô tả chính xác hơn là "đa dạng hóa tác động của một điểm lỗi duy nhất", đảm bảo rằng người nắm giữ không bị mất tất cả nếu bất kỳ tài sản cơ bản nào gặp sự cố. Đây là một phương pháp lưới an toàn, chứ không phải là không rủi ro.
Từ vùng xám đến cuộc cạnh tranh giữa các cường quốc lớn
Năm 2025 sẽ là năm ban hành quy định cho stablecoin.
Vào tháng 6, Circle niêm yết trên sàn NYSE, định giá IPO ở mức 31 đô la và đóng cửa ở mức 69 đô la trong ngày giao dịch đầu tiên, đưa giá trị vốn hóa thị trường lên gần 20 tỷ đô la, trở thành "cổ phiếu stablecoin đầu tiên". Cùng tháng đó, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS với 68 phiếu thuận, thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin lần đầu tiên. Các quy định MiCA của EU chính thức có hiệu lực, và Hồng Kông, Nhật Bản và Singapore sau đó đã ban hành các hệ thống cấp phép.
Trong thập kỷ qua, stablecoin hoạt động trong một vùng xám, với việc các cơ quan quản lý thiếu cơ sở pháp lý để can thiệp. Giờ đây, với khối lượng giao dịch vượt quá mạng lưới thanh toán lớn nhất thế giới, không chính phủ nào có thể tiếp tục làm ngơ.
Dữ liệu cho thấy 34% người trưởng thành ở Thổ Nhĩ Kỳ nắm giữ USDT để phòng ngừa rủi ro mất giá đồng lira; gần 30% kiều hối gửi về Nigeria được thực hiện thông qua stablecoin; và người hành nghề công nghệ ở Argentina thường sử dụng USDC lĩnh nhận lương, tránh được lạm phát tiền tệ địa phương. Tại các quốc gia này, stablecoin đã trở thành "đô la ngầm" trên thực tế.
Nền tảng của sự thống trị của đồng đô la không phải là khả năng in tiền của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ , mà là quán tính của việc thương mại toàn cầu được định giá và quyết toán bằng đô la. Nếu stablecoin trở thành thế hệ tiếp theo của cơ sở hạ tầng thanh toán xuyên biên giới, thì việc kiểm soát stablecoin đồng nghĩa với việc kiểm soát sự thống trị của đồng đô la trong kỷ nguyên kỹ thuật số.
Đây là logic cơ bản đằng sau sự tham gia của gia đình Trump, và cũng là lý do tại sao Đạo luật GENIUS có thể được thông qua với sự đồng thuận hiếm hoi giữa hai đảng: tại Washington, stablecoin không còn là một vấn đề nhỏ lẻ crypto, mà là một nguồn lực chiến lược liên quan đến lợi ích quốc gia.
Sắp nổ tung
Liệu $U có thành công hay không vẫn còn phải chờ xem. Giá trị vốn hóa thị trường lưu hành hiện tại của nó là không đáng kể, không đáng kể so với gần 200 tỷ USDT và gần 80 tỷ USDC.
Nhưng nó đại diện cho một mô hình mới trong cuộc cạnh tranh stablecoin.
Cuộc cạnh tranh trong kỷ nguyên 1.0 là cuộc chiến giữa các người chơi riêng lẻ: Tether thiết lập thế độc quyền bằng cách tận dụng lợi thế người tiên phong, Circle cố gắng phá vỡ thị trường thông qua việc tuân thủ các quy định, và Binance tranh giành quyền định giá thông qua BUSD. Câu hỏi cốt lõi của cuộc cạnh tranh là "ai có thể tồn tại".
Trong kỷ nguyên 2.0, cạnh tranh xoay quanh các liên minh và sáp nhập. PayPal ra mắt PYUSD, Ripple giới thiệu RLUSD, và Robinhood thành lập liên minh USDG với Galaxy Digital và Kraken . Các ông lớn tài chính truyền thống, các nhà đầu tư crypto, các tập đoàn đầu tư quốc gia và các thế lực chính trị đều tham gia vào cuộc chiến này.
Câu hỏi cốt lõi mới đã trở thành "ai có thể tập hợp nhiều người hơn?"
Chiến lược của $U là đạt được sự tập trung thông qua cách tiếp cận "lồng ghép": không gây thù địch với bất kỳ bên nào, mà biến tất cả mọi người thành "tài sản cơ bản" của mình. Mục tiêu của Binance là xây dựng một "sự tập trung phi tập trung": sử dụng kiến trúc tập trung để giảm thiểu rủi ro pháp lý trong khi vẫn duy trì quyền kiểm soát đối với hệ sinh thái cốt lõi.
Cuộc chiến giữa hàng trăm công ty này còn lâu mới kết thúc. Cán cân pháp lý vẫn đang nghiêng về một phía, ranh giới của công nghệ vẫn đang mở rộng, và những bất ổn chính trị vẫn đang gia tăng.
Điều chắc chắn duy nhất là stablecoin đã chuyển mình từ vai trò crypto thành một phần cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính toàn cầu. Khối lượng giao dịch hàng năm lên tới 27 nghìn tỷ đô la đủ để khiến bất cứ ai đánh giá thấp chúng trả giá giá.
