Tác giả: Patrick Scott | Dynamo DeFi
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Trước đây, việc phân tích tài sản crypto chủ yếu xoay quanh biểu đồ, chu kỳ cường điệu và các câu chuyện. Tuy nhiên, khi ngành công nghiệp này trưởng thành, hiệu năng thực tế trở nên quan trọng hơn những lời hứa đầu cơ giá xuống. Bạn cần một bộ lọc để giúp bạn trích xuất những tín hiệu thực sự có giá trị từ lượng thông tin khổng lồ.
May mắn thay, bộ lọc này đã tồn tại; nó được gọi là Chuỗi Fundamentals.
Các yếu tố cơ bản Chuỗi mang lại cho DeFi (Tài chính phi tập trung ) lợi thế về cấu trúc so với tài chính truyền thống (TradFi). Đây không chỉ là một trong nhiều lý do tại sao "DeFi sẽ thắng", mà còn là một khái niệm cốt lõi mà bất kỳ ai muốn đầu tư vào ngành này đều phải hiểu.
Trong bốn năm qua, tôi đã dành thời gian nghiên cứu sâu chỉ báo dữ liệu DeFi, ban đầu với tư cách là nhà nghiên cứu và sau đó gia nhập đội ngũ DefiLlama. Bài viết này tóm tắt một số khung phân tích hữu ích nhất mà tôi đã học được trong thời gian đó, với hy vọng giúp bạn bắt đầu sử dụng các công cụ này.
Nguồn: https://defillama.com/?stablecoinsMcap=true&dexsVolume=true
Tại sao chỉ báo DeFi lại quan trọng?
Dữ liệu Chuỗi không chỉ là một bước đột phá đánh giá tài sản crypto , mà còn là một cuộc cách mạng trong toàn bộ lĩnh vực dữ liệu tài chính.
Hãy xem xét cách các nhà đầu tư truyền thống đánh giá các công ty: họ chờ đợi báo cáo tài chính hàng quý. Giờ đây, một số người thậm chí còn đề xuất thay đổi tần suất công bố báo cáo tài chính từ hàng quý sang nửa năm một lần.
Ngược lại, dữ liệu tài chính cho các giao thức DeFi có sẵn theo thời gian thực. Các trang web như DefiLlama cập nhật dữ liệu liên quan hàng ngày hoặc thậm chí hàng giờ. Nếu bạn muốn theo dõi thu nhập từng phút, bạn thậm chí có thể truy vấn trực tiếp dữ liệu blockchain (mặc dù dữ liệu quá chi tiết có thể không thực sự có ý nghĩa, nhưng bạn vẫn có tùy chọn này).
Đây chắc chắn là một bước đột phá mang tính cách mạng về tính minh bạch. Khi bạn mua cổ phiếu của một công ty niêm yết công khai, bạn dựa vào dữ liệu tài chính do ban quản lý công bố sau khi được kiểm toán bởi các kế toán viên, dữ liệu thường bị trì hoãn hàng tuần hoặc thậm chí hàng tháng. Nhưng khi bạn đánh giá một giao thức DeFi, bạn có thể trực tiếp truy cập vào các bản ghi giao dịch diễn ra trong thời gian thực trên một sổ cái bất biến.
Tất nhiên, không phải dự án crypto nào cũng có dữ liệu cơ bản đáng để theo dõi. Ví dụ, nhiều "memecoin" và "dự án ảo" chỉ có Sách trắng và nhóm Telegram thì không hữu ích lắm trong việc phân tích cơ bản (mặc dù chỉ báo khác như số lượng người nắm giữ có thể cung cấp một số tham khảo ).
Tuy nhiên, đối với các giao thức tạo ra phí, tích lũy tiền gửi và phân phối giá trị cho người nắm giữ token , hoạt động của chúng để lại dữ liệu dữ liệu có thể được theo dõi và phân tích, thường là trước khi câu chuyện thị trường hình thành.
Ví dụ, thanh khoản của Polymarket đã tăng trưởng trong nhiều năm, một xu hướng bắt đầu từ rất lâu trước khi thị trường dự đoán trở thành điểm nóng.
Nguồn: https://defillama.com/protocol/polymarket
Giá của token HYPE tăng trưởng vào mùa hè năm ngoái nhờ hiệu suất thu nhập cao ổn định.
Nguồn: https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&revenue=true&fees=false&groupBy=monthly
Chỉ báo này đã hé lộ những xu hướng tương lai; bạn chỉ cần biết tìm kiếm chúng ở đâu.
Phân tích chỉ báo cốt lõi
Chúng ta hãy bắt đầu với chỉ báo cốt lõi mà bạn cần hiểu khi đầu tư vào DeFi.
TVL (Tổng khóa vị thế bị khóa)
TVL đo lường tổng giá trị tài sản được lưu trữ trong hợp đồng thông minh của một giao thức.
- Đối với nền tảng lending, TVL bao gồm cả tài sản thế chấp và tài sản được cung cấp.
- Đối với sàn giao dịch phi tập trung(DEX), TVL đề cập đến số tiền gửi trong nhóm thanh khoản.
- Đối với mạng blockchain, TVL là tổng giá trị khóa vị thế tất cả các giao thức được triển khai trên mạng đó.
Nguồn: https://defillama.com/
Trong tài chính truyền thống (TradFi), TVL tương tự như Tài sản đang quản lí được quản lý (AUM). Quỹ phòng hộ báo cáo AUM để thể hiện tổng số tiền mà khách hàng ủy thác cho họ. TVL phục vụ mục đích tương tự; nó phản ánh tổng số tiền mà người dùng gửi vào giao thức, cho thấy mức độ tin tưởng của người dùng vào hợp đồng thông minh của giao thức.
Tuy nhiên, TVL đã bị chỉ báo trong những năm qua, trong đó một số lời chỉ trích là có cơ sở.
- TVL không đo lường hoạt động. Một thỏa thuận có thể nắm giữ hàng tỷ đô la tiền gửi nhưng hầu như không phát sinh phí.
- TVL có mối tương quan cao với giá token. Nếu giá giảm 30%, TVL của tất cả các giao thức nắm giữ ETH sẽ giảm theo tỷ lệ tương ứng, ngay cả khi không có giao dịch rút tiền thực tế nào xảy ra.
Vì hầu hết các khoản tiền gửi vào DeFi đều bằng token có tính biến động cao, nên TVL rất dễ bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi giá. Do đó, những người quan sát tinh ý thường kết hợp dòng tiền USD ròng với TVL để phân biệt giữa thay đổi giá và hoạt động gửi tiền thực tế. Dòng tiền USD ròng được tính bằng cách cộng tổng sự thay đổi số dư của mỗi tài sản trong hai ngày liên tiếp (nhân với giá). Ví dụ, một giao thức khóa vị thế 100% bằng ETH sẽ có TVL giảm 20% nếu giá giảm 20%, nhưng dòng tiền USD ròng của nó sẽ là 0.
Tuy nhiên, TVL vẫn có giá trị khi được trình bày cả dưới dạng USD và token, đồng thời kết hợp với chỉ báo hoạt động hoặc năng suất. TVL vẫn là một công cụ quan trọng để đo lường độ tin cậy của giao thức và quy mô tổng thể của DeFi. Chỉ cần đừng cho rằng nó với một chỉ số đánh giá hoàn chỉnh.
Phí, thu nhập và thu nhập của người nắm giữ ngoại tệ
Trong DeFi, định nghĩa của các thuật ngữ này khác với định nghĩa trong kế toán truyền thống, điều này có thể gây nhầm lẫn.
- Phí: Từ góc nhìn của người dùng, phí đề cập đến chi phí bạn phải trả khi sử dụng một giao thức. Ví dụ, khi bạn giao dịch trên một DEX, bạn cần phải trả phí giao dịch. Các khoản phí này có thể hoàn toàn thuộc về nhà cung cấp thanh khoản hoặc một phần thuộc về giao thức. Phí thể hiện tổng số tiền người dùng phải trả, bất kể số tiền đó cuối cùng đi về đâu. Trong tài chính truyền thống, điều này tương đương với Tổng thu nhập .
- Thu nhập: Thu nhập đề cập đến thị phần lợi nhuận giao thức nhận được. Nói cách khác, giao thức thực sự giữ lại bao nhiêu phần trăm tổng số phí mà người dùng trả? Thu nhập này có thể chảy vào quỹ của giao thức, đội ngũ hoặc người nắm giữ token . Thu nhập không bao gồm phí được phân bổ cho nhà cung cấp thanh khoản và có thể được coi là tổng thu nhập của giao thức.
- Thu nhập cho người nắm giữ token: Đây là định nghĩa hẹp hơn, chỉ theo dõi phần thu nhập được phân phối cho người nắm giữ token thông qua việc mua lại token, phí đốt hoặc cổ tức staking trực tiếp. Trong tài chính truyền thống, điều này tương tự như sự kết hợp giữa cổ tức và mua lại cổ phiếu .
Những điểm khác biệt này rất quan trọng trong việc định giá. Một số giao thức có thể tạo ra phí lượng lớn, nhưng vì hầu hết các khoản phí này được phân bổ cho nhà cung cấp thanh khoản, nên thu nhập cuối cùng rất ít ỏi.
DefiLlama đã phát hành báo cáo thu nhập đầy đủ cho nhiều giao thức. Các báo cáo này được cập nhật tự động dựa trên dữ liệu Chuỗi , phân tích thu nhập thành các khoản mục khác nhau và định nghĩa lại chỉ báo này bằng ngôn ngữ kế toán tiêu chuẩn.
Nguồn: https://defillama.com/protocol/ Aave
Các báo cáo thu nhập này cũng bao gồm hình ảnh trực quan về dòng tiền, thể hiện toàn bộ quy trình từ khi người dùng rót vốn vào thỏa thuận đến khi phân phối lại cho các bên liên quan. Thông tin này vô cùng quý giá nếu bạn muốn hiểu sâu hơn về mô hình kinh tế của một dự án cụ thể.
Nguồn: https://defillama.com/protocol/ Aave
Khối lượng giao dịch
Khối lượng giao dịch được sử dụng để theo dõi quy mô hoạt động giao dịch.
- Khối lượng giao dịch DEX : Thống kê về tất cả cặp giao dịch trên sàn giao dịch phi tập trung (DEX).
- Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai : Tổng khối lượng giao dịch trên tất cả nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai.
Nguồn: https://defillama.com/pro/97i44ip1zko4f8h
Khối lượng giao dịch là một chỉ báo quan trọng để đo lường mức độ tham gia tổng thể vào thị trường crypto . Khi mọi người tích cực sử dụng tài sản kỹ thuật số, họ sẽ giao dịch. Sự tăng đột biến về khối lượng giao dịch thường liên quan đến những thay đổi trong sự quan tâm của thị trường, cho dù đó là một tăng thị trường hay một đợt bán tháo hoảng loạn.
So với các chu kỳ trước, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đã tăng trưởng đáng kể. Năm 2021, sự hiện diện của sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu khá hạn chế. Ngày nay, các nền tảng như Hyperliquid, Aster và Lighter xử lý khối lượng giao dịch hàng tỷ đô la mỗi ngày. Do tăng trưởng nhanh chóng này, việc so sánh với dữ liệu lịch sử có giá trị hạn chế. Ví dụ, việc so sánh khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu hiện tại với dữ liệu năm 2021 chỉ cho thấy rằng lĩnh vực này đã mở rộng, mà không cung cấp nhiều thông tin có giá trị khác.
Trong một danh mục cụ thể, xu hướng thị thị phần quan trọng hơn khối lượng giao dịch tuyệt đối. Ví dụ, nếu thị phần của một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) hợp đồng vĩnh cửu tăng trưởng từ 5% lên 15%, ngay cả khi khối lượng giao dịch tuyệt đối giảm, điều đó cho thấy sự cải thiện thực sự về địa vị thị trường của nó. Thư viện bảng điều khiển tùy chỉnh của DefiLlama cung cấp nhiều biểu đồ thị thị phần đáng để khám phá.
Lãi suất mở
Khối lượng hợp đồng mở (open interest) đề cập đến tổng giá trị của các hợp đồng phái sinh chưa được đóng hoặc buộc phải đóng. Đối với các hợp đồng DEX vĩnh viễn, khối lượng hợp đồng mở thể hiện tất cả các vị thế chưa được đóng hoặc thanh lý.
Nguồn: https://defillama.com/open-interest
Khối lượng hợp đồng mở là một chỉ báo quan trọng để đo lường thanh khoản trên nền tảng giao phái sinh . Nó phản ánh tổng lượng vốn được triển khai trong các vị thế hợp đồng vĩnh cửu đang hoạt động.
Chỉ báo này có thể giảm mạnh trong thời kỳ thị trường biến động. Một làn sóng thanh lý bắt buộc ồ ạt có thể xóa sạch các hợp đồng đang mở chỉ trong vài giờ. Bằng cách theo dõi sự phục hồi sau những sự kiện như vậy, người ta có thể quan sát xem nền tảng đó có thể lấy lại được thanh khoản hay không, hoặc liệu tiền đã chuyển vĩnh viễn sang các nền tảng khác hay chưa.
Vốn hóa giá trị vốn hóa thị trường Stablecoin
Đối với mạng blockchain , giá trị vốn hóa thị trường stablecoin đề cập đến tổng giá trị của tất cả stablecoin được triển khai trên mạng đó.
Nguồn: https://defillama.com/stablecoins/chains
Giá trị vốn hóa thị trường stablecoin là một chỉ báo quan trọng để đo lường dòng vốn chảy vào. Không giống như TVL (Tổng giá trị bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá token), stablecoin đại diện cho số tiền thực tế bằng đô la Mỹ (hoặc tương đương đô la Mỹ) mà người dùng thực sự đưa vào Chuỗi thông qua cầu nối xuyên chuỗi . Ví dụ, khi giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin trên một Chuỗi nhất định tăng trưởng từ 3 tỷ đô la lên 8 tỷ đô la, điều đó có nghĩa là 5 tỷ đô la vốn thực tế đã chảy vào hệ sinh thái đó.
Kể từ tháng 10 năm 2023, khoảng 180 tỷ đô la đã đổ vào thị trường crypto dưới dạng stablecoin . Một phần trong trong đó chắc chắn đã chảy vào DeFi, thúc đẩy tăng trưởng TVL (Tổng giá trị bị khóa), khối lượng giao dịch và phí giao dịch. Dòng chảy stablecoin tương tự như dòng vốn chảy vào nền kinh tế của một quốc gia; sự gia tăng nguồn cung stablecoin cho thấy có nguồn vốn mới đổ vào, trong khi sự giảm nguồn cung cho thấy dòng vốn chảy ra.
Thu nhập ứng dụng & Phí ứng dụng
Thu nhập ứng dụng và phí ứng dụng là chỉ báo cấp Chuỗi theo dõi thu nhập và phí được tạo ra bởi tất cả các ứng dụng được triển khai trên Chuỗi , nhưng không bao gồm stablecoin, giao thức cam kết thanh khoản và phí gas .
Tôi coi nó như "GDP" của blockchain , thể hiện quy mô hoạt động kinh tế thực tế đang diễn ra trong hệ sinh thái.
Chỉ báo thu nhập là một trong dữ liệu khó ngụy tạo nhất vì chúng yêu cầu người dùng thực sự chi tiền. Điều này khiến chúng trở thành một chỉ báo đáng tin cậy về mức độ hoạt động trong hệ sinh thái DeFi.
Điều quan trọng cần lưu ý là bạn không thể định giá một tài sản dựa trên thu nhập ứng dụng, vì việc định giá dựa trên thu nhập không liên quan đến tài sản là vô nghĩa. Thu nhập ứng dụng và phí ứng dụng phù hợp hơn để chẩn đoán xem một Chuỗi có tăng trưởng hay không, hơn là để đánh giá giá trị của nó.
Làm thế nào chúng ta có thể diễn giải hiệu quả chỉ báo này?
Hiểu rõ chỉ báo riêng lẻ là bước đầu tiên, nhưng để sử dụng chúng hiệu quả cần có một khuôn khổ phân tích. Tôi thích sử dụng phương pháp phân tích ba bước sau:
- Ưu tiên tăng trưởng bền vững và ổn định.
- Theo dõi đồng thời cả chỉ số chỉ báo và chỉ báo lưu lượng.
- Hãy xem xét tác động của mở khóa token và các cơ chế khích lệ.
1. Ưu tiên tăng trưởng.
Các giao thức cho thấy sự tăng vọt thu nhập ngắn hạn rồi nhanh chóng sụp đổ không chứng minh được khả năng tạo ra giá trị bền vững. Tôi đã chứng kiến vô số giao thức lập kỷ lục thu nhập chỉ trong một tuần, rồi biến mất chỉ sau một tháng.
Điều thực sự quan trọng là tăng trưởng ổn định, nhất quán trong thời gian dài. Ví dụ, một thỏa thuận có thu nhập hàng tháng tăng trưởng dần từ 500.000 đô la lên 2 triệu đô la trong sáu tháng thể hiện tăng trưởng bền vững. Ngược lại, một thỏa thuận có thu nhập đột ngột tăng vọt lên 5 triệu đô la chỉ trong một tuần nhưng sau đó nhanh chóng giảm xuống còn 300.000 đô la rất có thể chỉ là một hiện tượng bất thường thoáng qua.
Trong ngành công nghiệp crypto, thời gian trôi qua nhanh hơn nhiều so với các thị trường truyền thống. Ở đây, một tháng tăng trưởng bền vững tương đương với khoảng một quý trên thị trường truyền thống. Nếu thu nhập của một giao thức tăng trưởng ổn định trong sáu tháng, nó có thể được coi là một công ty có sáu quý liên tiếp tăng trưởng lợi nhuận . Hiệu suất như vậy rất đáng chú ý.
2. Theo dõi đồng thời chỉ báo.
- Chỉ báo chứng khoán , chẳng hạn như TVL (Tổng giá trị khóa vị thế ), Khối lượng giao dịch mở, giá trị vốn hóa thị trường stablecoin và kho bạc, cho bạn biết lượng vốn được gửi vào giao thức là bao nhiêu.
- Chỉ báo về lưu lượng , chẳng hạn như phí, thu nhập và khối lượng, cho bạn biết lượng hoạt động thực tế trong giao thức.
Cả hai đều quan trọng như nhau.
Khối lượng giao dịch dễ bị ngụy tạo. Ví dụ, một giao thức có thể thổi phồng khối lượng giao dịch một cách giả tạo thông qua khích lệ hoặc giao dịch giả tạo, và những đợt tăng đột biến tạm thời như vậy không phải là hiếm. Mặt khác, thanh khoản khó tạo ra hơn nhiều. Để người dùng thực sự gửi tiền và duy trì lâu dài, giao thức cần phải có tiện ích thực sự hoặc cung cấp lợi nhuận hấp dẫn.
Khi đánh giá bất kỳ thỏa thuận nào, ít nhất một chỉ báo dự trữ và một chỉ báo dòng chảy cần được lựa chọn để phân tích. Ví dụ:
- Đối với các hợp đồng DEX vĩnh viễn, bạn có thể chọn số lượng hợp đồng đang mở và khối lượng giao dịch.
- Đối với giao thức cho vay, bạn có thể lựa chọn TVL và phí.
- Đối với blockchain , bạn có thể chọn giá trị vốn hóa thị trường stablecoin và thu nhập ứng dụng.
Nếu cả hai chỉ báo này đều cho thấy tăng trưởng, điều đó cho thấy thỏa thuận thực sự đang mở rộng. Nếu chỉ chỉ báo hoạt động tăng trưởng trong khi thanh khoản vẫn trì trệ, cần phân tích thêm vì có thể có sự thao túng. Nếu chỉ thanh khoản tăng trưởng trong khi hoạt động trì trệ, điều đó có thể cho thấy tiền gửi chủ yếu đến từ một vài "cá voi" (những nhà đầu tư lớn).
3. Cân nhắc mở khóa token và các biện pháp khích lệ.
Mở khóa token tạo ra áp lực bán. Một phần token được phân bổ hàng tuần bởi giao thức sẽ luôn được bán ra. Nếu không có nguồn cầu nào khác để bù đắp cho việc bán này, giá token sẽ giảm.
Trước khi đầu tư, vui lòng kiểm tra lịch trình mở khóa token. Một giao thức với 90% lượng lưu thông sẽ có áp lực pha loãng trong tương lai ở mức tối thiểu. Tuy nhiên, một giao thức chỉ có 20% lượng lưu thông và kế hoạch mở khóa quy mô lớn trong ba tháng tới sẽ tiềm ẩn rủi ro đầu tư hoàn toàn khác.
Tương tự, các giao thức thu nhập cao có thể trông kém ấn tượng hơn nếu chúng phân phối nhiều token khích lệ hơn số thu nhập từ người dùng. lợi nhuận " , chỉ số dữ liệu chỉ báo chi phí khích lệ khỏi thu nhập . Ví dụ, một giao thức có thể tạo ra 10 triệu đô la thu nhập hàng năm nhưng phân phối 15 triệu đô la tiền thưởng token.
Mặc dù khích lệ là một chiến lược hiệu quả để thúc đẩy tăng trưởng của giao thức ngay từ giai đoạn đầu và thường cần thiết trong những giai đoạn đầu của vòng đời giao thức, nhưng chúng lại tạo ra áp lực bán hàng cần được bù đắp bằng các nhu cầu khác.
Tìm hiểu thêm
Bài viết này nêu ra chỉ báo DeFi phổ biến nhất, nhưng đây chỉ là phần nổi của tảng băng trôi; còn rất nhiều điều cần nghiên cứu sâu hơn để khám phá.
Tôi đã đăng tải một video hướng dẫn đầy đủ về DefiLlama trên YouTube, trong đó trình bày chi tiết cách sử dụng nền tảng này: lọc các giao thức bị định giá thấp, đánh giá blockchain, khám phá các dự án mới nổi và tránh các lỗi phân tích thường gặp. Bạn có thể nhấn video tại đây .
Nếu bạn muốn tiếp tục nhận được hướng dẫn về phân tích DeFi, xây dựng danh mục đầu tư và nghiên cứu on-Chuỗi, tôi định kì đăng tải nội dung trên Substack của mình. Vui lòng truy cập newsletter.dynamodefi.com .
Dữ liệu nằm ngay trước mắt bạn; điều quan trọng là bạn có biết cách sử dụng nó một cách hiệu quả hay không.
