Bài viết gốc | Odaily( @OdailyChina )
Tác giả｜Azuma ( @azuma_eth )
Sáng nay, trang tin tức crypto nước ngoài Decrypt đưa tin rằng các nguồn tin tiết lộ một số đại diện từ Phố Wall và ngành công nghiệp crypto đã tổ chức một cuộc họp kín hôm qua để giải quyết những bất đồng về dự luật cấu trúc thị trường crypto sắp tới (CLARITY) sẽ được trình lên Thượng viện xem xét.
Cuộc họp kín này chưa từng được công khai trước đây, nhưng theo Decrypt, Hiệp hội Công nghiệp Chứng khoán và Thị trường Tài chính (SIFMA), một tổ chức thương mại lớn của Phố Wall, đã tham gia vào các cuộc thảo luận. Trước đó, SIFMA đã phản đối các khía cạnh quan trọng của dự luật CLARITY, bao gồm việc phản đối rõ ràng các miễn trừ quy định đối với các dịch vụ tài chính phi tập trung như DeFi và các nhà phát triển của chúng. Các nguồn tin quen thuộc với vấn đề này tiết lộ rằng các cuộc đàm phán ngày hôm qua rất "mang tính xây dựng" và "hiệu quả" về các vấn đề gây tranh cãi như quy định đối với DeFi.
Phân tích nội dung cốt lõi của CLARITY
CLARITY, viết tắt của Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025, được giới thiệu lần đầu vào ngày 29 tháng 5 năm 2025 bởi French Hill, Chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, và GT Thompson, Chủ tịch Ủy ban Nông nghiệp Hạ viện. Dự luật này nhằm mục đích thiết lập một khuôn khổ pháp lý cho tài sản kỹ thuật số, xác định rõ ràng phân loại tài sản, và vạch ra trách nhiệm pháp lý của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).
Arnold & Porter, một công ty luật hàng đầu trong lĩnh vực tài chính, đã đưa ra bản giải thích chi tiết về các điều khoản của dự luật. Cụ thể, CLARITY nhằm mục đích phân loại tài sản kỹ thuật số thành ba loại riêng biệt: hàng hóa kỹ thuật số, tài sản hợp đồng đầu tư và stablecoin thanh toán tuân thủ quy định.
"Hàng hóa kỹ thuật số" là tài sản kỹ thuật số gắn liền với hệ thống blockchain . Giá trị của chúng phụ thuộc trực tiếp vào chức năng hoặc hoạt động của blockchain blockchain , hoặc vào các hoạt động hoặc chức năng mà hệ thống đó phục vụ khi được tạo ra hoặc sử dụng. Nói cách khác, giá trị của tài sản kỹ thuật số này phải dựa vào chức năng của chính mạng lưới blockchain, chẳng hạn như thanh toán, quản trị, truy cập vào các dịch vụ Chuỗi và cấu trúc khích lệ. Điều đáng chú ý là dự luật này loại trừ rõ ràng các công cụ tài chính như chứng khoán, phái sinh và stablecoin khỏi định nghĩa "hàng hóa kỹ thuật số".
"Tài sản hợp đồng đầu tư" là hàng hóa kỹ thuật số đáp ứng đồng thời các điều kiện sau: thứ nhất, chúng có thể được nắm giữ và chuyển nhượng độc quyền giữa các cá nhân mà không cần trung gian; thứ hai, chúng được ghi lại trên chuỗi khối (blockchain); và thứ ba, chúng đã hoặc đang được lên kế hoạch bán hoặc chuyển nhượng theo hợp đồng đầu tư (tức là cho mục đích tài chính). Điều này có nghĩa là nếu một hàng hóa kỹ thuật số được bán trong một kịch bản tài chính (chẳng hạn như ICO), nó sẽ được coi là tài sản hợp đồng đầu tư và được xử lý như một chứng khoán, thuộc phạm vi quản lý của SEC. Hơn nữa, Đạo luật Clarity cũng phân biệt tài sản hợp đồng đầu tư này với định nghĩa truyền thống về "hợp đồng đầu tư" trong luật chứng khoán Hoa Kỳ.
Tuy nhiên, tính chất bảo đảm của tài sản hợp đồng đầu tư chỉ là "tạm thời". Một khi tài sản kỹ thuật số được bán hoặc chuyển nhượng lại bởi bên thứ ba không phải là người phát hành hoặc đại lý của người phát hành, tài sản đó sẽ không còn được coi là chứng khoán nữa , ngay cả khi ban đầu nó được phát hành dưới dạng tài sản hợp đồng đầu tư. Nói cách khác, khi tài sản được đưa vào thị trường thứ cấp để giao dịch, nó không còn đáp ứng định nghĩa của tài sản hợp đồng đầu tư và sẽ được coi là một loại hàng hóa kỹ thuật số thuần túy.
"Stablecoin thanh toán tuân thủ quy định" đề cập đến tài sản kỹ thuật số đáp ứng các điều kiện sau: Thứ nhất, chúng được thiết kế để sử dụng như một phương tiện thanh toán hoặc quyết toán; thứ hai, chúng được định giá bằng một loại tiền tệ pháp định; thứ ba, tổ chức phát hành phải chịu sự điều chỉnh và xem xét của các cơ quan quản lý nhà nước hoặc liên bang; và thứ tư, tổ chức phát hành có nghĩa vụ phải quy đổi chúng với một giá trị tiền tệ cố định.
- Ghi chú của Odaily: So với việc phân loại stablecoin là hàng hóa và chứng khoán, nội dung liên quan đến stablecoin không phải là nội dung cốt lõi của Đạo luật CLARITY, nhưng nó lại là một trong những điểm gây tranh cãi hiện nay về dự luật này. Đạo luật GENIUS, đã được cả hai viện Quốc hội thông qua và được Tổng thống Trump ký ban hành, đã ngầm chấp thuận stablecoin tạo ra lợi nhuận được neo vào đồng đô la Mỹ, trong khi SIFMA và đội ngũ vận động hành lang của ngành ngân hàng hy vọng sẽ loại bỏ nội dung liên quan thông qua CLARITY.
Dựa trên sự phân loại này, CLARITY cũng làm rõ trách nhiệm quản lý của hai cơ quan chính, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC).
- Cụ thể, CLARITY sẽ trao cho CFTC quyền tài phán độc quyền đối với việc thực thi chống gian lận và thao túng hàng hóa kỹ thuật số (bao gồm cả giao dịch tiền spot hoặc giao dịch giao ngay), và cũng sẽ yêu cầu các trung gian xử lý hàng hóa kỹ thuật số—bao gồm sàn giao dịch crypto hoặc các nhà môi giới và đại lý khác hiện đang thống trị thị trường—phải đăng ký với CFTC.
- Đối với SEC, CLARITY sẽ được trao quyền tài phán độc quyền đối với các tổ chức phát hành và hoạt động phát hành tài sản hợp đồng đầu tư, bao gồm các nghĩa vụ đăng ký, công bố thông tin và báo cáo thường xuyên liên quan. SEC cũng sẽ giữ lại quyền tài phán chống gian lận và chống thao túng đối với hoạt động giao dịch hàng hóa kỹ thuật số do các nhà môi giới, đại lý hoặc sàn giao dịch quốc gia đã đăng ký với SEC thực hiện.
- Đối với stablecoin thanh toán tuân thủ quy định, các nhà phát hành sẽ chủ yếu chịu sự quản lý của các cơ quan quản lý ngân hàng, nhưng CFTC và SEC sẽ giữ quyền tài phán chống gian lận và chống thao túng đối với các giao dịch trên nền tảng đã đăng ký của họ.
Ý nghĩa của từ CLARITY là gì?
Tóm lại, CLARITY hướng đến việc thiết lập một khuôn khổ pháp lý liên bang rõ ràng và hiệu quả cho thị trường tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ, giải quyết các vấn đề tồn tại lâu nay về sự mơ hồ trong quy định và việc thực thi không nhất quán.
Trong năm năm qua, cuộc tranh giành quyền lực giữa SEC và CFTC về việc điều chỉnh tài sản kỹ thuật số đã định hình toàn bộ bức tranh về quy định crypto tại Hoa Kỳ.
Dưới thời cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler, lập trường của cơ quan này là "đại đa số tài sản kỹ thuật số là chứng khoán", chủ yếu dựa trên Bài kiểm tra Howey do Tòa án Tối cao Hoa Kỳ thiết lập năm 1946. Do đó, SEC lập luận rằng hầu hết bán hàng token cấu thành hợp đồng đầu tư và do đó phải tuân theo luật chứng khoán liên bang. Cách hiểu này đã đặt nền tảng cho việc thực thi mạnh mẽ của SEC, trong đó SEC đã khởi động hàng chục vụ kiện thực thi nổi bật chống lại các nhà phát hành token, sàn giao dịch crypto và các nhà cung cấp dịch vụ liên quan.
Ngược lại, CFTC lại thích xem một số tài sản kỹ thuật số là hàng hóa, đặc biệt là những tài sản có mức độ phi tập trung cao và không trực tiếp tạo ra tài sản . Mặc dù CFTC đã liên tục nỗ lực mở rộng nhân vật quản lý của mình trong thị trường crypto và lần cảnh báo rằng "khoảng trống pháp lý" hiện tại do trách nhiệm quản lý không rõ ràng có thể gây nguy hiểm cho tính toàn vẹn của thị trường, nhưng Đạo luật Giao dịch Hàng hóa hiện hành lại hạn chế quyền hạn của CFTC trong thị trường hàng hóa spot, tập trung quyền lực chủ yếu vào việc thực thi chống gian lận và chống thao túng.
Cuộc cạnh tranh về thẩm quyền đang diễn ra giữa SEC và CFTC đã đẩy những người tham gia thị trường và các nhà phát triển crypto vào tình trạng mơ hồ—không chắc chắn liệu sản phẩm hoặc dịch vụ của họ nên được điều chỉnh bởi luật chứng khoán hay luật hàng hóa. CLARITY là một bối cảnh lập pháp đối với bế tắc pháp lý này, nhằm mục đích thiết lập một khuôn khổ ổn định, rõ ràng và lâu dài cho việc phân chia trách nhiệm giữa SEC và CFTC thông qua luật pháp.
Đối với ngành công nghiệp crypto, sự ra mắt của CLARITY sẽ đánh dấu một sự thay đổi đáng kể trong hoàn cảnh pháp lý. Điều này có nghĩa là sẽ có những lộ trình tuân thủ dễ dự đoán hơn trong tương lai, và các bên tham gia thị trường sẽ có thể hiểu rõ ràng những hoạt động, sản phẩm và giao dịch nào thuộc phạm vi điều chỉnh của pháp luật. Điều này sẽ làm giảm sự không chắc chắn về pháp lý trong dài hạn, giảm rủi ro kiện tụng và ma sát pháp lý, và cuối cùng thu hút nhiều nhà đổi mới và các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào thị trường.
Về tác động trực tiếp hơn đến thị trường, mặc dù không thể loại trừ khả năng một bước đột phá về tính minh bạch tại một nút quan trọng (như cuộc xem xét gần đây của Thượng viện) có thể tạo ra những tin tức tích cực trong ngắn hạn, nhưng tác động dài hạn của nó nằm ở việc biến crypto thành "một loại tài sản dễ dàng được phân bổ hơn bởi vốn truyền thống". Bằng cách giải quyết những bất ổn về mặt thể chế, nó cho phép vốn dài hạn trước đây không thể tham gia thị trường có được một con đường gia nhập hợp lệ, từ đó nâng cao mức định giá tối thiểu của toàn bộ thị trường.
Tiến độ của dự án CLARITY như thế nào? Những trở ngại là gì?
Vào ngày 17 tháng 7 năm ngoái, dự luật CLARITY đã được Hạ viện Hoa Kỳ thông qua với đa số áp đảo (khoảng 294–134 phiếu). Tuy nhiên, không giống như GENIUS, dự luật đã được thông qua suôn sẻ cùng thời điểm, CLARITY đã gặp trở ngại trong quá trình chuyển tiếp sang Thượng viện do những bất đồng giữa các phe phái khác nhau.
Nhìn chung, những bất đồng xung quanh CLARITY chủ yếu tập trung vào phương pháp pháp lý đối với DeFi, vấn đề về stablecoin tạo ra lợi nhuận và các tiêu chuẩn đạo đức của gia đình Trump.
Trong đó số đó, việc điều chỉnh DeFi là điểm gây tranh cãi nhạy cảm nhất giữa hai bên . Những người ủng hộ trong lĩnh vực crypto muốn bảo vệ các nhà phát triển và phần mềm mã nguồn mở, cho rằng mã nguồn không nên được coi là một trung gian tài chính được điều chỉnh; tuy nhiên, Phố Wall đã bày tỏ lo ngại về rửa tiền, trốn tránh lệnh trừng phạt và rủi ro an ninh quốc gia, cho rằng các biện pháp bảo vệ như vậy, nếu quá rộng, có thể gây ra rủi ro , và do đó kiên quyết yêu cầu DeFi phải được đưa vào phạm vi điều chỉnh tài chính truyền thống.
Một điểm gây tranh cãi quan trọng khác nằm ở stablecoin lợi nhuận . Như đã đề cập trước đó, GENIUS đã ngầm chấp thuận sự tồn tại của loại stablecoin này, nhưng các ngân hàng lớn của Mỹ đã tích cực vận động hành lang để cấm các nhà phát hành stablecoin chuyển lợi nhuận từ tài sản dự trữ (như trái phiếu kho bạc) cho người nắm giữ, nhằm ngăn chặn việc này khiến tiền gửi chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống. Ngành công nghiệp crypto rõ ràng không muốn bị trói buộc, và các đại diện ngành đang chỉ trích chủ nghĩa bảo hộ của ngành ngân hàng, đồng thời nhấn mạnh rằng GENIUS đã giải quyết các vấn đề về quy định và cấp phép liên quan đến stablecoin , và không cần phải thảo luận lại về chúng.
Do những bất đồng kéo dài, dự luật ban đầu được lên kế hoạch xem xét vào giữa năm ngoái, nhưng sau đó đã bị hoãn đến tháng 10, rồi đến cuối năm ngoái, và sau đó đến năm 2026... cho đến thứ Ba tuần này, khi Thượng nghị sĩ Tim Scott, chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, chính thức tuyên bố rằng ủy ban sẽ bỏ phiếu về dự luật vào ngày 15 tháng 1.
Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Tim Scott đến từ Nam Carolina vẫn kiên quyết giữ ngày 15 tháng 1, bất chấp cho rằng rộng rãi crypto ngành công nghiệp tiền điện tử rằng thời gian quá gấp gáp để giải quyết những bất đồng và thậm chí có thể gây nguy hiểm cho cơ hội thông qua dự luật trong năm nay. Trong một cuộc phỏng vấn với Breitbart, Scott tuyên bố: "Tôi cho rằng chúng ta phải công khai và bỏ phiếu. Vì vậy, thứ Năm tới chúng ta sẽ bỏ phiếu về CLARITY. Trong sáu tháng qua, chúng tôi đã làm việc không ngừng nghỉ để đảm bảo rằng mọi thành viên của ủy ban đều đã xem xét nhiều bản dự thảo."
Do đó, tình hình hiện tại là cuộc bỏ phiếu tuần tới sẽ quyết định liệu dự luật CLARITY có thể vượt qua Ủy ban Ngân hàng Thượng viện hay không — một bước quan trọng trước khi CLARITY được trình lên toàn thể Thượng viện để xem xét. Chỉ khi nhận được sự ủng hộ lưỡng đảng trong quá trình xem xét của ủy ban, dự luật mới có cơ hội được thông qua tại Thượng viện. Tuy nhiên, theo bên long nguồn tin, vẫn chưa rõ liệu dự luật có đủ phiếu để vượt qua vòng xem xét của ủy ban hay không.
Mặc dù cuộc họp kín được đề cập ở đầu bài viết này đã mang lại một số tin tức tích cực, nhưng vẫn chưa đủ để đảm bảo một cuộc bỏ phiếu suôn sẻ vào tuần tới. Trong báo cáo của Decrypt, một đại diện từ ngành công nghiệp crypto thậm chí đã thẳng thắn tuyên bố: "Tôi đơn giản là không thể tin rằng cuối cùng chúng ta cũng thấy đảng Dân chủ và đảng Cộng hòa tích cực hợp tác về một vấn đề nào đó, và chúng ta có thể phá hỏng nó chỉ vì một thời hạn tùy ý nào đó. "
Jake Ostrovskis, người đứng đầu bộ phận giao dịch phi tập trung Wintermute, đã có cái nhìn dài hạn hơn và đề cập đến mốc thời gian quan trọng để dự luật CLARITY được Thượng viện thông qua: " Thị trường nói chung cho rằng rằng tháng Tư là hạn chót thực tế cuối cùng để Thượng viện bỏ phiếu toàn thể (trước khi xảy ra biến động chính trị của cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ) , và để đạt được điều này, SEC và CFTC cần đạt được thỏa thuận về các sửa đổi trước cuối tháng Giêng. Vấn đề này có khả năng sẽ bị chính trị hóa hơn nữa, vì vậy khi mọi việc diễn biến, chúng tôi dự kiến sẽ có các bản tin liên quan trong suốt tháng Giêng."
Tóm lại, cuộc bỏ phiếu của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào tuần tới sẽ khởi động hành trình của CLARITY. Mặc dù tình hình hiện tại vẫn còn chưa chắc chắn, nhưng một kỳ vọng rõ ràng hơn về hướng đi sẽ xuất hiện vào tuần tới.
