Vitalik Buterin, đồng sáng lập Ethereum , đã cảnh báo rằng các stablecoin phi tập trung hiện nay không đủ mạnh mẽ để hỗ trợ tầm nhìn dài hạn của tiền điện tử, cho rằng ngành công nghiệp này cần những thiết kế mới ít phụ thuộc vào đồng đô la Mỹ và ít dễ bị các nhà đầu tư giàu có thao túng hơn.
Trong một bài đăng trên X vào Chủ nhật, Buterin cho biết các mô hình hiện tại mắc phải ba nhược điểm cốt lõi, đó là sự phụ thuộc vào một giá trị tham chiếu duy nhất, các hệ thống oracle có thể bị thao túng bởi các nhóm Vốn lớn và lợi suất Staking làm sai lệch nền kinh tế của stablecoin.
Stablecoin – các loại tiền điện tử được thiết kế để duy trì giá trị ổn định, thường được neo vào đô la Mỹ hoặc các loại tiền tệ pháp định khác – đã trở thành một trong những phân khúc phát triển nhanh nhất của thị trường tài sản kỹ thuật số. Tổng vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng vọt 49% trong năm 2025, đạt 306 tỷ đô la vào tháng 12, nhờ vào quy định rõ ràng hơn và sự chấp nhận ngày càng tăng của các tổ chức.
Các ngân hàng và công ty fintech đang ngày càng tìm hiểu việc phát hành token riêng của họ, trong khi các công ty tiền điện tử lớn đã đón nhận stablecoin như một cầu nối giữa tài chính truyền thống và blockchain. Trong số đó, dự án tiền điện tử World Liberty Financial được ông Trump hậu thuẫn đã ra mắt Token liên kết với đô la Mỹ của riêng mình, USD1, vào năm ngoái.
Việc thể chế hóa nhanh chóng các stablecoin đã làm sống lại một cuộc tranh luận kéo dài trong giới tiền điện tử – liệu công nghệ này nên đóng vai trò là một giải pháp thay thế phi tập trung cho hệ thống tài chính, hay phát triển thành một phần mở rộng được quản lý của nó. Các nhà phê bình cảnh báo rằng stablecoin do các tập đoàn điều hành và được hỗ trợ bởi đô la do chính phủ phát hành sẽ làm suy yếu các mục tiêu ban đầu của tiền điện tử về khả năng chống kiểm duyệt, bảo mật và độc lập khỏi sự kiểm soát của nhà nước.
Georgii Verbitskii, người sáng lập ứng dụng đầu tư tiền điện tử TYMIO, cho biết những lo ngại của Buterin đã nêu bật một điểm yếu cơ bản trong mô hình stablecoin hiện nay.
“Nếu stablecoin được thiết kế để hỗ trợ khả năng phục hồi lâu dài, đặc biệt là ở cấp độ quốc gia hoặc cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu, thì việc phụ thuộc vào một loại tiền tệ pháp định duy nhất như đô la Mỹ là một điểm yếu về cấu trúc,” Verbitskii nói với Decrypt .
“Trong một khoảng thời gian đủ dài, lạm phát, chính sách tiền tệ và sự kiểm soát chính trị chắc chắn sẽ ảnh hưởng lẫn nhau trong hệ thống,” ông tiếp tục.
Verbitskii cho rằng các token thống trị như USDT của Tether và USDC của Circle đã là những sản phẩm mang tính thể chế cao, với sự kiểm soát tập trung và chịu ảnh hưởng bởi lạm phát tiền pháp định.
Ông nói: “Một stablecoin thực sự toàn cầu có lẽ cần phải độc lập với bất kỳ quốc gia nào – có thể dựa trên một rổ tài sản hoặc hàng hóa đa dạng – và được bảo đảm bằng các cơ chế khó có thể chiếm đoạt về mặt tài chính.”
Buterin lập luận rằng về lâu dài, ngay cả việc Neo giá USD ổn định cũng tạo ra rủi ro. Ông viết: “Theo dõi tỷ giá USD là tốt trong ngắn hạn, nhưng theo tôi, một phần tầm nhìn về khả năng phục hồi của quốc gia nên là sự độc lập ngay cả khỏi chỉ số giá đó. Trong khung thời gian 20 năm, nếu nó siêu lạm phát, dù chỉ ở mức độ vừa phải thì sao?”
Người đồng sáng lập Ethereum cũng cảnh báo rằng hầu hết các stablecoin phi tập trung đều dựa vào Oracles có thể bị chiếm đoạt nếu đổ đủ tiền vào chúng. Ông cho rằng, nếu không có thiết kế tốt hơn, các giao thức phải dựa vào việc thu lợi nhuận cao từ người dùng để tự bảo vệ mình, khiến các hệ thống trở nên kém hấp dẫn và kém công bằng hơn.
“Đây là một phần lý do chính khiến tôi liên tục chỉ trích nền quản trị dựa trên tài chính,” Buterin nói thêm. “Nó vốn dĩ không có sự cân bằng giữa phòng thủ và tấn công, và do đó, mức độ khai thác cao là cách duy nhất để duy trì sự ổn định.”
Boris Bohrer-Bilowitzki, CEO của công ty blockchain lớp 1 Concordium, nói với Decrypt rằng việc phân quyền oracle là một vấn đề "đòi hỏi công việc xây dựng cơ sở hạ tầng thực sự, chứ không phải chỉ là diễn kịch quản trị."
Ông nói: “Các dự án hiện tại đang quá tập trung vào quan hệ đối tác TradFi và sự ủng hộ của doanh nghiệp mà bỏ qua các yếu tố cơ bản. Quan hệ đối tác rất quan trọng đối với việc áp dụng và triển khai rộng rãi, nhưng chúng không nên lấn át việc tuân thủ quy định, bảo mật và khả năng phục hồi thực tế.”
Vấn đề thứ ba, theo Buterin, là lợi suất Staking . Nếu người dùng stablecoin chỉ kiếm được vài phần trăm lợi nhuận trong khi Staking mang lại lợi nhuận cao hơn, thì stablecoin sẽ trở nên kém cạnh tranh hơn về mặt cấu trúc.
Buterin đã vạch ra một số phương án khả thi, bao gồm giảm mạnh lợi suất Staking , tạo ra các hình thức Staking an toàn hơn, hoặc tìm cách làm cho Staking có thể bị phạt tương thích với tài sản thế chấp là stablecoin.
