Tác giả | Nhóm IOSG Ventures
1. Tài sản chính
1. Bitcoin
Một năm trước, chúng tôi đã vạch ra hai con đường phát triển khác nhau cho Bitcoin: "quan điểm lạc quan"cho rằng các tổ chức chấp nhận và sự quan tâm của chính phủ sẽ thúc đẩy tài sản này phát triển, trong khi "quan điểm bi quan"cho rằng rằng việc không đạt được những cột mốc này sẽ gây ra tâm lý bearish và các kịch bản khủng hoảng tiềm tàng.
Bước sang năm 2026, tình hình phát triển thực tế nằm ở đâu đó giữa hai thái cực này, nhưng gần hơn với giới hạn thấp hơn của kỳ vọng.
BTC bị tạm dừng giao dịch: Điều gì đã xảy ra vào năm 2025?
Hành động của Chính phủ (Thành công một phần): Chính phủ Mỹ đã có lập trường thụ động hơn dự kiến. Mặc dù nhìn chung ủng hộ ngành công nghiệp crypto, chính phủ đã nói rõ rằng họ sẽ không sử dụng tiền thuế của người dân để mua Bitcoin, mà thay vào đó sẽ chủ yếu dựa vào BTC bị tịch thu để xây dựng dự trữ. Việc ông Trump tái đắc cử đã mang đến những lời lẽ thân thiện crypto và tâm lý về quy định, nhưng các giao dịch mua thực tế của chính phủ dường như chỉ là suy nghĩ viễn vông. Những lời hứa về "các phương pháp đổi mới" để tăng dự trữ vẫn chưa được chuyển thành hành động cụ thể.
Ngân hàng trung ương và các quỹ đầu tư quốc gia (kết quả trái chiều): Hầu hết các ngân hàng trung ương lớn ở 20 nền kinh tế hàng đầu vẫn đứng ngoài cuộc, chỉ có một vài ngoại lệ. Tuy nhiên, các quỹ đầu tư quốc gia đã bắt đầu đầu tư vào Bitcoin, mặc dù quy mô của những giao dịch mua này vẫn khó đánh giá.
Áp dụng từ các tổ chức (với kết quả trái chiều): MicroStrategy tiếp tục chiến lược tích lũy mạnh mẽ trong phần lớn năm 2025, tác động tích cực đến giá cả. Tuy nhiên, câu chuyện thị trường đã thay đổi đáng kể. MicroStrategy công khai tuyên bố sẵn sàng bán BTC trong một số trường hợp nhất định, chuyển từ mô hình tích lũy thuần túy sang mô hình hoạt động giống như một "công cụ tín dụng BTC". Điều từng là động lực giờ đây dường như đang trở thành áp lực và gánh nặng tiềm tàng. Ngược lại, các quỹ ETF Bitcoin hoạt động đặc biệt tốt, với dòng vốn ròng ổn định trong suốt năm 2025, cho thấy nhu cầu mạnh mẽ từ các tổ chức tài chính truyền thống và nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ đối với việc tiếp xúc Bitcoin được quản lý, biến nó trở thành một trong những nguồn cầu đáng tin cậy nhất trong năm nay.
Triển vọng Bitcoin năm 2026: Sự phụ thuộc vào yếu tố vĩ mô và sự cạn kiệt các chất xúc tác
Sự cạn kiệt các chất xúc tác độc nhất
Chu kỳ này phụ thuộc vào sê-ri các chất xúc tác mạnh mẽ dành riêng Bitcoin: sự phá sản của SVB và cuộc khủng hoảng khi USDC bị loại bỏ khỏi tỷ giá cố định, sự gia tăng kỳ vọng về ETF trong suốt năm 2023, việc MicroStrategy tiếp tục mua vào, sự ra mắt của các ETF spot vào đầu năm 2024, và chiến thắng bầu cử của Trump. Mỗi yếu tố này đều tạo ra áp lực mua vào riêng biệt và tập trung vào Bitcoin .
Nhìn về năm 2026, dường như có rất ít yếu tố tích cực cụ thể thúc đẩy Bitcoin . Các chính phủ đã cho biết họ khó có khả năng trở thành người mua lớn trong thời gian ngắn sắp tới. Các ngân hàng trung ương cũng khó có thể thay đổi đánh giá rủi ro của BTC một cách nhanh chóng. MicroStrategy đã cạn kiệt khả năng mua vào với số lượng lớn và đang chuyển trọng tâm sang các giao dịch bán tiềm năng. Các quỹ ETF, dù thành công, đã hoàn thành làn sóng chấp nhận ban đầu.
Để Bitcoin phát triển mạnh mẽ vào năm 2026, nó sẽ phụ thuộc gần như hoàn toàn vào các yếu tố kinh tế vĩ mô. Các ưu tiên rất rõ ràng:
# Cổ phiếu AI và Khẩu vị rủi ro; Bitcoin ngày càng đi theo số phận của tài sản nóng nhất trong mỗi chu kỳ. Trong chu kỳ trước, nó đã theo sát đáy và đỉnh của Tesla trong khung thời gian tương tự. Chu kỳ này, chúng ta đang thấy mô hình tương tự với NVIDIA. Hiệu suất của Bitcoin ngày càng có mối tương quan độ sâu với các cổ phiếu công nghệ có hệ số beta cao và cơn sốt AI.
#Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Thanh khoản: Việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có tiếp tục chính sách nới lỏng tiền tệ và mở rộng bảng cân đối kế toán hay không là yếu tố then chốt đối với hoàn cảnh thanh khoản rộng lớn hơn. Lịch sử , điều kiện thanh khoản có lẽ là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến biến động giá Bitcoin. Với việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất ba lần trong năm 2025, hướng đi của chính sách tiền tệ trong năm 2026 sẽ tác động đáng kể đến nhìn lên thu hút lực mua bền vững Bitcoin.
Rủi ro tiềm tàng trong năm 2026: Mặc dù các yếu tố xúc tác tích cực độc đáo dường như khan hiếm, khả năng xuất hiện các yếu tố xúc tác tiêu cực đặc thù đối với BTC lại nổi bật hơn:
# Áp lực lên MicroStrategy (nay đổi tên thành Strategy): Các yếu tố đẩy giá Bitcoin tăng cao trong chu kỳ này có thể trở thành gánh nặng vào năm 2026. Sự chuyển đổi của MicroStrategy từ "nắm giữ mãi mãi" sang "sẵn sàng bán trong một số trường hợp nhất định" thể hiện một sự thay đổi cơ bản. "Các trường hợp" mà họ nêu ra là khi giá trị tài sản ròng (mNAV) giảm xuống dưới 1 và họ cần bán BTC để thực hiện nghĩa vụ với các chủ nợ. Điều đáng lo ngại là, khi xem xét kỹ hơn, mô hình của Strategy bắt đầu giống như một mô hình Ponzi; tuy nhiên, chúng tôi cho rằng rủi ro này khó có thể xảy ra trong ngắn hạn, vì Strategy đã tích lũy được lượng tiền mặt dự trữ dồi dào nhờ thanh khoản cao của cổ phiếu, đủ để trang trải các nghĩa vụ liên quan đến cổ tức trong ba năm tới.
# Nghịch lý của lý thuyết chu kỳ bốn năm: Theo lý thuyết chu kỳ, chúng ta có thể đang ở trong giai đoạn được định nghĩa là thị trường gấu Bitcoin . Lý thuyết chu kỳ giả định rằng thị trường Bitcoin trải qua chu kỳ bốn năm một lần, với đỉnh điểm của mỗi chu kỳ thường xảy ra vào quý IV. Theo mô hình này, quý IV năm 2025 đáng lẽ phải là đỉnh điểm về giá — trên thực tế, Bitcoin đã đạt khoảng 125.000 đô la trong giai đoạn này, có thể đánh dấu đỉnh của chu kỳ. Tuy nhiên, tính hợp lệ của lý thuyết chu kỳ này đang ngày càng bị đặt câu hỏi. Chúng tôi cho rằng lý thuyết chu kỳ này có phần trùng hợp, chủ yếu trùng với các chu kỳ kinh tế vĩ mô rộng hơn chứ không phải là một mô hình nội tại của Bitcoin.
Bên cạnh những lo ngại về bong bóng AI và sự gia tăng tâm lý ngại rủi ro, lý do chính dẫn đến hiệu suất kém của BTC trong quý 4 năm 2025 là áp lực từ người nắm giữ dài hạn, những người tiếp tục bán ra khi điều chỉnh vị thế, tin tưởng và hành động theo các lý thuyết chu kỳ.
Rủi ro của lời tiên tri tự ứng nghiệm : Lý thuyết chu kỳ tạo ra một vòng phản hồi nguy hiểm.
Người nắm giữ dài hạn kỳ vọng thị trường sẽ đạt đỉnh điểm vào quý IV và đang bán ra theo đó.
Áp lực bán ra đã kìm hãm giá cả trong giai đoạn lẽ ra phải là mạnh nhất.
Kết quả hoạt động kém cỏi đó đã "xác nhận" lý thuyết về chu kỳ.
Ngày càng nhiều người nắm giữ áp dụng khuôn khổ này, làm gia tăng áp lực bán ra trong tương lai.
Phá vỡ chu kỳ : Nếu hoàn cảnh kinh tế vĩ mô vẫn mạnh mẽ, Bitcoin cuối cùng có thể thoát khỏi những ràng buộc theo chu kỳ và định giá lại để đạt được tăng cao hơn. Sự phá vỡ chu kỳ ban đầu thực sự có thể là một chất xúc tác tích cực mà thị trường chưa tính đến.
#Rủi ro kỹ thuật rủi ro đưa ra thảo luận: Bitcoin đối mặt với hai thách thức dài hạn: lỗ hổng điện toán lượng tử và những câu hỏi xoay quanh mô hình kinh tế và bảo mật của nó. Trong khi vấn đề thứ hai vẫn còn tương đối mơ hồ trong các cuộc thảo luận chính thống, thì rủi ro lượng tử ngày càng được công chúng quan tâm. Nhiều tiếng nói đáng tin cậy đang bày tỏ lo ngại về khả năng chống lại điện toán lượng tử của Bitcoin, điều này có thể làm suy yếu luận điểm về một "kho lưu trữ giá trị an toàn, bất biến". Tuy nhiên, cộng đồng BTC muốn cuộc thảo luận này bắt đầu càng sớm càng tốt, để có thời gian tìm kiếm các giải pháp tiềm năng.
Dự đoán về Bitcoin năm 2026: Đến năm 2026, Bitcoin sẽ không còn ở địa vị thuận lợi độc nhất vô nhị nhờ vào câu chuyện đặc thù crypto , mà thay vào đó sẽ là một tài sản nhạy cảm với các yếu tố vĩ mô, hiệu suất của nó sẽ phản ánh phần lớn rủi ro của thị trường rộng lớn hơn.
Sự cạn kiệt các chất xúc tác: Các chất xúc tác tích cực cụ thể Bitcoin phần lớn đã cạn kiệt hoặc được hiện thực hóa (lập trường của chính phủ đã được thiết lập, năng lực của MicroStrategy đã đạt đến giới hạn, làn sóng áp dụng ETF ban đầu đã hoàn tất).
Áp lực mới nổi: Những lo ngại xung quanh MicroStrategy, các lý thuyết chu kỳ và rủi ro lượng tử đã được đưa ra thảo luận công khai. Những lo ngại này, thể hiện rõ trong cộng đồng chính thống, có thể dẫn đến việc định giá lại. Tuy nhiên, xét đến việc thị trường có khả năng định giá quá cao rủi ro này , và xem xét rằng rủi ro khó có thể xảy ra trong vòng 12 tháng tới: Do Strategy đã đảm bảo nguồn dự trữ tiền mặt để trả cho các chủ nợ trong ba năm tới, nên Strategy khó có thể gặp phải các vấn đề nghiêm trọng vào năm 2026; giả sử chu kỳ kinh tế vĩ mô tiếp tục, thì việc các nhà lý thuyết chu kỳ bị chứng minh là sai chỉ là vấn đề thời gian; và khả năng rủi ro lượng tử ảnh hưởng đến nhận thức của cộng đồng về BTC vào năm 2026 cũng thấp.
Sự phụ thuộc vào kinh tế vĩ mô: Hiệu suất sẽ phụ thuộc vào cổ phiếu AI (đặc biệt là NVIDIA) và các quyết định chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ.
2. Ethereum
Hướng tới năm 2025
Triển vọng lạc quan – phần nào đã được hiện thực hóa
Nhìn lại triển vọng năm 2025 của chúng ta, một số lợi thế tiềm năng cho Ethereum đang bắt đầu xuất hiện, mặc dù chưa được hiện thực hóa hoàn toàn: # Tính khả thi đối với các tổ chức (Thành công rõ ràng): Luận điểm này đã được chứng minh là đúng. Vị trí chủ đạo của stablecoin Ethereum (với 450-500 tỷ đô la phát hành mới kể từ Đạo luật GENIUS) cho thấy các tổ chức lựa chọn cơ sở hạ tầng blockchain luôn chọn Ethereum sổ cái tài sản đáng tin cậy nhất. Điều này cũng được phản ánh ở các nhà đầu tư tổ chức, với ETHDAT có thể huy động được nguồn vốn lượng lớn thông qua các công ty lớn như Bitmine. # Hệ sinh thái nhà phát triển và sự lãnh đạo đa dạng (Thành công rõ ràng): Các dự đoán rằng Base, Arbitrum và các L2 khác sẽ thúc đẩy việc áp dụng đã trở thành hiện thực. Đặc biệt, Base đã trở thành động lực tăng trưởng chính trong không gian người tiêu dùng crypto , trong khi Arbitrum đã nỗ lực đáng kể trong công việc với các tổ chức, đưa Robinhood vào hệ sinh thái Ethereum rộng lớn hơn. #ETH là lựa chọn thay thế duy nhất cho BTC (Sai lầm về thời điểm): Hai rủi ro cốt lõi dài hạn độc nhất vô nhị mà BTC phải đối mặt—các lỗ hổng lượng tử và kinh tế bảo mật—là những lĩnh vực mà ETH có vị thế tốt hơn và hướng tới tương lai hơn. ETH vẫn là tài sản duy nhất có khả năng thay thế vai trò lưu trữ giá trị của BTC. Tuy nhiên, hiệu suất giá ETH/BTC khó có thể được hưởng lợi từ vị thế này cho đến khi những lo ngại này được xác thực thêm trong các cuộc thảo luận chính thống về BTC. #Khả năng chống chịu trước rủi ro từ một thực thể duy nhất (rõ ràng là thành công): Việc thiếu một thực thể tương đương với MicroStrategy đã chứng minh là một lợi thế đáng kể, vì MicroStrategy đã chuyển từ một bên tích lũy Bitcoin thành một gánh nặng tiềm tàng. Mặc dù hầu hết các DAT có thể tồn tại trong thời gian ngắn, nhưng những người nắm giữ lượng lớn ETH có cấu trúc sở hữu mạnh mẽ hơn và ít ràng buộc hơn so với các Strategies.
Quan điểm bi quan – phần lớn được tránh né.
Các kịch bản tiêu cực mà chúng tôi đã vạch ra cho Ethereum đã không xảy ra nghiêm trọng như dự kiến: # Khoảng trống lãnh đạo (Đã được giải quyết): Trong một thời gian dài, Ethereum thiếu một nhân vật đủ mạnh để bảo vệ vị thế của mình trong không gian crypto rộng lớn hơn. Vitalik tập trung vào nhiều lĩnh vực, và ông không phải là kiểu lãnh đạo CEO cơ hội chỉ tập trung vào hiệu suất giá. Ethereum thiếu một người ủng hộ kiểu Michael Saylor cho đến gần đây, đây là một trong những lý do chính khiến giá giảm xuống dưới 1.500 đô la vào đầu năm nay. Sau đó, TomLee đã lấp đầy phần lớn khoảng trống này, trở thành người truyền bá và ủng hộ chính của ETH. Ông đáp ứng các tiêu chí: kỹ năng bán hàng xuất sắc, địa vị uy tín trong thế giới tài chính và sự phù hợp về lợi ích với sự tăng giá của ETH. # Thách thức về văn hóa (“Tỉnh thức” so với “Thực dụng”) (Đang cải thiện): Năm ngoái chúng tôi đã viết: “Văn hóa của Ethereum nhìn chung được cho rằng‘tỉnh thức’ hơn so với các hệ sinh thái khác, nhấn mạnh tính toàn diện, sự đúng đắn về mặt chính trị và các cuộc thảo luận đạo đức do cộng đồng dẫn dắt. Mặc dù những giá trị này có thể thúc đẩy sự hợp tác và đa dạng, nhưng đôi khi chúng có thể dẫn đến những thách thức như giao tiếp gián tiếp, giáo điều và sự do dự trong việc đưa ra các quyết định táo bạo, dứt khoát.” May mắn thay, Quỹ Ethereum đã chào đón một ban lãnh đạo mới hướng đến hiệu quả hơn và có khả năng thắt chặt tổ chức để cải thiện hiệu quả và tác động. Từ góc độ chủ quan, bầu không khí của cộng đồng rộng lớn hơn dường như cũng đang thay đổi để thích ứng tốt hơn với hoàn cảnh hiện tại.
Triển vọng Ethereum năm 2026: Những yếu tố độc đáo tích cực cho ETH/BTC. Ethereum có những đặc điểm rủi ro kinh tế vĩ mô tương đồng với Bitcoin — sự nhạy cảm với cổ phiếu AI, chính sách tài khóa và điều kiện thanh khoản Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ). Tuy nhiên, xét về các yếu tố độc đáo, Ethereum rõ ràng có vị thế tốt hơn Bitcoin vào năm 2026.
Ưu điểm của Ethereum so với Bitcoin: a. Không chịu áp lực lớn: Ethereum không phải đối mặt với rủi ro cấu trúc tương tự như Bitcoin . Quan trọng hơn, nó thiếu một thực thể sử dụng đòn bẩy tương đương với MicroStrategy, mà việc bán tháo tiềm năng của nó có thể gây bất ổn thị trường. Mặc dù hầu hết các DAT có thể tồn tại trong thời gian ngắn, nhưng các thực thể nắm giữ lượng lớn ETH sử dụng ít đòn bẩy hơn so với các thực thể nắm giữ Strategy. b. ETH là lựa chọn thay thế duy nhất cho BTC: Chúng ta đã đánh giá sai thời điểm của lập luận này vào năm ngoái, nhưng nếu bất kỳ rủi ro đặc thù nào đối với BTC đã được thảo luận trước đó trở thành hiện thực — bao gồm cả các cuộc thảo luận xung quanh các lỗ hổng lượng tử và rủi ro kinh tế/an ninh — điều này sẽ mang lại tín hiệu tích cực cho tỷ lệ ETH/BTC.
Yếu tố xúc tác độc đáo: Stablecoin và vị trí chủ đạo của DeFi. Có lẽ quan trọng nhất, Ethereum sở hữu một yếu tố xúc tác tích cực độc đáo mà mới chỉ bắt đầu xuất hiện. Sau nhiều năm là một trong những " tài sản bị ghét nhất" trong không gian crypto - và sau khi trải qua những căng thẳng và biến động nghiêm trọng từ năm 2023-2025 - các điều kiện để Ethereum hồi sinh đã chín muồi.
#Sự thống trị không thể phủ nhận địa vị Stablecoin : Dữ liệu đã nói lên tất cả: Ethereum thống trị thị trường stablecoin . Điều này được thể hiện rõ ràng qua nhiều khía cạnh. a. Số dư tài sản : Ethereum chiếm gần 60% tổng giá trị vốn hóa thị trường thị trường stablecoin , cho thấy hiệu ứng mạng lưới và sự ưu tiên rõ rệt của thị trường. b. Động lực thanh khoản: Kể từ khi Đạo luật GENIUS được công bố, Ethereum đã hấp thụ 450-500 tỷ đô la Mỹ tiền phát hành stablecoin mới. Điều này cho thấy khi nhu cầu về stablecoin mới phát sinh, nó sẽ đổ dồn Ethereum với tỷ lệ cao hơn.
#Một thập kỷ chứng minh độ tin cậy: Ethereum chưa từng gặp bất kỳ sự cố hiệu suất lớn hay gián đoạn nào trong 10 năm qua. Hồ sơ hoạt động này là vô giá và rất quan trọng đối với vị thế của nó như là nền tảng của cơ sở hạ tầng thanh khoản toàn cầu. Khi tài chính truyền thống xem xét tích hợp blockchain , lịch sử quản lý đáng tin cậy hàng tỷ đô la giá trị Ethereum mang lại uy tín vô song.
# DeFi như là hệ thống bảo vệ của Ethereum : Hệ sinh thái DeFi của Ethereum có thể được coi là lợi thế cạnh tranh quan trọng nhất của nó. Ethereum là blockchain duy nhất có khả năng triển khai hiệu quả hàng trăm tỷ đô la thông qua các hợp đồng thông minh đã được kiểm chứng. a. Bảo mật đã được kiểm chứng qua thời gian: Các hợp đồng thông minh như Aave, Morpho và Uniswap đã hoạt động trong nhiều năm, khóa tổng giá trị hàng tỷ đô la mà không xảy ra lỗ hổng bảo mật lớn. Mặc dù chúng đại diện cho những "mồi ngon" khổng lồ cho hacker , nhưng các hợp đồng này đã chứng minh được khả năng phục hồi của chúng. b. Thanh khoản độ sâu , khả năng kết hợp và hiệu quả vốn: Khả năng kết hợp các giao thức DeFi khác nhau tạo ra hiệu ứng mạng lưới mà Chuỗi cạnh tranh khó có thể sao chép. Các sản phẩm tài chính phức tạp có thể được xây dựng bằng cách kết hợp các thành phần cơ bản hiện có - một khả năng đòi hỏi cơ sở hạ tầng công nghệ và thanh khoản độ sâu . Ví dụ điển hình nhất là khả năng kết hợp của Ethereum, Aave và Pendle. Điều này làm cho mạng chủ Ethereum trở thành trung tâm duy nhất cho các trường hợp sử dụng cần nhiều vốn.
# Sự rõ ràng về quy định: Các quy định tích cực xung quanh ngành công nghiệp crypto sẽ thúc đẩy sự hội nhập mạnh mẽ hơn giữa tài chính truyền thống và crypto. Sự hội tụ của thời điểm kinh tế vĩ mô, sự rõ ràng về quy định và sự chấp nhận của các tổ chức đã đưa Ethereum trở thành một bên hưởng lợi lớn khi tài chính truyền thống gia nhập crypto. Với lịch sử hoạt động mạnh mẽ blockchain và khả năng quản lý an toàn hàng trăm tỷ đô la trong cơ sở hạ tầng DeFi đã được chứng minh, Ethereum cung cấp cho các tổ chức sự kết hợp giữa bảo mật, thanh khoản và tính minh bạch về quy định mà Chuỗi cạnh tranh không thể sánh kịp. Sau nhiều năm hoạt động kém hiệu quả và bị hoài nghi, Ethereum có thể sắp đảo chiều tâm lý. Thị trường có xu hướng thưởng cho tài sản bị "bỏ rơi" một khi các yếu tố cơ bản bắt đầu cho thấy sự cải thiện đáng kể. Những cải tiến về cơ sở hạ tầng của Ethereum , vị trí chủ đạo stablecoin và vị thế chấp nhận của các tổ chức có thể thúc đẩy việc định giá lại vào năm 2026.
Rủi ro Ethereum năm 2026: Cuộc chiến về nhận thức tài sản. Mặc dù vị thế cơ bản của Ethereum có vẻ vững chắc khi bước vào năm 2026, nhưng một số rủi ro có thể làm suy yếu hiệu suất của nó — đáng chú ý nhất là cuộc tranh luận đang diễn ra về ý nghĩa của ETH với tư cách là tài sản.
Cuộc tranh luận về phân loại tài sản
#Tranh luận cốt lõi : Không giống như Bitcoin, vốn đã đạt được sự đồng thuận tương đối rõ ràng như một tài sản tiền tệ "vàng kỹ thuật số", Ethereum vẫn đang trong quá trình được thị trường công nhận và khám phá. Sự mơ hồ này tạo ra những lỗ hổng mà những người hoài nghi và các nhóm lợi ích đối lập có thể tích cực khai thác.
# Hai quan điểm trái ngược: a. Quan điểm tài sản tiền tệ (kỳ vọng tăng giá): Những người ủng hộ trong cộng đồng Ethereum, bao gồm cả có tiếng như TomLee, đã thúc đẩy sự so sánh với "dầu mỏ kỹ thuật số" - định vị ETH như một tài sản tiền tệ thực tiễn, hiệu quả. Quan điểm này đã thu hút được sự chú ý, hỗ trợ định giá Ethereum ở mức phí bảo hiểm tiền tệ tương tự như Bitcoin. b. Quan điểm tài sản dòng tiền (bearish): Một bộ phận đáng kể của thị trường - bao gồm cả những người cuồng tín Bitcoin và những người hoài nghi về tài chính truyền thống - cố gắng Ethereum với Bitcoin một cách cơ bản. Họ cho rằng Ethereum nên được định giá giống như tài sản như: BlackRock: được định giá bằng một phần nhỏ tài sản được quản lý; Nasdaq hoặc các nhà điều hành sàn giao dịch: sử dụng mô hình DCF (chiết khấu dòng tiền) dựa trên phí thay vì phí bảo hiểm tiền tệ.
#Thao túng nhận thức ; Ethereum đặc biệt dễ bị tấn công bằng luận điệu vì giá trị cốt lõi của nó phức tạp hơn câu chuyện "vàng kỹ thuật số" đơn giản Bitcoin. Chúng ta đã chứng kiến trong các chu kỳ trước đây, những người hoài nghi có khả năng tác động tiêu cực đến nhận thức về ETH như tài sản đến mức nào.
#Tại sao Ethereum dễ bị tổn thương hơn: a. Là một tài sản non trẻ : Sự đồng thuận của thị trường chưa đủ chín chắn so với lịch sử hơn 15 năm Bitcoin; b. Một câu chuyện phức tạp hơn: Khả năng lập trình, DeFi, stablecoin, Layer2— khó có thể gói gọn thành một câu chuyện đơn giản; c. Lãnh đạo phi tập trung: Nhiều tiếng nói và lợi ích khác nhau khiến cho các đối thủ dễ dàng tạo ra sự hỗn loạn.
Tranh luận về Layer2 : Khi hệ sinh thái Layer2 của Ethereum phát triển mạnh mẽ (Base, Arbitrum, v.v.), các câu hỏi đặt ra liên quan đến việc tích lũy giá trị: a. Lớp 2 làm tăng hay giảm giá trị của ETH? Nếu hầu hết hoạt động và phí giao dịch vẫn diễn ra trên Lớp 2, liệu ETH mainnet có thể thu hút được giá trị? b. Phân thanh khoản: Nhiều máy chủ Lớp 2 có thể làm giảm chứ không phải tăng cường hiệu ứng mạng lưới của Ethereum.
Chúng tôi đã viết về chủ đề này hồi đầu năm nay:
Việc phân mảnh L2 có thể được giải quyết thông qua hai phương pháp chính:
Động thái thị trường(chọn lọc tự nhiên) có thể tự nhiên tích hợp hệ sinh thái, để lại 2-3 L2 tổng quát chiếm ưu thế với hoạt động đáng kể, trong khi những L2 khác hoặc biến mất hoặc chuyển sang phương pháp tiếp cận theo kiểu xếp chồng — phục vụ các tổng hợp cho các trường hợp sử dụng cụ thể.
Việc thiết lập các tiêu chuẩn tương tác mạnh mẽ có thể giảm thiểu ma sát trong hệ sinh thái Rollup rộng lớn hơn và làm suy yếu khả năng bất kỳ Rollup nào tạo ra hệ thống bảo vệ độc quyền.
Ethereum nên tích cực thúc đẩy kịch bản thứ hai trong khi vẫn còn giữ được ảnh hưởng đối với L2. Ảnh hưởng này đang giảm dần mỗi ngày, và Ethereum càng trì hoãn thì chiến lược này càng kém hiệu quả. Bằng cách thúc đẩy một hệ sinh thái L2 thống nhất, Ethereum có thể lấy lại lợi thế về khả năng kết hợp từng định hình mainnet của mình, nâng cao trải nghiệm người dùng và củng cố lợi thế cạnh tranh so với blockchain nguyên khối.
Đánh giá hiện tại: Trong khi cuộc tranh luận về sự phân mảnh L2 vẫn tiếp diễn, mạng chủ Ethereum đã duy trì thành công vị trí chủ đạo trong việc triển khai vốn quy mô lớn. Không có L2 nào đủ ảnh hưởng để đe dọa sự tích lũy giá trị của mainnet. Tuy nhiên, nếu L2 tiếp tục tăng trưởng mà không có các tiêu chuẩn tương tác đầy đủ, đây vẫn là một rủi ro cần được theo dõi.
Đánh giá Ethereum năm 2026: Ethereum bước vào năm 2026 với vị thế độc đáo mạnh mẽ hơn Bitcoin , mặc dù có những điểm nhạy cảm kinh tế vĩ mô tương tự: # Vị trí chủ đạo Stablecoin : Nắm giữ 60% giá trị vốn hóa thị trường stablecoin , với lượng phát hành mới trị giá 450-500 tỷ USD kể từ Đạo luật GENIUS, thể hiện rõ ràng sự ưu tiên của các tổ chức, Ethereum rất có khả năng hưởng lợi từ tăng trưởng hơn nữa của giá trị vốn hóa thị trường stablecoin . # Hệ thống bảo vệ DeFi: Là blockchain duy nhất có khả năng triển khai hiệu quả hàng chục tỷ đô la thông qua các giao thức đã được kiểm chứng ( Aave, Morpho, Uniswap ) và với tính bảo mật đã được chứng minh qua nhiều năm. # Vị thế của các tổ chức: Với sự rõ ràng về quy định, lịch sử hoạt động và thanh khoản độ sâu , Ethereum rất có khả năng thu hút vốn tài chính truyền thống đổ vào không gian crypto. # Không căng thẳng: Không có thực thể tương đương MicroStrategy gây áp lực bán tiềm tàng; khả năng chống chịu rủi ro từ một thực thể duy nhất cao hơn. # Tiềm năng đảo chiều tâm lý: Sau nhiều năm là "một trong tài sản bị ghét nhất", các yếu tố cơ bản rõ ràng đang được cải thiện, tạo điều kiện cho việc định giá lại. # Rủi ro chính: Các cuộc tranh luận đang diễn ra về phân loại tài sản và các nỗ lực thao túng nhận thức vẫn là những mối đe dọa lớn đối với việc định giá.
Giám sát L2: Mối lo ngại về phân mảnh tồn tại, nhưng mainnet vẫn duy trì vị trí chủ đạo các nguồn vốn lớn, và rất khó có khả năng ai đó sẽ đe dọa nhân vật của nó như là sổ cái tài sản cốt lõi cho các quỹ lớn: 1) Các nguồn vốn lớn chủ yếu quan tâm đến bảo mật; 2) Chi phí gas không tương xứng với khối lượng giao dịch, khiến Ethereum cực kỳ rẻ đối với các nhà đầu tư lớn; 3) Hệ thống bảo vệ DeFi.
Solana
Hướng tới năm 2025
Nhìn lại những hướng đi tiềm năng mà chúng tôi đã vạch ra cho Solana trong báo cáo triển vọng năm 2025, thực tế cuối cùng cho thấy sự kết hợp của hai kịch bản—nhưng nghiêng về phía tiêu cực nhiều hơn.
"Từ kẻ săn mồi thành con mồi" (Đã hoàn toàn hiện thực hóa): Điều này giờ đây đã hoàn toàn được hiện thực hóa. Sự xuất hiện của Hyperliquid đã gây ra thiệt hại đặc biệt nghiêm trọng cho câu chuyện về Solana . Chuỗi tự nhận trong nhiều năm là có mở rộng nhất và phù hợp nhất với các nền tảng sàn giao dịch CLOB (Central Limit Sổ Lệnh ), giờ đây lại bị vượt qua chính xác trong trường hợp sử dụng này.
Tiếp xúc quá nhiều với văn hóa meme (hoàn toàn chính xác): Mối lo ngại này đã được chứng minh là hoàn toàn có cơ sở. Bản chất phù du của tăng trưởng dựa trên meme giờ đây đã rõ ràng. Nhìn lại, điều này rất rõ ràng – các sòng bạc meme có tỷ lệ người dùng bỏ cuộc vượt quá 98%. Lập luận chính của Solana là "mua Macau kỹ thuật số", nhưng nhiều người đã bỏ qua thực tế rằng tỷ lệ thắng thua ở Macau kỹ thuật số này là 98% bất lợi cho người dùng. Điều này có khả năng để lại vết nhơ lâu dài cho thương hiệu Solana, đặc biệt là khi tổ chức này hiện đang tìm kiếm một hướng đi bền vững hơn, dựa trên vốn đầu tư.
Khả năng dẫn đầu của DePIN (Chưa được chứng minh): Luận điểm này vẫn chưa thành hiện thực. Mặc dù Solana tiếp tục phát triển mảng DePIN, nhưng điều đó vẫn chưa dẫn đến sự đột phá về mức độ chấp nhận hoặc vị trí chủ đạo về mặt nhận thức như kỳ vọng.
Khả năng lãnh đạo của các nhà phát triển trong các lĩnh vực tiên tiến (kết quả trái chiều): Solana đã thể hiện sự linh hoạt và tiếp tục thu hút các nhà phát triển, đặc biệt là trong lĩnh vực khởi nghiệp dành cho người tiêu dùng. Tuy nhiên, những tiến bộ trong ví điện tử và cơ sở hạ tầng Chuỗi chéo đã khiến việc lựa chọn Chuỗi ngày càng trở nên không quan trọng đối với hầu hết các ứng dụng dành cho người tiêu dùng. Bất cứ ai đã sử dụng các giải pháp gửi tiền mới nhất của Privy và Fun.xyz đều có thể chứng thực xu hướng này.
Tầm nhìn Solana 2026: Tìm kiếm những câu chuyện bền vững
Solana có những điểm nhạy cảm về kinh tế vĩ mô tương tự như Bitcoin và Ethereum, nhưng đối mặt với rủi ro phức tạp và độc đáo hơn – với nhiều yếu tố tiêu cực hơn là tích cực khi bước vào năm 2026.
Hậu quả của Meme Coin
Solana nổi lên như một trong những chu kỳ meme coin bùng nổ nhất trong lịch sử crypto . Mặc dù điều này thu hút lượng lớn sự chú ý và hoạt động ngắn hạn, nhưng nó cũng mang đến những động lực không bền vững và rủi ro về thương hiệu: cơn sốt meme coin đối với Solana cho thấy những đặc điểm đáng lo ngại.
Tỷ lệ người dùng rời bỏ nền tảng cực cao: Hơn 98% người dùng đã rời bỏ nền tảng – nghĩa là hầu hết người tham gia lỗ vốn , trong khi các nền tảng như Pump.fun, người trong nội bộ kiểm soát không gian blockchain Solana và đội ngũ có vấn đề đứng sau nhiều dự án lại thu lợi từ các giao dịch sinh lời.
Thách thức pháp lý: Các vụ kiện gần đây nhắm vào Pump.fun và chính Solana, cáo buộc họ quảng bá các hoạt động cờ bạc không công bằng.
Rủi ro thương hiệu: Những gì thoạt nhìn có vẻ là thành công ngắn hạn — khối lượng giao dịch lượng lớn, việc tạo ví điện tử và sự chú ý — có thể trở thành gánh nặng cho thương hiệu. Câu chuyện về "sòng bạc crypto" có thể cản trở việc áp dụng rộng rãi và thiện chí của cơ quan quản lý. Khi chu kỳ meme kết thúc, Solana phải đối mặt với thách thức xóa bỏ hình ảnh gắn liền với thương hiệu này.
Tập trung hóa trở nên không thể tránh khỏi
Kiến trúc thông lượng cao tích hợp của Solana được thiết kế để hỗ trợ các ứng dụng trên quy mô toàn cầu với độ trễ tối thiểu. Tuy nhiên, lựa chọn thiết kế này ngày càng cho thấy những lo ngại về tính tập trung hóa.
Trong ngành công nghiệp blockchain, ngày càng rõ ràng rằng bạn phải đưa ra lựa chọn: hoặc xây dựng một giải pháp tích hợp và tập trung được tối ưu hóa về hiệu suất, hoặc chấp nhận con đường mô-đun với phi tập trung cao hơn. Solana đã chọn phương án đầu tiên—ưu tiên mở rộng và tốc độ thông qua cơ sở hạ tầng vật lý tập trung. Mặc dù điều này đạt được thông lượng ấn tượng, nhưng về cơ bản nó hạn chế uy tín của Solana đối với các ứng dụng yêu cầu phi tập trung thực sự và khả năng chống kiểm duyệt. DoubleZero là một dự án, nếu thành công, sẽ dẫn đến việc tập trung hóa hơn nữa cơ sở hạ tầng vật lý xung quanh hàng chục nhà cung cấp cáp quang băng thông rộng.
Liệu Solana có thể duy trì được "tích hợp" của mình không?
Mặc dù Solana không ngại đưa ra những sự đánh đổi tập trung, câu hỏi đặt ra là: đến mức độ nào nó có thể duy trì tiền đề của một " Chuỗi tích hợp "? Phần lớn các cuộc thảo luận bên lề của SolanaBreakpoint tập trung vào việc liệu Solana có thể hỗ trợ logic hợp đồng thông minh phức tạp hơn và các phép tính nặng hơn hay không, hay liệu nó chủ yếu được thiết kế để tối đa hóa thông lượng cho logic giao dịch tương đối đơn giản.
Các ứng dụng phức tạp yêu cầu trạng thái phân mảnh : Các nhà phát triển xây dựng ứng dụng phức tạp trên Solana ngày càng rời khỏi trạng thái chính.
Lựa chọn của Jupiter: Jupiter, một trong những giao thức DeFi hàng đầu của Solana, đã quyết định ra mắt JupNet—một hoàn cảnh độc lập để cạnh tranh với Hyperliquid—thay vì xây dựng nó trên mạng chính Solana. Điều này thể hiện sự thừa nhận đáng kể rằng trạng thái toàn cầu của Solana không thể đáp ứng đầy đủ nhu cầu của một số ứng dụng nhất định.
“Mở rộng mạng lưới”: NeonLabs và các dự án tương tự đang xây dựng những gì họ gọi là “ Mở rộng Solana ”, nhưng về chức năng lại giống với các giải pháp Layer2. Những giải pháp này phân mảnh trạng thái của Solana, cho phép các nhà phát triển kiểm soát không gian khối và hoàn cảnh thực thi của riêng họ — thực chất là thừa nhận những hạn chế của một trạng thái toàn cục nguyên khối. Lập luận đưa ra là ngay cả khi Solana về mặt lý thuyết có thể hỗ trợ bất kỳ logic nào, trên thực tế, hầu hết nhiệm vụ tính toán chuyên sâu chỉ có thể được thực thi trên nhiều khối. Trong trường hợp này, nền tảng không kiểm soát được thứ tự thực thi, điều này có thể phá vỡ logic cơ bản của các giao dịch. Mặc dù các giải pháp “mở rộng” này được quảng cáo là có khả năng mở rộng khả năng của Solana trong khi vẫn duy trì trạng thái thống nhất, nhưng thực tế lại phân mảnh hơn. Các nhà phát triển cần hoàn cảnh biệt lập với hiệu suất có thể dự đoán được, thúc đẩy kiến trúc hướng tới phương pháp mô-đun hơn, tương tự như Ethereum .
Vấn đề tái định vị cạnh tranh
Vị trí trung gian khó xử
Hiện tại, Solana đang ở trong một vị thế khó xử giữa hai thế lực thống trị. Ethereum thống trị các câu chuyện thanh khoản, stablecoin và DeFi với cơ sở hạ tầng đã được kiểm chứng qua thời gian. Hyperliquid thống trị câu chuyện sổ lệnh hiệu suất cao mà Solana đã xây dựng trong nhiều năm. Solana phải chứng minh lợi thế cạnh tranh trong ít nhất một trong hai lĩnh vực này, nếu không sẽ rủi ro bị cho rằng là không đủ phi tập trung cũng như không có mở rộng tối đa.
Trước khi Hyperliquid ra đời, Solana có một vị thế khá độc đáo—một Chuỗi tích hợp có phần tập trung nhưng có mở rộng cao. Solana tích cực quảng bá luận điểm rằng kiến trúc của nó lý tưởng cho sổ lệnh toàn cầu và các ứng dụng giao dịch tần suất cao. Luận điểm này giờ đây trở nên không còn phù hợp. Hiện nay, không có sổ lệnh cạnh tranh trên Solana có thể sánh được với khối lượng giao dịch và hiệu suất của Hyperliquid.
Drift có thể là một trong những giao thức Solana phổ biến hơn dành cho hợp đồng vĩnh viễn, nhưng nó vẫn không có lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ so với Hyperliquid. Vì vậy, trong khi Solana đã dành năm năm để bảo vệ vị thế của mình là Chuỗi mở rộng nhất, thì hiện tại nó đang ở trong một vị thế rất khó xử khi sổ lệnh nâng cao thậm chí không cạnh tranh được trên blockchain Solana , và hoạt động chủ yếu được thúc đẩy bởi các đồng tiền Meme, vốn thiếu tính năng động bền vững.
Điều này đặt Solana vào vị thế tương tự Ethereum 18 tháng trước, khi Ethereum bị kẹp giữa Bitcoin và Solana— Solana hấp thụ các hoạt động trong khi Bitcoin vẫn là tài sản giá trị rõ ràng. Giờ đây, chúng ta thấy Solana nằm giữa Ethereum và Hyperliquid: Ethereum thống trị về thanh khoản, DeFi và các hoạt động liên quan đến stablecoin, trong khi Hyperliquid thống trị sổ lệnh và việc kinh doanh sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu CLOB. Nếu Solana không thể chọn một trong hai và giành chiến thắng cạnh tranh, điều đó có thể tác động rất tiêu cực đến hình ảnh của Solana.
Con đường phía trước: Khả năng thích ứng và sinh tồn đã được chứng minh
Thực thi chuyên nghiệp: Điều đáng khen ngợi là Solana vẫn là một trong những tổ chức blockchain hoạt động chuyên nghiệp nhất trong ngành. Quỹ Solana thể hiện sự chú trọng cao đến từng chi tiết và tốc độ thực thi nhanh chóng. Điều này không nên bị đánh giá thấp – Solana đã lần chứng minh khả năng nhận diện cơ hội và thúc đẩy quá trình chuyển đổi hiệu quả.
Rời xa hình ảnh sòng bạc: Những nỗ lực gần đây cho thấy Solana đang cố gắng thoát khỏi hình ảnh "sòng bạc crypto" và tìm kiếm những trường hợp sử dụng bền vững, thiết thực hơn. Điều này thể hiện rõ trong sự kiện Solana Breakpoint gần đây, tập trung nhiều hơn vào môi trường fintech hơn là vào những suy đoán.
Thử thách: Solana phải mở rộng thành công ít nhất một trong hai hướng sau để duy trì vị thế cạnh tranh của mình:
#Nắm bắt thanh khoản và DeFi; Xây dựng một hệ sinh thái DeFi mạnh mẽ có thể cạnh tranh với sự trưởng thành và độ sâu thanh khoản của Ethereum .
Với hệ thống bảo vệ tranh mạnh mẽ mà mạng chủ Ethereum đang sở hữu trong lĩnh vực DeFi, đây là một cuộc chiến khó khăn. Tuy nhiên, Solana dường như đang đi đúng hướng. Một số ví dụ bao gồm việc cố gắng hoạt động như một sàn giao dịch tập trung (CEX) và thậm chí niêm yết tài sản không thuộc Solana trên Chuỗi để cung cấp cho các nhà giao dịch Solana nhiều lựa chọn hơn. Tôi hoàn toàn ủng hộ động thái này, vì nó là một phần của Đề án quản trị mà chúng tôi đã đệ trình lên Arbitrum hơn một năm trước như một giải pháp để đẩy nhanh vị thế của họ trong lĩnh vực DeFi.
#Thu thập giao dịch sổ lệnh : Phát triển một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh cửu CLOB cạnh tranh, có khả năng thách thức vị trí chủ đạo của Hyperliquid.
Thật không may, Solana dường như không có đối thủ cạnh tranh nào trong cuộc đua này, vì một số đối thủ lớn của nó trên Hyperliquid, chẳng hạn như Lighter và Aster, lại nằm ngoài hệ sinh thái Solana.
Phán quyết năm 2026 của Solana: Solana đối mặt với nhiều rủi ro độc đáo hơn là cơ hội khi bước sang năm 2026.
Sự cạn kiệt của Meme Coin: Chu kỳ Meme Casino không bền vững đã thúc đẩy hoạt động gần đây đang đi đến hồi kết, để lại hơn 98% người dùng bỏ cuộc và thiệt hại về thương hiệu.
Thách thức về pháp lý và thương hiệu: Các vụ kiện cáo buộc hành vi đánh bạc không công bằng đe dọa uy tín của cơ quan quản lý và triển vọng áp dụng trong các tổ chức.
Sự thay đổi cạnh tranh và vị thế khó xử: Vị trí chủ đạo của Hyperliquid trong CLOB/ sổ lệnh làm suy yếu luận điểm cốt lõi của Solana về vị thế dẫn đầu mở rộng trong trường hợp sử dụng này trong nhiều năm qua. Nằm giữa Ethereum(thanh khoản/DeFi/ stablecoin) và Hyperliquid (sổ lệnh), nó thiếu lợi thế cạnh tranh rõ ràng theo bất kỳ hướng nào.
Các vấn đề tích hợp; sự chuyển dịch của các dự án lớn (Jupiter, NeonLabs) sang các giải pháp trạng thái phân mảnh cho thấy những hạn chế trong việc hỗ trợ các ứng dụng phức tạp với trạng thái toàn cục.
Một tia hy vọng le lói; một tổ chức được quản lý chuyên nghiệp với khả năng thích ứng đã được chứng minh; có khả năng xác định các câu chuyện mới, nhưng phải chứng minh được sự thành công trong cạnh tranh DeFi hoặc sổ lệnh để tránh bị lu mờ ở phân khúc tầm trung.
Tóm tắt: Bức tranh toàn cảnh crypto năm 2026
Sự phụ thuộc vào kinh tế vĩ mô chiếm ưu thế: Ba crypto chính (Bitcoin, Ethereum và Solana) đều thể hiện sự nhạy cảm tương tự đối với kinh tế vĩ mô từ cổ phiếu AI, chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và chi tiêu tài chính. Tuy nhiên, vị thế độc đáo của chúng lại khác biệt đáng kể.
Bitcoin: Là một tài sản hệ số beta vĩ mô thuần túy, các chất xúc tác đặc thù crypto sẽ cạn kiệt vào năm 2026; tuy nhiên, việc thị trường định giá quá cao các chất xúc tác tiêu cực tiềm tàng có thể tự dẫn đến kết quả tích cực.
Ethereum : Được định vị tốt nhất trong ba loại tiền điện tử này, nó sở hữu những động lực tích cực độc đáo ( vị trí chủ đạo stablecoin , hệ thống bảo vệ trong DeFi, sự ưu tiên của các tổ chức) và có thể hoạt động tốt ngay cả trong điều kiện kinh tế vĩ mô trung tính , miễn là việc tích hợp tài chính Chuỗi chuỗi và Chuỗi tiếp tục được duy trì. Rủi ro chính vẫn nằm ở nhận thức và sự đồng thuận về phân loại tài sản của ETH.
Solana đang đối mặt với một bối cảnh độc đáo và đầy thách thức, được đánh dấu bởi sự cạn kiệt chu kỳ meme, những lo ngại về thương hiệu và những thay đổi cạnh tranh. Việc nắm bắt thành công thị trường DeFi hoặc sổ lệnh là rất quan trọng để tránh bị lu mờ ở phân khúc tầm trung, bất chấp khả năng thực thi tổ chức mạnh mẽ của công ty.
2. Hãy nhìn nhận vấn đề một cách toàn diện.
Phân tích trước đó đã xem xét vị thế cụ thể của Bitcoin, Ethereum và Solana vào năm 2026. Mỗi loại đều đối mặt với những cơ hội và rủi ro riêng. Tuy nhiên, để thực sự hiểu được quỹ đạo của crypto, chúng ta cần lùi lại và xem xét bức tranh toàn cảnh. Các yếu tố tăng trưởng mang tính cấu trúc làm nền tảng cho toàn bộ cuộc thảo luận crypto hoạt động trên thang thời gian hàng thập kỷ. Những lực lượng vĩ mô này cung cấp nền tảng tối thượng cho tất cả các câu chuyện crypto.
Sự tăng trưởng liên tục của BTC được thúc đẩy tích cực bởi sự mất giá của tiền tệ.
Từ năm 2000, vàng đã mang lại lợi nhuận hàng năm khoảng 12%. Chỉ số S&P 500 mang lại lợi nhuận khoảng 6%. Trong khi đó, lượng cung ứng tiền M2 tăng trưởng khoảng 6% mỗi năm.
Điều này dẫn đến những hệ lụy sâu sắc: sau khi điều chỉnh theo sự mất giá tiền tệ, chỉ số S&P 500 hầu như không mang lại lợi nhuận thực tế nào trong 25 năm qua. Nói cách khác, khi đo lường bằng sự mở rộng của cơ sở tiền tệ, cổ phiếu chỉ đơn thuần đóng vai trò là một phương tiện tích trữ tài sản. Và sự bảo toàn này chỉ hiệu quả khi bạn đầu tư 100% tài sản tài sản ròng của mình vào chỉ số này.
Hiểu biết này là cốt lõi của lập luận về tài sản không gây lạm phát. Chừng nào các nền kinh tế lớn còn dựa vào tăng trưởng bền vững của nguồn cung tiền, thì sự mất giá sẽ vẫn là động lực chính thúc đẩy sự tăng giá tài sản không gây lạm phát trong dài hạn. Việc phá vỡ mối liên hệ này với chương trình nghị sự kinh tế hiện tại sẽ rất khó khăn—vì có rất ít động lực để làm như vậy: các chính phủ thiếu kỷ luật để giải quyết các vấn đề nợ; hơn nữa, quá nhiều quyền lực tập trung vào thị trường tài chính, nơi hưởng lợi không cân xứng từ sự mất giá ở mẫu số của nhóm tài sản không phải đầu tư.
các đợt tăng giá tiền tệ pháp định toàn cầu
"Vốn đầu tư sẽ chảy về nơi nó được ưa chuộng và ở lại nơi nó được đối xử tốt."
Câu chuyện về sự mất giá tiền tệ có liên hệ trực tiếp với một hiện tượng rộng lớn hơn: tăng trưởng lòng tin vào hệ thống tài chính truyền thống. Đối với các cá nhân giàu có, người dân bình thường và các quốc gia có chủ quyền, crypto đã trở thành một công cụ quan trọng để phòng ngừa rủi ro trước những bất ổn kinh tế trong thế kỷ 21.
Các yếu tố thúc đẩy đang hội tụ từ nhiều hướng cùng một lúc.
Kiểm soát vốn: Các tiêu đề về việc kiểm soát vốn tiềm năng không còn chỉ giới hạn ở các thị trường mới nổi. Anh đã đề xuất giới hạn 20.000 bảng Anh đối với stablecoin. Các cuộc thảo luận về việc liệu các nền kinh tế lớn có thể hạn chế dòng vốn hay không đánh dấu một kỷ nguyên mới của sự kìm hãm tài chính. Đầu năm ngoái, Trump cũng đề xuất đánh thuế dòng vốn chảy ra khỏi Mỹ - một tiền lệ lịch sử mà ít người dự đoán được.
Việc vũ khí hóa tiền tệ: Đóng băng tài sản của Nga và các hành động tương tự chống lại giới lãnh đạo Venezuela trước đây là những ví dụ rõ ràng về xu hướng kéo dài cả thập kỷ này. Việc vũ khí hóa hệ thống tài chính đang tăng tốc. Điều này tạo ra động lực mạnh mẽ cho các quốc gia và cá nhân tìm kiếm các giải pháp thay thế cho các kênh ngân hàng truyền thống. Chính phủ Mỹ đã công khai tìm kiếm các phương tiện sáng tạo để gây áp lực lên đối tác giao dịch. Chính quyền càng khó đoán định trong hệ thống tài chính hiện tại, thì động lực cho những người tham gia thông thường tìm kiếm các giải pháp thay thế để phòng ngừa rủi ro càng mạnh mẽ hơn. Các lựa chọn phòng ngừa rủi ro rất đa dạng: các quốc gia có khả năng lưu trữ kim loại quý và thoát khỏi sự phụ thuộc vào hệ thống tài chính hiện có; trong khi các cá nhân chỉ giới hạn ở Bitcoin.
Tăng trưởng kinh tế ngầm: Các quốc gia bị trừng phạt ngày càng chuyển sang sử dụng crypto để giao dịch. Việc Nga sử dụng crypto cho các giao dịch dầu mỏ và việc Iran chấp nhận crypto để mua hệ thống vũ khí cho thấy sự áp dụng này xuất phát từ nhu cầu thiết yếu. Các kênh giao dịch mới xuất hiện khi các kênh truyền thống bị chặn.
Sự xói mòn thể chế: Các cuộc điều tra hình sự đối với các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ và sự can thiệp chính trị vào việc bổ nhiệm nhân sự ngân hàng trung ương đã làm xói mòn niềm tin vào các thể chế vốn là nền tảng cho uy tín của tiền tệ pháp định. Một khi niềm tin đã mất, rất khó để xây dựng lại. Bất kỳ sự thất bại nào của các thể chế truyền thống đều trở thành cơ hội tốt cho tài sản crypto .
Chủ nghĩa dân túy kinh tế: Dù thuộc cánh tả hay cánh hữu, các phong trào dân túy đều có điểm chung là sự thiếu tin tưởng vào hệ thống tài chính hiện hành. Cả hai cực của phổ chính trị hiện nay đều có những tiếng nói đặt câu hỏi về trật tự tài chính hiện tại. Một mặt, Mamdani kêu gọi một đất nước không có tỷ phú. Mặt khác, những người theo chủ nghĩa dân túy kinh tế cánh hữu lại kêu gọi kiểm soát các ngân hàng. Phe trung dung đang thu hẹp dần.
Thuế tỷ phú: Các đề xuất đánh thuế tài sản ở một số khu vực pháp lý đã tạo ra động lực cho việc chuyển vốn sang tài sản khó theo dõi và tịch thu hơn. Cho dù các chính sách này có khôn ngoan hay không, tác động của chúng đối với dòng vốn là điều có thể dự đoán được.
Tóm lại, những yếu tố này giải thích tại sao các quỹ đạo không biên giới, hiệu quả và không phụ thuộc chủ quyền ngày càng có sự phù hợp rõ ràng giữa sản phẩm và thị trường trong thời đại ngày nay.
Sự kết thúc của một xu hướng kéo dài 70 năm
Những áp lực được mô tả ở trên không chỉ là lý thuyết suông. Chúng đã thể hiện rõ trong cách các ngân hàng trung ương và các quỹ đầu tư quốc gia phân bổ dự trữ.
Có lẽ biểu đồ kinh tế vĩ mô quan trọng nhất để hiểu bối cảnh hiện tại là cơ cấu dự trữ quốc tế toàn cầu. Trong hơn 70 năm sau Thế chiến II, thị phần của đồng đô la Mỹ trong dự trữ toàn cầu đã liên tục tăng lên. Ở thời kỳ đỉnh cao, đồng đô la chiếm hơn 60% tổng dự trữ toàn cầu.
Nhưng khoảng năm 2020, mọi thứ đã thay đổi. Thị phần vàng trong dự trữ bắt đầu tăng lên lần đầu tiên sau 70 năm. Điều này thể hiện một sự chuyển biến cơ bản. Các ngân hàng trung ương không còn chỉ nói về việc đa dạng hóa nữa mà đã hành động. Nếu xu hướng này tiếp tục – và các yếu tố địa chính trị cho thấy điều đó sẽ xảy ra – nó sẽ tạo ra áp lực mua vào mang tính cấu trúc đối với tài sản hữu hình. Bitcoin đang ở vị thế thuận lợi để nắm bắt một phần nhu cầu này.
Bộ ba crypto: Vàng kỹ thuật số, Dầu kỹ thuật số, Đô la kỹ thuật số
Với sự rõ ràng hơn về mặt pháp lý, việc hiểu rõ những gì crypto thực sự mang lại là điều hữu ích. Hệ sinh thái này đã trưởng thành với nhiều giá trị khác nhau, mỗi giá trị phục vụ một mục đích riêng biệt.
Khung lý thuyết này làm rõ lý do tại sao tài sản crypto khác nhau phục vụ các mục đích khác nhau—và tại sao toàn bộ hệ sinh thái lại lớn hơn tổng các phần riêng lẻ của nó. Bitcoin thể hiện câu chuyện về lưu trữ giá trị. Ethereum động lực một nền kinh tế Chuỗi hiệu quả. Stablecoin là cầu nối giữa tài chính truyền thống và thế giới crypto. Và DeFi cung cấp cơ sở hạ tầng cho các dịch vụ tài chính không biên giới.
Một con đường rõ ràng phía trước
Hiểu rõ nhân vật khác nhau này giúp dễ dàng đánh giá tiềm năng tăng trưởng trong tương lai. Cả hai trụ cột của luận điểm crypto—vàng kỹ thuật số và nền kinh tế kỹ thuật số—đều có tiềm năng mở rộng rất lớn.
Vàng kỹ thuật số (BTC so với giá trị vốn hóa thị trường vàng): Giá trị vốn hóa thị trường của Bitcoin hiện ở mức khoảng 1,8 nghìn tỷ đô la, chiếm khoảng 6% giá trị vốn hóa thị trường của vàng, khoảng 32 nghìn tỷ đô la. Tăng chỉ 10-15%—vẫn là một giả định khiêm tốn đối với tài sản được định vị là "vàng kỹ thuật số"—có nghĩa là tiềm năng tăng đáng kể so với mức hiện tại. Bản thân vàng được dự báo sẽ tăng mạnh vào năm 2025, mở rộng đáng kể mục tiêu này.
Tăng trưởng nền kinh tế số (Stablecoin so với lượng cung ứng M2): Hiện tại, stablecoin chiếm khoảng 1% lượng cung ứng tiền M2. Nếu tỷ lệ tăng lên 10%—phản ánh sự chấp nhận rộng rãi của đồng đô la kỹ thuật số—thì thị trường stablecoin sẽ mở rộng gấp mười lần. Cơ sở hạ tầng đang được xây dựng. Câu hỏi đặt ra là tốc độ chấp nhận sẽ diễn ra nhanh đến mức nào.
Con đường dẫn đến đồng stablecoin 2 nghìn tỷ đô la
Crypto phục vụ cả hai thái cực. Một mặt, các nền kinh tế phát triển coi các kênh tài chính thay thế như một biện pháp phòng ngừa rủi ro trước hệ thống tài chính hiện tại. Mặt khác, các nhà lãnh đạo của hệ thống tài chính hiện tại đang đưa ra các quyết định ủng hộ crypto vì họ cần những người mua thay thế cho đồng đô la và nợ bằng đô la — đặc biệt là hiện nay khi xu hướng dài hạn của đồng đô la đang đảo chiều.
Chúng tôi dự đoán stablecoin sẽ vượt qua giá trị vốn hóa thị trường hàng nghìn tỷ đô la trong thập kỷ tới. Hoa Kỳ nhận thấy tầm quan trọng chiến lược của chúng vì hai lý do chính: #Tài nợ: Các nhà phát hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ, thường là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Mỗi đô la stablecoin được phát hành sẽ làm tăng nhu cầu không co giãn đối với trái phiếu chính phủ. #Mở rộng quyền lực của đồng đô la: Đồng đô la kỹ thuật số mở rộng ảnh hưởng của đồng đô la vượt ra ngoài các kênh ngân hàng truyền thống. Trong một thế giới mà vị trí chủ đạo của đồng đô la đang bị đe dọa, stablecoin cung cấp một con đường mới để duy trì ảnh hưởng.
Những con số này đã phản ánh rõ nét xu hướng đó. Hiện tại, Tether nắm giữ khoảng 135 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này khiến nó trở thành người nắm giữ nợ chính phủ Mỹ lớn thứ 17 trên toàn cầu—vượt qua cả Đức, UAE và Ả Rập Xê Út.
Chúng tôi tin rằng các nhà phát hành stablecoin sẽ sớm trở thành những nhà tài trợ lớn nhất cho chính phủ Hoa Kỳ. Điều này tạo ra sự đồng nhất mạnh mẽ về lợi ích giữa việc chấp nhận crypto và các mục tiêu chính sách của chính phủ Hoa Kỳ — một lợi thế cấu trúc mà ít người tham gia thị trường nhận ra đầy đủ.
Gió thuận chiều theo quy định
Chúng ta thường chỉ xem xét các chính sách quản lý sau khi sự việc đã xảy ra. Nhiều thập kỷ sau, chúng ta có thể nhận ra một quyết định quản lý đã tạo ra những thay đổi sâu sắc như thế nào. Có lẽ chúng ta hiện đang ở một bước ngoặt như vậy.
Ví dụ tương tự: Việc Trung Quốc gia nhập WTO năm 2001: Khi Trung Quốc gia nhập WTO, một cuộc cải cách quy định đã dẫn đến sự phân bổ lại vốn toàn cầu quy mô lớn. Ngành sản xuất chuyển sang châu Á, và Hoa Kỳ đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang nền kinh tế định hướng dịch vụ và dựa trên tri thức, dẫn đến dòng vốn thương mại hàng năm lên tới hàng nghìn tỷ đô la và dòng vốn đô la chảy ra ồ ạt. Nhìn lại, tất cả điều này dường như hợp lý: các quy tắc mới kết hợp với các thỏa thuận của chính phủ chắc chắn dẫn đến sự dịch chuyển vốn mang tính cấu trúc. Những tác động sâu sắc của sự chuyển đổi này tiếp tục ảnh hưởng đến dư luận – chương trình nghị sự "Nước Mỹ trên hết" sẽ không bao giờ tồn tại nếu không có sự tái cấu trúc kinh tế quy mô lớn trong hai thập kỷ
