Tác giả: Ryan Watkins
Biên soạn bởi: Ken, Chaincatcher
Quan điểm chính
Năm 2021, loại tài sản này đã thổi phồng quá mức kỳ vọng của thị trường; kể từ đó, định giá đã trở lại mức hợp lý, và giá cả của tài sản chất lượng cao hiện nay đã trở nên phải chăng.
Với việc nới lỏng hoàn cảnh pháp lý của Hoa Kỳ, các vấn đề về sự phù hợp lợi ích và nắm bắt giá trị token cuối cùng đã đạt đến bước ngoặt, khiến chúng trở thành những khoản đầu tư có giá trị hơn.
Tăng trưởng của nền kinh tế crypto đang chuyển từ xu hướng chu kỳ sang xu hướng cấu trúc dài hạn, và một số ứng dụng thực tiễn ngoài Bitcoin đã xuất hiện trong ngành.
Blockchain chiến thắng này đang dần khẳng định vị thế là địa vị cho các công ty khởi nghiệp và doanh nghiệp lớn, đồng thời trở thành cái nôi cho các công ty tăng trưởng nhanh nhất thế giới.
Sau bốn năm thị trường Altcoin thị trường gấu, tâm lý thị trường đã lao dốc. Cơ hội dài hạn của các dự án hàng đầu đang bị định giá sai (đánh giá thấp), và rất ít nhà phân tích dự đoán tăng trưởng theo cấp số nhân của chúng trong các mô hình của họ.
Mặc dù các dự án hàng đầu có thể phát triển mạnh trong kỷ nguyên mới của nền kinh tế crypto, nhưng kỳ vọng ngày càng cao về chất lượng sản phẩm và sự cạnh tranh gay gắt từ các công ty truyền thống sẽ loại bỏ những doanh nghiệp yếu hơn.
Ít có sức mạnh nào sánh được với một ý tưởng đúng thời điểm, và nền kinh tế crypto chưa bao giờ có vẻ mạnh mẽ đến thế.
Nền kinh tế crypto đang trải qua sự chuyển đổi lớn nhất mà tôi từng chứng kiến trong tám năm làm việc trong ngành này. Các tổ chức đang tích trữ token, trong khi những người tiên phong trong lĩnh vực cypherpunk đang đa dạng hóa tài sản của họ; các doanh nghiệp đang định vị mình để tăng trưởng theo đường cong chữ S, trong khi những người mới tham gia vào lĩnh crypto đang cảm thấy mệt mỏi và mất niềm tin; các chính phủ đang dẫn dắt hệ thống tài chính toàn cầu hướng tới blockchain, trong khi người giao dịch trong ngày vẫn lo lắng về sự biến động của biểu đồ nến; các thị trường mới nổi đang ăn mừng sự dân chủ hóa tài chính, trong khi những người hoài nghi ở Mỹ than thở rằng tất cả chỉ là một trò chơi đánh bạc.
Các bài báo gần đây đã phân tích xem nền kinh tế crypto hiện tại giống với giai đoạn lịch sử nào nhất. Những người lạc quan so sánh nó với thời kỳ hậu bong bóng dot-com, cho rằng thời đại đầu cơ đã qua và những người chiến thắng dài hạn như Google và Amazon sẽ nổi lên, leo lên theo đường cong hình chữ S. Mặt khác, những người bi quan so sánh nó với các thị trường mới nổi như Trung Quốc trong những năm 2010, cho rằng việc bảo vệ nhà đầu tư yếu kém và dòng vốn "long" thiếu kiên nhẫn có thể dẫn đến hiệu suất giá tài sản kém, ngay cả khi bản thân ngành công nghiệp này đang phát triển mạnh.
Cả hai quan điểm đều có giá trị. Xét cho cùng, lịch sử là kim chỉ nam tốt nhất cho các nhà đầu tư, bên cạnh kinh nghiệm thực tế. Tuy nhiên, sự so sánh cuối cùng cũng có những hạn chế. Chúng ta cần hiểu nền kinh tế crypto trong bối cảnh kinh tế vĩ mô và công nghệ. Thị trường không phải là một khối thống nhất, mà bao gồm nhiều thực thể và câu chuyện liên kết nhưng độc lập với nhau.
Đây là đánh giá tốt nhất của tôi về tình hình quá khứ và hướng đi tương lai của chúng ta.
Chu kỳ của Nữ hoàng Đỏ
“Bạn thấy đấy, ở đây, bạn phải chạy như điên chỉ để giữ nguyên vị trí. Nếu muốn đến nơi khác, bạn phải chạy nhanh gấp đôi!” — Lewis Carroll
Trong thị trường tài chính, "kỳ vọng" thường là tất cả. Giá cả tăng khi kỳ vọng vượt qua và giá giảm khi chúng thấp hơn kỳ vọng. Theo thời gian, kỳ vọng dao động như con lắc, và lợi nhuận dài hạn thường có mối tương quan nghịch với kỳ vọng hiện tại.
Năm 2021, nền kinh tế crypto đã vượt xa kỳ vọng ở mức độ lớn hơn nhiều so với nhận thức của hầu hết mọi người. Một số khía cạnh khá rõ ràng, chẳng hạn như tỷ lệ giá trên doanh thu của các dự án DeFi hàng đầu đạt mức 500 lần, hoặc định giá của tám nền tảng hợp đồng thông minh vượt quá 100 tỷ đô la, chưa kể đến những bong bóng phi lý trong Metaverse và NFT. Nhưng biểu đồ đáng suy ngẫm nhất chắc chắn là tỷ lệ "Bitcoin/Vàng".
Mặc dù đã có những tiến bộ đáng kể, giá Bitcoin so với vàng vẫn chưa đạt mức cao mới kể từ năm 2021; trên thực tế, nó đã giảm. Ai ngờ rằng ở nơi mà Trump gọi là "crypto của thế giới", sau khi ra mắt quỹ ETF thành công nhất trong lịch sử, và trong bối cảnh đồng đô la Mỹ mất giá trên diện rộng, Bitcoin, với vai trò là vàng kỹ thuật số, lại hoạt động kém hơn so với bốn năm trước?
Đối với tài sản khác, tình hình còn tồi tệ hơn nhiều. Hầu hết các dự án bước vào chu kỳ này với vô số vấn đề về cấu trúc, làm trầm trọng thêm thách thức trong việc đáp ứng những kỳ vọng cực kỳ cao.
Thu nhập của hầu hết các dự án mang tính chu kỳ và phụ thuộc rất nhiều vào sự tăng giá tài sản .
Sự không chắc chắn về quy định đã cản trở sự tham gia của các tổ chức và doanh nghiệp.
Cấu trúc sở hữu kép dẫn đến sự không phù hợp về khích lệ giữa người trong nội bộ nội bộ và các nhà đầu tư token công chúng.
Việc công bố thông tin không đầy đủ đã dẫn đến sự bất cân xứng thông tin nghiêm trọng giữa đội ngũ dự án và cộng đồng.
Việc thiếu một khuôn khổ định giá thống nhất dẫn đến sự biến động quá mức của thị trường và thiếu cơ chế hỗ trợ giá cơ bản.
Những vấn đề này kết hợp lại đã khiến giá token giảm mạnh, chỉ có rất token đạt được mức cao nhất năm 2021. Điều này đã tác động rất lớn đến tâm lý thị trường, bởi vì không có gì gây khó chịu hơn việc "nỗ lực không ngừng mà không được đền đáp".
Sự thất vọng này đặc biệt gay gắt đối với những nhà đầu cơ và những kẻ cơ hội cho rằng crypto là con đường tắt làm giàu. Theo thời gian, cuộc đấu tranh này đã dẫn đến tình trạng kiệt sức lan rộng trong toàn ngành.
Đây chắc chắn là một quá trình chọn lọc tự nhiên lành mạnh. Những nỗ lực tầm thường không nên mang lại lợi nhuận đáng kinh ngạc như trước đây nữa, và kỷ nguyên trước năm 2022, khi người ta có thể kiếm được cả gia tài với "coin rác", rõ ràng là không bền vững.
Tuy nhiên, một tia hy vọng nằm ở chỗ các vấn đề nêu trên hiện đã được hiểu rõ và giá cả đã phản ứng lại. Ngày nay, ngoài Bitcoin, rất ít người am hiểu crypto sẵn sàng thảo luận về các yếu tố cơ bản dài hạn của tài sản khác. Sau bốn năm trải qua những khó khăn, loại tài sản này hiện đang sở hữu những điều kiện cần thiết để tạo ra một bất ngờ tăng trưởng khác.
Sự thức tỉnh của nền kinh tế crypto
Như đã đề cập trước đó, nền kinh tế crypto bước vào chu kỳ này với nhiều vấn đề cấu trúc. Tin tốt là điều này hiện đã được nhận thức rộng rãi, và nhiều vấn đề trong số đó đang dần trở thành lịch sử.
Thứ nhất, bên cạnh vàng kỹ thuật số, nhiều trường hợp sử dụng khác đang chứng minh tăng trưởng kép, và thậm chí nhiều trường hợp hơn nữa đang trải qua quá trình chuyển đổi. Nền kinh tế crypto đã sản sinh ra:
Các nền tảng internet ngang hàng (peer-to-peer) cho phép người dùng giao dịch và thực hiện các mối quan hệ hợp đồng mà không cần đến sự can thiệp của chính phủ hoặc các tập đoàn trung gian.
Đô la kỹ thuật số: Có thể được lưu trữ và chuyển khoản ở bất cứ đâu trên Trái đất có kết nối internet, cung cấp một loại tiền tệ rẻ và đáng tin cậy cho hàng tỷ người.
Sàn giao dịch không cần giấy phép: Cho phép bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu, giao dịch tài sản hàng đầu thế giới 24/7 trên một nền tảng duy nhất, minh bạch.
Các công cụ phái sinh mới, chẳng hạn như hợp đồng sự kiện (thị trường dự đoán) và hợp đồng vĩnh cửu, cung cấp thông tin dự báo có giá trị và cơ chế hình thành giá hiệu quả hơn.
Thị trường tài sản thế chấp toàn cầu: Cho phép người dùng tiếp cận tín dụng mà không cần sự cho phép thông qua cơ sở hạ tầng tự động, minh bạch, giúp giảm đáng kể rủi ro đối tác giao dịch .
Một nền tảng phát hành tài sản dân chủ hóa: cho phép bất kỳ ai (cá nhân hoặc tổ chức) phát hành tài sản có thể giao dịch công khai với chi phí cực thấp.
Các nền tảng huy động vốn mở cho phép mọi người trên toàn thế giới huy động vốn cho doanh nghiệp của họ, vượt qua những hạn chế kinh tế địa phương.
Mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý: Bằng cách huy động vốn cộng đồng và phân bổ hoạt động cho các nhà điều hành độc lập, có thể xây dựng được một cơ sở hạ tầng mở rộng và bền vững hơn.
Đây không phải là danh sách đầy đủ tất cả các trường hợp sử dụng có giá trị trong ngành tính đến nay. Điểm mấu chốt là nhiều trường hợp sử dụng trong đó đã chứng minh được giá trị thực sự của chúng và tiếp tục tăng trưởng bất chấp sự biến động giá cả.
Trong khi đó, khi áp lực pháp lý giảm bớt và các nhà sáng lập nhận ra chi phí của sự không đồng bộ này, mô hình "vốn chủ sở hữu - token" kép đang được điều chỉnh. Nhiều dự án hiện có đang tích hợp tài sản và thu nhập vào một token duy nhất, trong khi những dự án khác đang tách biệt rõ ràng thu nhập thu Chuỗi cho người nắm giữ token và thu nhập ngoài Chuỗi cho người nắm giữ vốn chủ sở hữu. Hơn nữa, với sự trưởng thành của các nhà cung cấp dữ liệu bên thứ ba, các thực tiễn công khai đang được cải thiện, giảm thiểu sự bất đối xứng thông tin và hỗ trợ phân tích tốt hơn.
Trong khi đó, thị trường đang dần đạt được sự đồng thuận, quay trở lại một nguyên tắc đơn giản và đã được kiểm chứng qua thời gian: 99,9% tài sản cần tạo ra dòng tiền, chỉ có rất ít ngoại lệ, chẳng hạn như tài sản giá trị như BTC và ETH. Khi ngày càng nhiều nhà đầu tư theo trường phái đầu tư cơ bản tham gia thị trường, những khuôn khổ này sẽ được củng cố, và tính hợp lý của thị trường sẽ tăng lên theo thời gian.
Trên thực tế, nếu có thời gian, khái niệm "quyền sở hữu tự chủ" đối với dòng tiền Chuỗi có thể được hiểu là mở khóa ở quy mô tương đương với "lưu trữ giá trị kỹ thuật số tự chủ". Xét cho cùng, trong lịch sử đã bao giờ có trường hợp nào cho phép nắm giữ tài sản kỹ thuật số vô danh và tự động nhận phần thưởng bất kể vị trí trên Trái đất, chỉ đơn giản vì chương trình được sử dụng?
Trong bối cảnh đó, blockchain chiến thắng đang nổi lên như nền tảng tiền tệ và tài chính của internet. Ethereum, Solana và Hyperliquid đang trải nghiệm hiệu ứng mạng lưới ngày càng tăng, được củng cố bởi hệ sinh thái lớn mạnh gồm tài sản, ứng dụng, việc kinh doanh và người dùng. Thiết kế không cần cấp phép và khả năng phân phối toàn cầu đã giúp các ứng dụng của chúng trở thành một trong việc kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất toàn cầu, tự hào về hiệu quả sử dụng vốn và doanh thu nhập vượt trội. Về lâu dài, các nền tảng này có khả năng hình thành nền tảng cho quy mô thị trường tiềm năng của "siêu ứng dụng tài chính", một thị trường mà hầu hết các công ty fintech hàng đầu đang cạnh tranh.
Trong bối cảnh đó, không có gì ngạc nhiên khi các ông lớn ở Phố Wall và Thung lũng Silicon đang đẩy mạnh các sáng kiến blockchain với tốc độ tối đa. Một làn sóng sản phẩm mới được ra mắt gần như hàng tuần, từ token hóa đến stablecoin và mọi thứ nằm giữa hai thái cực đó. Đáng chú ý, không giống như giai đoạn đầu của nền kinh tế crypto, những nỗ lực này không còn là các thử nghiệm mà là các sản phẩm sẵn sàng sản xuất, và hầu hết được xây dựng trên blockchain công khai chứ không phải các hệ thống sở hữu tư nhân biệt lập.
Hoạt động này sẽ chỉ tăng tốc khi những tác động chậm trễ của các thay đổi quy định tiếp tục lan tỏa vào hệ thống trong vài quý tới. Với sự rõ ràng hơn, các doanh nghiệp và tổ chức cuối cùng có thể chuyển trọng tâm từ "điều này có hợp pháp không?" sang "làm thế nào blockchain có thể mở rộng thu nhập, giảm chi phí và mở khóa các mô hình kinh doanh mới?".
Có lẽ dấu hiệu rõ ràng nhất về tình hình hiện tại là rất ít nhà phân tích ngành dự báo tăng trưởng theo cấp số nhân trong mô hình của họ. Theo quan sát của tôi, nhiều đồng nghiệp (cả bên bán và bên mua) thậm chí còn ngần ngại dự đoán tăng trưởng vượt quá 20%, vì sợ bị cho là quá lạc quan.
Sau bốn năm đầy khó khăn và định giá lại, đã đến lúc chúng ta tự hỏi: Điều gì sẽ xảy ra nếu tất cả những điều này thực sự có thể tăng trưởng theo cấp số nhân? Điều gì sẽ xảy ra nếu việc dám mơ ước một lần nữa thực sự mang lại kết quả?
Âm Dương Ma Giới
“Ngọn nến đang cháy sẽ tạo ra bóng.” — Ursula K. Le Quinn
Vào một ngày thu se lạnh năm 2018, trước khi bắt đầu một ngày làm việc mệt mỏi khác tại ngân hàng đầu tư, tôi ghé qua văn phòng của một vị giáo sư lớn tuổi để nói chuyện về blockchain. Ngay khi tôi ngồi xuống, ông ấy kể lại một cuộc trò chuyện với một nhà quản lý Quỹ phòng hộ cơ chứng khoán đầy hoài nghi. Vị quản lý này cho crypto đang bước vào "mùa đông hạt nhân", và rằng nó chỉ đơn giản là "tìm đinh bằng búa" (tìm giải pháp cho những vấn đề không tồn tại).
Sau khi giảng giải nhanh cho tôi về gánh nặng nợ công không bền vững và sự sụp đổ niềm tin vào các thể chế, cuối cùng ông ấy cũng nói với tôi điều ông ấy đã nói với người hoài nghi: “Mười năm nữa, thế giới sẽ cảm ơn chúng ta vì đã xây dựng hệ thống song song này.”
Mặc dù chưa đầy 10 năm trôi qua, nhưng dự đoán của ông giờ đây dường như vô cùng sáng suốt, khi crypto ngày càng giống một ý tưởng chín muồi cho tương lai.
Với tinh thần tương tự, và cũng là chủ đề chính của bài viết này, bài viết lập luận rằng thế giới vẫn đánh giá thấp những gì đang được xây dựng ở đây. Điều quan trọng đối với tất cả các nhà đầu tư chúng ta là, các cơ hội đầu tư dài hạn vào các dự án hàng đầu đang bị định giá thấp.
Điểm cuối cùng rất quan trọng. Tương lai của crypto có thể là điều không thể tránh khỏi, nghĩa là đồng tiền yêu thích của bạn có thể giảm xuống bằng không. Một khía cạnh khác của sự không thể tránh khỏi crypto là nó đang thu hút sự cạnh tranh khốc liệt hơn, với áp lực chưa từng có để mang lại kết quả. Như tôi đã đề cập trước đó, với việc ngày càng nhiều tổ chức và công ty tham gia vào ngành, họ có khả năng sẽ loại bỏ nhiều người chơi yếu hơn. Điều này không có nghĩa là họ sẽ thắng tất cả và nuốt chửng tất cả, nhưng nó có nghĩa là chỉ một vài người chơi sẽ nổi lên như những người chiến thắng lớn.
Điều cần nói ở đây không phải là để gây lo lắng. Trong tất cả các lĩnh vực công nghệ mới nổi, 90% các công ty khởi nghiệp đều thất bại. Có thể sẽ có thêm nhiều thất bại được công khai trong những năm tới, nhưng điều đó không nên làm bạn xao nhãng khỏi bức tranh toàn cảnh lớn hơn.
Có lẽ không có công nghệ nào phản ánh tinh thần thời đại chúng ta mạnh mẽ hơn crypto: giảm niềm tin vào các thể chế ở các xã hội phát triển, chi tiêu chính phủ không bền vững ở các nước G7, sự phá giá tiền tệ trắng trợn của quốc gia phát hành tiền pháp định lớn nhất thế giới, sự phi toàn cầu hóa và phân mảnh trật tự quốc tế, và khát vọng về một hệ thống mới công bằng hơn hệ thống cũ. Khi phần mềm tiếp tục lan rộng khắp thế giới và các thế hệ trẻ thừa hưởng của cải từ thế hệ cũ, thời điểm để nền kinh tế crypto thoát khỏi bong bóng của nó là hoàn toàn phù hợp.
Trong khi nhiều nhà phân tích diễn giải hiện tại bằng các khuôn khổ kinh điển như chu kỳ cường điệu của Gartner và giai đoạn hậu cường điệu của Carlota Perez, cho rằng lợi nhuận tốt nhất đã qua và một giai đoạn thực tế, tẻ nhạt sắp bắt đầu, thì thực tế lại thú vị hơn nhiều.
Nền kinh tế crypto không phải là một thị trường duy nhất, phát triển đồng bộ, mà là sê-ri tập hợp các sản phẩm và việc kinh doanh với các đường cong chấp nhận khác nhau. Quan trọng hơn, hoạt động đầu cơ không biến mất khi công nghệ bước vào giai đoạn tăng trưởng; nó chỉ biến động theo tâm lý thay đổi và tốc độ đổi mới. Bất cứ ai nói với bạn rằng "thời đại đầu cơ đã kết thúc" đều hoặc là ảo tưởng hoặc là thiếu hiểu biết về lịch sử.
Việc giữ thái độ hoài nghi là điều hợp lý, nhưng đừng quá bi quan. Chúng ta đang định hình lại cách thức quản lý tiền tệ, tài chính và quan trọng nhất là các thể chế kinh tế. Điều này vừa là thách thức vừa là điều thú vị.
Nhiệm vụ tiếp theo của bạn là tìm ra cách tốt nhất để tận dụng thực tế đang nổi lên này, thay vì cứ mãi than vãn rằng mọi thứ đều sẽ thất bại.
Bởi vì ẩn sâu trong màn sương mù của sự vỡ mộng và bất an là một cơ hội có một không hai – nhưng cơ hội này chỉ dành cho những người sẵn sàng đặt cược vào bình minh của một kỷ nguyên mới, thay vì than khóc cho sự kết thúc của một kỷ nguyên cũ.
Thông báo pháp lý quan trọng
Ấn phẩm này chỉ tham khảo và không cấu thành tư vấn đầu tư hoặc lời chào bán hay mời mua bất kỳ chứng khoán hoặc sản phẩm đầu tư nào. Tất cả các khoản đầu tư đều tiềm ẩn rủi ro, bao gồm cả khả năng mất vốn gốc. Hiệu quả hoạt động trong quá khứ không phải là chỉ báo cho kết quả trong tương lai. Bất kỳ tuyên bố dự báo hoặc ví dụ về giả định nào đều chịu rủi ro và sự không chắc chắn và không cấu thành sự đảm bảo về hiệu quả hoạt động trong tương lai. Tài liệu này không tạo ra bất kỳ mối quan hệ tư vấn-khách hàng nào. Công ty không chịu trách nhiệm về tính chính xác hoặc đầy đủ của bất kỳ thông tin bên thứ ba nào được đề cập trong tài liệu này. Bất kỳ khuyến nghị hoặc chứng thực nào đều phải tuân theo các yêu cầu công bố thông tin liên quan đến thù lao và xung đột lợi ích theo Quy tắc Tiếp thị của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Công ty lưu giữ tài liệu hỗ trợ cho tất cả các tuyên bố theo nghĩa vụ pháp lý. Tất cả nội dung được bảo vệ bởi luật sở hữu trí tuệ và không được sao chép hoặc phân phối mà không được phép.
