Bài viết bởi: OAK Research
Biên soạn bởi: Dingdang ( @XiaMiPP )
giới thiệu
Token hóa tài sản thực tế thường được xem là cơ hội trị giá hàng nghìn tỷ đô la. Có lẽ điều đó đúng, nhưng đó không phải là vấn đề quan trọng nhất hiện nay. Nó che giấu một câu hỏi quan trọng hơn cho năm 2026: một khi tài sản thực sự được chuyển lên Chuỗi, ai sẽ nắm giữ giá trị đó?
Năm 2025, địa vị của RWA đã trải qua một sự thay đổi cơ bản. Trong một thời gian dài, token hóa tài sản (tokenization) chủ yếu vẫn là một dự án thử nghiệm; giờ đây, nó đã phát triển thành một thị trường trên chuỗi (on- Chuỗi) trưởng thành và có khả năng mở rộng. Tổng giá trị của RWA tăng trưởng từ khoảng 3 tỷ đô la vào năm 2022 lên hơn 35 tỷ đô la vào cuối năm 2025. Tăng trưởng này xuất phát từ cả sự tham gia của các quỹ đầu tư tổ chức và nhu cầu thị trường liên tục đối với "các sản phẩm lợi nhuận trên Chuỗi được hỗ trợ bởi tài sản tuân thủ quy định".
Xu hướng này đang định hình lại sâu sắc bức tranh tài chính Chuỗi. Ngày càng nhiều dự án đang xây dựng các sản phẩm xoay quanh việc lưu ký tài sản, kiểm soát của nhà phát hành, xác minh danh tính và các quy tắc chuyển nhượng . Thanh khoản thứ cấp không còn chỉ phụ thuộc vào công nghệ, mà ngày càng phụ thuộc vào sự tồn tại của các sàn giao dịch tuân thủ quy định, khả năng chuyển đổi tài sản giữa các nền tảng khác nhau và khả năng xử lý các ràng buộc pháp lý ở các khu vực pháp lý khác nhau.
Do đó, RWA không phải là một loại tài sản duy nhất, đồng nhất. Nó dựa trên một hệ thống phức tạp bao gồm nhiều lớp liên kết với nhau, từ cơ sở hạ tầng blockchain đến hệ thống lưu ký và nền tảng phân phối. Tất cả các lớp đều không thể thiếu, nhưng địa vị của chúng trong việc nắm bắt quyền lực và giá trị là không ngang nhau.
Đến năm 2026, chìa khóa để hiểu về RWA sẽ không còn là "tài sản nào đã được token hóa và tại sao", mà là xác định: điểm kiểm soát nằm ở đâu trong hệ thống? Và giá trị kinh tế luân chuyển và phân phối lại như thế nào giữa các bên tham gia khác nhau?
Đây chính xác là câu hỏi mà bài viết này cố gắng trả lời.
Cấu trúc tổng thể của ngăn xếp RWA
Không gian RWA không chỉ bao gồm một loại người tham gia duy nhất, mà được xây dựng dựa trên một hệ thống đa tầng, xếp chồng lên nhau. Mỗi tầng đóng một nhân vật riêng biệt và độc đáo trong việc chuyển đổi tài sản truyền thống thành các công cụ đầu tư Chuỗi .
Tất cả các lớp này đều cần thiết cho hệ thống hoạt động, nhưng khả năng tạo ra giá trị của chúng không ngang nhau. Trong đó phần bao gồm các bên tham gia vận hành có thể xác định rõ ràng (như blockchain, người giám hộ, nhà phát hành, v.v.), trong khi phần còn lại là lớp điều kiện theo chiều ngang, quyết định liệu các bên tham gia trước đó có thể được triển khai thành công, thu hút vốn và đạt được hoạt động quy mô lớn hay không.
Lớp vận hành
Lớp vận hành bao gồm các thực thể trực tiếp tham gia vào việc phát hành, phân phối và tiếp cận các khoản tín dụng bất động sản (RWA). Chúng tạo nên cấu trúc vận hành hàng ngày của thị trường RWA, kiểm soát hầu hết các điểm kiểm soát quan trọng và nắm giữ một tỷ lệ giá trị đáng kể.
Lớp hạ tầng (Blockchain và lưu trữ)
Lớp cơ sở hạ tầng tạo thành lớp dưới cùng của kiến trúc RWA, bao gồm mạng blockchain và các giải pháp lưu ký, cho phép tài sản được token hóa tồn tại, lưu thông và được lưu trữ an toàn. Lớp này chịu trách nhiệm chuyển giao giá trị, quyết toán gần như tức thời và đồng bộ hóa giữa tài sản cơ bản và bản thể hiện Chuỗi.
Nó rất cần thiết, nhưng khi thị trường trưởng thành, nó có xu hướng trở nên chuẩn hóa . Cuối cùng, giá trị sẽ tập trung vào những gì được coi là cơ sở hạ tầng an toàn và mạnh mẽ nhất. Lớp cơ sở hạ tầng là điều kiện tiên quyết cho hoạt động của hệ thống, nhưng khả năng thu hút giá trị của nó tương đối hạn chế so với các lớp cao hơn trong kiến trúc.
Bên phát hành
Bên phát hành là điểm kiểm soát quan trọng đầu tiên trong hệ thống RWA. Họ quyết định tài sản nào có thể được token hóa, cấu trúc nên được thiết kế như thế nào, mức độ rủi ro mà họ phải gánh chịu và điều kiện để nhà đầu tư tham gia hoặc rút lui.
Cho dù đó là trái phiếu kho bạc Mỹ, cho vay quỹ đầu tư tư nhân, cổ phiếu hay hàng hóa, tất cả các sản phẩm này đều dựa trên các cấu trúc pháp lý và tài chính phức tạp ngoại tuyến và cần được ánh xạ chính xác lên Chuỗi. Các nhà phát hành không chỉ đơn thuần là "cung cấp tài sản"; họ thực sự đang đảm bảo tính nhất quán về mặt pháp lý và kinh tế của toàn bộ hệ thống.
phân bổ
Lớp phân phối bao gồm các nền tảng, ứng dụng và giao diện mà qua đó các nhà đầu tư truy cập vào RWA, chẳng hạn như các sàn giao dịch vay mượn và DEX. Nó xác định những sản phẩm nào hiển thị và có thể sử dụng được, cũng như mức độ dễ dàng trong việc giải ngân vốn.
Trên thực tế, những sản phẩm thu hút nhiều vốn đầu tư nhất thường không phải là tài sản phức tạp hay tinh vi nhất, mà là những sản phẩm dễ tiếp cận và dễ tích hợp nhất vào trải nghiệm người dùng. Kênh phân phối quyết định trực tiếp tỷ lệ chấp nhận, thanh khoản và tốc độ mở rộng. Ai kiểm soát được điểm tiếp cận sẽ kiểm soát được dòng vốn.
Lớp điều kiện
Lớp điều kiện không tương ứng với bất kỳ bên tham gia cụ thể nào, mà là một tập hợp các tiêu chuẩn chung nhằm xác định liệu lớp vận hành có thể hoạt động trơn tru, xây dựng lòng tin và thu được giá trị lâu dài hay không.
Cơ chế quản lý, tuân thủ và chuộc lại
Quản lý là một thành phần cốt lõi của token hóa tài sản rủi ro (RWA). Các quy trình KYC, kiểm soát truy cập, quy tắc chuyển nhượng và cơ chế quy đổi sẽ không biến mất chỉ vì sự tồn tại của blockchain; thay vào đó, chúng cần được tích hợp một cách có hệ thống hơn vào sản phẩm.
Lớp này quyết định liệu các nhà đầu tư tổ chức có thể tham gia hay không, liệu các quyền gắn liền với token có được công nhận hay không, và liệu nó có khả năng mở rộng sang các khu vực pháp lý khác hay không. Do đó, việc lựa chọn khu vực pháp lý tự nó là một quyết định mang tính chiến lược cao, vì khung pháp lý của các khu vực pháp lý khác nhau có sự khác biệt đáng kể.
Thanh khoản và thị trường thứ cấp
Thanh khoản là điểm giao thoa giữa "những lời hứa lý thuyết" và "khả năng sử dụng thực tế"token hóa. Ngay cả khi một tài sản có cấu trúc hoàn hảo và hoàn toàn tuân thủ các quy định, giá trị thực tế của nó vẫn bị hạn chế nếu nó không thể được giao dịch, không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp và không thể dễ dàng rút ra.
Độ sâu thị trường thứ cấp , nền tảng giao dịch tuân thủ quy định và các cơ chế vay mượn quyết định liệu RWA có thể thực sự tích hợp vào hệ thống chiến lược tài chính hay không. Chỉ khi đạt được thanh khoản, các yếu tố khác mới thực sự trở nên có ý nghĩa.
Ghi chú Odaily: Token hóa) được kỳ vọng rất cao, nhưng vấn đề hiện tại là hầu hết tài sản được token hóa hoạt động trong các thị trường cực kỳ dễ biến động và thanh khoản. Bài đọc liên quan: " Các quỹ lớn đang bắt đầu xem xét vấn đề này một cách nghiêm túc, làm nổi bật vấn đề thanh khoản của RWA ."
Rủi ro và Kỹ thuật Tài chính
Quản lý rủi ro và thiết kế cấu trúc là những bước cuối cùng trong việc xác định giá trị thu được. Việc thế chấp vượt mức, cấu trúc phân tầng, bảo hiểm và đòn bẩy biến tài sản đơn giản thành các sản phẩm tài chính phức tạp được thiết kế riêng cho nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy lớp này luôn là một trong những nguồn tạo ra giá trị quan trọng nhất trong hệ thống tài chính. Trong lĩnh vực RWA (Tài sản có rủi ro), lớp này vẫn đang trong quá trình xây dựng, nhưng rất có khả năng sẽ trở thành đòn bẩy tạo ra giá trị cốt lõi nhất trong dài hạn.
Các loại tài sản được token hóa chính
Sau khi hiểu được cấu trúc của hệ thống RWA, chúng ta có thể quan sát cách logic này được phản ánh cụ thể trong các loại tài sản khác nhau. Mức độ trưởng thành và khả năng nắm bắt giá trị của chúng khác nhau, nhưng mỗi loại đều thể hiện những khía cạnh khác nhau của token hóa.
Stablecoin
Stablecoin là nền tảng của thị trường tài sản thực (RWA). Hầu hết các dòng tiền trên Chuỗi liên quan đến tài sản thực đều sử dụng stablecoin làm đơn vị tính toán, phương tiện thanh toán và công cụ quyết toán.
Ban đầu, stablecoin chỉ được xem đơn giản là "đô la kỹ thuật số", nhưng chúng đã trải qua một sự chuyển đổi sâu sắc. Hiện nay, lượng lớn stablecoin được bảo đảm bằng tài sản thực chất lượng cao, đặc biệt là trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ. Cấu trúc này giải thích cả tính ổn định và sức hấp dẫn ngày càng tăng của chúng đối với các nhà đầu tư tổ chức, những người coi stablecoin là các công cụ có thanh khoản cao, dễ dự đoán và tuân thủ các quy định vận hành.
Do đó, stablecoin đóng nhân vật kép trong hệ sinh thái RWA: một mặt, chúng là kênh thanh khoản chính cho phép vốn chảy vào và ra khỏi hệ sinh thái; mặt khác, bản thân chúng tạo nên một trong những trường hợp token hóa tài sản lớn nhất, với lượng dự trữ thực tế tương ứng với một danh mục đầu tư khổng lồ gồm nợ công token hóa .
Trên thực tế, stablecoin không chỉ là sản phẩm mà còn là cơ sở hạ tầng. Chúng đảm bảo tính liên tục quyết toán, thanh khoản của thị trường và khả năng kết nối giữa tài chính truyền thống và tài chính trên Chuỗi, từ đó nắm bắt giá trị cấu trúc trên toàn thị trường RWA.
Nghiên cứu trường hợp: Athena (USDe)
Athena là một giao thức phi tập trung, có tiếng nhất với stablecoin USDe. USDe tạo ra lợi nhuận thông qua chiến lược trung hòa Delta, với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 5%–15% tùy thuộc vào hoàn cảnh thị trường.
Vào tháng 9 năm 2025, Ethena đã ra mắt Ethena Whitelabel—một nền tảng "Stablecoin-as-a-Service" cho phép bất kỳ blockchain, ứng dụng hoặc ví nào cũng có thể nhanh chóng phát hành stablecoin đồng thời giảm đáng kể độ phức tạp về mặt kỹ thuật.
Đây là một bước đột phá lớn vì nó trực tiếp giải quyết vấn đề " thuế stablecoin ". Hiện tại, thị trường stablecoin đang bị chi phối bởi hai công ty Tether và Circle, cùng nhau nắm giữ khoảng 95% thị thị phần và tạo ra lợi nhuận hàng tỷ đô la thông qua quy mô tài sản thế chấp của họ.
Ngược lại, blockchain , giao thức và người dùng hỗ trợ hoạt động và phân phối stablecoin hầu như không thể chia sẻ giá trị này. Ethana đang cố gắng giải quyết vấn đề thất thoát giá trị này thông qua USDe.
Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ
Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hiện là phân khúc RWA (Recovery and Investor) trưởng thành và chiếm ưu thế nhất. Bằng cách token hóa tài sản an toàn và thanh khoản nhất thế giới, các nhà phát hành cung cấp cho nhà đầu tư quyền truy cập liên tục, quyết toán gần như tức thời và khả năng nắm giữ tài sản một cách phân tán.
Mục đích chính của các sản phẩm này rất rõ ràng: cung cấp tài sản thế chấp an toàn, lợi nhuận và tuân thủ quy định trong các giao thức tài chính Chuỗi . trái phiếu Mỹ token hóa cho phép các nhà đầu tư crypto tiếp cận trực tiếp lợi nhuận nợ chính phủ Hoa Kỳ mà không cần dựa vào các kênh tài chính truyền thống.
Kể từ khi lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vượt quá lợi nhuận hầu hết stablecoin vào năm 2023, sự quan tâm của các tổ chức đối với các sản phẩm này tăng đáng kể. Lợi nhuận ổn định, thanh khoản nhất quán và giá trị tài sản thế chấp của trái phiếu Mỹ token hóa đã biến chúng thành một công cụ quan trọng cho việc quản lý quỹ Chuỗi .
Một số chỉ báo dữ liệu quan trọng:
Kể từ đầu năm 2023, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các sản phẩm trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa thông thường đã tăng từ gần như bằng không lên gần 9 tỷ đô la.
Chỉ riêng trong năm 2025, quy mô của trái phiếu Mỹ token hóa đã tăng thêm 4,4 tỷ đô la, tương ứng với mức tăng trưởng 85% so với năm trước.
Quỹ thanh khoản thuật số USD của BlackRock (BUIDL) vị trí chủ đạo thị trường, tiếp theo là USYC của Circle và một số sản phẩm của Ondo.
Về mặt triển khai Chuỗi , Ethereum là mạng lưới chính cho trái phiếu Mỹ token hóa , tiếp theo là Arbitrum, Polygon, BNB Chain và Solana.
Hiện tại, Securitize là nhà cung cấp dịch vụ token hóa quan trọng nhất, mặc dù WisdomTree, Franklin Templeton và Centrifuge cũng đã chứng kiến tăng trưởng đáng kể trong những năm gần đây.
Thị trường ngách này thể hiện rõ một xu hướng: giá trị đang chuyển từ cơ sở hạ tầng kỹ thuật thuần túy sang các nhà phát hành có khả năng xây dựng các sản phẩm "có cấu trúc đơn giản, tuân thủ rõ ràng các quy định và dễ tích hợp".
Nghiên cứu trường hợp: BUIDL (BlackRock)
Quỹ thanh khoản thuật số USD của BlackRock (BUIDL) là quỹ token hóa đầu tiên của BlackRock. Sản phẩm này mang các chiến lược quỹ thị trường tiền tệ truyền thống dành cho các tổ chức lên Chuỗi khối, kết hợp phân phối lợi nhuận hàng ngày, khả năng triển khai đa chuỗi và thanh khoản độ sâu thông qua các đối tác như Securitize và Circle.
BUIDL phân phối sản phẩm của mình thông qua nền tảng tuân thủ luật pháp Hoa Kỳ, Securitize, cho phép họ nhắm mục tiêu vào các khách hàng tổ chức có ngưỡng đầu tư cao với số tiền đầu tư tối thiểu lớn, giá trị tài sản ròng (NAV) ổn định ở mức 1 đô la và trải nghiệm sản phẩm với cổ tức hàng ngày Chuỗi . Quỹ được triển khai trên nhiều mạng blockchain bằng Chuỗi chuỗi chéo Wormhole, bao gồm Ethereum, Solana, Avalanche, Arbitrum, Optimism, Polygon và Aptos.
Hiện tại, Tài sản đang quản lí của BUIDL vượt quá 2,5 tỷ đô la. Mặc dù số lượng người nắm giữ cực kỳ hạn chế (chỉ có 93 nhà đầu tư ), quy mô này phản ánh đầy đủ mức độ công nhận và cam kết cao của các tổ chức đối với các quỹ token hóa.
Nợ công của các quốc gia ngoài Hoa Kỳ
Token hóa nợ công của các quốc gia ngoài Hoa Kỳ mở rộng những lợi thế vốn có trong trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ cho các tổ chức phát hành công khác. Nó giúp giảm đáng kể sự phức tạp trong hoạt động đầu tư xuyên biên giới vào trái phiếu chính phủ nước ngoài, đồng thời duy trì khuôn khổ pháp lý được các tổ chức chấp nhận.
Trong hệ thống tài chính truyền thống, việc mua nợ chính phủ nước ngoài thường liên quan đến nhiều bên trung gian, các quy tắc quyết toán phức tạp theo thẩm quyền và thậm chí cả chu kỳ quyết toán kéo dài. Token hóa) giúp tài sản này dễ tiếp cận hơn, cho phép quyết toán nhanh hơn và hiệu quả hơn về vốn, đồng thời vẫn đáp ứng các yêu cầu tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.
Mặc dù phân khúc này vẫn còn nhỏ, nhưng nó phản ánh rõ xu hướng đa dạng hóa địa lý của RWA. Việc thu hút giá trị trong lĩnh vực này phụ thuộc rất nhiều vào khả năng của các nhà phát hành trong việc nắm bắt các khung pháp lý địa phương và khả năng cung cấp các sản phẩm dễ hiểu và dễ sử dụng cho các nhà đầu tư toàn cầu.
Hiện tại, thị trường RWA (tài sản rủi ro) của các quốc gia ngoài Hoa Kỳ chủ yếu do các nhà phát hành đến từ Hồng Kông (67% thị phần) và Pháp (30%) thống trị, tương ứng với các quỹ token hóa chính được xác định trong danh mục này, cụ thể là ChinaAMC ở châu Á và Spiko ở châu Âu.
Nghiên cứu trường hợp: Spiko
Spiko, một công ty fintech của Pháp được thành lập năm 2023, đã phát triển thành nhà phát hành quỹ thị trường tiền tệ token hóa bằng đồng euro lớn nhất châu Âu. Các sản phẩm của công ty cho phép các doanh nghiệp phân bổ vốn được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Pháp, Anh và Mỹ.
Vào tháng 1 năm 2026, Spiko thông báo rằng họ đã nhận được giấy phép quản lý đầu tư MiFID do ACPR và AMF cấp, điều này có nghĩa là họ có thể cung cấp các dịch vụ tuân thủ quy định trên toàn Liên minh Châu Âu.
Spiko là một trong những dự án RWA có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất năm 2025, với tổng tài sản bị cho vay (TVL) tăng trưởng từ 130 triệu đô la lên hơn 730 triệu đô la. Tài sản này được phân bổ cho Quỹ Spiko Euro (523 triệu đô la), Quỹ Spiko Dollar (202 triệu đô la) và Quỹ Spiko Pound, được ra mắt vào tháng 12.
Cho vay quỹ đầu tư tư nhân
Cho vay quỹ đầu tư tư nhân là một trong những loại tài sản có tiềm năng lớn nhất token hóa . Lĩnh vực này từ lâu đã thanh khoản và chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp, nhưng dòng tiền minh bạch và việc giám sát khoản vay tự động khiến nó trở nên phù hợp một cách tự nhiên cho việc triển khai Chuỗi.
Token hóa tài sản (tokenization) cho phép chia nhỏ các công cụ nợ giao dịch ngoài sàn như các khoản vay doanh nghiệp và tài trợ thương mại thành các đơn vị nhỏ hơn, có khả năng giao dịch được, giúp cải thiện thanh khoản cho người cho vay và mở rộng các lựa chọn tài chính cho người đi vay. Nó cũng cho phép theo dõi tài sản thế chấp, tiến độ trả nợ và dòng tiền theo thời gian thực.
Phần này nhấn mạnh một thực tế cốt lõi trong mô hình RWA: giá trị không chỉ nằm ở bản thân tài sản cơ bản, mà còn ở khả năng thiết kế, phân tích và quản lý cấu trúc rủi ro. Khi thị trường trưởng thành, sự cạnh tranh khác biệt sẽ ngày càng phụ thuộc vào khả năng kiểm soát rủi ro và độ tin cậy của cấu trúc .
Nghiên cứu điển hình: Maple Finance
Maple là một ví dụ rõ ràng về nhu cầu đối với các sản phẩm tài chính Chuỗi được hỗ trợ bởi cho vay quỹ đầu tư tư nhân. Giao thức này cung cấp các nhóm thanh khoản có quyền truy cập được hỗ trợ bởi vay mượn BTC, đồng thời cũng ra mắt các nhóm thanh khoản không cần quyền truy cập được xây dựng xung quanh syrupUSD bằng cách sử dụng syrupUSDC và syrupUSDT. Điều này cho phép Maple phục vụ cả các khách hàng tổ chức tuân thủ KYC và người dùng am hiểu crypto.
Năm 2025, Maple đạt được tăng trưởng đáng kể. Tài sản đang quản lí(AUM) của công ty vượt quá 4,5 tỷ đô la (+800%), tổng số tiền vay từ các tổ chức đạt 1,7 tỷ đô la và thu nhập từ các thỏa thuận đạt gần 11,7 triệu đô la (+370%).
Một lợi thế quan trọng của Maple nằm ở việc nó hiểu rõ rằng khả năng phân phối là một trong mô-đun nền tảng quan trọng nhất đối với các sản phẩm RWA, như đã thảo luận trước đó. Giao thức này tạo ra các trường hợp sử dụng cụ thể và khả thi cho syrupUSDC và syrupUSDT bằng cách mở rộng tích hợp trên nhiều Chuỗi mới và các đối tác quan trọng.
Vào năm 2025, Maple đã triển khai sản phẩm của mình lên Solana thông qua Kamino và Jupiter; lên Plasma thông qua Midas; lên Arbitrum thông qua Fluid, Euler và Aave ; và gần đây cũng mở rộng sang Base thông qua Aave .
Cổ phiếu token hóa
Cổ phiếu token hóa là hình thức kỹ thuật số đại diện cho cổ phiếu của các công ty niêm yết hoặc tư nhân, cho phép giao dịch liên tục ngoài thời gian giao dịch dịch truyền thống và quyết toán nhanh hơn. Đối với cổ phiếu niêm yết, token này thường được bảo đảm bằng cổ phiếu thực được nắm giữ trong các tài khoản lưu ký; đối với vốn quỹ đầu tư tư nhân, token hóa giúp đơn giản hóa việc quản lý cấu trúc vốn chủ sở hữu và tạo điều kiện cho thị trường thứ cấp tuân thủ quy định.
Phân khúc này chủ yếu được thúc đẩy bởi nhu cầu tiếp cận tài sản hơn là tạo ra lợi nhuận . Nó thu hút một lượng người dùng rộng hơn, thường hướng đến khách hàng bán lẻ và nhấn mạnh vai trò trung tâm của khả năng phân phối và trải nghiệm người dùng trong việc nắm bắt giá trị.
Cổ phiếu token hóa cho thấy rằng ngay cả khi tài sản cơ sở được biết đến rộng rãi, giá trị không nằm ở tài sản đó, mà nằm ở khả năng tiếp cận, thanh khoản và khả năng tuân thủ của tổ chức. Hiện tại, hầu hết hoạt động giao dịch vẫn được thúc đẩy bởi thị trường hợp đồng vĩnh cửu, nhưng một số dự án đã bắt đầu khám phá việc tích hợp quyền sở hữu giao spot của cổ phiếu token hóa vào hệ thống tài chính Chuỗi.
Sự phát triển của lĩnh vực này bắt nguồn từ thông báo của Robinhood, tiếp theo là việc Backed Finance ra mắt xStocks và sự gia nhập sau đó của Ondo Global Markets. Số lượng người nắm giữ cổ phiếu token hóa vượt xa các loại tài sản được token hóa khác, vượt qua 100.000 người nắm giữ chỉ trong vòng một năm. Điều này phản ánh cấu trúc nhà đầu tư chủ yếu là cá nhân, tập trung nhiều hơn vào việc tiếp xúc tài sản hơn là lợi nhuận.
Từ góc nhìn của thị trường hợp đồng vĩnh cửu, tăng trưởng cũng rất rõ rệt. Trong thị trường HIP 3 của Hyperliquid, Trade.xyz và Markets, tập trung vào cổ phiếu token hóa , đã hoạt động đặc biệt tốt, với khối lượng giao dịch hàng ngày vượt quá 800 triệu đô la.
Trường hợp tiêu biểu: xStocks được Backed Finance ra mắt.
Backed Finance là một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng chịu trách nhiệm phát hành các phiên bản Chuỗi của tài sản tài chính truyền thống, bao gồm cổ phiếu, quỹ ETF và trái phiếu. Công ty này đã được Kraken mua lại vào tháng 12 năm 2025 và ra mắt xStocks vào tháng 6 cùng năm, cung cấp các sản phẩm cổ phiếu token hóa được bảo đảm bằng cổ phiếu thực tế do một đối tác lưu ký Thụy Sĩ nắm giữ.
Hiện tại, xStocks đã được tích hợp vào nhiều nền tảng tập trung, bao gồm Kraken, Gate, Bybit và Bitget, đồng thời hỗ trợ Ethereum, Solana và TRON. Hơn 70 tài sản đã được token hóa thông qua xStocks, với tổng Tài sản đang quản lí đạt 215 triệu đô la và gần 60.000 người nắm giữ. Con số này chiếm khoảng 23% toàn bộ thị trường chứng khoán token hóa.
Những người chiến thắng chính của RWA năm 2026
Bước sang năm 2026, câu hỏi không còn là liệu token hóa có tiếp tục tăng trưởng hay không, mà là: giá trị thực sự tập trung ở đâu khi thị trường mở rộng? Số lượng tài sản được token hóa đang tăng nhanh, nhưng việc thu giữ giá trị vẫn rất không đồng đều, chủ yếu xoay quanh ba loại người tham gia kiểm soát việc phát hành, phân phối và sự tin tưởng .
Các nhà phát hành stablecoin
Các nhà phát hành stablecoin dự kiến sẽ vẫn là những người hưởng lợi lớn nhất từ tăng trưởng của RWA (Residential Wealth Account - Tài sản có thể được bảo toàn). Ngay cả trong hoàn cảnh thị trường khó khăn hơn, tổng lượng cung ứng stablecoin vẫn có xu hướng tăng trưởng một cách tự động khi quy mô các hoạt động thanh toán, giao dịch và token hóa mở rộng.
Ngoài vai trò là công cụ quyết toán, stablecoin ngày càng được sử dụng rộng rãi như tài sản thế chấp, công cụ quản lý quỹ và giải pháp quản lý tiền mặt cho các tổ chức Chuỗi. Với sự rõ ràng hơn về quy định tại Mỹ và châu Âu, lĩnh vực này dự kiến sẽ tiếp tục thu hút các nhà đầu tư mới đồng thời củng cố hơn nữa địa vị của các công ty hàng đầu.
Các công ty đáng chú ý: Tether, Circle, Ethana, Sky, Paxos, PayPal
Các nhà phát hành tài sản tài chính token hóa
Các tổ chức phát hành tài sản tài chính token hóa bao gồm các công ty quản lý tài sản, các công ty công nghệ tài chính, và có thể cả các thực thể nhà nước trong tương lai. Nhân vật của họ là cung cấp cơ sở hạ tầng cần thiết để phát hành tài sản được token hóa, đồng thời giảm thiểu sự phức tạp trong vận hành và rút ngắn chu kỳ quyết toán.
Ưu điểm cốt lõi của nó không nằm chủ yếu ở việc giảm chi phí, mà là ở khả năng kiểm soát phân phối, quản lý dòng tiền và thu nhập định kỳ bền vững. Các nhà phát hành có kế hoạch trước và xây dựng chiến lược chuỗi Chuỗi đáng tin cậy sẽ có nhiều khả năng thu hút và tập trung thanh khoản cũng như sự chú ý của các tổ chức.
Các cổ phiếu đáng chú ý: Securitize, xStocks, Unit, Superstate, Maple, Spiko, Ondo
Người trông coi
Các đơn vị lưu ký có khả năng là những người hưởng lợi quan trọng nhất, nhưng lại bị đánh giá thấp nhất, trong quá trình token hóa tài sản của các tổ chức. Khi các tổ chức ngày càng tương tác nhiều hơn với tài sản Chuỗi , nhu cầu về các giải pháp lưu ký an toàn, tuân thủ quy định và được bảo hiểm sẽ trở nên tất yếu.
Trong thế giới token hóa, dịch vụ lưu ký từ lâu đã vượt xa việc chỉ đơn thuần bảo quản tài sản. Các đơn vị lưu ký hiện nay còn cung cấp thêm các dịch vụ như đặt cược, quản trị, quản lý tài sản thế chấp, báo cáo và tuân thủ quy định. Khả năng các tổ chức tự xây dựng những năng lực này là cực kỳ thấp, càng củng cố thêm địa vị chiến lược của các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký lâu đời.
Quá trình token hóa dự kiến sẽ tiếp tục tăng tốc đến năm 2026, nhưng những người chiến thắng thực sự không nhất thiết là những người tham gia sở hữu số lượng tài sản được token hóa lớn nhất. Giá trị sẽ tập trung vào những người kiểm soát các lớp công nghệ chủ chốt, quản lý quyền truy cập thị trường và có thể tạo dựng nhân vật trong các hoạt động quy mô lớn.
Các công ty đáng chú ý: Coinbase, Anchorage, BitGo, Copper, Fireblocks, Zodia
Nhà phân phối
Thách thức cốt lõi đối với bất kỳ nhà phát hành RWA nào là cho phép người dùng dễ dàng tham gia và rời khỏi thị trường. Nhiều dự án đã cố gắng token hóa cho vay quỹ đầu tư tư nhân , bất động sản hoặc các khoản đầu tư thay thế trên Chuỗi, nhưng vấn đề chung của chúng thường là tình trạng thiếu thanh khoản.
Nếu nhà đầu tư không thể thoái vốn khỏi tài sản được mã hóa bất cứ lúc nào, họ thực chất không nắm giữ tài sản thực sự, mà phụ thuộc vào việc liệu có người mua khác sẵn sàng tiếp quản vị thế hay không. Nếu thiếu thanh khoản, token hóa không giải quyết được vấn đề cốt lõi về khả năng tiếp cận vốn; nó chỉ đơn thuần chuyển vấn đề sang các khía cạnh khác. Do đó, độ sâu thị trường và tính liên tục của giao dịch là những điều kiện cần thiết cho tăng trưởng bền vững của RWA.
Đây chính xác là nhân vật của các nhà phân phối. Họ tương ứng với thị trường thứ cấp và các giao thức khác nhau cho phép tài sản được token hóa được giao dịch, bán, sử dụng làm tài sản thế chấp, vay mượn, tạo ra lợi nhuận hoặc đòn bẩy. Các nhà phân phối chuyển đổi tài sản tĩnh thành các thành phần tài chính thực sự có thể sử dụng được.
Trong nhóm này, các giao thức thị trường tiền tệ chiếm vị trí trung tâm. Các giao thức như Aave , Morpho, Euler, Spark và Kamino cho phép người nắm giữ tài sản được token hóa sử dụng chúng trong các chiến lược phức tạp hơn. Bằng cách tạo điều kiện cho vay mượn, tái thế chấp và tái sử dụng vốn, các giao thức này đồng thời nâng cao cả tiện ích riêng lẻ của tài sản có rủi ro (RWA) và thanh khoản tổng thể của thị trường.
Một số sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cũng đóng vai trò quan trọng trong quá trình này. Các nền tảng như Uniswap, Jupiter và Fluid đã tạo điều kiện thuận lợi hình thành giá và lưu thông tài sản, đặc biệt là khi tài sản được token hóa bắt đầu được tích hợp bối cảnh vào hệ sinh thái DeFi.
Cuối cùng, có một nhóm các bên tham gia khác đáng được đề cập riêng. Pendle không tự định vị mình là một thị trường thứ cấp truyền thống, mà hoạt động như một lớp cấu trúc lợi nhuận. Bằng cách cho phép chia nhỏ và giao dịch các dòng lợi nhuận tương lai, Pendle cung cấp các công cụ tinh vi hơn để tối ưu hóa, phòng ngừa rủi ro hoặc khuếch đại mức độ tiếp xúc với tài sản được token hóa.
Khi thị trường RWA trưởng thành, các nhà phân phối ngày càng nổi lên như một trong nút kiểm soát quan trọng nhất trong toàn bộ hệ thống công nghệ. Họ là những người quyết định cuối cùng về tỷ lệ chấp nhận, mức độ thanh khoản và liệu tài sản được token hóa có thực sự được thiết lập như các công cụ tài chính khả dụng hay không.
Các thành viên đáng chú ý: Aave, Euler, Morpho, Kamino, Jupiter, Uniswap, Spark, Pendle
