Cathie Wood, CEO của ARK Invest, đã công khai gọi Binance là thủ phạm gây ra sự sụp đổ của thị trường crypto vào ngày 10 tháng 10 năm ngoái. Đáp lại, nhà nghiên cứu blockchain Yu Zhe'an đã công bố một báo cáo phân tích mới, chỉ ra rằng sự tách rời của stablecoin USDe trong sự kiện đó và rút lui vốn ồ ạt sau đó đã cho thấy một mâu thuẫn cấu trúc sâu sắc giữa quyền tự chủ định giá của sàn giao dịch và cơ chế giao thức Ethana.
Tính đến hôm nay, tổng số tiền chuộc ròng của USDe đã đạt 8 tỷ đô la, và quy mô phát hành của nó gần như đã trở lại mức trước khi Ethana bắt đầu mở rộng mạnh mẽ.
Lượng quy đổi USDe tăng đột biến là điều bất thường: lượng quy đổi sau sự kiện cao gấp ba lần so với tỷ lệ hiện tại vào thời điểm tách rời.
Trong báo cáo, Yu Zhe'an chỉ ra rằng việc rút tiền do sự tách rời giá stablecoin là hiện tượng phổ biến trên thị trường, nhưng trường hợp của USDe lại cực kỳ bất thường. Chỉ trong vòng ba ngày giao dịch sau khi Binance sụp đổ và kích hoạt sự tách rời giá, khối lượng rút tiền đã lên tới khoảng 2 tỷ USD; tuy nhiên, sau khi giá ổn định, làn sóng rút tiền vẫn không dừng lại, và tổng lượng tiền rút ra sau khi sự kiện tách rời giá kết thúc gấp ba lần so với thời điểm tách rời.
Hiện tượng này phản ánh sự xói mòn niềm tin thị trường vào USDe như một cơ chế cốt lõi cho tiền ký quỹ hợp đồng. Báo cáo phân tích dữ liệu đúc và mua lại USDe, cho thấy hoạt động đúc gần như đã đình trệ kể từ ngày 9 tháng 10. Điều này là do giá thị trường lần đã duy trì ở mức dưới hoặc bằng 1 đô la trong một thời gian dài, loại bỏ các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường sơ cấp và dẫn đến sự sụt giảm liên tục trong phát hành.
Giám sát Chuỗi : Ai đang bán phá giá USDe?
Để làm rõ dòng tiền, các nhà nghiên cứu đã phân tích những thay đổi trong 200 địa chỉ vị thế giữ hàng đầu tại Block Height Ethereum (29/9 và 9/11) nhằm xác định những người tham gia vào rút lui ồ ạt này.
Dữ liệu cho thấy người dùng sàn giao dịch và các tài khoản quản lý tài sản liên quan là động lực chính thúc đẩy đợt bán tháo lần:
- Người dùng sàn giao dịch : Chiếm tỷ lệ đóng góp tăng trưởng ròng là -38,56%, cho thấy các nhà đầu tư nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức đang rút lượng lớn vốn khỏi sàn giao dịch tập trung .
- Cá voi vượt quá 100 triệu nhân dân tệ: Những địa chỉ này thể hiện mức độ tương tác cao với ví nóng sàn giao dịch , cho thấy chúng là các tài khoản quản lý tài sản của sàn giao dịch . Nếu tính cả những khoản này, việc rút tiền liên quan đến sàn giao dịch có thể chiếm tới 45,89%.
- Các giao thức DeFi: Hầu hết các giao thức phái sinh , bao gồm cả Pendle và Aave , đều đã rút lui; chỉ có giao thức Fluid và nhóm Curve cho thấy sự gia tăng về lượng nắm giữ do thụ động hấp thụ áp lực bán ra.
Nguyên nhân cốt lõi của sự sụp đổ: Con dao hai lưỡi của hệ thống định giá khép kín
Báo cáo cung cấp phân tích chuyên sâu về nguyên nhân gây ra lần khủng hoảng: cơ chế định giá khép kín của Binance .
Vào ngày 11 tháng 10, Thị trường Spot Binance đã tách USDe khỏi nền tảng của mình. Vì giá ký tiền ký quỹ hợp đồng của nó hoàn toàn dựa vào giá giao dịch trên nền tảng mà không sử dụng oracle bên ngoài để lấy mẫu chéo, điều này đã khuếch đại sự mất cân thanh khoản trên nền tảng thành rủi ro thanh lý hệ thống.
Tại sao Binance không sử dụng oracle bên ngoài? Yu Zhe'an phân tích rằng đây là sự lựa chọn giữa quyền tự chủ về giá và lợi ích thương mại. Nếu sử dụng oracle bên ngoài, giá sẽ bị khóa quanh mức 1 đô la, làm giảm đáng kể khả năng tạo lập sàn giao dịch trường nội bộ, điều chỉnh đòn bẩy và lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch giá của sàn. Nếu duy trì định giá nội bộ trong khi vẫn giữ mô hình kinh doanh lợi nhuận từ sự biến động, giá trị hợp lý sẽ bị hy sinh trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, dẫn đến sự sụp đổ niềm tin.
Trong thông báo tiếp theo, Binance chỉ nhấn mạnh việc tăng cường kiểm soát rủi ro và không đề cập đến việc đưa ra báo giá từ bên ngoài, cho thấy họ vẫn kiên quyết duy trì quyền tự quyết về giá cả.
Bế tắc về phân phối lợi nhuận: Mâu thuẫn cốt lõi giữa Binance và Ethana
Ngoài cơ chế định giá, báo cáo cũng tiết lộ những động thái kinh doanh tiềm năng. Khi giá giảm mạnh trên Binance, về lý thuyết, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ tham gia thị trường (mua vào USDe giá thấp từ bên ngoài và đổi lấy USDe trên Binance ). Tuy nhiên, không giống như sàn giao dịch khác, Binance không tích hợp chức năng đăng ký và đổi USDe thị trường sơ cấp của Ethana vào nền tảng của mình. Yu Zhe'an suy đoán rằng điều này có thể xuất phát từ sự bất đồng giữa hai bên về việc phân chia lợi nhuận từ việc đủ tư cách giao dịch trên thị trường sơ cấp.
- Quan điểm Binance: Họ có thể muốn độc quyền hoặc kiểm soát những ai có thể thực hiện giao dịch chênh lệch không rủi ro.
- Quan điểm của Ethana: Chúng tôi hy vọng sẽ mở rộng thêm tư cách cho đại lý chính để đảm bảo thanh khoản.
Tình trạng bế tắc này dẫn đến sự gián đoạn các kênh giao dịch chênh lệch giá trong thời kỳ khủng hoảng (yêu cầu rút tiền về Chuỗi, vốn chịu giới hạn rút tiền và tắc nghẽn mạng), cuối cùng khiến cơ chế ổn định giá của USDe trở nên không hiệu quả.
Bài viết này, "Ai đã giết chết USDe? Sự thật đằng sau rút lui 8 tỷ đô la: Những mâu thuẫn về cấu trúc giữa việc định giá chủ quyền và giao thức," lần đầu tiên xuất hiện trên ABMedia, ABMedia .
