Tác giả: Mandy, Azuma
Tiêu đề gốc: Một năm nữa, những loại crypto nào sẽ vẫn được giao dịch trên thị trường?
Cuối tuần này, giữa những rắc rối nội bộ và bên ngoài, thị trường crypto lại chứng kiến một đợt giảm mạnh. BTC hiện đang dao động quanh vị thế giữ giá 76.000 đô la, trong khi các altcoin gần như muốn "mở mắt" khi nhìn thấy mức giá này.
Trong bối cảnh ảm đạm hiện tại, và sau khi trò chuyện với các dự án, quỹ và sàn giao dịch gần đây, một câu hỏi cứ lặp đi lặp lại trong đầu tôi: Thị trường crypto sẽ giao dịch như thế nào sau một năm nữa?
Câu hỏi cơ bản hơn đằng sau điều này là: nếu thị trường sơ cấp không còn tạo ra "thị trường thứ cấp trong tương lai", thì một năm nữa trên thị trường thứ cấp sẽ giao dịch những gì? Những thay đổi nào sẽ xảy ra sàn giao dịch?
Mặc dù vấn đề "sự biến mất của những kẻ bắt chước" là một chủ đề đã quá quen thuộc, thị trường vẫn không thiếu các dự án trong năm qua. Các dự án vẫn đang xếp hàng chờ được đăng ký TGE mỗi ngày, và với tư cách là giới truyền thông, chúng tôi vẫn thường xuyên liên hệ với các nhóm dự án để tiếp thị và quảng bá.
(Lưu ý rằng trong ngữ cảnh này, khi chúng ta nói về "dự án," chúng ta chủ yếu đề cập đến "nhóm dự án" theo nghĩa hẹp. Nói một cách đơn giản nhất, đây là những dự án so sánh hiệu năng với Ethereum và Ethereum của nó — cơ sở hạ tầng và các ứng dụng phi tập trung khác nhau — và là "các dự án phát hành token." Đây là nền tảng của cái mà chúng ta gọi là đổi mới và tinh thần khởi nghiệp bản địa trong ngành của chúng ta. Do đó, chúng ta sẽ tạm thời bỏ qua Meme và các nền tảng khác xuất phát từ các ngành công nghiệp truyền thống đang mạo hiểm bước vào crypto .)
Nếu tua ngược dòng thời gian một chút, chúng ta sẽ phát hiện ra một sự thật mà tất cả chúng ta đều tránh nói đến: những dự án sắp sửa tham gia TGE đều là "những dự án cũ đã tồn tại". Hầu hết trong số chúng đã huy động vốn từ 1-3 năm trước, nhưng giờ đây chúng cuối cùng đã đến token đoạn phát hành token , hoặc thậm chí phải thực hiện bước này do áp lực nội bộ và bên ngoài.
Điều này dường như là một kiểu "thanh lý hàng tồn kho trong ngành", hay nói thẳng ra là xếp hàng để hoàn thành vòng đời sản phẩm, phát hành token, giải thích cho đội ngũ và nhà đầu tư, rồi nằm chờ chết, hoặc tiêu tiền trong tài khoản với hy vọng vào một sự hồi sinh bất ngờ.
Cấp độ 1 đã chết
Đối với chúng tôi, những "cựu binh" đã gia nhập ngành từ thời ICO hoặc thậm chí sớm hơn, trải qua nhiều chu kỳ thị trường tăng và giảm, và chứng kiến lợi nhuận mà ngành này mang lại cho vô số cá nhân, chúng tôi vô thức cảm nhận rằng miễn là thời gian đủ dài, các chu kỳ mới, các dự án mới, các câu chuyện mới và các sự kiện TGE mới sẽ luôn xuất hiện.
Tuy nhiên, sự thật là chúng ta đã đi rất xa khỏi vùng an toàn của mình.
Nhìn trực tiếp vào dữ liệu, trong giai đoạn bốn năm gần đây nhất (2022-2025), không bao gồm các hoạt động thị trường sơ cấp đặc biệt như sáp nhập và mua lại, IPO và huy động vốn công khai, số lượng giao dịch tài chính trong ngành công nghiệp crypto cho thấy xu hướng giảm đáng kể (1639 ➡️ 1071 ➡️ 1050 ➡️ 829).
Thực tế còn tồi tệ hơn những gì dữ liệu cho thấy: những thay đổi trên thị trường sơ cấp không chỉ là sự sụt giảm về tổng lượng mà còn là sự sụp đổ về cấu trúc.
Trong bốn năm qua, số lượng lần vốn giai đoạn đầu (bao gồm vòng gọi vốn thiên thần, vòng tiền hạt giống và vòng hạt giống), đại diện cho luồng sinh khí mới trong ngành, đã giảm 63,9% (từ 825 xuống còn 298). Giảm này lớn hơn so với mức giảm chung của thị trường (giảm 49,4%), cho thấy khả năng cung cấp vốn cho ngành thị trường sơ cấp đang bị thu hẹp.
Một số ít lĩnh vực có số lượng giao dịch tài chính tăng bao gồm dịch vụ tài chính, sàn giao dịch, quản lý tài sản, thanh toán, trí tuệ nhân tạo và các ứng dụng khác của công nghệ crypto, nhưng những lĩnh vực này lại có tính ứng dụng thực tiễn hạn chế đối với chúng ta. Nói thẳng ra, phần lớn trong số đó sẽ không "phát hành token". Mặt khác, các "dự án" thuần túy như L1, L2, DeFi và mạng xã hội đang trải qua giảm đáng kể hơn về nguồn tài chính.
Ghi chú của Odaily: Biểu đồ được lấy từ Crypto Fundraising.
Một dữ liệu dễ bị hiểu sai là mặc dù số lượng các thương vụ tài chính đã giảm đáng kể, nhưng giá trị mỗi thương vụ lại tăng. Điều này chủ yếu là do các "dự án lớn" được đề cập trước đó đã thu hút lượng lớn vốn từ phía tài chính truyền thống, làm tăng đáng kể mức trung bình. Ngoài ra, các quỹ đầu tư mạo hiểm chính thống có xu hướng tăng cường đầu tư vào một số ít "siêu dự án", chẳng hạn như nhiều vòng gọi vốn của Polymarket trị giá hàng trăm triệu đô la.
Từ góc nhìn của vốn crypto , vòng xoáy luẩn quẩn mất cân bằng này thậm chí còn rõ rệt hơn.
Cách đây không lâu, một người bạn ngoài giới tiền điện tử hỏi tôi tại sao một quỹ crypto có tiếng , lâu đời lại đang huy động vốn, nhưng sau khi xem xét Deck, anh ấy tỏ ra khó hiểu và hỏi tại sao lợi nhuận của họ lại "tệ đến vậy". Bảng dưới đây hiển thị dữ liệu thực tế từ Deck. Tôi sẽ không đề cập đến tên quỹ, mà chỉ trích xuất dữ liệu hiệu suất của nó từ năm 2014 đến năm 2022.
Rõ ràng là trong giai đoạn từ năm 2017 đến năm 2022, IRR và DPI của quỹ đã có những thay đổi đáng kể — IRR thể hiện mức lợi nhuận hàng năm của quỹ, phản ánh nhiều hơn "khả năng sinh lời dựa trên sổ sách", trong khi DPI thể hiện bội số lợi nhuận tiền mặt thực tế đã được trả lại cho nhà cung cấp thanh khoản .
Nhìn vào các năm khác nhau (thời kỳ thành lập), lợi nhuận của nhóm quỹ này cho thấy một "khoảng cách chu kỳ" rất rõ ràng: các quỹ được thành lập từ năm 2014 đến năm 2017 (Quỹ I, Quỹ II, Quỹ III, Quỹ IV) đã vượt trội đáng kể về lợi nhuận tổng thể, với TVPI thường nằm trong khoảng 6x-40x và Net IRR duy trì ở mức 38%-56%. Chúng cũng có DPI cao, cho thấy các quỹ này không chỉ có lợi nhuận trên giấy tờ cao mà còn hoàn tất việc rút tiền quy mô lớn, gặt hái những lợi ích ban đầu của kỷ nguyên cơ sở hạ tầng crypto và các giao thức hàng đầu từ con số 0 đến 1.
Các quỹ được thành lập sau năm 2020 (Quỹ V, Quỹ VI và Quỹ Cơ hội năm 2022) đã cho thấy sự suy giảm đáng kể, với TVPI nhìn chung tập trung trong khoảng 1,0x–2,0x và DPI gần bằng 0 hoặc cực kỳ thấp. Điều này có nghĩa là hầu hết lợi nhuận chỉ tồn tại trên giấy tờ và không thể chuyển đổi thành lợi nhuận thực tế khi thoái vốn. Điều này phản ánh rằng trong bối cảnh định giá tăng cao, cạnh tranh gay gắt và chất lượng nguồn cung dự án giảm , thị trường sơ cấp không thể tái tạo cấu trúc lợi nhuận vượt trội được thúc đẩy bởi "các câu chuyện mới + nguồn cung tài sản mới" của quá khứ.
Câu chuyện thực sự đằng sau dữ liệu là sau cơn sốt DeFi Summer năm 2019, giá trị thị trường sơ cấp của các giao thức crypto gốc đã bị thổi phồng. Khi các dự án này thực sự phát hành token hai năm sau đó, họ phải đối mặt với việc thiếu những câu chuyện hấp dẫn, thắt chặt của ngành và sàn giao dịch kiểm soát thị trường và liên tục thay đổi các điều khoản. Hiệu suất của chúng nhìn chung không khả quan, và một số thậm chí còn xảy ra hiện tượng đảo ngược giá trị vốn hóa thị trường. Các nhà đầu tư trở thành một nhóm dễ bị tổn thương, và các quỹ gặp khó khăn trong việc thoái vốn.
Tuy nhiên, sự phân bổ vốn không đồng đều này vẫn có thể tạo ra ấn tượng sai lầm về sự thịnh vượng ở một số lĩnh vực trong ngành. Mãi đến hai năm gần đây, khi một số quỹ lớn nổi tiếng huy động vốn, thì dữ liệu thực sự của thảm họa mới được phơi bày.
Quỹ mà tôi đã nêu làm ví dụ hiện đang quản lý gần 3 tỷ đô la, điều này càng chứng tỏ rằng nó đóng vai trò như một tấm gương phản chiếu chu kỳ ngành – việc nó hoạt động tốt hay không không còn phụ thuộc vào việc lựa chọn từng dự án riêng lẻ; xu hướng tổng thể đã thay đổi.
Trong khi các quỹ lâu đời đang chật vật huy động vốn những ngày này, họ vẫn có thể tồn tại, hoạt động âm thầm, thu phí quản lý hoặc chuyển hướng đầu tư sang trí tuệ nhân tạo, trong khi nhiều quỹ khác đã đóng cửa hoặc chuyển sang thị trường thứ cấp.
Ví dụ, Yi Lihua, "ông vua Ethereum" hiện tại trên thị trường Trung Quốc, là người vẫn nhớ rằng cách đây không lâu ông từng là một nhân vật hàng đầu ở cấp độ một, với trung bình hơn một trăm dự án đầu tư mỗi năm.
Việc thay thế hàng nhái không bao giờ trở meme.
Khi chúng ta nói crypto đang dần mất đà, một ví dụ phản bác lại chính là sự bùng nổ của meme .
Trong hai năm qua, có một câu nói được nhắc đi nhắc lại trong ngành: thay thế cho hàng nhái là Meme.
Nhưng nhìn lại thì kết luận này thực tế đã được chứng minh là sai.
Trong những ngày đầu của làn sóng meme , chúng ta đã chơi đùa với meme theo cách tương tự như với các altcoin chính thống – chúng ta sàng lọc lượng lớn các dự án meme dựa trên cái gọi là các yếu tố cơ bản, chất lượng cộng đồng và tính hợp lý của câu chuyện, cố gắng tìm ra dự án có thể tồn tại lâu dài, liên tục tự đổi mới và cuối cùng phát triển thành Doge, hoặc thậm chí là " Bitcoin tiếp theo".
Nhưng ngày nay, nếu ai đó vẫn bảo bạn "hãy giữ lấy Meme", bạn sẽ nghĩ họ đã mất trí rồi.
Các trào meme hiện nay là một cơ chế kiếm tiền tức thì cho các chủ đề đang thịnh hành: đó là một trò chơi thu hút sự chú ý và thanh khoản, và là sản phẩm của việc sản xuất hàng loạt bởi các công cụ Dev và AI.
Đây là tài sản có tuổi thọ cực ngắn nhưng nguồn cung liên tục.
Mục tiêu của nó không còn là "tồn tại" nữa, mà là được nhìn thấy, được buôn bán và được khai thác.
Chúng tôi cũng có một số nhà giao dịch meme trong đội ngũ , những người đã liên tục kiếm được lợi nhuận trong dài hạn. Rõ ràng, họ không tập trung vào tương lai của một dự án, mà là vào tốc độ phát triển, tốc độ lan truyền, cấu trúc tâm lý và đường đi thanh khoản.
Một số người cho meme không còn giá trị nữa, nhưng theo tôi, "bản cắt cuối cùng" của Trump thực sự đã cho phép meme trưởng thành như một loại tài sản mới.
Meme không phải là sự thay thế cho "tài sản dài hạn" mà là sự trở lại với trò chơi tài chính chú ý và thanh khoản . Nó đã trở nên thuần túy hơn, tàn khốc hơn và ít phù hợp hơn với hầu hết các nhà giao dịch thông thường.
Tìm kiếm giải pháp từ bên ngoài
Token hóa tài sản
Vậy nên, khi meme ngày càng chuyên nghiệp, Bitcoin ngày càng được thể chế hóa, các altcoin suy giảm và các dự án mới sắp biến mất, những người bình thường như chúng ta, những người thích nghiên cứu giá trị, phân tích so sánh và đánh giá, và có khuynh hướng đầu cơ nhưng không hoàn toàn chỉ đặt cược tần suất cao vào xác suất, có thể làm gì để đóng góp vào sự phát triển bền vững?
Vấn đề này không chỉ áp dụng cho nhà đầu tư bán lẻ.
Điều này cũng đặt ra thách thức cho sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường và các nền tảng – xét cho cùng, thị trường không thể chỉ dựa vào đòn bẩy cao hơn và các sản phẩm hợp đồng rủi ro cao hơn để duy trì hoạt động vô thời hạn.
Trên thực tế, khi toàn bộ hệ thống logic đã được thiết lập bắt đầu sụp đổ, ngành công nghiệp này đã bắt đầu tìm kiếm giải pháp từ các nguồn bên ngoài.
Hướng đi mà chúng ta đang thảo luận là tái cấu trúc tài sản tài chính truyền thống thành tài sản có thể giao dịch Chuỗi .
Token hóa cổ phiếu và tài sản kim loại quý đang trở thành ưu tiên hàng đầu của sàn giao dịch. Từ sàn giao dịch tập trung đến các nền tảng phi tập trungnhư Hyperliquid , tất cả đều coi con đường này là chìa khóa để vượt qua các rào cản thị trường hiện tại, và thị trường đã phản ứng tích cực. Trong những ngày sôi động nhất của kim loại quý tuần trước, khối lượng giao dịch hàng ngày của bạc trên Hyperliquid đã từng vượt quá 1 tỷ đô la. Tiền điện tử, chỉ số và tài sản quý từng chiếm một nửa trong số mười khối lượng giao dịch hàng đầu, giúp HYPE tăng vọt 50% trong ngắn hạn dưới luận điểm "giao dịch tất cả tài sản".
Phải thừa nhận rằng, một số khẩu hiệu hiện tại, chẳng hạn như "cung cấp các lựa chọn mới và giảm rào cản gia nhập cho các nhà đầu tư truyền thống", thực sự còn quá sớm và thiếu thực tế.
Tuy nhiên, từ góc nhìn của người am hiểu crypto, điều này có thể giải quyết các vấn đề nội bộ: với nguồn cung và câu chuyện về tài sản gốc đang chậm lại, các đồng tiền cũ đang giảm giá trị và các đồng tiền mới bị loại bỏ, sàn giao dịch crypto có thể cung cấp những lý do giao dịch mới nào cho thị trường?
Tài sản được token hóa rất dễ hiểu đối với chúng ta. Trước đây, chúng ta đã nghiên cứu các hệ sinh thái chuỗi công khai, thu nhập giao thức, mô hình token, tốc độ mở khóa và không gian tường thuật.
Hiện nay, trọng tâm nghiên cứu đã chuyển sang: dữ liệu kinh tế vĩ mô, báo cáo tài chính, kỳ vọng lãi suất, chu kỳ ngành và các biến số chính sách. Tất nhiên, chúng tôi đã nghiên cứu nhiều lĩnh vực trong đó trong một thời gian dài.
Về bản chất, đây là sự thay đổi trong tư duy suy đoán, chứ không chỉ đơn thuần là mở rộng các danh mục sản phẩm.
Ra mắt token token chỉ đơn thuần là bổ sung thêm một vài loại tiền tệ; điều mà họ thực sự muốn giới thiệu là một mô hình giao dịch mới—mang lại sự biến động và nhịp điệu vốn thuộc về thị trường tài chính truyền thống vào hệ thống giao dịch crypto.
Thị trường dự đoán
Bên cạnh việc đưa "tài sản bên ngoài" lên Chuỗi, một hướng đi khác là đưa "sự bất định bên ngoài" lên Chuỗi— thị trường dự đoán.
Theo dữ liệu của Dune, bất chấp sự sụt giảm mạnh crypto vào cuối tuần trước, hoạt động giao dịch trên thị trường dự đoán vẫn duy trì ở mức cao, với số giao dịch hàng tuần đạt Cao nhất mọi thời đại (ATH) là 26,39 lần . Polymarket đứng đầu với 13,34 lần số giao dịch , tiếp theo là Kalshi với 11,88 lần số giao dịch .
Chúng tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết về triển vọng phát triển và quy mô dự kiến của thị trường dự đoán ở đây. Odaily gần đây đã đăng tải hơn hai bài báo phân tích thị trường dự đoán mỗi ngày... Bạn có thể tự tìm kiếm chúng.
Tôi muốn bàn về vấn đề này từ góc nhìn của người dùng cộng đồng tiền điện tử: tại sao chúng ta lại tham gia vào các thị trường dự đoán? Có phải vì tất cả chúng ta đều là những người thích đánh bạc?
Tất nhiên rồi.
Trên thực tế, trong một thời gian dài trước đây, các nhà giao dịch altcoin không đặt cược vào công nghệ, mà vào các sự kiện: liệu một token có được niêm yết hay không, liệu có thông báo chính thức nào về việc hợp tác hay không, liệu một token có được phát hành hay không, liệu các tính năng mới có ra mắt hay không, liệu có lợi ích về tuân thủ quy định hay không, và liệu họ có thể nắm bắt được làn sóng câu chuyện tiếp theo hay không.
Giá cả chỉ là kết quả; sự kiện mới là điểm khởi đầu.
Lần, dự đoán thị trường đã phân tích vấn đề này từ một "biến số ẩn trong đường cong giá" thành một đối tượng có thể giao dịch trực tiếp.
Bạn không còn cần phải gián tiếp đặt cược vào việc một kết quả nhất định sẽ xảy ra bằng cách mua token nữa; thay vào đó, bạn có thể trực tiếp đặt cược vào việc "nó sẽ xảy ra" hay không.
Quan trọng hơn, người ta dự đoán rằng thị trường đang thích ứng với hoàn cảnh hiện tại của "các dự án mới bị cắt giảm và các câu chuyện trở nên khan hiếm".
Khi số lượng tài sản có thể giao dịch mới giảm đi, sự chú ý của thị trường tập trung nhiều hơn vào kinh tế vĩ mô, quy định, chính trị, hành vi của các nhà lãnh đạo ngành và nút lớn trong ngành.
Nói cách khác, số lượng "vật phẩm" có thể giao dịch đang giảm, nhưng số lượng "sự kiện" có thể giao dịch thì không giảm, thậm chí có thể đang tăng lên.
Đây là lý do tại sao thanh khoản thực sự xuất hiện trên thị trường dự đoán trong hai năm qua hầu như hoàn toàn đến từ các sự kiện không thuộc lĩnh vực crypto.
Về cơ bản, nó đưa những rủi ro không chắc chắn của thế giới bên ngoài vào hệ thống giao dịch crypto . Từ nhìn lên trải nghiệm giao dịch, nó cũng thân thiện hơn với người dùng đối với các nhà giao dịch cộng đồng tiền điện tử hiện có.
Các câu hỏi cốt lõi đã được đơn giản hóa đáng kể thành một: Liệu kết quả này có xảy ra không? Và, xác suất hiện tại có quá cao không?
Khác với meme , rào cản đối với dự đoán thị trường không nằm ở tốc độ thực hiện, mà nằm ở khả năng đánh giá thông tin và hiểu biết về cấu trúc.
Giờ bạn nhắc đến điều đó, chẳng phải bạn cũng cảm thấy tôi có thể thử sao?
Phần kết luận
Có lẽ cái gọi là "cộng đồng tiền điện tử" cuối cùng sẽ biến mất trong tương lai gần, nhưng trước khi nó biến mất, chúng ta vẫn đang cố gắng tạo ra những điều kỳ diệu. Sau khi "giao dịch dựa trên đồng tiền mới" dần dần phai nhạt, thị trường sẽ luôn cần một phương tiện đầu cơ mới với rào cản gia nhập thấp, một câu chuyện có thể lan truyền và phát triển bền vững.
Nói cách khác, thị trường không biến mất; chúng chỉ đơn giản là di chuyển. Khi cấp độ sơ cấp không còn tạo ra tương lai, điều mà cấp độ thứ cấp thực sự có thể giao dịch là hai thứ: sự bất ổn của thế giới bên ngoài và câu chuyện giao dịch có thể được tái cấu trúc nhiều lần.
Có lẽ tất cả những gì chúng ta có thể làm là chuẩn bị cho một sự thay đổi nữa trong các mô hình suy đoán.
Twitter: https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm cộng đồng BitPush trên Telegram: https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký theo dõi Bitpush trên Telegram: https://t.me/bitpush
