Biên tập bởi Wu Shuo Blockchain
Sau sự biến động mạnh trên thị trường crypto vào ngày 11 tháng 10, người sáng lập kiêm CEO của OKX, Star, gần đây đã công khai tuyên bố rằng sự kiện này có liên quan đến thiết kế các hoạt động xung quanh USDe trên Binance và đòn bẩy cấu trúc phát sinh. Tuy nhiên, đối tác của Dragonfly, Haseeb, đã trực tiếp bác bỏ đánh giá này, cho rằng luận điểm này không thể đứng vững về mặt thời gian và tác động xuyên sàn sàn giao dịch. CZ và người sáng lập Ethena, Guy Young, cũng tham gia vào cuộc thảo luận. Sau đây là chi tiết các cuộc thảo luận.
Bài đăng trên Twitter của Star vào ngày 31 tháng 1.
Không có gì phức tạp. Không có gì bất ngờ.
Điểm số 10/10 là do các hoạt động tiếp thị thiếu trách nhiệm của một số công ty.
Vào ngày 10 tháng 10, hàng trăm tỷ đô la đã bị thanh lý. Là CEO của OKX, chúng tôi đã quan sát rõ ràng rằng cấu trúc vi mô của thị trường crypto đã trải qua một sự thay đổi cơ bản sau ngày hôm đó.
Nhiều người trong ngành cho rằng rằng thiệt hại lần nghiêm trọng hơn vụ sập FTX. Kể từ đó, đã có lượng lớn cuộc thảo luận về lý do tại sao điều đó xảy ra và làm thế nào để ngăn chặn nó tái diễn. Nguyên nhân gốc rễ không khó để xác định.
Chuyện gì đã thực sự xảy ra?
1. Binance đã triển khai chiến dịch thu hút người dùng tạm thời với mức lãi suất hàng năm (APY) 12% cho USDe, đồng thời cho phép sử dụng USDe làm tài sản thế chấp và được hưởng các quyền lợi tương tự như USDT và USDC, mà không có bất kỳ hạn chế nào.
2. USDe là một sản phẩm Quỹ phòng hộ token hóa .
Ethana huy động vốn thông qua cái gọi là " stablecoin", đầu tư vào các chiến lược Giao dịch Algo (Giao dịch thuật toán), sau đó token hóa số tiền thu được. Token này sau đó có thể được gửi vào sàn giao dịch để kiếm lợi nhuận .
3. USDe về cơ bản khác biệt so với các sản phẩm như BUIDL của BlackRock và BENJI của Franklin Templeton, vốn là các quỹ thị trường tiền tệ token hóa rủi ro thấp .
Ngược lại, USDe bao hàm rủi ro ở mức độ Quỹ phòng hộ . Sự khác biệt này mang tính cấu trúc, chứ không phải chỉ là bề ngoài.
4. Người dùng Binance được khuyến khích chuyển đổi USDT và USDC sang USDe để lợi nhuận cao hơn, nhưng rủi ro tiềm ẩn lại không được nhấn mạnh đầy đủ. Từ góc nhìn của người dùng, giao dịch bằng USDe không khác gì việc sử dụng stablecoin truyền thống — nhưng mức độ rủi ro thực tế cao hơn đáng kể.
5. Rủi ro sẽ càng nâng cấp khi người dùng thực hiện các hành động sau:
• Chuyển đổi USDT/USDC sang USDe
• Vay USDT bằng cách thế chấp bằng USDe
• Chuyển đổi USDT đã vay trở lại thành USDe.
• Và cứ tiếp tục lặp lại chu trình này.
Chu kỳ đòn bẩy này tạo ra lợi suất hàng năm (APY) rõ ràng lên tới 24%, 36%, và thậm chí hơn 70%, được nhiều người coi là " rủi ro thấp " vì lợi nhuận này được cung cấp bởi các nền tảng lớn. Rủi ro hệ thống tích lũy nhanh chóng trên thị trường crypto toàn cầu.
6. Vào thời điểm đó, chỉ cần một biến động nhỏ trên thị trường cũng đủ để gây ra sự sụp đổ.
Khi biến động ập đến, USDe nhanh chóng bị tách khỏi tỷ giá cố định, gây ra một loạt các vụ thanh lý. Sự sụp đổ càng trầm trọng hơn do những thiếu sót trong quản lý rủi ro đối với tài sản như WETH và BNSOL. Một số token thậm chí có thời điểm gần như không có hoạt động giao dịch nào.
Thiệt hại đối với người dùng và các công ty trên toàn thế giới (bao gồm cả khách hàng của OKX) là rất nghiêm trọng, và việc phục hồi sẽ mất thời gian.
Tại sao điều này lại quan trọng
Tôi đang thảo luận về nguyên nhân gốc rễ, chứ không phải đổ lỗi hay tấn công Binance. Việc công khai nói về rủi ro hệ thống đôi khi có thể gây khó chịu, nhưng điều đó là cần thiết nếu ngành công nghiệp này muốn phát triển một cách có trách nhiệm.
Tôi dự đoán lượng lớn thông tin sai lệch và các chiến dịch tung tin đồn thất thiệt (FUD) có tổ chức nhắm vào OKX trong thời gian tới. Tuy nhiên, việc thảo luận thẳng thắn về rủi ro hệ thống vẫn là điều đúng đắn — và chúng tôi sẽ tiếp tục làm như vậy.
Là nền tảng giao dịch lớn nhất thế giới, Binance nắm giữ tầm ảnh hưởng vượt trội—và do đó, gánh vác trách nhiệm của một nhà lãnh đạo ngành. Niềm tin lâu dài vào ngành công nghiệp crypto không thể được xây dựng trên những trò chơi lợi nhuận ngắn hạn, đòn bẩy quá mức hoặc các chiến thuật tiếp thị che giấu rủi ro.
Ngành công nghiệp cần ưu tiên sự ổn định thị trường, tính minh bạch và những nhà lãnh đạo đổi mới một cách có trách nhiệm—thay vì tư duy "kẻ thắng cuộc chiếm tất cả" coi những lời chỉ trích là hành động thù địch.
Ngành công nghiệp crypto vẫn còn đang trong giai đoạn sơ khai.
Những điều chúng ta lựa chọn để loại bỏ khỏi chuẩn mực xã hội ngày hôm nay sẽ quyết định liệu ngành công nghiệp này có giành được lòng tin lâu dài hay sẽ lặp lại những sai lầm tương tự.
Haseeb, đối tác của Dragonfly, phản hồi lại tweet.
Xin thứ lỗi vì sự thẳng thắn của tôi, nhưng thuật ngữ "Ngôi sao" thực sự rất vô lý.
Star đã cố gắng khẳng định rằng nguyên nhân gốc rễ của sự sụp đổ ngày 10/10 là do Binance triển khai chiến dịch lợi nhuận của Ethana, dẫn đến việc các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy quá mức đối với USDe trên Binance thông qua các hoạt động theo chu kỳ. Cuối cùng, một biến động giá nhỏ đã kích hoạt sự đảo chiều, từ đó gây ra phản ứng dây chuyền dẫn đến sự sụp đổ.
Vấn đề với lối kể chuyện này là:
1) Trình tự thời gian của câu chuyện này không khớp. Đáy của BTC bị ảnh hưởng trước khi giá USDe trên Binance bị tác động tới 30 phút. Do đó, rõ ràng USDe không thể "gây ra" hiện tượng thanh lý dây chuyền. Điều này rõ ràng đảo ngược mối quan hệ nhân quả.
2) Sự lệch giá USDe chỉ xảy ra trên Binance; nó không xảy ra trên các sàn giao dịch khác. Tuy nhiên, vòng xoáy thanh lý lại diễn ra ở khắp mọi nơi. Do đó, nếu hiện tượng "mất neo" của USDe không lan rộng khắp thị trường, thì không thể giải thích tại sao mọi sàn giao dịch đều trải qua cháy tài khoản hàng loạt. Điều này rất khác với Terra , Terra mất neo ở khắp mọi nơi và gây ra thiệt hại tương tự trên mọi nền tảng.
Vậy nên bạn có thể phản bác quan điểm của Star bằng cách nói, "Được rồi, có lẽ Ethana không gây ra sự sụp đổ hoàn toàn, nhưng nó đã khuếch đại nó." Nhưng ngay cả khi là một yếu tố khuếch đại, USDe cũng không đứng vững trước sự kiểm chứng vì nó không lan rộng ra sàn giao dịch. Chúng ta biết một lời giải thích hợp lý cho một vụ sụp đổ nên trông như thế nào — Terra , 3AC, FTX đều có tác động đến bảng tài sản kế toán tính toàn cầu và được cảm nhận ở khắp mọi nơi. USDe không làm được điều đó; nó giống như một sự kiện riêng lẻ trong sổ lệnh của Binance hơn.
3) Điều này đặt ra một câu hỏi: Tại sao Star chỉ "tiết lộ" điều này bây giờ, và nhiều tháng sau? Star không cung cấp bất kỳ bằng chứng mới nào cho giả thuyết này mà mọi người chưa biết trước đó hoặc chưa được phân tích nhiều lần. Tất cả dữ liệu sổ lệnh đã được công khai hơn bốn tháng, vậy mà anh ta chỉ nói điều này bây giờ? Có vẻ như Star đang khiêu khích CZ, sử dụng câu chuyện đơn giản này như một cái cớ để khiến mọi người nghĩ rằng CZ có trong đó, hoặc sự thiếu trách nhiệm của anh ta đã dẫn đến điểm số 10/10.
Thành thật mà nói, sự thật là: không có một "câu chuyện đơn giản" nào có thể chịu được sự xem xét kỹ lưỡng để giải thích hiện tượng 10/10. Tôi cũng vậy. Nếu thực sự có một câu chuyện đơn giản có thể giải thích hiện tượng 10/10, thì thị trường đã đạt được sự đồng thuận rộng rãi về nguyên nhân, giống như sự đồng thuận về lý do sụp đổ của 3AC hay FTX.
Theo tôi, câu chuyện lý giải hay nhất cho điểm 10/10 là:
Tối thứ Sáu, ông Trump đã khiến thị trường lo ngại với những lời đe dọa áp thuế;
Điều này dẫn đến một đợt bán tháo mạnh trên thị trường, vì crypto là thứ duy nhất vẫn có thể được giao dịch vào thời điểm đó;
Sự gia tăng đột biến về hoạt động đã khiến API của Binance bị sập, dẫn đến sự sai lệch giá đáng kể và ngăn cản nhà tạo lập thị trường cân bằng lượng hàng tồn kho trên sàn giao dịch. Điều này đã kích hoạt lượng lớn các lệnh thanh lý chưa được thực hiện, và các lệnh này tiếp tục được kích hoạt bất kể hệ thống thanh lý nào được sử dụng, tất cả đều bị khuếch đại bởi các hệ thống ADL (Advanced Data Execution) được triển khai trên diện rộng, làm gián đoạn các hệ thống phòng ngừa rủi ro và kiểm soát rủi ro.
Điều này dẫn đến việc nhà tạo lập thị trường bị quá tải và không thể giải quyết được vấn đề – nhà tạo lập thị trường cần API để cân bằng lại lượng hàng tồn kho, và nếu không có nhà tạo lập thị trường, sẽ không có "người mua cuối cùng" để hấp thụ lượng lớn Altcoin. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể nào ồ ạt đổ xô vào Mua bắt đáy trong một đêm thứ Sáu hỗn loạn.
• Khác với các cơ chế tài chính truyền thống, thanh lý dựa trên crypto không tự ổn định (như cầu dao tự động); thanh lý crypto chỉ nhằm mục đích giảm thiểu rủi ro phá sản.
• Giá của Altcoin phụ thuộc rất nhiều vào diễn biến trong quá khứ, và chúng ta đang bước vào một con đường tồi tệ.
Đây là câu chuyện của tôi. Nó không thỏa đáng, nhưng câu chuyện "Binance + Ethana đã làm điều đó" cũng không kém phần không thỏa đáng. Một lời giải thích nguyên nhân gốc rễ hợp lý hơn sẽ là "API bị sập vào thời điểm tồi tệ nhất", nhưng điều đó nghe không "mang tính thuyết âm mưu" lắm.
Khi một câu chuyện đơn giản không hiệu quả, thật không may là bạn phải chọn một câu chuyện phức tạp hơn. Và tôi cho rằng câu chuyện phức tạp này phản ánh thực tế một cách tốt nhất. May mắn thay, lịch sử crypto là một chuỗi các chu kỳ "những điều tồi tệ đã xảy ra, sau đó thị trường phục hồi".
Về lâu dài, tôi không lo rằng sự kiện 10/10 đã gây thiệt hại vĩnh viễn cho thị trường. Chỉ là sự phụ thuộc vào diễn biến giá cả, nhà đầu tư bán lẻ và nhà tạo lập thị trường bị ảnh hưởng nặng nề bởi sự kiện 10/10, sẽ cần thời gian để phục hồi.
Haseeb đăng bình luận trên Twitter
Được rồi, vấn đề này phức tạp hơn tôi tưởng rất nhiều, nên trước tiên tôi xin trình bày một vài điểm:
Dragonfly là một trong những nhà đầu tư ban đầu của Ethana. Binance và OKX cũng là những nhà đầu tư và đối tác ban đầu của Ethana. OKX cũng đầu tư vào Dragonfly, và một đối tác của Dragonfly (không phải chính Dragonfly) cũng đầu tư vào OKX — chúng tôi có giao dịch việc kinh doanh với hầu hết mọi bên liên quan, vì vậy không có câu chuyện đơn giản kiểu "X được trả tiền để làm Y".
Cuộc tranh luận này không phải về việc Binance tốt hay OKX tệ. Vấn đề cốt lõi là: điều gì thực sự tạo nên điểm số 10/10?
Việc tìm ra câu trả lời đúng rất quan trọng vì nó trực tiếp quyết định những thay đổi chúng ta cần thực hiện trong ngành để ngăn chặn điều đó xảy ra lần nữa. Vì vậy, nếu câu trả lời là "Đừng thực hiện các dự án APY với Ethana", thì điều đó thật tuyệt vời - nếu câu trả lời đơn giản như vậy. Nhưng gần như chắc chắn đó không phải là câu trả lời, và đó chính xác là điều mà Star đang ngụ ý ở đây.
Các bình luận khác
CZ là đơn vị đầu tiên trích dẫn và đăng lại dòng tweet của Haseeb, với nội dung: "Dragonfly đã/đang là một trong những nhà đầu tư lớn nhất của OKX. Dữ liệu đã nói lên tất cả. Dòng thời gian không khớp. Tôi rất vui khi thấy ai đó bắt đầu hiểu rõ sự thật. Tôi sẽ cố gắng không bình luận thêm về chủ đề này. Hãy để người khác nói về chúng tôi; chúng tôi đang tập trung vào công việc của mình. Vẫn còn rất nhiều việc phải làm."
Tuy nhiên, CZ đã xóa bài đăng trên Twitter đó.
Star đã phản hồi bình luận của CZ như sau:
Tuy nhiên, việc làm rõ sự thật vẫn rất quan trọng. Sau đây là bản ghi chép:
1. BTC bắt đầu giảm khoảng 30 phút trước khi USDe được tách khỏi tỷ giá cố định.
Điều này củng cố quan điểm trước đó cho rằng sự biến động ban đầu bắt nguồn từ một cú sốc thị trường.
Nếu không có chu kỳ đòn bẩy của USDe, thị trường có lẽ đã ổn định vào thời điểm đó. Việc thanh lý dây chuyền không phải là điều không thể tránh khỏi—nó đã bị khuếch đại bởi đòn bẩy cấu trúc, như đã đề cập trước đó.
2. Dragonfly chưa từng đầu tư vào OKX, dù là khoản đầu tư nhỏ hay lớn.
Trên thực tế, OKX đã đầu tư vào Dragonfly trước khi @hosseeb gia nhập công ty.
Ngoài ra, một trong những quỹ trước đây của các đối tác (không phải Dragonfly) đã đầu tư vào OKX. Đây là những thông tin độc lập và dễ dàng kiểm chứng.
3. Tôi sẽ không dành thêm thời gian cho chủ đề này nữa.
Sự thật đã rõ ràng. Tôi không có ý định tham gia vào một cuộc tranh luận kéo dài.
Guy Young, người sáng lập Athena, đã đăng lại dòng tweet của Haseeb và nói:
Chúng ta đều muốn có những lời giải thích đơn giản và người chịu trách nhiệm, nhưng thật không may, thực tế không phải vậy.
Dữ liệu bên dưới cho thấy rõ ràng rằng sự chênh lệch giá USDe trên sổ lệnh Binance xảy ra tròn 30 phút sau khi BTC chạm đáy sau đợt giảm giá lần.
Hoặc là bạn sai, hoặc đây là "nguyên nhân gốc rễ" đầu tiên — nó xảy ra sau khi sự việc đã xảy ra.
Bạn đang có lượng lớn khán giả tin tưởng vào lời nói của bạn. Hãy dành 5 phút xem xét dữ liệu trước khi phát biểu. Hãy làm tốt hơn nữa.
