Tác giả: Jonah Burian , Nhà đầu tư tại Blockchain Capital
Biên soạn bởi: Felix, PANews
Tóm tắt: Trong một trò chơi ba bên, người dùng thực tế có thể là người hưởng lợi cuối cùng và thu được phần lớn lợi nhuận.
Trong những năm gần đây, đằng sau lợi nhuận khổng lồ mà các nhà phát hành stablecoin thu được, cuộc cạnh tranh giành lợi nhuận giữa các nhà phát hành, các lớp ứng dụng và người dùng đã trở nên gay gắt. Một nhà đầu tư từ Blockchain Capital đã công bố một bài viết tiết lộ sự phát triển của cơ chế phân phối lợi nhuận và logic kinh doanh stablecoin. Chi tiết như sau.
Các nhà phát hành stablecoin sở hữu một trong những mô hình kinh doanh sinh lời nhất trên thế giới, khiến họ trở thành mục tiêu của sự cạnh tranh khốc liệt. Tại Blockchain Capital, chúng tôi đã tận mắt chứng kiến cuộc giằng co ba chiều giữa các nhà phát hành, các lớp ứng dụng và người dùng để tranh giành lợi nhuận.
Chúng tôi đã đầu tư vào một số nhà xuất bản lớn (như Tether, Circle và Paxos) và một số ứng dụng đang cố gắng giành lấy thị phần (như Aave , Phantom, Polymarket và RedotPay). Dưới đây là những quan sát của chúng tôi.
Các nhà xuất bản đã kiếm được rất nhiều tiền.
Người dùng gửi tiền pháp định cho các nhà phát hành, những người này sau đó đúc đô la kỹ thuật số trên blockchain . Về mặt kỹ thuật, các nhà phát hành đầu tư số tiền pháp định này vào tiền mặt hoặc các khoản tương đương tiền mặt, kiếm được lãi suất không rủi ro. Đó là toàn bộ việc kinh doanh. Ngược lại, các ngân hàng nhận tiền gửi của bạn và phải cho vay, quản lý rủi ro tín dụng và duy trì các chi nhánh của họ; các công ty bảo hiểm thu phí bảo hiểm nhưng cuối cùng phải chi trả các khoản bồi thường. Mặt khác, các nhà phát hành stablecoin về cơ bản chỉ nắm giữ trái phiếu chính phủ, tạo ra dòng tiền mà không có sự phức tạp hoặc rủi ro liên quan.
Thu nhập của công ty phát hành tăng trưởng cùng với tài sản được quản lý, trong khi chi phí hoạt động hầu như không đổi: về cơ bản, đây là một cỗ máy tạo ra dòng tiền thuần túy, không bị hạn chế. Tăng trưởng báo cáo có đội ngũ khoảng 300 người và dự kiến lợi nhuận đạt 10 tỷ đô la vào năm 2025. Đây có thể được coi là một trong những mô hình kinh doanh tốt nhất từ trước đến nay.
Nhưng lợi nhuận khổng lồ chắc chắn sẽ thu hút những ánh mắt thèm muốn.
Ứng dụng này cũng muốn được chia phần lợi nhuận.
Hầu hết người dùng không bao giờ giao dịch trực tiếp với các nhà phát hành; họ truy cập stablecoin thông qua các ứng dụng như Phantom, những ứng dụng này kiểm soát mối quan hệ với người dùng.
Sàn giao dịch lớn, các giao thức DeFi và các ví điện tử có tiếng nắm giữ quyền lực thương lượng đáng kể đối với các nhà phát hành. Họ có thể chỉ định stablecoin mặc định và tích hợp hoặc loại bỏ chúng thông qua các quyết định sản phẩm đơn phương, kiểm soát đáng kể dòng tiền. Nếu hàng tỷ đô la giá trị stablecoin stablecoin nằm trong một ứng dụng, ứng dụng đó có thể yêu cầu các nhà phát hành chia sẻ lợi nhuận thả nổi. Logic rất đơn giản: chúng tôi đang phân phối tài sản của bạn và định hướng hành vi người dùng, vì vậy bạn phải chia sẻ lợi nhuận, hoặc chuyển hướng người dùng đến stablecoin của đối thủ cạnh tranh.
Điều này đã từng xảy ra. Ví dụ điển hình nhất là mối quan hệ giữa Coinbase và Circle. Ban đầu, Coinbase là công cụ phân phối chính cho USDC và đã đàm phán một thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận. Có thông tin cho rằng Coinbase nhận được 100% thu nhập từ USDC trên nền tảng của mình và 50% thu nhập từ USDC bên ngoài nền tảng của mình. Các ứng dụng, cả trong và ngoài danh mục đầu tư của họ, hiện đang ngày càng áp dụng chiến lược này, tích cực tìm kiếm phần lợi nhuận của riêng mình.
Tạo stablecoin mang thương hiệu riêng của bạn: Bỏ qua khâu phát hành.
Các ứng dụng cũng có thể thử phát hành stablecoin mang thương hiệu riêng hoặc "token " của riêng mình, hoàn toàn bỏ qua nhà phát hành. Thay vì trực tiếp hướng người dùng đến USDC hoặc USDT, chúng cung cấp số dư USD được hỗ trợ bởi sự kết hợp giữa stablecoin và các khoản tín phiếu ngắn hạn. Trong trường hợp này, nhà phân phối thực chất tham gia một phần vào việc kinh doanh phát hành. Stablecoin GHO của Aave là một ví dụ.
Tuy nhiên, các ứng dụng thường thiếu nguồn lực hoặc giấy phép cần thiết để xây dựng một cơ sở hạ tầng phát hành hoàn chỉnh. Do đó, họ lựa chọn các giải pháp "Nhà phát hành dưới dạng dịch vụ" (Issuer-as-a-Service) nhãn trắng. Paxos hiện là nhà cung cấp nhãn trắng hàng đầu, cung cấp năng lượng cho PYUSD của PayPal. Điều này cho phép PayPal thu lợi từ lãi suất thả nổi mà không cần phải đàm phán với các nhà phát hành lớn.
đòn bẩy của nhà phát hành
Các ứng dụng không có toàn quyền kiểm soát đối với nhà phát hành. Stablecoin đã trưởng thành như USDC và USDT sở hữu hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ. Chúng là tài sản dự trữ cho toàn bộ không gian DeFi và là cặp giao dịch cơ sở cặp giao dịch . Stablecoin mang thương hiệu riêng có thể kém hấp dẫn hơn đối với người dùng so với stablecoin khác do thanh khoản và tích hợp thấp hơn.
Hơn nữa, stablecoin nhãn trắng không hướng đến sự "trung lập" như USDT. Một công ty cạnh tranh với PayPal ở lớp ứng dụng có thể ngần ngại chấp nhận PYUSD vì làm như vậy sẽ đồng nghĩa với việc tài trợ cho đối thủ cạnh tranh. Tình huống tương tự có thể đã ảnh hưởng đến sự phát triển ban đầu của Circle; sàn giao dịch như Binance có thể đã do dự trong việc quảng bá rộng rãi USDC ngay từ đầu do mối quan hệ mật thiết với đối thủ Coinbase, đó là lý do tại sao Binance mặc định hỗ trợ USDT. Hiện nay, khối lượng giao dịch USDT trên Binance xấp xỉ gấp năm lần so với USDC.
Nhu cầu của người dùng đối với lợi nhuận thả nổi
Tại các thị trường phát triển, kỳ vọng về lợi nhuận của người dùng tạo áp lực lên các nhà phát hành và ứng dụng. Khi lãi suất không rủi ro ở mức khoảng 4%, người dùng Mỹ đương nhiên sẽ thắc mắc tại sao tiền điện tử của họ lại không sinh lời. Khi một ví điện tử cung cấp lợi nhuận trong khi các đối thủ cạnh tranh thì không, người dùng sẽ đổ xô đến ví điện tử có lợi nhuận đó.
Nếu kỳ vọng này trở thành chuẩn mực, lớp ứng dụng sẽ đối mặt với một tình thế khó xử. Để duy trì khả năng cạnh tranh, chúng tôi dự đoán rằng các ứng dụng có thể phải hoàn trả một phần lợi nhuận cho người dùng, buộc họ phải đàm phán quyết liệt hơn với các nhà phát hành. Nếu một ứng dụng không thể giành được phần chia sẻ, nó sẽ gặp khó khăn trong việc trả lãi cho người dùng mà không lỗ vốn . Khi ngày càng nhiều sản phẩm sử dụng " lợi nhuận số dư stablecoin " làm điểm bán hàng, mô hình "toàn bộ lợi nhuận thuộc về nhà phát hành" sẽ trở nên không bền vững.
Tuy nhiên, áp lực này không phải là phổ biến. Tại nhiều thị trường nước ngoài, giá trị cốt lõi của stablecoin định giá bằng đô la nằm ở việc chống lại lạm phát địa phương và kiểm soát ngoại hối, chứ không phải theo đuổi lợi nhuận. Một người dùng đang phải vật lộn để tránh tài sản bị giảm một nửa mỗi năm có thể không quá quan tâm đến việc kiếm được lãi suất 4%. Đối với các nhà phát hành toàn cầu có độ thâm nhập cao ở những khu vực này, nhu cầu về lợi nhuận không cấp thiết như ở thị trường Mỹ. Chúng tôi cho rằng động lực này có thể có lợi cho Tether, nhờ vào cơ sở người dùng nước ngoài lớn nhất của nó.
tóm lại
Tóm lại, kỳ vọng của người dùng và lợi nhuận của nhà phát hành đặt các ứng dụng ở lớp ứng dụng vào thế khó xử. Chúng bị mắc kẹt giữa người dùng mong muốn thu được lợi nhuận và nhà phát hành muốn giữ lại lợi nhuận. Kiến trúc của stablecoin đang phát triển nhanh chóng, và việc phân phối lợi nhuận vẫn là một cuộc chơi. Tôi đoán rằng cuối cùng người dùng có thể sẽ được hưởng lợi từ cuộc chơi này và thu về phần lớn lợi nhuận .
Bài viết liên quan: Hướng dẫn lợi nhuận Stablecoin : Trong 8 loại, loại nào tốt nhất?
