Tác giả gốc: Tonya M. Evans
Tổng hợp bởi Odaily Planet Daily Golem( @web3_golem )
Vào ngày 19 tháng 2, Cục Giao dịch và Thị trường thuộc Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành một bản Hỏi đáp thường gặp (FAQ) mới làm rõ cách các công ty môi giới chứng khoán nên xử lý stablecoin dựa trên thanh toán theo quy định về vốn ròng. Sau đó, Hester Peirce, chủ tịch Nhóm Công tác crypto của SEC , đã đưa ra một tuyên bố có tiêu đề "Giảm giá 2% là đủ".
Peirce tuyên bố rằng nếu các công ty môi giới chứng khoán sử dụng "mức chiết khấu 2%" thay vì mức chiết khấu trừng phạt 100% cho các vị thế của chính họ trong stablecoin đủ điều kiện khi tính toán vốn ròng, thì nhân viên SEC sẽ không phản đối.
Mặc dù điều này nghe có vẻ hơi khó hiểu, nhưng việc điều chỉnh kế toán này có thể là một trong những bước đi có tác động mạnh mẽ nhất nhằm thực sự tích hợp tài sản kỹ thuật số vào hệ thống tài chính chính thống kể từ khi SEC của Hoa Kỳ bắt đầu nới lỏng lập trường đối với crypto vào đầu năm 2025.
Vốn ròng tối thiểu và chiết khấu
Để hiểu rõ nguyên nhân đằng sau điều này, trước tiên chúng ta cần hiểu ý nghĩa của "chiết khấu" trong lĩnh vực môi giới.
Theo Quy tắc 15c3-1 của Đạo luật Chứng khoán, các công ty môi giới chứng khoán phải duy trì vốn ròng tối thiểu, hay chính xác hơn là một khoản dự trữ thanh khoản , để bảo vệ khách hàng trong trường hợp công ty gặp khó khăn. Khi tính toán khoản dự trữ này, công ty phải áp dụng “giảm giá trị tài sản ” cho tài sản khác nhau trên bảng cân đối kế toán, làm giảm giá trị ghi nhận của chúng để phản ánh rủi ro . Do đó, tài sản rủi ro hoặc biến động mạnh hơn sẽ chịu mức chiết khấu lớn hơn, trong khi tiền mặt thì không.
Trước đây, một số nhà môi giới tự ý áp dụng mức chiết khấu 100% cho stablecoin, nghĩa là vị thế giữ này hoàn toàn bị loại trừ khỏi tính toán vốn của họ. Điều này dẫn đến chi phí nắm giữ stablecoin quá cao, khiến việc này trở nên không bền vững về mặt tài chính đối với các trung gian được quản lý.
Mức chiết khấu 2% hiện tại đã thay đổi hoàn toàn phương pháp tính toán này, đưa stablecoin dùng cho thanh toán ngang địa vị với các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ tài sản cơ bản tương tự như trái phiếu kho bạc Mỹ, tiền mặt và trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
Như Peirce đã chỉ ra, các yêu cầu dự trữ để phát hành stablecoin theo Đạo luật GENIUS thực tế còn nghiêm ngặt hơn các yêu cầu về "chứng khoán đủ điều kiện" đối với các quỹ thị trường tiền tệ đã đăng ký (bao gồm cả các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ). Theo quan điểm của bà, mức chiết khấu 100% là quá khắc nghiệt, xét đến giá tài sản thực tế của các công cụ này.
Điều này rất quan trọng vì stablecoin là "trụ cột" của các giao dịch Chuỗi. Chúng là cách thức giá trị luân chuyển trên blockchain và là động lực thận trọng thúc đẩy các giao dịch, quyết toán và quyết toán.
Nếu các nhà môi giới không thể nắm giữ token này mà không cần thanh lý vị thế vốn của mình, họ sẽ không thể tham gia hiệu quả vào thị trường chứng khoán token hóa, tạo điều kiện thuận lợi cho việc hình thành các sản phẩm giao dịch trên sàn giao dịch vật lý (ETP) hoặc cung cấp các dịch vụ tích hợp crypto và chứng khoán mà các tổ chức ngày càng cần.
Thông báo "giảm giá 2%" đến đúng lúc.
Thời điểm công bố chương trình "giảm giá 2%" là rất quan trọng.
Đạo luật GENIUS, được Tổng thống Trump ký ngày 18 tháng 7 năm 2025, đã tạo ra khuôn khổ liên bang toàn diện đầu tiên cho stablecoin dùng trong thanh toán. Đạo luật này thiết lập các yêu cầu dự trữ, quy trình cấp phép và cơ chế quản lý cho các nhà phát hành tiền stablecoin, đặt chúng dưới một khuôn khổ pháp lý phân biệt stablecoin dùng trong thanh toán với tài sản kỹ thuật số khác.
Tổ chức Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) hiện đang triển khai quy trình cho phép các tổ chức tín dụng đủ điều kiện phát hành stablecoin thanh toán thông qua các công ty con của họ. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) cũng đang phát triển khuôn khổ riêng của mình. Tóm lại, các cơ quan quản lý liên bang đang chạy đua với thời gian để hoàn thiện các quy định thực thi quan trọng trước thời hạn tháng 7 năm 2026.
Tuyên bố của Peirce và phần Hỏi đáp kèm theo đã thu hẹp khoảng cách giữa khuôn khổ pháp lý của Đạo luật GENIUS và bộ quy tắc riêng của SEC.
Định nghĩa về "stablecoin thanh toán" trong phần Câu hỏi thường gặp mang tính hướng tới tương lai: trước ngày có hiệu lực của Đạo luật GENIUS, định nghĩa này dựa trên các tiêu chuẩn quy định hiện hành ở cấp tiểu bang, chẳng hạn như giấy phép chuyển tiền cấp tiểu bang, các yêu cầu đáp ứng tỷ lệ dự trữ được quy định trong Đạo luật và báo cáo xác nhận hàng tháng từ các công ty kế toán công chứng. Sau khi Đạo luật GENIUS có hiệu lực, định nghĩa này sẽ trở thành tiêu chuẩn của chính Đạo luật.
Phương pháp song song này có nghĩa là các nhà môi giới có thể bắt đầu coi stablecoin là công cụ giao dịch hợp pháp mà không cần chờ đến khi Đạo luật GENIUS được thực thi đầy đủ.
Bà Peirce cũng cho biết hướng dẫn của nhân viên chỉ là bước khởi đầu. Bà mời các bên tham gia thị trường đóng góp ý kiến về cách thức chính thức sửa đổi Quy tắc 15c3-1 để tích hợp các khoản thanh toán cho stablecoin, và tìm kiếm ý kiến đóng góp về các quy tắc khác của SEC có thể cần cập nhật. Cuộc tham vấn công khai này cho thấy Ủy ban đang xem xét nhiều hơn là chỉ giải quyết các câu hỏi thường gặp riêng lẻ; mà là tích hợp stablecoin một cách có hệ thống hơn vào khuôn khổ pháp lý của mình.
Các chính sách ảnh hưởng đến tính chính xác của quy định
Kể từ khi thành lập Lực lượng Đặc nhiệm crypto vào tháng 1 năm 2025 dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch lâm thời Mark Uyeda, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã từng bước loại bỏ phương pháp quản lý dựa trên việc thực thi pháp luật mà cựu Chủ tịch Gary Gensler đã áp dụng.
Ví dụ, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã ban hành hướng dẫn về việc các công ty môi giới chứng khoán nắm giữ tài sản crypto , làm rõ rằng chứng khoán tài sản crypto không cần phải đáp ứng các yêu cầu kiểm soát ở dạng giấy tờ, cho phép các công ty môi giới chứng khoán hỗ trợ việc tạo lập và mua lại các ETP vật lý, đồng thời giải thích cách các hệ thống giao dịch thay thế có thể hỗ trợ các cặp cặp giao dịch crypto .
Hơn nữa, trang Câu hỏi thường gặp (FAQ) chứa hướng dẫn hiện hành về stablecoin đã phát triển thành một nguồn tài liệu toàn diện bao gồm mọi thứ, từ nghĩa vụ của đại lý chuyển nhượng đến việc Cơ quan Bảo vệ Nhà đầu tư Chứng khoán (SIPC) bảo vệ (hoặc thiếu sự bảo vệ) tài sản crypto tử không phải chứng khoán. Tác động thực tiễn và trực tiếp của những sáng kiến này đối với ngành dịch vụ tài chính truyền thống là rất đáng kể:
- Các ngân hàng và công ty môi giới đang đánh giá tham gia vào không gian tài sản kỹ thuật số giờ đây có thể hiểu rõ hơn về cách thức xử lý vốn đối với stablecoin mà họ nắm giữ.
- Các công ty trước đây còn do dự về chi phí vận hành khi duy trì các vị thế lượng lớn(điều cuối cùng dẫn đến kết quả ròng bằng không trên bảng tài sản ) giờ đây có thể xem xét lại.
- Các đơn vị lưu ký, trung tâm thanh toán bù trừ và các nhà điều hành hệ thống giao dịch thay thế (ATS) đang nghiên cứu quyết toán chứng khoán token hóa , và giờ đây họ biết rằng tài sản quyết toán ( stablecoin) sẽ không bị coi là gánh nặng pháp lý.
Điều này có ý nghĩa quan trọng không kém đối với các nhà đầu tư thông thường, đặc biệt là những người trước đây bị các dịch vụ tài chính truyền thống bỏ qua. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã lưu ý rằng stablecoin đã chứng minh được tính hữu ích của chúng trong các lĩnh vực như thanh toán xuyên biên giới, công cụ tiết kiệm thị trường mới nổi và sự tham gia tài chính rộng rãi hơn .
Khi các trung gian được quản lý có thể nắm giữ và giao dịch stablecoin mà không phải chịu các khoản phạt vốn lớn, nhiều dịch vụ này có thể được cung cấp thông qua các kênh đáng tin cậy, được quản lý, thay vì thông qua các nền tảng nước ngoài không được quản lý, vốn tiềm ẩn rủi ro cao hơn cho người tiêu dùng.
Mâu thuẫn giữa chính phủ liên bang và các tiểu bang vẫn tiếp diễn.
Dĩ nhiên, đây không phải là một sự việc cá biệt; mâu thuẫn cũng tồn tại giữa chính phủ liên bang và chính phủ tiểu bang. Thời hạn thực hiện Đạo luật GENIUS rất eo hẹp. Các cơ quan quản lý tiểu bang phải hoàn thành việc chứng nhận khung pháp lý của mình trước tháng 7 năm 2026.
Các vấn đề về bảo vệ người tiêu dùng khỏi gian lận do Tổng chưởng lý New York Letitia James và những người khác nêu ra vẫn chưa được giải quyết. Sự xung đột là điều không thể tránh khỏi trong sự tương tác giữa các quy định của liên bang và tiểu bang. Hơn nữa, dự luật về cấu trúc thị trường rộng hơn nhằm làm rõ loại tài sản kỹ thuật số nào là chứng khoán và loại nào là hàng hóa vẫn đang chờ được Thượng viện thông qua.
Do đó, mức giảm giá 2%, dù có vẻ không đáng kể hay khó hiểu, lại mang một ý nghĩa sâu sắc hơn: các cơ quan quản lý chứng khoán liên bang đang tích cực điều chỉnh các quy định hiện hành để đưa stablecoin vào danh mục các công cụ tài chính chức năng, thay vì chỉ đơn thuần xếp chúng vào nhóm thiểu số.
Liệu những điều chỉnh này có theo kịp thị trường hay không, và liệu việc thực thi Đạo luật GENIUS có thể đáp ứng được những lời hứa của nó hay không, vẫn còn phải chờ xem. Tuy nhiên, trong quá trình chuyển từ đối đầu về quy định sang hội nhập quy định, chính những công việc kỹ thuật và thường không được chú ý này sẽ quyết định liệu các chính sách có thể được chuyển thành hành động thực tế hay không.
