Tác giả: Climber, CryptoPulse Labs
Trong vài năm qua, DeFi đã sản sinh ra vô số sản phẩm giao dịch, nhưng chỉ một số ít dự án thực sự đưa giao dịch chuyên nghiệp lên Chuỗi. Sự xuất hiện của Hyperliquid đã phần nào thay đổi tình hình này.
Thay vì tạo ra một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) dựa trên hợp đồng trên Ethereum, nó đã xây dựng một nền tảng Layer 1 chuyên dụng cho giao dịch. Nền tảng này xử lý sổ lệnh, khớp lệnh, thực hiện và thanh toán ở mức độ tối đa trên Chuỗi, đồng thời tinh chỉnh trải nghiệm đến gần mức độ của sàn giao dịch tập trung. Do đó, một thị trường khổng lồ ban đầu thuộc về các sàn giao dịch tập trung (CEX) – các hợp đồng vĩnh cửu – bắt đầu được tận dụng triệt để bởi các lực lượng Chuỗi.
Hyperliquid được coi là ông vua của các hợp đồng Chuỗi, nhưng nó cũng gây nhiều tranh cãi do việc kiểm soát rủi ro, mức độ phi tập trung và rủi ro hệ thống. Liệu nó có đại diện cho bước tiến tiếp theo trong DeFi, hay chỉ là một thử nghiệm phức tạp và rủi ro hơn? Bài viết này sẽ phân tích những điểm mạnh và điểm yếu thực sự của Hyperliquid từ ba khía cạnh chính: logic sản phẩm, giá trị token và rủi ro tiềm tàng.
I. Hyperliquid: Giúp các hợp đồng Chuỗi chuỗi "dễ sử dụng như sàn giao dịch"
Nếu ta xem lịch sử phát triển của DeFi như một sợi chỉ xuyên suốt, ta sẽ thấy một sự thật rất phũ phàng: hầu hết các sản phẩm tài chính Chuỗi không thất bại vì ý tưởng của chúng, mà vì trải nghiệm người dùng.
Vay mượn Chuỗi , trao đổi DEX và tổng hợp lợi nhuận phù hợp hơn với các hoạt động chậm và giao dịch tần suất thấp. Người dùng có thể chấp nhận xác nhận chậm hơn, độ trượt giá lớn hơn và phí cao hơn.
Tuy nhiên, hợp đồng vĩnh cửu lại hoàn toàn khác. Chúng là các sản phẩm tài chính có tần suất giao dịch cao điển hình, và các nhà giao dịch cần phản hồi ở mức mili giây, độ sâu ổn định, trải nghiệm hủy và đặt lệnh mượt mà, và khả năng hệ thống không bị sập trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.
Giá trị cốt lõi của Hyperliquid nằm ở đây: nó gần như là nền tảng đầu tiên cho phép người dùng thông thường trải nghiệm các hợp đồng vĩnh cửu với sổ lệnh gần như ở cấp độ sổ lệnh tập trung (CEX) Chuỗi .
Người dùng Hyperliquid lần đầu có thể cảm thấy khá bối rối. Nó không giống DeFi như Binance hay OKX. Giao diện, logic đặt lệnh, độ sâu thị trường và tốc độ thực hiện lệnh đều đang tiến gần đến trải nghiệm của sàn giao dịch tập trung .
Quan trọng hơn, nó không đạt được điều này bằng cách hy sinh tính minh bạch. Thay vào đó, nó đưa các hành động quan trọng như sổ lệnh, khớp lệnh, thực hiện và thanh toán lên Chuỗi càng nhiều càng tốt, làm cho quy trình giao dịch có thể kiểm chứng được. Đây là lý do tại sao Hyperliquid đột nhiên nổi lên trong khoảng thời gian từ năm 2024 đến năm 2026.
Thị trường phái sinh là nguồn thu lớn nhất trong thế giới crypto. Phần lớn phí giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) đến từ giao dịch hợp đồng, trong khi DeFi từ lâu đã thiếu các sản phẩm có thể đáp ứng nhu cầu này.
Trước đây, phương pháp phổ biến đối với hợp đồng vĩnh cửu Chuỗi là hoặc tuân theo mô hình AMM, chẳng hạn như GMX, dựa vào định giá nhóm thanh khoản để thực hiện giao dịch, hoặc tuân theo mô hình sổ lệnh, nhưng quá trình khớp lệnh diễn ra ngoài Chuỗi, dẫn đến trải nghiệm rời rạc và sự thỏa hiệp phi tập trung.
Vấn đề với AMM là chúng không thân thiện với người dùng đối với chuyên gia giao dịch; độ sâu giao dịch, giá cả và độ trượt giá thường không đáp ứng được yêu cầu với vị thế lớn. Vấn đề với việc khớp lệnh Chuỗi chuỗi là thiếu minh bạch; người dùng sẽ luôn nghi ngờ liệu nền tảng đó có đang tham gia vào các hoạt động mờ ám hay không.
Vì vậy, Hyperliquid đã chọn con đường táo bạo nhất: vì Chuỗi khó có thể xử lý được hoạt động tần suất cao của sổ lệnh, nên họ quyết định tạo ra một Chuỗi được thiết kế riêng cho các giao dịch.
Nó coi việc sàn giao dịch là một yêu cầu thiết yếu của blockchain, thay vì nhồi nhét một ứng dụng giao dịch vào một Chuỗi đa năng.
Bên cạnh trải nghiệm, một điều nữa mà Hyperliquid làm tốt là giải quyết thành công vấn đề kinh điển của sổ lệnh- thanh khoản.
Cơ chế HLP (Hyperliquid Liquidity Provider) của Hyperliquid về cơ bản thương mại hóa khả năng tạo lập thị trường, cho phép người dùng gửi tiền vào một nhóm tạo lập thị trường, nơi hệ thống thực hiện các chiến lược tạo lập thị trường và chia sẻ phí giao dịch cũng như lợi nhuận với nền tảng.
Điều này cho phép thanh khoản của nền tảng không còn phụ thuộc hoàn toàn vào nhà tạo lập thị trường bên ngoài, mà hình thành nên một chu kỳ nội sinh. Khối lượng giao dịch càng lớn, phí giao dịch càng cao và lợi nhuận tạo lập thị trường càng mạnh. Càng nhiều vốn sẵn sàng tham gia, độ sâu càng tốt, trải nghiệm càng tốt hơn và khối lượng giao dịch tiếp tục tăng trưởng .
Do đó, sự nổi lên của Hyperliquid không có gì bí ẩn. Về cơ bản, đây là một dự án hiếm hoi tập trung vào sản phẩm trong thế giới DeFi, dựa vào các nhà giao dịch thực sự để tạo ra khối lượng giao dịch.
II. Đằng sau sự bùng nổ phổ biến của HYPE — Câu chuyện về giá trị của sàn giao dịch Chuỗi
Khi bàn về Hyperliquid, từ "HYPE" là không thể tránh khỏi. Nhiều người chỉ hiểu HYPE là một token nền tảng thông thường, nhưng nếu xét riêng từ góc độ token nền tảng, logic định giá của nó lại khá bình thường.
Do đó, HYPE giống một tài sản lai hơn. Nó vừa mang kỳ vọng về việc thu lợi nhuận từ nền tảng giao dịch , vừa mang kỳ vọng về hiệu ứng mạng lưới từ tài sản gốc của chuỗi công khai , chủ yếu dựa vào giao dịch phái sinh.
Phái sinh là động lực của thế giới crypto. Thị trường Spot chủ yếu là mua và bán tài sản, trong khi thị trường tương lai là một sòng bạc liên tục thu phí, với tần suất giao dịch cao hơn, phí ổn định hơn và khả năng giữ chân người dùng mạnh mẽ hơn.
Sự thống trị của các sàn giao dịch tập trung (CEX) phần lớn bắt nguồn từ các hợp đồng của chúng, nhưng tầm quan trọng của Hyperliquid nằm ở việc lần chứng minh rằng giao dịch hợp đồng không nhất thiết chỉ được cung cấp bởi sàn giao dịch tập trung. Với trải nghiệm đủ tốt, độ sâu đủ lớn và thanh khoản ổn định, Chuỗi cũng có thể đáp ứng nhu cầu giao dịch hợp đồng vĩnh viễn quy mô lớn.
Như vậy, tiềm năng thị trường của HYPE đã được hé lộ. Nếu Hyperliquid chiếm lĩnh nhiều hơn thị thị phần hợp đồng đa chuỗi , nó có thể trở thành một thực thể kiểu "Binary Chuỗi", và HYPE đương nhiên sẽ được so sánh với tài sản như BNB.
Tuy nhiên, Hyperliquid không bằng lòng với việc chỉ là một nền tảng hợp đồng. Họ đang đẩy mạnh dự án HyperEVM trong giai đoạn 2025-2026, điều đó có nghĩa là họ muốn mở rộng từ sàn giao dịch thành Chuỗi.
Ý nghĩa của khả năng tương thích EVM rất đơn giản: nó có thể thu hút các nhà phát triển vào hệ sinh thái Ethereum, cho phép nhiều bộ mô hình tài chính DeFi khác nhau phát triển trên Chuỗi Hyperliquid.
Sàn giao dịch cung cấp lưu lượng truy cập và vốn, trong khi hệ sinh thái cung cấp ứng dụng và sự gắn bó của người dùng. Đây là con đường thành công nhất đối với các sàn giao dịch tập trung (CEX) trong thập kỷ qua: trước tiên sử dụng sàn giao dịch làm điểm vào, sau đó sử dụng hệ sinh thái để mở rộng hệ thống bảo vệ. Hyperliquid hiện đang đưa con đường này lên Chuỗi.
Hơn nữa, phương thức lan tỏa của Hyperliquid giống với "chủ nghĩa cơ bản cộng đồng tiền điện tử", nhấn mạnh vào sản phẩm, nhà giao dịch và cách tiếp cận dựa trên cộng đồng. Do đó, hồ sơ người dùng của nó bao gồm lượng lớn các nhà giao dịch chuyên nghiệp và người chơi có tần suất giao dịch cao, chứ không phải nhà đầu tư bán lẻ nhỏ lẻ chỉ đến để tận dụng airdrop .
Cấu trúc người dùng này gửi đi một tín hiệu mạnh mẽ rằng đây không phải là sự thịnh vượng giả tạo được xây dựng dựa trên trợ cấp, mà là một thị trường thực sự và bền vững. Cảm giác chân thực này vô cùng quý giá sau khi đã chứng kiến quá nhiều dự án bong bóng.
III. Những khó khăn của Hyperliquid : Mâu thuẫn phi tập trung, rủi ro hệ thống, cơ chế HLP và quy định.
Chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng của Hyperliquid, nhiều người sẽ cho rằng ông vua của các hợp đồng Chuỗi đã xuất hiện. Tuy nhiên, những tranh cãi xung quanh Hyperliquid lại rất tập trung, chủ yếu do những mâu thuẫn vốn có phát sinh từ chiến lược kinh doanh của nó.
Mâu thuẫn lớn nhất nằm phi tập trung. Hyperliquid thường được gọi là "Binance trên Chuỗi", một nhận định vừa là lời khen vừa là lời chỉ trích. Lời khen nằm ở trải nghiệm người dùng vượt trội, trong khi lời chỉ trích xuất phát từ xu hướng giống với một nền tảng tập trung ở một số khía cạnh, chẳng hạn như kiểm soát rủi ro, chặn và hạn chế địa chỉ.
Hiện tại, Hyperliquid đang theo đuổi một cách tiếp cận thực dụng, dung hòa; để đảm bảo sự ổn định của hệ thống giao dịch và giảm thiểu các cuộc tấn công cũng như dòng tiền bất thường, họ có thể áp dụng các biện pháp kiểm soát rủi ro mạnh mẽ hơn.
Vấn đề nằm ở chỗ, việc kiểm soát rủi ro càng chặt chẽ thì nền tảng càng giống với sàn giao dịch tập trung (CEX), và càng giống CEX thì tính phi phi tập trung của nó càng trở nên yếu đi. Mâu thuẫn này sẽ không biến mất; nó chỉ trở nên trầm trọng hơn khi nền tảng phát triển về quy mô. Bởi vì khối lượng giao dịch của nền tảng càng lớn và tầm ảnh hưởng càng mạnh, thì nó càng cần quản lý rủi ro chặt chẽ hơn và càng có nhiều khả năng bị các bên ngoài quy trách nhiệm.
Rủi ro thứ hai đến từ chính hệ thống phái sinh. Hợp đồng vĩnh cửu là những sản phẩm tài chính vô cùng phức tạp, và luôn tiềm ẩn rủi ro hệ thống, chẳng hạn như điều kiện thị trường khắc nghiệt, thanh lý dây chuyền, thiếu quỹ bảo hiểm, nợ xấu và sự thất bại của cơ chế thanh lý bắt buộc. Vấn đề ở bất kỳ khía cạnh nào trong số này đều có thể gây ra khủng hoảng niềm tin.
Thách thức của Hyperliquid là duy trì tính minh bạch Chuỗi đồng thời đảm bảo thanh lý đáng tin cậy trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.
Khi các sàn giao dịch tập trung (CEX) gặp phải các sự kiện "thiên nga đen", họ có thể sử dụng nhiều "phương pháp ngoài Chuỗi" để xử lý tình huống, chẳng hạn như tạm ngừng giao dịch, điều chỉnh kiểm soát rủi ro, thanh lý bắt buộc và tạm thời thay đổi các quy tắc.
Các hệ thống Chuỗi thậm chí còn đối mặt với những thách thức lớn hơn trong vấn đề này, đòi hỏi thiết kế cơ chế mạnh mẽ hơn và khả năng phục hồi cao hơn. Liệu Hyperliquid đã thực sự trải qua quá trình kiểm tra độ bền khắc nghiệt chưa? Đây là một câu hỏi cần được xem xét kỹ lưỡng.
Rủi ro thứ ba đến từ HLP. Nhiều người dùng mới khi nhìn thấy HLP thường nhầm tưởng đó là một "quỹ đầu tư lợi nhuận ổn định", nhưng trên thực tế, nó giống một quỹ tạo lập thị trường hơn.
Lợi nhuận của nó đến từ việc chia sẻ hoa hồng và chênh lệch giá tạo lập thị trường, nhưng rủi ro lại bắt nguồn từ lợi thế đối tác của các nhà giao dịch và tác động một chiều của các điều kiện thị trường cực đoan. Tạo lập thị trường không bao giờ là không rủi ro; đó là một lĩnh vực chuyên nghiệp. Bản chất của HLP là bạn giao phó tiền của mình cho hệ thống để đưa ra các quyết định tạo lập thị trường, trong khi bạn phải gánh chịu rủi ro bị "thu hoạch" bởi các " chuyên gia".
Trong thị trường bò, khối lượng giao dịch cao và phí giao dịch cao, khiến HLP có vẻ mang lại lợi nhuận hấp dẫn. Tuy nhiên, trong một số điều kiện thị trường nhất định, nó cũng có thể trải qua những đợt giảm giá đáng kể. Đối với người dùng thông thường, rủi ro lớn nhất không phải là bản thân lỗ vốn, mà là hiểu sai về rủi ro và coi nó như một quản lý tài sản rủi ro thấp .
Rủi ro là sự xung đột giữa quy định và thực tiễn. Phái sinh là một lĩnh vực được quản lý chặt chẽ trong tài chính truyền thống, và hợp đồng vĩnh cửu là những sản phẩm đặc biệt nhạy cảm ở nhiều quốc gia.
Là Chuỗi, Hyperliquid có thể nằm trong vùng xám trong ngắn hạn, nhưng một khi đạt đến quy mô đủ lớn và thâm nhập vào thị trường chính thống, áp lực pháp lý gần như là điều không thể tránh khỏi.
Phần kết luận
Hyperliquid không phải là chuyện hoang đường; nó đánh dấu sự khởi đầu của "kỷ nguyên sàn sàn giao dịch" cho DeFi.
Hyperliquid quan trọng không phải vì nó làm tăng giá một token cụ thể, mà vì nó đã chứng minh một điều: phái sinh Chuỗi không nhất thiết phải mãi mãi ở giai đoạn "có thể sử dụng nhưng không thân thiện với người dùng"; chúng có thể đạt được trải nghiệm gần giống với sàn giao dịch tập trung và thu hút các nhà giao dịch thực sự chuyển sang sử dụng.
Tuy nhiên, xét từ góc độ đầu tư, nền tảng này vẫn là một hệ thống phái sinh rủi ro cao. Nó vẫn phải đối mặt với những tranh cãi phi tập trung và phải đối diện các điều kiện thị trường khắc nghiệt và thực tế pháp lý khi mở rộng quy mô.
Nếu như kỷ nguyên DeFi trước đây thuộc về các giao thức, thì Hyperliquid đại diện cho kỷ nguyên DeFi chuyển sang thị trường. Đây không phải là kết thúc, nhưng nó có thể là một bước ngoặt.
