Bài viết này được trích từ: Culper Research
Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Dịch bởi Azuma ( @azuma_eth )
Ghi chú của biên tập viên: Vào ngày 6 tháng 3, công ty short Culper Research trên phố Wall bất ngờ tuyên bố bán short Ethereum (ETH) và các chứng khoán liên quan như BMNR. Logic của Culper Research là Vitalik và các nhà phát triển khác đã tính toán sai độ co giãn Ethereum trước khi nâng cấp Fusaka, khiến nâng cấp hủy mô hình kinh tế token của ETH. Culper Research cũng đề cập rằng Vitalik hoàn toàn nhận thức được điều này và đang tích cực thực hiện các bước để bán khống thị trường, trong khi Tom Lee ngoan cố đang tiến đến sự diệt vong của chính mình.
Cả Vitalik lẫn Tom Lee đều chưa phản hồi về short quy mô lớn từ phía tổ chức này. Tuy nhiên, cha của Vitalik, Dmitry Buterin (dima.eth), đã lên tiếng, nói rằng: "Khi bạn thấy tuyên bố 'Vitalik biết điều này và đang bán khống', bạn không cần phải đọc thêm nữa. Họ chỉ là những kẻ thích gây sự chú ý, chứ không phải các nhà nghiên cứu."
Sau đây là văn bản gốc từ Culper Research, được Odaily dịch lại. Việc dịch bài viết này không ngụ ý sự đồng tình của chúng tôi với quan điểm của Culper Research; mà chỉ đơn thuần là trình bày quan điểm từ một số tổ chức Phố Wall về ETH và những nỗ lực thao túng thị trường của họ.
Theo thông báo mới nhất, chúng tôi đang short ETH và các cổ phiếu liên quan đến ETH, bao gồm cả Bitmine (BMNR).
Chúng tôi cho rằng rằng mô hình kinh tế token của ETH đã bị phá vỡ sau nâng cấp Fusaka vào tháng 12 năm 2025. Vitalik nhận thức rõ điều này và đang bán ra; trong khi Tom Lee, người ủng hộ ETH nhiệt thành nhất, tiếp tục bơm vốn không hiệu quả. ETH sẽ tiếp tục giảm.
Tom Lee của Bitmine liên tục bảo vệ ETH, khẳng định rằng "ETH không đang trong vòng xoáy suy thoái do tiện ích ngày càng tăng." Ông dẫn chứng sự gia tăng số lượng địa chỉ Ethereum hoạt động và khối lượng giao dịch sau bản nâng cấp Fusaka như bằng chứng về cái gọi là "những cải tiến cơ bản" và sự chấp nhận của các tổ chức, nhưng ông hoàn toàn sai.
Theo lập luận của chính Tom Lee, nếu hoạt động Chuỗi của Ethereum không phản ánh tăng trưởng thực tế về mức độ sử dụng và những cải tiến cơ bản, thì ETH thực sự đang rơi vào vòng xoáy suy thoái.
Và nghiên cứu của chúng tôi cho thấy chính xác điều đó đang xảy ra.
Chúng tôi đã tiến hành phân tích toàn diện dữ liệu Chuỗi từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, và kết quả cho thấy tuyên bố của Lee về "việc các tổ chức chấp nhận Ethereum thúc đẩy tăng trưởng hoạt động" thực chất có thể được giải thích bằng lượng lớn các hành vi đầu độc địa chỉ có giá trị thấp và làm "rắc rác" ví. Những hành vi này là do không gian khối dư thừa sau nâng cấp Fusaka.
Sau khi Fusaka nâng cấp:
- 95% tăng trưởng của ví mới đến từ các địa chỉ "bụi" mới được tạo ra;
- Số vụ tấn công bằng chất độc tăng trưởng hơn gấp ba lần;
- Vụ đầu độc giải thích hơn 50% tăng trưởng Ethereum ;
- Hiện tại, các giao dịch gian lận chiếm 22,5% tổng số giao dịch Ethereum;
Bản nâng cấp Fusaka đã tăng giới hạn gas từ 45 triệu lên 60 triệu, nhằm mục đích mở rộng dung lượng của Ethereum Layer 1. Vitalik và đội ngũ phát triển giao thức trước đó đã dự đoán phí gas sẽ giảm từ 10% đến 30%, nhưng trên thực tế, phí gas giảm khoảng 90%.
Vitalik và các nhà xác thực đã tính toán sai nghiêm trọng về độ co giãn nhu cầu của Lớp 1. Họ đã sử dụng các mô hình toán học lỗi thời (dựa trên các giả định trước EIP-1559 và sự ra đời của Layer2 ), do đó đã đánh giá quá cao nhu cầu của Lớp 1 từ 3 đến 9 lần. Đây là lý do chúng tôi cho rằng Vitalik đang bán ra lượng lớn ETH. Vào ngày 30 tháng 1, Vitalik đã thông báo trước rằng ông sẽ bán 16.384 ETH để tài trợ cho "giai đoạn thắt lưng buộc bụng" của Quỹ Ethereum, nhưng kể từ đó ông đã bán hơn 19.300 ETH và vẫn tiếp tục bán.
Vitalik hiểu một điều mà Tom Lee không hiểu— mô hình kinh tế token của ETH đã bị phá vỡ.
Chúng tôi đã trực tiếp ghi lại Ethereum. Chúng tôi đã tạo hai địa chỉ mới và chuyển tiền giữa chúng. Chỉ trong vòng 5 phút, chúng tôi đã bị tấn công. Chúng tôi khuyến khích độc giả tự mình kiểm chứng hiện tượng này. Hiện tại, tỷ lệ thiệt hại do các cuộc tấn công đầu độc cao hơn gấp 8 lần so với trước khi nâng cấp Fusaka.
Hơn nữa, việc tăng giới hạn gas cũng ảnh hưởng đến các trình xác thực của Ethereum , khiến thu nhập từ phí gas trên mỗi đơn vị giảm từ 40% đến 50%. Tỷ suất lợi nhuận giảm sẽ làm suy yếu nhu cầu đặt cọc và hoạt động giao dịch giá trị cao, từ đó cản trở hơn nữa việc áp dụng rộng rãi trong các tổ chức. Vòng xoáy này hiện đã bắt đầu đảo chiều.
Trong khi đó, Ethereum tiếp tục mất thị thị phần, chuyển hướng sang Solana và mạng lưới Layer2 của chính nó.
- Số lượng nhà phát triển Solana tăng trưởng 29% vào năm 2025;
- Tăng trưởng của các nhà phát triển Ethereum chỉ đạt 6%;
- Nhiều nhân tài đang rời bỏ hệ sinh thái Ethereum;
- Visa và Citigroup, cùng với nhiều tổ chức khác, đã lựa chọn Solana cho các ứng dụng DeFi của họ;
- Khối lượng giao dịch của Solana DEX đã vượt quá gấp đôi so với Ethereum.
Trong thời kỳ bong bóng dot-com, Netscape và Nokia thống trị thị trường hơn một thập kỷ, nhưng cuối cùng, Google và Apple mới thực sự gặt hái được thành quả. Chúng tôi cho rằng Ethereum đang ở trong tình huống tương tự - chúng tôi cho rằng mô hình kinh tế token của Ethereum đã sụp đổ, Tom Lee đang mắc kẹt trong chính vị thế của mình, và giá ETH sẽ tiếp tục giảm.
