Các thủ tục hành chính rườm rà đối với ví tiền điện tử được loại bỏ, cho phép truy cập trực tiếp vào các sản phẩm phái sinh.

Trước đây, ví tiền điện tử chỉ có một ý nghĩa: tự quản lý. Người dùng giữ khóa riêng, sở hữu tài sản của mình và tránh xa tầm kiểm soát của hệ thống tài chính truyền thống.

Quyết định miễn trừ trách nhiệm ngày 17 tháng 3 của Phantom từ Bộ phận Tham gia Thị trường của CFTC đã viết lại định nghĩa đó.

Bức thư cho phép Phantom đóng vai trò là giao diện người tiêu dùng đối với các sản phẩm phái sinh được quản lý mà không cần đăng ký làm môi giới giới thiệu, với điều kiện các nhà môi giới hợp đồng tương lai đã đăng ký, các môi giới giới thiệu và các thị trường hợp đồng được chỉ định xử lý các mối quan hệ khách hàng thực tế, lưu ký và thanh toán bù trừ.

Vào ngày 29 tháng 1, Chủ tịch CFTC Michael Selig tuyên bố cơ quan này sẽ theo đuổi "các biện pháp bảo vệ rõ ràng và không mơ hồ cho các nhà phát triển phần mềm" và xem xét việc chuyển giao sản xuất các sản phẩm phái sinh vĩnh cửu về trong nước.

Ngày 11 tháng 3, CFTC và SEC đã ký một bản ghi nhớ nhằm hài hòa việc giám sát và giảm sự trùng lặp trong giám sát.

Một ngày sau, CFTC đã đưa ra thông báo sơ bộ về quy định dự kiến đối với thị trường dự đoán và ban hành hướng dẫn của nhân viên về hợp đồng sự kiện.

Năm ngày sau, Phantom nhận được sự hỗ trợ. Chuỗi sự kiện này định vị bức thư như một trường hợp thử nghiệm ban đầu trong nỗ lực thúc đẩy sự minh bạch và chuyển dịch sản xuất về nước rộng rãi hơn.

Phân tách giao diện và rủi ro

Bức thư của CFTC thực hiện một điều mới mẻ về mặt cấu trúc bằng cách tách biệt rủi ro giao diện khỏi rủi ro thị trường.

Phantom có thể hiển thị dữ liệu thị trường, tổng hợp vị thế, thông tin sản phẩm và nhập lệnh cho các sản phẩm phái sinh được Ủy ban quản lý. Nó có thể tiếp thị các mối quan hệ đó, tính phí giao dịch cho người dùng và nhận chia sẻ doanh thu từ các đối tác.

Tuy nhiên, người dùng phải duy trì tư cách khách hàng trực tiếp hoặc thành viên của các công ty đã đăng ký, tài sản thế chấp của họ vẫn được giữ tại tổ chức thanh toán bù trừ hoặc FCM được chỉ định, và Phantom không được phép nắm giữ tài sản của khách hàng, tạo ra tín hiệu mua hoặc bán nhanh chóng, hoặc thực hiện quyền định tuyến.

Ví điện tử đóng vai trò là lớp phần mềm, còn công ty đăng ký duy trì mối quan hệ khách hàng hợp pháp và xử lý việc lưu ký và thanh toán bù trừ.

Cơ quan quản lý chấp nhận sự phân tách này miễn là phần mềm vẫn ở trạng thái thụ động và các biện pháp bảo vệ vẫn mạnh mẽ.

Phantom phải cung cấp thông tin về xung đột lợi ích và rủi ro, tuân thủ các quy tắc truyền thông như thể đó là một nhà môi giới giới thiệu, tránh một số hoạt động quảng bá nhất định, lưu giữ hồ sơ và ký kết các cam kết bằng văn bản với các cộng tác viên, theo đó Phantom và mỗi cộng tác viên cùng chịu trách nhiệm liên đới đối với các vi phạm liên quan đến các hoạt động được đề cập.

Sự sắp xếp này cho thấy hai giả thuyết trái ngược nhau.

Quan điểm lạc quan cho rằng ví điện tử sẽ trở thành hệ thống vận hành tài chính đa sản phẩm, tích hợp việc tự quản lý tài sản, thanh toán, giao dịch và tiếp cận các thị trường được quản lý vào một trải nghiệm duy nhất cho người tiêu dùng.

Theo dự báo của Juniper Research, số người dùng ví điện tử toàn cầu sẽ tăng từ 4,4 tỷ vào năm 2025 lên hơn 6 tỷ vào năm 2030, với sự khác biệt nằm ở các tính năng giá trị gia tăng và "các tính năng siêu ứng dụng".

Nếu logic về "vùng an toàn" cho phần mềm của CFTC được cải tiến dần, ví điện tử có thể cạnh tranh với các công ty môi giới và ứng dụng giao dịch để phân phối giao dịch bán lẻ.

Luận điểm bi quan cho rằng Phantom vẫn chỉ là một trường hợp cá biệt. Quốc hội siết chặt các quy định về hợp đồng sự kiện, các vụ kiện tụng cấp tiểu bang làm phân mảnh thị trường, và hướng dẫn trong tương lai của Ủy ban không đưa ra giải pháp tổng quát.

Ngày 17 tháng 3, các nhà lập pháp thuộc đảng Dân chủ đã trình dự luật BETS OFF nhằm cấm các hình thức cá cược dự đoán kết quả hoạt động quân sự và các hành động nhạy cảm khác của chính phủ.

Cùng ngày, bang Arizona đã đệ đơn kiện hình sự chống lại Kalshi, cho rằng công ty này điều hành một hoạt động cờ bạc bất hợp pháp, bất chấp tuyên bố của Kalshi rằng luật hàng hóa liên bang có hiệu lực ưu tiên hơn luật điều chỉnh cờ bạc của tiểu bang.

Cánh cửa liên bang có thể đang mở ra trong khi tình hình chính trị xung quanh ngày càng trở nên thù địch.

Mô hình thị trường dự đoán

Các thị trường dự đoán cung cấp yếu tố then chốt mang tính chính trị nhất cho mô hình ví điện tử kiêm siêu ứng dụng, nhưng khuôn khổ pháp lý còn mở rộng ra ngoài phạm vi đó.

Văn bản "Thư ma" đề cập rõ ràng đến các hợp đồng sự kiện, hợp đồng vĩnh viễn và các sản phẩm phái sinh khác do Ủy ban quản lý.

Bản báo cáo thị trường tháng 2 của FalconX cho biết khối lượng thị trường dự đoán năm 2025 đạt 64 tỷ đô la, riêng tháng 1 năm 2026 đã đạt 27 tỷ đô la trên tất cả các sàn giao dịch được theo dõi, và ước tính thị trường có thể đạt hơn 325 tỷ đô la vào năm 2026.

Vào tháng 12, Kalshi đã huy động được 1 tỷ đô la với mức định giá 11 tỷ đô la, khối lượng giao dịch hàng tuần vượt mốc 1 tỷ đô la, tăng hơn 1.000% so với năm 2024.

Vào tháng 10, doanh thu từ các hợp đồng sự kiện của Robinhood đã đạt hơn 200 triệu đô la mỗi năm.

Do đó, cơ sở hạ tầng tài chính chính thống đang có những phản ứng tương ứng.

Ngày 10 tháng 3, các lãnh đạo của Nasdaq và CME đã công khai kêu gọi ban hành các quy định rõ ràng và bền vững hơn khi thị trường dự đoán thu hút sự quan tâm của các nhà giao dịch cá nhân và Phố Wall.

ICE đã công bố kế hoạch đầu tư tới 2 tỷ đô la vào Polymarket. CME đã ra mắt nền tảng thị trường dự đoán với FanDuel vào tháng 12.

Lớp phân phối giao diện người dùng đang trở nên có giá trị chiến lược vì thị trường cơ bản đủ lớn để hỗ trợ vị thế cạnh tranh.

Cơ chế hoạt động đằng sau mô hình

Biện pháp hỗ trợ của CFTC hoạt động bằng cách yêu cầu Phantom đóng vai trò là một lớp phần mềm thụ động kết nối người dùng với cơ sở hạ tầng đã đăng ký hiện có.

Bức thư này cho phép Phantom hiển thị cho người dùng những gì có sẵn, giá cả hiện tại và cách đặt lệnh, trong khi mối quan hệ được điều chỉnh thực tế nằm ở phía bên kia của FCM, nhà môi giới giới thiệu hoặc thị trường hợp đồng được chỉ định.

Người dùng giao dịch trên hoặc thông qua các đối tác đã đăng ký đó, và ký quỹ cũng như tài sản thế chấp của họ vẫn nằm ở phía thanh toán bù trừ hoặc môi giới. Phantom không nắm giữ tài sản, không tự ý định tuyến và không hướng dẫn người dùng nên mua hoặc bán gì.

Logic giao diện thụ động đó cho phép CFTC mở rộng quyền truy cập thị trường được quản lý mà không yêu cầu mọi lớp phần mềm phải trở thành một trung gian toàn diện.

Nhược điểm là gánh nặng tuân thủ. Phantom chấp nhận các điều kiện về công bố thông tin, tiếp thị, lưu giữ hồ sơ và trách nhiệm pháp lý tương tự như những điều kiện áp đặt lên các trung gian được quản lý.

Bức thư cũng nêu rõ rằng nó chỉ phản ánh quan điểm của Bộ phận Tham gia Thị trường, không ràng buộc toàn bộ Ủy ban, có thể được sửa đổi hoặc chấm dứt, và chỉ có hiệu lực cho đến khi có quy định hoặc hướng dẫn thay thế nó.

Nếu mô hình này có thể được khái quát hóa, lợi thế cạnh tranh tiếp theo trong lĩnh vực tiền điện tử sẽ chuyển từ việc phát hành token và quyền sở hữu giao thức sang phân phối cho người tiêu dùng, trải nghiệm người dùng (UX) và tuân thủ các quy định được tích hợp sẵn.

Ví điện tử có khả năng tích hợp các công cụ phái sinh được quản lý cùng với dịch vụ tự quản lý và thanh toán sẽ có được lợi thế về cấu trúc. Trải nghiệm người dùng bán lẻ thay đổi: ví được sử dụng cho dịch vụ tự quản lý cũng trở thành nơi để truy cập các hợp đồng sự kiện được quản lý hoặc các công cụ phái sinh do CFTC giám sát, mà không cần phải chuyển sang một ứng dụng riêng biệt kiểu môi giới.

Phantom cho biết biện pháp hỗ trợ này áp dụng cho mô hình lưu ký với đối tác sàn giao dịch đã đăng ký và không bao gồm các sản phẩm phái sinh DeFi hoặc thị trường dự đoán được mã hóa.

Tài chính được quản lý đang chuyển sang các giao diện chuyên biệt cho tiền điện tử trong khi vẫn duy trì các hệ thống có quyền truy cập hạn chế. Thư của CFTC mô tả mô hình này xoay quanh việc người dùng giao dịch trên hoặc thông qua các sàn giao dịch đã đăng ký và giữ ký quỹ cũng như tài sản thế chấp tại phía thanh toán bù trừ và môi giới được quản lý.

Các ràng buộc xác định kết quả

Bản chất hẹp hòi, có điều kiện và chỉ áp dụng cho cấp nhân viên của bức thư này đã hạn chế phạm vi áp dụng của nó.

Một chiến thắng mạnh mẽ về quyền ưu tiên của liên bang tại tòa án có thể thúc đẩy việc tích hợp ví điện tử. Đồng thời, việc siết chặt kiểm soát lập pháp đối với các hợp đồng sự kiện nhạy cảm có thể thu hẹp các trường hợp sử dụng bán lẻ phổ biến nhất và làm giảm sức hấp dẫn của lĩnh vực này đúng lúc các ví điện tử bắt đầu được xây dựng xung quanh nó.

Việc CFTC đồng thời khuyến khích đổi mới và siết chặt quy định tạo ra sự căng thẳng thực sự. Các cơ quan quản lý liên bang đang mở ra một cánh cửa trong khi các tiểu bang và Quốc hội tranh luận về những gì nên được cho phép thông qua cánh cửa đó.

Ví điện tử đang được chào đón vào một thị trường cạnh tranh khốc liệt, được quản lý chặt chẽ và tuân thủ các điều kiện nghiêm ngặt.
Giai đoạn tiếp theo của việc chấp nhận tiền điện tử có thể phụ thuộc vào khả năng của ví điện tử trong việc đóng vai trò như một lớp vỏ phần mềm cho hoạt động tài chính được quản lý.

Việc Phantom thở phào nhẹ nhõm cho thấy CFTC sẵn sàng tiến hành thử nghiệm đó, ít nhất là trong điều kiện được kiểm soát.

Các nhà quản lý đã vạch ra con đường. Thị trường sẽ quyết định liệu có ai bước đi trên con đường đó hay không.