Tóm tắt
- Bitcoin đã ổn định trở lại sau đợt bán tháo mạnh xuống khoảng 67.000 đô la, phục hồi lên mức 70.000 đô la, mặc dù đà tăng vẫn còn khá dè dặt.
- Các khoản lỗ chưa thực hiện đã tăng lên, nhưng vẫn nằm trong giới hạn bình thường của lịch sử, cho thấy sự căng thẳng nhưng chưa dẫn Sự từ bỏ hoàn toàn.
- Một lượng lớn nguồn cung của holder ngắn hạn nằm trong khoảng từ 93.000 đến 97.000 đô la, tạo thành vùng kháng cự quan trọng phía trên.
- Mức thua lỗ thực tế vẫn ở mức cao, nhưng không có dấu hiệu hoảng loạn, cho thấy đây là giai đoạn giảm rủi ro có kiểm soát chứ không phải là Sự từ bỏ.
- Khối lượng giao dịch giao ngay vẫn ở mức thấp, với sự mở rộng hạn chế trong quá trình phục hồi, cho thấy niềm tin còn yếu và hoạt động mua vào có chọn lọc khi giá giảm.
- Dòng vốn vào các quỹ ETF giao ngay của Mỹ đã chuyển biến tích cực nhẹ sau một thời gian dài rút vốn, cho thấy những dấu hiệu ban đầu về sự tham gia trở lại của các tổ chức.
- Lãi suất cho vay dài hạn vẫn ở mức âm, phản ánh xu hướng bán khống Short dẳng và vị thế thận trọng trên thị trường phái sinh.
- Khối lượng hợp đồng tương lai mở vẫn tương đối thấp, cho thấy sự mở rộng đòn bẩy hạn chế trong việc hỗ trợ quá trình phục hồi.
- Thị trường quyền chọn cho thấy độ lệch ổn định và biến động ngụ ý nằm trong phạm vi hẹp, cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm giá đã giảm.
- Vị thế gamma của nhà môi giới đã chuyển sang hướng tích cực nhẹ, cho thấy điều kiện thanh khoản được cải thiện và cấu trúc thị trường cân bằng hơn.
Thông tin chi tiết on-chain
Mức thấp cao hơn, trần nhà dày
Bất chấp sự bất ổn dai dẳng trên thị trường chứng khoán, năng lượng và hàng hóa do căng thẳng địa chính trị kéo dài, Bitcoin vẫn tiếp tục tạo ra các đỉnh cao hơn và đáy cao hơn kể từ đầu tháng 3, hình thành một cấu trúc tích cực trong phạm vi 60.000–70.000 đô la.
Nếu được duy trì, khả năng phục hồi này có tiềm năng tạo nên nền tảng bền vững cho sự mở rộng dài hạn. Bản đồ nhiệt phân bố giá vốn holder ngắn hạn trực quan hóa nơi nguồn cung mới được mua lại tập trung theo mức giá, cho thấy mật độ và vị trí của nguồn cung hoặc cầu tiềm năng từ góc nhìn của những người tham gia thị trường mới.
Trong phạm vi giá hiện tại, một cụm tích lũy mới đang dần hình thành, quy mô khiêm tốn nhưng đủ để giải thích đà tăng giá gần đây. Tuy nhiên, mối lo ngại cấp bách hơn trong trung hạn là sự tập trung đáng kể nguồn cung của holder ngắn hạn ở mức giá trên 84.000 đô la, một nhóm có thể khuếch đại áp lực bán bất kể giá phục hồi về mức đó hay phải đối mặt với một đợt căng thẳng thị trường mới.
Phạm vi trung hạn
Dựa trên động lực cung cầu đã nêu ở trên, phân tích giá thực tế theo nhóm tuổi cung cấp cái nhìn chi tiết hơn về nơi tập trung các mức giá gốc quan trọng giữa các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Chỉ số này theo dõi giá mua trung bình của các đồng tiền được phân loại theo thời gian nắm giữ, từ đó vạch ra các mức hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn thông qua lăng kính hành vi của nhà đầu tư.
Hiện tại, nhóm sản phẩm có thời gian sử dụng từ 1 tuần đến 1 tháng có chi phí cơ sở xấp xỉ 70.200 đô la, đánh dấu mức hỗ trợ tối thiểu đang hình thành, trong khi nhóm sản phẩm có thời gian sử dụng từ 1 tháng đến 3 tháng có chi phí cơ sở là 82.200 đô la, củng cố khả năng chống chịu chi phí chung đã được xác định trong phần trước.
Cả hai mức này cùng nhau xác định phạm vi biến động giá khả thi nhất trong trung hạn. Tuy nhiên, do quy mô của cụm tích lũy hiện tại vẫn còn khiêm tốn, mức hỗ trợ 70.200 đô la vẫn dễ bị tổn thương, và khả năng giá giảm xuống dưới mức này không thể bị loại trừ cho đến khi có một lượng lớn người mua tiềm năng được hình thành.
Nỗi sợ hãi dâng cao, không Sự từ bỏ.
Nhìn tổng quan hơn về các chỉ số lãi lỗ, thay vì chỉ xem xét chi tiết giá vốn như đã thảo luận ở trên, chúng ta có thể thấy một góc nhìn chu kỳ rộng hơn bằng cách phân tích sự cân bằng giữa lòng tham và nỗi sợ hãi đang hiện hữu trên thị trường. Chỉ số Lỗ chưa thực hiện tương đối đo lường tổng giá trị bằng đô la của các khoản lỗ chưa thực hiện trên tất cả các nhà đầu tư so với tổng vốn hóa thị trường, đóng vai trò như một thước đo áp lực bán tiềm ẩn và tâm lý thị trường hiện hành.
Trong hai tháng qua, chỉ số này đã ổn định ở mức trên 15% vốn hóa thị trường, một cấu trúc khá giống với tình hình được thấy trong quý 2 năm 2022. Điều này cho thấy tâm lý hiện tại là lo ngại ở mức cao, nhưng vẫn Short đáng kể so với mức độ Sự từ bỏ cực đoan được quan sát thấy trong các sự kiện căng thẳng cấp tính như sự sụp đổ của FTX. Trong lịch sử, việc giải quyết mức thua lỗ tiềm tàng này đòi hỏi thời gian, giá giảm thêm, hoặc cả hai. Một sự phục hồi hình chữ V mạnh mẽ vẫn là một khả năng lý thuyết, nhưng với quy mô thua lỗ chưa thực hiện hiện tại, điều đó sẽ đòi hỏi một dòng Vốn mới đặc biệt và bền vững trong một khoảng thời gian ngắn.
Dòng lợi nhuận đang cạn kiệt.
Nỗi lo ngại chưa được hiện thực hóa như đã nêu ở trên càng trở nên trầm trọng hơn khi lợi nhuận thực tế đã giảm sút đáng kể và kéo dài kể từ quý 4 năm 2025, càng chứng minh thêm sự cạn kiệt nhu cầu.
Lợi nhuận thực tế điều chỉnh theo thực thể (Entity-Adjusted Realized Profit), được làm mịn bằng đường trung bình động 7 ngày (7-day SMA), loại bỏ các giao dịch chuyển khoản nội bộ để cung cấp thước đo chính xác về hoạt động chốt lời thực sự trên toàn mạng lưới. Chỉ số này đã giảm mạnh từ mức đỉnh khoảng 3 tỷ đô la mỗi ngày vào tháng 7 năm 2025 xuống dưới 0,1 tỷ đô la mỗi ngày hiện nay, giảm hơn 96%. Sự sụt giảm ở mức độ này là đặc điểm điển hình của một thị trường gấu đang chuyển sang giai đoạn cuối, nơi mà lượng người bán có lợi nhuận đã cạn kiệt và thanh khoản on-chain giảm xuống mức thấp nhất của chu kỳ . Mặc dù môi trường này làm giảm áp lực bán ra trong ngắn hạn, nhưng nó cũng phản ánh sự thiếu hụt Vốn mới cần thiết để duy trì bất kỳ sự phục hồi đáng kể nào.
Thông tin chi tiết Ngoài chuỗi
Khối lượng giao dịch giao ngay vẫn ở mức thấp.
Hoạt động trên thị trường giao ngay vẫn tương đối trầm lắng sau đợt bán tháo mạnh xuống vùng 67.000 đô la, với tổng khối lượng giao dịch chỉ cho thấy phản ứng khiêm tốn trong giai đoạn phục hồi sau đó. Mặc dù có một vài đợt tăng đột biến ngắn hạn, nhưng chúng dường như chỉ là phản ứng nhất thời chứ không phải là dấu hiệu cho thấy sự trở lại bền vững của hoạt động mua vào dựa trên niềm tin thị trường.
So với sự tham gia mạnh mẽ hơn từng thấy trong các đợt tăng giá đột biến trước đây, khối lượng giao dịch giao ngay hiện tại vẫn còn yếu. Điều này cho thấy sự phục hồi trở lại mức 70.000 đô la cho đến nay chủ yếu được hỗ trợ bởi hoạt động mua vào chọn lọc khi giá giảm và tái định vị ngắn hạn hơn là do nhu cầu giao ngay trên diện rộng quay trở lại.
Sự không tương xứng giữa diễn biến giá ổn định và sự tham gia giao dịch giao ngay yếu ớt cho thấy thị trường vẫn đang trong giai đoạn tái cân bằng. Cho đến khi hoạt động giao ngay bắt đầu mở rộng một cách nhất quán hơn, đà tăng có thể vẫn còn khá mong manh, với diễn biến giá có khả năng nhạy cảm hơn với dòng vốn phái sinh và điều kiện thanh khoản thay đổi hơn là với sự tích lũy tự nhiên mạnh mẽ.
Dòng vốn ETF phục hồi
Dòng vốn ETF giao ngay tại Mỹ đang cho thấy những dấu hiệu cải thiện ban đầu sau một thời gian dài dòng vốn ròng chảy ra, với đường trung bình động 7 ngày chuyển sang tích cực nhẹ trong các phiên gần đây. Điều này cho thấy nhu cầu từ các tổ chức có thể đang bắt đầu quay trở lại khi Bitcoin ổn định và phục hồi sau đợt bán tháo gần đây xuống vùng 67.000 đô la.
Mặc dù quy mô dòng vốn chảy vào vẫn còn tương đối hạn chế so với các giai đoạn tích lũy trước đây, nhưng sự thay đổi về hướng chảy vốn là đáng chú ý. Các đợt rút vốn trước đây trùng hợp với sự suy giảm giá cả và tâm lý thị trường yếu hơn, trong khi sự phục hồi gần đây của dòng vốn cho thấy sự tái tham gia thận trọng từ các nhà đầu tư truyền thống trên thị trường.
Điểm uốn này rất quan trọng vì nhu cầu ETF đã trở thành một nguồn hỗ trợ đáng kể cho thị trường giao ngay trong chu kỳ này. Một đợt tăng giá bền vững trở lại vùng tích cực sẽ cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đang lấy lại niềm tin và bắt đầu tăng cường đầu tư trở lại.
Hiện tại, sự phục hồi vẫn còn ở giai đoạn đầu và khiêm tốn, nhưng sự đảo chiều trong dòng chảy đánh dấu một sự chuyển biến tích cực trong cấu trúc thị trường so với tình trạng phân phối kéo dài trong những tuần gần đây.
Tình trạng thiếu hụt nguồn vốn vẫn tiếp diễn.
Lãi suất phí giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu vẫn ở mức âm, ngay cả khi Bitcoin ổn định và cố gắng phục hồi sau đợt giảm giá gần đây. Điều này cho thấy vị thế bán Short vẫn chiếm ưu thế, với việc các nhà giao dịch vẫn sẵn sàng trả phí để duy trì rủi ro giảm giá.
Persistence nguồn vốn âm kéo dài cho thấy bối cảnh thị trường phái sinh khá thận trọng, nơi các nhà tham gia thị trường dường như ngần ngại tái gia nhập mạnh mẽ các vị thế mua dài hạn bất chấp cấu trúc giá đang được cải thiện. Điều này trái ngược với các giai đoạn phục hồi trước đây, khi nguồn vốn thường trở lại bình thường hoặc chuyển sang tích cực khi tâm lý thị trường được cải thiện.
Từ góc độ định vị, việc duy trì nguồn vốn âm có thể đóng vai trò là động lực tích cực cho giá cả, vì nó phản ánh xu hướng Short tập trung, có thể dễ bị ép buộc nếu đà tăng tiếp tục. Tuy nhiên, điều này cũng báo hiệu rằng niềm tin vào sự phục hồi vẫn còn hạn chế, đặc biệt là đối với các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy.
Tình hình hiện tại cho thấy thị trường vẫn đang trong giai đoạn phòng thủ bằng các công cụ phái sinh, với rủi ro nghiêng về phía bán Short bất chấp những dấu hiệu ổn định trong dòng vốn giao dịch giao ngay và ETF.
Biến động ngầm định của ATM: Biên độ dao động và đang chờ đợi.
Xét đến thị trường quyền chọn, độ biến động ngụ ý (implied volatility) BTC ở mức giá hiện tại cho thấy hành vi tương tự như thị trường giao ngay, với phạm vi dao động giới hạn và có xu hướng quay trở lại mức trung bình. Phần đầu của đường cong vẫn phản ứng mạnh nhất với các diễn biến vĩ mô và dòng tin tức ngắn hạn. Mặc dù kỳ hạn 1 tuần nhạy cảm hơn, nhưng nó vẫn tiếp tục giao dịch trong phạm vi tương đối hẹp giữa mức thấp và cao của 50%. Xa hơn trên đường cong, độ biến động ngụ ý vẫn bị nén dưới 50%, với sự phân tán hạn chế giữa các kỳ hạn.
Sự nén ép tổng thể này cho thấy thị trường đang chờ đợi một chất xúc tác mới để định giá lại rủi ro theo cả hai hướng. Mức độ ổn định trong các kỳ hạn dài hơn cho thấy hiện tại không có sự thay đổi cấu trúc nào về rủi ro dài hạn, mà chỉ là những điều chỉnh ngắn hạn do hoạt động ở Front-End . Trong môi trường này, sự biến động đang được sử dụng một cách chiến thuật để vượt qua sự bất ổn ngắn hạn hơn là để thể hiện tầm nhìn dài hạn.
Độ lệch Delta 25: Khả năng bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá vẫn chiếm ưu thế.
Khi biến động tạm thời tăng cao trong tuần này, độ lệch hướng mở rộng về phía quyền chọn bán, xác nhận rằng việc định giá lại được thúc đẩy bởi nhu cầu bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá.
Chỉ số chênh lệch delta 25, đo lường chi phí tương đối của quyền chọn bán so với quyền chọn mua ở cùng mức delta, đã tăng lên khoảng 18% đến 19% đối với kỳ hạn 1 tuần và 1 tháng khi BTC giao dịch dưới 68K vào đầu tuần. Điều này phản ánh sự gia tăng rõ rệt nhu cầu bảo hiểm rủi ro giảm giá ngắn hạn ngay khi giá có dấu hiệu suy yếu, đặc biệt trong bối cảnh bất ổn địa chính trị gia tăng.
Kể từ đó, độ lệch đã giảm bớt nhưng vẫn ở mức cao và tập trung chặt chẽ trên các kỳ hạn khác nhau, dao động từ 10% đến 12%. Sự thu hẹp trên toàn bộ đường cong cho thấy rằng sở thích bảo vệ rủi ro giảm giá không chỉ giới hạn ở kỳ hạn ngắn hạn, mà còn phản ánh một xu hướng phòng ngừa rủi ro nhất quán và rộng khắp trong số những người tham gia thị trường.
Chỉ số độ lệch cho thấy một sắc thái khác
Thêm một lớp nữa vào bức tranh về các quyền chọn, chỉ số độ lệch (skew index) cung cấp tín hiệu tinh tế hơn so với độ lệch delta 25. Vì nó được tính trọng số theo các quyền chọn delta thấp, nên nó phản ánh giá cả trên toàn bộ phạm vi phân phối. Các chỉ số kỳ hạn một tuần và một tháng vẫn nằm trong vùng quyền chọn bán (put option), trong khi các giá trị kỳ hạn ba tháng và sáu tháng, khoảng 2,4% và 7,4%, chuyển sang vùng quyền chọn mua (call option), vì chỉ số này được tính bằng số quyền chọn mua trừ đi số quyền chọn bán.
Điều này tạo ra sự phân kỳ rõ ràng. Trong khi độ lệch delta 25 cho thấy xu hướng giảm giá trên tất cả các kỳ hạn, chỉ số độ lệch kỳ hạn dài hơn lại cho thấy rằng biến động tăng giá đang được định giá cao hơn so với biến động giảm giá ở các kỳ hạn dài hơn. Trên thực tế, điều này cho thấy rằng việc bảo vệ rủi ro giảm giá ở các quyền chọn mua (put option) có giá thực hiện thấp hơn nhiều so với giá thị trường không được tích lũy mạnh mẽ ở các kỳ hạn dài hơn, ngay cả khi các quyền chọn bán (put option) có delta trung bình vẫn được hỗ trợ. Bề mặt phản ánh sự thận trọng trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài lại mang một giọng điệu cân bằng hơn đến hơi tích cực, một mô hình thường thấy trong thị trường tiền điện tử, nơi các quyền chọn mua (call option) có giá thực hiện thấp hơn nhiều so với giá thị trường được sử dụng để nắm bắt lợi nhuận tăng giá không đối xứng.
Dealer Gamma: Thời hạn hết hạn được thiết lập để thiết lập lại cấu trúc thị trường
Thứ Sáu ngày 27 tháng 3 đánh dấu ngày đáo hạn hàng tuần, hàng tháng và hàng quý, một cấu hình thường có ảnh hưởng mạnh mẽ đến diễn biến giá BTC . Khi thị trường quyền chọn tiếp tục mở rộng, dòng vốn phòng hộ của các nhà giao dịch đóng vai trò ngày càng quan trọng trong việc định hình các biến động ngắn hạn. Chưa đầy 48 giờ trước khi đáo hạn, các nhà tạo lập thị trường đang ở trong một vùng gamma Short , tập trung giữa 70K và 75K. Trong vùng này, giá có thể tăng tốc theo cả hai hướng, đặc biệt là trong điều kiện thanh khoản tương đối thấp.
Điều đáng chú ý là quy mô của các vị thế sắp hết hạn. Khoảng 10 tỷ đô la gamma Short của các nhà giao dịch sẽ hết hạn, loại bỏ hiệu quả một động lực cơ học quan trọng của biến động giá. Sau khi vị thế này được giải phóng, thị trường có khả năng sẽ ít bị ràng buộc bởi dòng chảy phòng ngừa rủi ro và phản ứng nhanh hơn với các yếu tố bên ngoài. Trong bối cảnh đó, các điều kiện vĩ mô rộng hơn dự kiến sẽ đóng vai trò lớn hơn trong việc xác định điểm cân bằng tiếp theo của BTC .
Phần kết luận
Bitcoin đang bắt đầu cho thấy một số dấu hiệu tích cực sau đợt điều chỉnh mạnh, với giá ổn định, dòng vốn vào ETF cải thiện và vị thế giao dịch phái sinh trở nên bớt mất cân bằng hơn. Áp lực dẫn đến đợt bán tháo gần đây dường như đang giảm bớt, và thị trường đang bắt đầu trông cân bằng hơn so với một tuần trước.
Tuy nhiên, điều này vẫn chưa cho thấy đây là một môi trường đột phá đầy hứa hẹn. Khối lượng giao dịch giao dịch giao ngay vẫn tương đối thấp, số lượng hợp đồng mở ở mức thấp, và một lượng cung đáng kể vẫn đang tồn tại trên thị trường. Nói cách khác, tình hình đang được cải thiện, nhưng có lẽ cần sự tham gia mạnh mẽ hơn để trở thành một xu hướng bền vững hơn.
Hiện tại, cấu trúc thị trường có vẻ mang tính xây dựng hơn là hoàn toàn lạc quan. Cơ hội đang dần hình thành nếu nhu cầu tiếp tục phục hồi, nhưng có lẽ cần sự mở rộng mạnh mẽ hơn về khối lượng giao dịch dịch giao ngay và dòng Vốn có thể khẳng định sự phục hồi này thực sự có sức mạnh.
