Phân tích cho thấy rằng mặc dù điều khoản "giới hạn phần thưởng" trong dự thảo quy định về stablecoin của Mỹ có thể làm chậm lại sự mở rộng của USDC một chút, nhưng nó không đủ để làm lung lay cấu trúc hiệu suất cốt lõi của Circle. Điều này củng cố quan điểm rằng thị trường đang định giá quá cao các rủi ro về mặt pháp lý.
Trong một báo cáo gần đây, Citigroup đánh giá rằng ngay cả khi dự thảo quy định về stablecoin của Mỹ hạn chế các hoạt động cung cấp phần thưởng trực tiếp hoặc gián tiếp cho người nắm giữ stablecoin, tác động đến các nguồn doanh thu cốt lõi của Circle sẽ không đáng kể. Điều này có nghĩa là mặc dù tốc độ tăng trưởng của USDC có thể bị chậm lại một phần, nhưng đây chỉ là vấn đề tốc độ mở rộng chứ không phải là yếu tố làm suy yếu nền tảng hiệu suất cơ bản.
Điều này có phần khác biệt so với những kịch bản mà thị trường gần đây lo ngại. Các nhà đầu tư lo lắng rằng giới hạn phần thưởng có thể làm suy yếu tính cạnh tranh của stablecoin, cuối cùng dẫn đến sự chậm lại trong dòng người dùng và sự sụt giảm khối lượng giao dịch. Tuy nhiên, Citi lưu ý rằng cấu trúc doanh thu của Circle không chỉ dựa vào chính sách phần thưởng đơn giản cho người dùng.
Trên thực tế, nguồn doanh thu cốt lõi của Circle gần gũi hơn với thu nhập lãi từ việc quản lý tài sản dự trữ USDC. Nói cách khác, điều này có nghĩa là quy mô dự trữ, môi trường lãi suất và sự mở rộng lưu thông trong khuôn khổ thể chế có tác động trực tiếp hơn đến hiệu suất so với việc có cung cấp phần thưởng riêng biệt cho người dùng hay không. Điều này ngụ ý rằng mặc dù các hạn chế về phần thưởng có thể ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh tiếp thị, nhưng chúng không phải là yếu tố làm ngừng hoạt động nguồn doanh thu.
Phân tích này thúc đẩy việc xem xét lại tác động thị trường của các cuộc thảo luận gần đây liên quan đến quy định về stablecoin tại Mỹ. Không giống như xu hướng ban đầu khi các đề xuất quy định chỉ được hiểu theo hướng tiêu cực, hiện nay có quan điểm cho rằng quá trình tích hợp vào khuôn khổ thể chế thực sự có thể làm rõ cấu trúc kinh doanh. Đặc biệt, đối với các công ty như Circle, những công ty đã phát triển bằng cách tận dụng hình ảnh thân thiện với quy định, việc giảm bớt sự không chắc chắn có thể mang lại lợi ích tích cực trong trung và dài hạn.
Tóm lại, mấu chốt của vấn đề không nằm ở việc USDC có trở nên kém hấp dẫn hơn hay không, mà là liệu mô hình doanh thu của Circle có bị ảnh hưởng trực tiếp hay không. Phân tích của Citi đã vạch ra một ranh giới, cho thấy khả năng thứ hai là hạn chế. Mặc dù sự biến động giá cổ phiếu có thể tiếp diễn trong ngắn hạn tùy thuộc vào từng điều khoản pháp lý, nhưng cũng có những dự đoán cho rằng vị thế của Circle thực tế có thể được củng cố hơn nữa trong dài hạn khi ngành công nghiệp stablecoin tự khẳng định mình là một phần của cơ sở hạ tầng tài chính thể chế.
