Tác giả: Danny @IOSGVC
1. Sự bùng nổ của các nhà quản lý bảo tàng
DeFi đang nóng lên nhưng vẫn thấp hơn Cao nhất mọi thời đại Tổng giá trị khóa (TVL) giá trị bị khóa) cao nhất mọi thời đại của mùa hè DeFi . Đồng thời, nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng với tốc độ cao hơn và đạt Cao nhất mọi thời đại mới. Điều này cho thấy một nghịch lý: có nhiều tiền on-chain hơn bao giờ hết, nhưng các sản phẩm DeFi vẫn quá phức tạp đối với hầu hết mọi người để hiểu, sử dụng và áp dụng.
Trong vài năm qua, cơ sở hạ tầng DeFi đã giải quyết được vấn đề truy cập và khả năng kết hợp, nhưng nó đã biến thành một cuộc chơi đầy rủi ro và khó khăn cho người mới tham gia. Đối với người dùng thông thường, lợi suất stablecoin tưởng chừng đơn giản thực chất là một mê cung gồm nhiều chiến lược lồng ghép: chênh lệch cho vay, các ưu đãi nhiều lớp (như cấp vốn và airdrop), các sản phẩm cấu trúc (như Pendle) và vòng lặp đòn bẩy.
Rủi ro cũng đã phát triển. Chúng ta đã vượt xa những vụ tấn công hợp đồng thông minh đơn giản. Rủi ro ngày nay là một vòng xoáy luẩn quẩn của tỷ lệ LTV (giá trị thanh khoản thấp), thanh khoản thanh lý kém và các lỗi của oracle tác động lẫn nhau. Ví dụ, vào tháng 10 năm 2025, một lỗi trong oracle nội bộ của Binance đã gây ra sự sụt giảm đột ngột giá USDe trên nền tảng, dẫn đến một chuỗi thanh lý.
DeFi đang ở trong một tình thế khó xử: công nghệ càng phát triển, người dùng càng khó hiểu được rủi ro. Khi mọi người không thể xác định được lợi nhuận đến từ đâu hoặc rủi ro thực sự nằm ở đâu, sự phát triển của DeFi sẽ bị chững lại.
Đây là lúc các nhà quản lý quỹ (Curator) phát huy vai trò. Họ đóng vai trò như một lớp mới trong hệ thống, kết nối các giao thức phức tạp với nguồn Vốn khổng lồ đang chờ được huy động. Khi các giao thức ngày càng chuyển giao nhiệm vụ tạo ra lợi nhuận và định giá rủi ro, các nhà quản lý quỹ đang đảm nhận vai trò này.
2. Ngành kinh doanh tuyển chọn nội dung
Trong các hệ sinh thái như Morpho, giao thức cung cấp nền tảng trung lập, nhưng các Curator mới là người quyết định tài sản nào được niêm yết, thiết lập các thông số rủi ro và quản lý các vị thế hàng ngày. Họ có ba nhiệm vụ chính:
Lựa chọn chiến lược
Một nhà quản lý quỹ giỏi biết sự khác biệt giữa lợi suất ổn định, dài hạn và cơ hội đầu tư ngắn hạn, rủi ro cao. Chiến lược không phải là thứ có thể thiết lập rồi bỏ mặc; chúng cần được điều chỉnh liên tục khi điều kiện thị trường và dòng Vốn thay đổi. Hai nhà quản lý quỹ cùng sử dụng chiến lược USDC có thể đạt được kết quả hoàn toàn khác nhau trong thời kỳ thị trường sụp đổ. Điều làm nên sự khác biệt giữa những người giỏi nhất là khả năng nắm bắt thị trường và giảm đòn bẩy khi mọi thứ trở nên bất ổn.
Định giá rủi ro
Trong một thế giới mô-đun, người quản lý (Curator) là người quyết định về rủi ro. Việc quyết định chấp nhận loại tài sản thế chấp nào và sử dụng bao nhiêu đòn bẩy là những hành động cốt lõi của việc định giá rủi ro. Người quản lý không chỉ thực hiện các chiến lược; họ còn định giá chính rủi ro đó. Nhưng ngay cả những chuyên gia đôi khi cũng mắc sai lầm. Ví dụ, Re7 Labs đã chứng kiến các vị thế của người dùng bị thanh lý không chính xác vì hệ thống oracle Pyth mà họ sử dụng có độ trễ trong việc cập nhật giá. Đây là một dấu hiệu cảnh báo cực kỳ nghiêm trọng: những rủi ro hệ thống lớn nhất trong chu kỳ này đến từ lớp trung gian mới này.
Sản phẩm hóa & Phân phối
Đối với người dùng, một Curator được tích hợp vào sản phẩm là một cách đơn giản, chỉ cần một cú nhấp chuột để tham gia và rút khỏi một chiến lược. Đối với các giao diện người dùng như CEX và ví điện tử, đó là một mô-đun lợi nhuận Non-Custodial với các rủi ro rõ ràng, được xác định. Các Curator không cố gắng thu hút người dùng từ các giao thức; họ đang giúp Vốn tìm kiếm những rủi ro mà họ cảm thấy thoải mái chấp nhận.
Mô hình Curator là một mô hình kinh doanh quản lý tài sản dựa trên tổng tài sản được quản lý ( AUM). Vì doanh thu gắn liền trực tiếp với AUM, điều này tạo ra một sự căng thẳng tự nhiên. Tăng AUM đồng nghĩa với tăng doanh thu, nhưng tăng quá nhanh có thể khiến chiến lược bị dàn trải quá mức và khiến các nhà đầu tư (LP) phải đối mặt với những rủi ro tiềm ẩn khó lường.
Chu kỳ thị trường cũng quyết định hành vi của các nhà quản lý quỹ. Trong Bull Run (thị trường khởi sắc), họ bị thúc đẩy tối đa hóa hiệu quả Vốn bằng đòn bẩy, các ưu đãi chồng chất và vòng lặp. Với nhiều người vay hơn trên thị trường, hệ số beta che giấu các rủi ro tiềm ẩn, lãi suất hàng năm (APY) hấp dẫn và năng lực cho vay cao — nhưng rủi ro cũng cao theo.
Trong thời kỳ thị trường biến động mạnh hoặc thị trường giá xuống, các chiến lược phải quay trở lại những nguyên tắc cơ bản và tìm kiếm lợi nhuận thực sự từ chênh lệch lãi suất cho vay, dòng tiền RWA hoặc các tài sản có tương quan thấp. Trong những điều kiện này, phòng thủ quan trọng hơn tấn công.
3. Mô hình phân phối mới: Từ các tổ chức đến các cửa hàng bán lẻ
Theo dữ liệu DefiLlama từ tháng 2 năm 2026, tổng giá trị Tổng giá trị khóa (TVL) trong các Risk Curator đạt 5,9 tỷ USD. Ba công ty hàng đầu, Steakhouse Financial (1,53 tỷ USD), Sentora (1,34 tỷ USD) và Gauntlet (1,29 tỷ USD) chiếm gần 70% tổng số đó. Sự tập trung này có nghĩa là nếu một Curator hàng đầu mắc sai lầm trong chiến lược hoặc tham số, thiệt hại sẽ không chỉ giới hạn ở một giao thức duy nhất.
Không gian dành cho người phụ trách sẽ không phải là một khối thống nhất. Nó đã bắt đầu phân chia thành ít nhất ba khu vực khác nhau:
1: Các yếu tố tối ưu hóa công suất
Những người quản lý này tập trung vào việc xử lý các khoản Vốn lớn có độ biến động thấp. Họ bám sát các nguồn lợi nhuận bền vững như chênh lệch cho vay, các ưu đãi ổn định và tài sản rủi ro (RWA), tập trung vào các thông số thận trọng và dễ hiểu. Họ rất phù hợp với các sàn giao dịch tập trung (CEX), ví điện tử và các giao diện Fintech, và họ đại diện cho loại kho tiền quy mô lớn chính trên Morpho hiện nay. Một số giao thức thậm chí còn tham gia vào việc phát triển công nghệ kho tiền để giúp xây dựng các mô hình kinh doanh quản lý thân thiện hơn với các tổ chức từ đầu.
Nhiều tổ chức quản lý tài sản lớn này cũng đóng vai trò là "tổ chức quản lý tài sản của các tổ chức quản lý tài sản", cho vay tài sản được quản lý (AUM) của họ cho các tổ chức quản lý tài sản nhỏ hơn, năng động hơn để tạo ra lợi nhuận bổ sung. Họ hợp tác chặt chẽ với những người chơi luôn tìm kiếm cơ hội.
Đối với các tổ chức, vấn đề hiện nay là liệu họ nên tự xây dựng hệ thống quản lý tài sản (Curator) riêng hay hợp tác với một công ty hàng đầu. Với thiết kế mở và mô-đun, Morpho đang trở thành lựa chọn hàng đầu cho các tổ chức muốn tự xây dựng hệ thống. Bitwise là một ví dụ hoàn hảo. Vào tháng 1 năm 2026, họ đã ra mắt kho lưu trữ Non-Custodial vault) riêng trên nền tảng Morpho, được quản lý bởi đội ngũ nội bộ của họ. Đây là một bước tiến lớn: các nhà quản lý tài sản chuyên nghiệp đang chuyển từ việc chỉ sử dụng DeFi sang tự xây dựng nó.
Coinbase đã chọn một hướng đi khác. Họ sử dụng một bên thứ ba, Steakhouse Financial, để quản lý phần phụ trợ cho các sản phẩm cho vay của họ trên nền tảng Morpho. Front-End người dùng vẫn là ứng dụng Coinbase quen thuộc, nhưng nền tảng cốt lõi lại hoàn toàn là DeFi. Đó là kiểu "DeFi Mullet" kinh điển: chuyên nghiệp ở phía trước, sôi động ở phía sau.
Và dòng tiền lớn đang đến. Apollo Global Management (với hơn 938 tỷ USD AUM) đã ký một thỏa thuận với Morpho vào tháng 2 năm 2026 để mua tới 9% Token $MORPHO trong vòng bốn năm. Apollo đang chơi cả hai trò. Các quỹ tín dụng của họ đã được mã hóa thành RWA (như ACRED và ACRDX) và được kết nối với thị trường cho vay của Morpho thông qua các nhà quản lý hàng đầu như Steakhouse. Bằng cách nắm giữ cả Token quản trị, họ có tiếng nói trực tiếp trong tương lai của tín dụng on-chain .
Cũng trong tháng đó, Taurus, một Custodian cho hơn 40 ngân hàng, đã tích hợp Morpho vào nền tảng của mình. Giờ đây, các tổ chức tài chính truyền thống có thể phân bổ Vốn vào Morpho Vaults ngay từ các thiết lập hiện có, tuân thủ quy định, với các Curator quản lý tiền. Đối với các tổ chức, câu hỏi không còn là liệu họ có nên tham gia vào DeFi hay không, mà là họ nên đóng vai trò gì trong hệ sinh thái này.
2: Những người theo đuổi cơ hội
Những người quản lý quỹ này là những kẻ liều lĩnh. Họ săn lùng các cấu trúc mới, tài sản mới lạ và các chương trình khuyến khích ngắn hạn. Họ sẵn sàng giới hạn AUM ( tài sản được quản lý) và chấp nhận rủi ro cao hơn để theo đuổi lợi nhuận vượt trội. Hãy nghĩ đến giới hạn AUM nhỏ, chiến lược ngắn hạn và khả năng chịu đựng biến động cao. Họ phục vụ các quỹ chuyên nghiệp và những người am hiểu DeFi .
Đây là những người đầu tiên chen chân vào các hệ sinh thái L1/L2 mới. Khi một chuỗi mới như Hyperliquid, Plasma, Monad hay Megaeth ra mắt với Thưởng cho việc đào thanh khoản hấp dẫn, những người săn lùng cơ hội sẽ là những người phản ứng đầu tiên. Họ tạo ra các vault trên các chuỗi khối mới này để thu lợi nhuận từ các phần thưởng sớm, độc nhất vô nhị dành cho người dùng của họ.
Họ cũng rất thích thử nghiệm với các tài sản mới và các nguyên tắc cơ bản DeFi . Trong khi các ông lớn tập trung vào những đồng tiền xanh như ETH và USDC, những người quản lý dự án này lại sẵn sàng thử nghiệm những thứ mới. Ví dụ, Re7 Labs đã trở thành người quản lý dự án cho BUIDL (phát triển dự án) của BlackRock, tiên phong trong việc sử dụng tài sản rủi ro (RWA) trong cho vay quy mô lớn.
Những người quản lý danh mục đầu tư này cũng cực kỳ nhạy bén với những biến động của thị trường, sẵn sàng nắm bắt bất kỳ cơ hội chênh lệch giá nào. Chiến lược của họ thường phức tạp hơn, liên quan đến những thứ như ARB tỷ giá giữa các giao thức khác nhau hoặc kiếm lợi nhuận từ việc thanh lý tài sản. Chắc chắn là rủi ro hơn, nhưng lợi nhuận tiềm năng có thể vượt xa mức trung bình của thị trường.
3: Những người tạo ra sản phẩm
Những người tạo sản phẩm đưa việc quản lý nội dung lên một tầm cao mới. Họ không chỉ quản lý tiền ở khâu hậu cần; họ đóng gói các chiến lược của mình thành sản phẩm dành cho người dùng thông thường, chẳng hạn như "Kho lưu trữ dưới dạng dịch vụ", tài sản được mã hóa hoặc thậm chí là stablecoin. Đây là mục tiêu tối thượng trong phân phối, nhưng đi kèm với đó là áp lực rất lớn trong việc quản lý rủi ro, tính minh bạch và trách nhiệm pháp lý.
Trở ngại lớn nhất đối với họ là tìm ra các chiến lược vừa có lợi nhuận cao vừa có khả năng xử lý lớn. Hầu hết mọi chiến lược DeFi đều có giới hạn. Ví dụ, các giao dịch vòng lặp/lợi nhuận cơ sở phổ biến đã tăng vọt lên thị trường 20 tỷ đô la (gần 10% tổng Tổng giá trị khóa (TVL) DeFi ), tăng từ chỉ 5 tỷ đô la sáu tháng trước. Khi các giao dịch này trở nên đông đúc, lợi nhuận giảm và biên độ sai sót thu hẹp lại.
Nhưng nếu họ có thể giải mã được, những kho lưu trữ được thương mại hóa này có thể được tích hợp trực tiếp vào các ứng dụng Fintech, mở ra cánh cửa cho Vốn Web2. Đây chính là cách mà việc tuyển chọn nội dung trở nên phổ biến.
4. Hãy để mọi người sử dụng DeFi
Vấn đề lớn nhất của DeFi hiện nay là nó quá phức tạp và rủi ro đối với người bình thường. Không ai muốn gửi toàn bộ tiền tiết kiệm của mình vào thứ mà họ không hiểu. Và khi các dự án như Streamfinance sụp đổ sau khi lạm dụng tiền của người dùng, nó làm thị trường hoảng loạn. Trong đợt giảm giá trước đây, chúng ta đã thấy Vốn quay trở lại sự an toàn của các giao thức cho vay truyền thống.
Hiện nay, khoảng 45% Tổng giá trị khóa (TVL) ) của DeFi (~56 tỷ USD) đang được dùng để tìm kiếm lợi nhuận trong các giao thức như AAVE, Morpho và Spark. Nhưng một lượng lớn USDC vẫn đang nằm im, không được sử dụng. Không phải vì không có cơ hội; mà là vì việc hiểu các chiến lược, đánh giá rủi ro và quản lý vị thế là một công việc toàn thời gian.
Đa số người dùng không cần thêm giao thức. Họ cần:
- Một lối vào đơn giản, đáng tin cậy;
- Một hỗn hợp các loại năng suất luôn được điều chỉnh;
- Một bức tranh rõ ràng, dễ hiểu về những rủi ro mà họ đang phải đối mặt.
Chúng ta có thể tạo ra những con đường tiếp cận tốt hơn bằng cách xây dựng giao diện kho lưu trữ tốt hơn và thương mại hóa các chiến lược. Chúng ta có thể thu được lợi nhuận tốt hơn khi có nhiều Người quản lý nội dung chất lượng cao tham gia thị trường. Nhưng để thực sự khôi phục niềm tin, chúng ta cần một hệ thống kiểm toán Người quản lý nội dung minh bạch. Điều này có nghĩa là:
- Bằng chứng on-chain về nơi tiền đang được chuyển đến;
- Các nhãn tiêu chuẩn hóa cho các loại rủi ro khác nhau;
- Lối thoát hiểm rõ ràng để người dùng biết điều gì sẽ xảy ra và phải làm gì khi có sự cố.
Điều này sẽ không loại bỏ rủi ro, nhưng nó sẽ biến rủi ro từ một điều không thể biết trước, đáng sợ thành một lựa chọn rõ ràng, có thể định giá được. Nếu thiếu sự minh bạch này, không gian Curator có thể dễ dàng trở thành một hệ thống ngân hàng ngầm, không khác gì Celsius hay BlockFi. Nhưng nếu các Curator có thể phân chia, định giá và quản lý rủi ro một cách hợp lý ở lớp trung gian này, họ có thể đóng vai trò như một bộ giảm xóc cho toàn bộ hệ sinh thái DeFi , chứ không phải là một bộ khuếch đại. Họ có thể là những nhà quản lý rủi ro chuyên nghiệp mà DeFi cần.
Việc quản lý nội dung (curators) không phải là hình thức cuối cùng của DeFi, nhưng đó là một bước cần thiết để đạt được sự chấp nhận rộng rãi. Cơ sở hạ tầng cốt lõi của DeFi hoạt động tốt. Điều còn thiếu là lớp trung gian để đóng gói, phân phối và tích hợp nó vào các ứng dụng thực tế. Những người quản lý nội dung đang đảm nhận vai trò đó.
Một khi sự phức tạp được che giấu, rủi ro được minh bạch và trách nhiệm được xác định rõ ràng, DeFi cuối cùng có thể thực hiện được lời hứa ban đầu của mình: xây dựng một hệ thống tài chính cho mọi người, dù có tài khoản ngân hàng hay Unbanked.
Tài liệu tham khảo
[1] BeInCrypto. (12 tháng 10 năm 2025). Ethana USDe “Depeg”, Điều gì thực sự đã xảy ra?. Truy cập từ
[4] DefiLlama. (2026, ngày 24 tháng 2 ). Bảng xếp hạng người quản lý rủi ro. Truy cập từ
Bài viết "The Curator Paradigm: Bridging DeFi's Great Divide" ban đầu được đăng trên IOSG Ventures trên Trung bình, nơi mọi người đang tiếp tục cuộc thảo luận bằng cách nêu bật và phản hồi về câu chuyện này.
