Việc thay thế hoàn toàn hệ thống tài chính truyền thống chưa bao giờ là một lựa chọn khả thi ở Phố Wall. Thay vào đó, vấn đề là tạo ra một thế giới song song, nơi vốn, rủi ro và lợi nhuận có thể được tái cấu trúc một cách linh hoạt và có thể lập trình được.
Bài viết bởi: Chloe
Nguồn bài viết: ChainCatcher
Trong nhiều năm qua, token hóa) được xem như một cầu nối giúp crypto tiếp cận Phố Wall. Việc đưa trái phiếu chính phủ lên Chuỗi, phát hành quỹ token hóa và số hóa cổ phiếu đều chỉ ra cùng một logic: miễn là tài sản được lưu trữ trên Chuỗi, các quỹ đầu tư tổ chức sẽ tự nhiên đi theo.
Nhưng token hóa không bao giờ là mục tiêu cuối cùng. DWF Ventures cho rằng rằng chìa khóa để thực sự mở rộng thị trường tổ chức không phải là số hóa tài sản, mà là tài chính hóa lợi nhuận.
Kể từ năm 2025, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) trong DeFi đã tăng vọt từ khoảng 115 tỷ đô la lên hơn 237 tỷ đô la. Động lực chính đằng sau sự tăng trưởng này không còn chỉ là nhà đầu tư bán lẻ cá nhân đầu cơ đơn thuần, mà là các quỹ đầu tư tổ chức thực sự và tài sản có rủi ro (RWA). Ngày nay, các tổ chức không chỉ quan sát mà còn bắt đầu xem DeFi như một cơ sở hạ tầng để triển khai vốn.
Có thể nói rằng điều mà Phố Wall thực sự muốn thấy ở DeFi đã chuyển từ "đưa tài sản lên Chuỗi " sang "cơ sở hạ tầng lợi nhuận cố định có thể lập trình, cấu hình lại và phòng ngừa rủi ro lãi suất". Chúng ta hiện có thể thấy sự chuyển đổi này thông qua dữ liệu TVL và RWA, các ví dụ về giao thức dành cho tổ chức, lý thuyết token hóa lợi nhuận và việc thực hiện các biện pháp bảo mật và tuân thủ.
TVL và Dữ liệu Tổ chức: Các tổ chức đang điền vào lớp dữ liệu nào?
Trong quý 3 năm 2025, tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi đã tăng từ khoảng 115 tỷ đô la vào đầu năm lên 237 tỷ đô la, trong khi số lượng ví hoạt động Chuỗi giảm 22% trong cùng kỳ. Dữ liệu của DappRadar cho thấy rõ ràng rằng sự tăng trưởng này không phải nhà đầu tư bán lẻ mà là do các quỹ đầu tư tổ chức với "số vốn lớn và tần suất giao dịch thấp".
Yếu tố quan trọng nhất trong cấu trúc này là RWA: tính đến cuối tháng 3 năm 2026, tổng giá trị của RWA đã đạt 27,5 tỷ đô la, tăng trưởng hơn 2,4 lần so với 8 tỷ đô la vào tháng 3 năm 2025. Tài sản này chủ yếu được các tổ chức sử dụng làm tài sản thế chấp cho các khoản vay stablecoin thông qua các giao thức như Aave Horizon, Maple Finance và Centrifuge , tạo thành một vòng xoáy tái thế chấp trong một "giao dịch mua lại trên Chuỗi(với giao thức mua lại)".
Lấy Aave Horizon làm ví dụ, thị trường RWA của nó đã tích lũy được khoảng 540 triệu đô tài sản vào cuối năm 2025, trong đó stablecoin như USCC, RLUSD của Superstate và GHO của Aave , cũng như nhiều tài sản Treasury Hoa Kỳ (như VBILL), với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 4-6%. Cấu trúc này về cơ bản là một "quỹ thị trường tiền tệ dành cho tổ chức": phần giao diện người dùng bao gồm các trái phiếu và tín phiếu chính phủ token hóa, phần hậu cần là stablecoin, và các hợp đồng thông minh tự động xử lý việc thanh toán lãi, tái cấp vốn và thanh lý.
Từ "Nắm giữ" đến "Vận hành": Liệu các tổ chức đang chơi đùa với giao dịch repo trên Chuỗi hay trái phiếu thu nhập cố định?
Trong thị trường lợi nhuận truyền thống, trái phiếu không chỉ là công cụ để nắm giữ và thu lãi; chúng còn được sử dụng cho các giao dịch mua lại (với thỏa thuận mua lại), tái thế chấp, chia tách và tích hợp vào các sản phẩm cấu trúc, tạo thành một vòng xoáy hiệu quả vốn. DeFi năm 2025 đã bắt đầu sao chép logic này.
Tổng giá trị cho vay bị khóa (TVL) của Maple Finance đã tăng vọt từ 297 triệu đô la vào năm 2025 lên hơn 3,1 tỷ đô la, và thậm chí có thời điểm đạt gần 3,3 tỷ đô la. Động lực chính là các tổ chức tham gia vào thị trường cho vay dựa trên tài sản có rủi ro (RWA) và token hóa các khoản vay cá nhân và doanh nghiệp để vay mượn và tái cấp vốn stablecoin "ngoài sàn giao dịch".
Centrifuge tập trung vào việc chuyển đổi các khoản vay cho doanh nghiệp vừa và nhỏ, tài trợ thương mại và các khoản phải thu thành tài sản Chuỗi . Tính đến nay, hệ sinh thái của họ quản lý hơn 1 tỷ đô la TVL (giá trị tài sản bị định giá thấp) và đã phát triển thành công nhiều quỹ tài sản đa dạng, trải rộng từ cho vay quỹ đầu tư tư nhân đến trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thanh khoản cao.
Đồng thời, Centrifuge cũng đã tích hợp độ sâu với các giao thức DeFi hàng đầu, chẳng hạn như Sky (trước đây là MakerDAO). Thông qua quan hệ đối tác với Centrifuge , MakerDAO có thể đầu tư nguồn dự trữ của mình vào các khoản vay cho các doanh nghiệp thực tế, cung cấp hỗ trợ lợi nhuận đáng kể cho stablecoin Dai . Ngoài ra còn có Aave , nơi hai bên đã cùng nhau tạo ra một thị trường RWA chuyên dụng, cho phép các nhà đầu tư tổ chức đã vượt qua KYC sử dụng chứng chỉ tài sản của Centrifuge làm tài sản thế chấp để đạt được sự lưu thông thanh khoản giữa các giao thức.
Token hóa lợi nhuận và thị trường giao dịch lợi nhuận : Liệu rủi ro lãi suất có thể được phòng ngừa?
Nếu bạn vẽ sơ đồ thị trường lợi nhuận cố định Phố Wall, bạn sẽ thấy một số mô-đun chính: vốn gốc và lãi có thể được tách rời (ví dụ: trái phiếu không lãi suất, trái phiếu có lãi suất bị tước bỏ), rủi ro lãi suất có thể được giao dịch và phòng ngừa một cách độc lập, và thanh khoản và tuân thủ có thể được tách rời nhưng vẫn được kết nối thông qua phần mềm trung gian.
Vào tháng 5 năm 2025, một bài báo trên arXiv có tiêu đề "Chia sẻ lợi suất, chia sẻ rủi ro: Định giá, phòng ngừa rủi ro và lãi suất cố định trong DeFi" lần đầu tiên đề xuất một khuôn khổ chính thức cho "mã hóa lợi suất": chia tài sản lợi nhuận thành " token chính (PT)" và " token lợi nhuận (YT)", và sử dụng SDE (phương trình vi phân ngẫu nhiên) và khuôn khổ không chênh lệch giá để định giá và phòng ngừa rủi ro lãi suất.
Thiết kế này đã được triển khai trong một số giao thức. Lấy Pendle Finance làm ví dụ, Pendle sử dụng một AMM lợi suất được thiết kế đặc biệt, có đường cong giá điều chỉnh theo thời gian (hệ số suy giảm theo thời gian) để đảm bảo giá của PT quay trở lại giá trị mua lại khi đáo hạn. Các cơ chế này cho phép các bên tham gia thị trường phân bổ thanh khoản theo mức độ chấp nhận rủi ro(ví dụ: người có nhu cầu lãi suất cố định mua PT, người đầu cơ lợi nhuận mua YT).
Đối với các tổ chức, điều này có nghĩa là cấu trúc lợi nhuận có thể được "mô-đun đun" và áp dụng trực tiếp vào các mô hình phân bổ tài sản truyền thống (như thời gian đáo hạn, DV01 và đóng góp rủi ro lãi suất); rủi ro lãi suất không còn chỉ có thể được phòng ngừa bằng hợp đồng tương lai ngoài Chuỗi hoặc IRS, mà có thể được điều chỉnh bằng cách giao dịch " token lợi nhuận " trực tiếp trên Chuỗi , hoàn thành việc phòng ngừa rủi ro lãi suất ngay lập tức và minh bạch, đồng thời cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn.
Hai vấn đề nan giải lớn trong thực tế: quyền riêng tư và sự tuân thủ.
Tuy nhiên, mặc dù tổng giá trị gia tăng (TVL) của DeFi đã vượt quá 10 tỷ đô la, dòng vốn khổng lồ từ các tổ chức vẫn bị cản trở bởi hai vấn đề nan giải chính: quyền riêng tư và tuân thủ quy định.
Thách thức đầu tiên: Vị thế giữ chuỗi công khai phải minh bạch và các điểm thanh lý luôn sẵn có.
Trên chuỗi công khai phổ biến, mọi giao dịch và vị thế giữ tài khoản của từng địa chỉ đều được công khai, tiềm ẩn rủi ro cực kỳ cao đối với các tổ chức. Chiến lược giao dịch, mức đòn bẩy và điểm thanh lý có thể bị các đối tác kiểm soát hoàn toàn, thậm chí bị nhắm mục tiêu short và thanh lý. Trong trường hợp thiếu thanh khoản hoặc biến động giá, các tác nhân xấu có thể đặt đặt lệnh chống lại các địa chỉ cụ thể, làm trầm trọng thêm thua lỗ. Đây là một trong những lý do khiến các quỹ đầu tư tổ chức ngần ngại đầu tư toàn bộ vào DeFi.
Bằng chứng không tri thức có thể là giải pháp then chốt ở đây. Điều này cho phép các tổ chức chứng minh tính hợp pháp của mình với các cơ quan quản lý mà không cần tiết lộ thông tin cho bên ngoài. Cụ thể, các cơ quan quản lý có thể xác minh sự tuân thủ, trong khi các bên tham gia thị trường khác không thể thấy toàn bộ vị thế giữ và điểm thanh lý của tổ chức. Đây chính xác là lớp bảo mật mà Phố Wall thực sự mong muốn—không phải "hoàn toàn nặc danh", mà là "đáp ứng các yêu cầu tuân thủ mà không tiết lộ bí mật thương mại".
Vấn đề nan giải thứ hai: Quy trình xác minh danh tính khách hàng (KYC), sàng lọc lệnh trừng phạt và kiểm toán phải được tích hợp vào chính giao thức.
Một điểm quan trọng khác mà các tổ chức cần lưu ý là việc tuân thủ không phải là điều được xem xét sau cùng, mà phải được tích hợp ngay từ đầu. Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, các yêu cầu về KYC (Know Your Customer - xác minh danh tính khách hàng), sàng lọc lệnh trừng phạt và kiểm toán từ lâu đã được lồng ghép vào hệ thống quyết toán và quy trình giao dịch. Tuy nhiên, trong nhiều giao thức DeFi, các bước kiểm tra này vẫn nằm ở "điểm tiếp nhận ban đầu" hoặc "tổ chức trung gian", thay vì được viết trực tiếp vào logic của giao thức.
Các tổ chức kỳ vọng rằng quy trình xác minh danh tính (KYC) và sàng lọc lệnh trừng phạt sẽ không còn chỉ dựa vào sự tin tưởng như trước đây, mà thay vào đó, một mô-đun hoặc phần mềm trung gian có thể xác minh danh tính và danh sách trừng phạt trên Chuỗi mà không cần tiết lộ toàn bộ dữ liệu; và các yêu cầu kiểm toán và quy định có thể được ghi trực tiếp dưới dạng "các quy tắc có thể kiểm chứng", chẳng hạn như: một giao dịch phải được thực hiện theo các điều kiện tuân thủ nhất định, hoặc việc tiết lộ thông tin của một địa chỉ nhất định không được vượt quá một giới hạn nhất định.
Trong báo cáo tháng 11 năm 2025, "Mã hóa tài sản tài chính", IOSCO đã nhấn mạnh rõ ràng sự cần thiết phải thiết lập "các quy tắc tuân thủ có thể kiểm chứng" và "các lộ trình kiểm toán minh bạch nhưng được kiểm soát" trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT). Một số nền tảng DeFi dành cho các tổ chức đã bắt đầu thử nghiệm với " mô-đun tuân thủ", tích hợp trực tiếp quy trình KYC, AML, sàng lọc lệnh trừng phạt và báo cáo quy định vào lớp giao thức, thay vì dựa vào các công cụ bên ngoài hoặc các bản vá lỗi sau này.
Kết luận: DeFi mà Phố Wall mong muốn sẽ như thế nào?
Quay trở lại câu hỏi ban đầu, Phố Wall muốn DeFi trông như thế nào? Thứ nhất, một hệ thống thanh toán bù trừ và dịch vụ tài sản tiên tiến hơn, có thể kết nối liền mạch với cơ sở hạ tầng tuân thủ quy định toàn cầu, tạo ra một hệ thống bảo vệ tranh ở cấp độ tổ chức; thứ hai, về cấu trúc lợi nhuận, nó có thể sao chép chính xác sự phân bổ lãi suất và logic phòng ngừa rủi ro của thị trường trái phiếu truyền thống, đạt được rủi ro mô-đun; thứ ba, về tuân thủ và bảo mật, nó có thể tích hợp "sự tuân thủ có thể kiểm chứng" và "kiểm soát rủi ro theo chương trình" vào giao thức cơ bản thông qua Bằng chứng không tri thức, đạt được sự cân bằng giữa quyền riêng tư và quy định.
Việc thay thế hoàn toàn hệ thống tài chính truyền thống chưa bao giờ là một lựa chọn khả thi ở Phố Wall. Thay vào đó, vấn đề là tạo ra một thế giới song song, nơi vốn, rủi ro và lợi nhuận có thể được tái cấu trúc một cách linh hoạt và có thể lập trình được.
