🇰🇷 한국어로 읽기 →
Những điểm chính cần ghi nhớ
Việc hoán đổi cổ phần giữa Dunamu và Naver Financial đã bị hoãn từ tháng 6 sang tháng 9 do quá trình xem xét kéo dài của KFTC; lệnh điều chỉnh của FSS càng làm tăng thêm sự không chắc chắn.
Vụ sáp nhập này hợp nhất sàn giao dịch (Upbit), thanh toán (Naver Pay) và trí tuệ nhân tạo (AI) thành một cấu trúc duy nhất, một bước đi chiến lược giúp định vị Hàn Quốc cho kỷ nguyên stablecoin và RWA.
Sự thận trọng rất quan trọng. Nhưng thời điểm cũng vậy. Khi quy định không theo kịp tốc độ phát triển của ngành, cơ hội sẽ chuyển sang nơi khác.
Tại cuộc họp cổ đông của Dunamu vào ngày 31 tháng 3 năm 2026, công ty đã tái khẳng định kế hoạch tiến hành IPO ngay sau khi hoàn tất việc trao đổi cổ phần với Naver Financial. Tỷ lệ trao đổi được ấn định ở mức 2,54:1, với định giá sau sáp nhập của Naver Financial ước tính khoảng 20 nghìn tỷ won (khoảng 13,7 tỷ USD).
Tiến độ đã bị chậm một lần. Mục tiêu ban đầu là hoàn tất việc trao đổi cổ phần vào ngày 30 tháng 6 đã bị lùi lại ba tháng đến ngày 30 tháng 9, do quá trình xem xét sáp nhập của KFTC kéo dài hơn dự kiến. Giám đốc điều hành Oh Kyung-seok viện dẫn quy mô của thương vụ và việc thiếu tiền lệ là lý do dẫn đến quá trình phê duyệt kéo dài.
Vào ngày 3 tháng 4 năm 2026, FSS đã ban hành lệnh đính chính cho Dunamu, làm tăng thêm sự không chắc chắn. FSS đã xác định những thiếu sót hoặc sai sót trọng yếu trong báo cáo công bố thông tin quan trọng ngày 30 tháng 3 của Dunamu, cụ thể là trong các phần liên quan đến kế hoạch tái cấu trúc doanh nghiệp trong tương lai và các thông tin công bố khác có liên quan đến đầu tư. Lệnh đính chính chỉ được thông báo cho Dunamu; không có thông báo riêng nào được gửi cho Naver Financial. FSS lưu ý rằng nội dung báo cáo có thể thay đổi và khuyên các nhà đầu tư nên xem xét điều này.
Dunamu (Upbit) nắm giữ hơn 70% khối lượng giao dịch tiền điện tử trong nước, trở thành người chơi thống trị thị trường tiền điện tử Hàn Quốc. Naver Financial vận hành mạng lưới thanh toán trực tuyến và ngoại tuyến lớn nhất cả nước. Kết hợp lại, hai công ty này sẽ mang đến cơ sở hạ tầng giao dịch, thanh toán và trí tuệ nhân tạo (AI) dưới một cấu trúc doanh nghiệp duy nhất.
Cả thanh toán dựa trên stablecoin và mã hóa tài sản rủi ro (RWA) đều yêu cầu đồng thời cơ sở hạ tầng trao đổi và mạng lưới thanh toán. Dunamu thiếu mạng lưới thanh toán; Naver Financial thiếu cơ sở hạ tầng tài sản kỹ thuật số. Việc sáp nhập này là một nỗ lực nhằm thu hẹp khoảng cách đó.
Hãy tưởng tượng một thế giới nơi bạn mua tiền điện tử trên Upbit và thanh toán tại cửa hàng tiện lợi thông qua Naver Pay. Hiện nay, hai hành động này hoàn toàn tách biệt. Sau khi sáp nhập, sự kết nối trở nên khả thi trong cùng một công ty: stablecoin được phát hành ở cấp độ sàn giao dịch, được lưu thông qua mạng lưới đại lý của Naver tại điểm bán hàng.
Nếu hoàn tất, thương vụ sáp nhập này sẽ biến Hàn Quốc trở thành thị trường châu Á đầu tiên tích hợp trao đổi, thanh toán và phân phối stablecoin vào một hệ sinh thái duy nhất. Mối lo ngại là các cơ quan quản lý tài chính coi cấu trúc này là một mô hình kinh doanh độc quyền.
Mối lo ngại là cấu trúc này sẽ tạo ra thế độc quyền trên thị trường nội địa. Cuộc xem xét mở rộng của KFTC phản ánh chính xác điều này: việc bổ sung mạng lưới thanh toán của Naver Financial vào vị thế thống trị hiện có của Upbit sẽ làm tăng đáng kể rào cản gia nhập thị trường. Lệnh điều chỉnh của FSS ngày 3 tháng 4 càng làm tăng thêm sự không chắc chắn về thời gian hoàn tất giao dịch.
Đạo luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số đưa ra thêm một biến số. Một điều khoản quy định tỷ lệ sở Stake của các cổ đông lớn trong các sàn giao dịch ở mức 34% sẽ yêu cầu điều chỉnh cấu trúc nếu tỷ lệ Stake của Naver Financial tại Dunamu sau sáp nhập vượt quá Threshold này. Cho đến khi dự luật được hoàn thiện, cấu trúc giao dịch vẫn tiềm ẩn rủi ro pháp lý chưa được giải quyết.
Sự thận trọng của Hàn Quốc bắt nguồn từ bối cảnh cụ thể. Sự sụp đổ của hệ thống Terra-Luna năm 2022 đã xóa sổ hàng chục nghìn tỷ won gần như ngay lập tức, làm thay đổi lập trường quản lý theo hướng bảo thủ và làm chậm đà phát triển của ngành.
Trong cùng thời gian đó, Mỹ và Singapore đã hoàn tất các thương vụ mua bán sáp nhập lớn và mở rộng quy mô các dịch vụ dựa trên stablecoin và RWA. Hàn Quốc vẫn tập trung vào sàn giao dịch. Hệ sinh thái còn khá mỏng.
Bài học từ Terra-Luna là “làm cho đúng”, chứ không phải “đừng làm”. Không có thời gian để chờ đợi một hệ sinh thái tự nhiên hình thành. Những ông lớn như Dunamu và Naver Financial cần đặt nền móng, tạo ra một cấu trúc mà trên đó nhiều nhà điều hành và dịch vụ khác có thể phát triển.
Khi các quy định không theo kịp sự phát triển của ngành, cơ hội sẽ âm thầm chuyển sang các thị trường khác.
Báo cáo này được lập dựa trên các tài liệu được cho là đáng tin cậy. Tuy nhiên, chúng tôi không đảm bảo một cách rõ ràng hay ngụ ý về tính chính xác, đầy đủ và phù hợp của thông tin. Chúng tôi từ chối mọi trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hoặc nội dung của nó. Các kết luận và khuyến nghị trong báo cáo này dựa trên thông tin có sẵn tại thời điểm lập báo cáo và có thể thay đổi mà không cần báo trước. Tất cả các dự án, ước tính, dự báo, mục tiêu, ý kiến và quan điểm được thể hiện trong báo cáo này đều có thể thay đổi mà không cần báo trước và có thể khác hoặc trái ngược với ý kiến của người khác hoặc các tổ chức khác.
Tài liệu này chỉ mang tính chất thông tin và không được xem là tư vấn pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Bất kỳ tham chiếu nào đến chứng khoán hoặc tài sản kỹ thuật số chỉ mang tính chất minh họa và không cấu thành khuyến nghị đầu tư hoặc lời đề nghị cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư. Tài liệu này không hướng đến nhà đầu tư hoặc nhà đầu tư tiềm năng.
Tiger Research cho phép sử dụng hợp lý các báo cáo của mình. "Sử dụng hợp lý" là một nguyên tắc cho phép sử dụng rộng rãi nội dung cụ thể cho các mục đích vì lợi ích công cộng, miễn là không làm tổn hại đến giá trị thương mại của tài liệu. Nếu việc sử dụng phù hợp với mục đích sử dụng hợp lý, các báo cáo có thể được sử dụng mà không cần xin phép trước. Tuy nhiên, khi trích dẫn các báo cáo của Tiger Research, bắt buộc phải 1) ghi rõ "Tiger Research" là nguồn, 2) bao gồm logo của Tiger Research. Nếu tài liệu được tái cấu trúc và xuất bản, cần phải có các cuộc đàm phán riêng. Việc sử dụng trái phép các báo cáo có thể dẫn đến hành động pháp lý.
