Lượng tồn kho bạc đăng ký trên sàn COMEX (Mỹ) đã giảm xuống chỉ còn 13-14% so với tổng số hợp đồng mở, trong khi lượng giao hàng tháng 3 năm 2026 lại cao bất thường và giá hợp đồng tương lai SHFE (Thượng Hải) hiện đang giao dịch ở mức cao hơn 12% so với COMEX, tất cả những yếu tố này cho thấy sự khan hiếm cực độ, tạo áp lực tăng giá đối với bạc.
- Lượng bạc đăng ký trên sàn COMEX hiện ở mức 76 triệu ounce so với 576 triệu ounce khối lượng giao dịch mở, tương ứng với đòn bẩy 7,5 lần và tỷ lệ bao phủ 13,4%, thấp hơn nhiều so với Threshold 15% liên quan đến áp lực giao hàng.
- Giá bạc trên sàn SHFE dao động quanh mức 84 USD/ounce, so với giá trên sàn COMEX khoảng 75 USD/ounce, chênh lệch 9-10 USD/ounce (12-13%), phản ánh nhu cầu mạnh mẽ từ châu Á.
- Tình hình hiện tại rất khả quan, tỷ lệ cung cầu thấp, nhu cầu giao hàng cao và mức phí bảo hiểm liên tục trên thị trường làm tăng khả năng giá sẽ tăng trở lại trong tương lai.
Giá bạc đạt mức kỷ lục gần 121,64 USD/ounce vào tháng 1 năm 2026, sau đó giảm mạnh xuống mức cao của khoảng 60 USD và thấp hơn của khoảng 70 USD. Tuy nhiên, diễn biến giá và dữ liệu giao hàng thực tế lại trái ngược nhau.
Lượng bạc vật chất tiếp tục được xuất kho từ COMEX, nơi được xem là địa điểm định giá bạc chính trên thế giới và là chuẩn mực để đo lường nguồn cung bạc vật chất toàn cầu, điều này khiến lượng tồn kho đã đăng ký trở thành chỉ số trực quan nhất về áp lực nguồn cung có thể giao hàng.
Độ chặt của hàng tồn kho đã đăng ký
Lượng bạc tồn kho của COMEX được chia thành hai loại. Bạc đã đăng ký có chứng từ kho và có thể được giao ngay lập tức theo Hợp đồng tương lai. Bạc đủ điều kiện được lưu trữ trong các kho được COMEX phê duyệt và đáp ứng các tiêu chuẩn chất lượng của sàn giao dịch, nhưng hiện không có chứng từ giao hàng, cần phải đăng ký lại trước khi có thể thực hiện hợp đồng.
Kim loại đủ điều kiện có thể được đăng ký nếu chủ sở hữu chọn phát hành giấy chứng nhận kho hàng, cho phép giao hàng. Tuy nhiên, bạc đủ điều kiện thuộc sở hữu tư nhân, và chủ sở hữu phải tự nguyện quyết định phát hành giấy chứng nhận và chuyển đổi nó. Mặc dù thủ tục giấy tờ nhanh chóng (thường từ 24-48 giờ), quyết định hoàn toàn thuộc về chủ sở hữu. Họ có thể đang giữ nó cho khách hàng của mình hoặc để đầu tư dài hạn, đã thế chấp nó làm tài sản đảm bảo ở nơi khác, hoặc đơn giản là không muốn đưa nó vào quỹ giao hàng trong thời điểm khan hiếm.
Chỉ có lượng bạc đăng ký mới cung cấp đủ lượng bạc dự trữ thực tế cho sàn giao dịch. Tính đến cuối tháng 3 năm 2026, lượng bạc dự trữ đăng ký đạt khoảng 76 triệu ounce. So với con số đó, tổng khối lượng hợp đồng tương lai bạc đang mở là khoảng 576 triệu ounce, tương ứng với tỷ lệ dự trữ là 13,4%.
Tỷ lệ bao phủ dưới 15% là Threshold mà các nhà phân tích thị trường thường coi là vùng căng thẳng. Chỉ số hiện tại nằm ngay dưới mức đó, không phải là mức thấp thảm khốc, nhưng có biên độ hạn chế cho nhu cầu gia tăng.
Lượng hàng giao trong tháng 3 cao bất thường.
Chu kỳ giao hàng tháng 3 năm 2026 đã thu hút khoảng 9.212 hợp đồng, tương đương với khoảng 46,1 triệu ounce bạc vật chất. Để dễ hình dung hơn: 46,1 triệu ounce so với 76,0 triệu ounce lượng tồn kho đã đăng ký hiện có tương đương với khoảng 60,6% lượng tồn kho đã đăng ký hiện có được tiêu thụ trong một tháng giao hàng duy nhất.
Biểu đồ tồn kho đã đăng ký ở đầu bài viết này cho thấy hiệu ứng tích lũy: sự sụt giảm liên tục trong lượng hàng tồn kho được bảo đảm bắt đầu tăng tốc vào cuối năm 2025 và tiếp tục cho đến chu kỳ giao hàng tháng 3.
Chỉ số SHFE Premium xác nhận rằng giá thầu vật chất không phải là giá thầu địa phương.
Mức giá cao hơn liên tục giữa hợp đồng tương lai bạc Thượng Hải (SHFE) và COMEX là một tín hiệu khác cho thấy sự khan hiếm trên thị trường bạc. Tính đến ngày 1 tháng 4 năm 2026, hợp đồng tương lai bạc SHFE được giao dịch ở mức khoảng 84,59 USD/ounce. Trong khi đó, hợp đồng tương lai COMEX kỳ hạn tháng 5/tháng 6 cùng ngày được niêm yết ở mức 74,94 USD/ounce. Chênh lệch giá: khoảng 9-10 USD/ounce, tương đương 12-13%.
Chênh lệch giá lớn như vậy, được duy trì từ cuối năm 2025, là rất đáng kể. Người mua ở châu Á đang định giá bạc cao hơn mức giá COMEX, và họ không tận dụng chênh lệch giá để giảm bớt, cho thấy nguồn cung thực sự đang bị hạn chế. Mức giá cao hơn ổn định ở Thượng Hải cũng trùng khớp với sự gia tăng nhu cầu giao hàng qua COMEX.
Triển vọng giá: Xu hướng tăng, nhưng diễn biến không ổn định.
Lý lẽ về mặt cấu trúc cho thấy giá bạc có thể tăng cao dựa trên ba tín hiệu hội tụ: tỷ lệ bao phủ, tốc độ giao hàng và chênh lệch giá giữa các thị trường. Khi lượng tồn kho đăng ký giảm so với khối lượng giao dịch mở, thị trường có ít khả năng hấp thụ nhu cầu vật chất gia tăng ở mức giá hiện tại. Nhu cầu giao hàng tháng 3 tăng cao, nếu được duy trì, sẽ tiếp tục làm giảm khả năng hấp thụ này. Và chênh lệch giá SHFE xác nhận rằng giá chào mua vật chất không phải là hiện tượng riêng của COMEX, mà là trên toàn cầu.
Khi mức chênh lệch giá 12-13% giữa hai sàn giao dịch hợp đồng tương lai bạc lớn nhất thế giới vẫn tồn tại, cuối cùng sẽ xảy ra một trong hai điều: giá COMEX tăng lên để thu hẹp khoảng cách, hoặc nguồn cung sẽ chảy từ Tây sang Đông cho đến khi mức chênh lệch giảm xuống. Cả hai kết quả đều tích cực đối với bạc COMEX. Kết quả đầu tiên là định giá lại trực tiếp. Kết quả thứ hai là rút thêm kim loại khỏi nguồn dự trữ đã khá mỏng.
Tuy nhiên, cũng cần lưu ý rằng diễn biến trong ngắn hạn không hề suôn sẻ. Thanh khoản trên giấy tờ, đặc biệt trong môi trường rủi ro vĩ mô, có thể tiếp tục đẩy giá hợp đồng tương lai xuống thấp hơn bất kể lượng hàng tồn kho vật chất đang diễn biến như thế nào.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được cung cấp ở đây không cấu thành lời khuyên đầu tư, lời khuyên tài chính, lời khuyên giao dịch hoặc bất kỳ loại lời khuyên nào khác, và không nên được coi là như vậy. Tất cả nội dung được nêu dưới đây chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin.
