Tác giả: @TurboGuo | @IOSGVC , @DaiZeshi | @SurfAI
Cảm ơn những chia sẻ hữu ích từ Kevin, Selina và Momir.
Tóm lại
- Các sản phẩm lãi suất cố định được hỗ trợ bởi stablecoin được ưa chuộng trong thị trường giá xuống.
Trong thị trường Bull , tổng giá Tổng giá trị khóa (TVL) tăng lên ở tất cả các sản phẩm. Tuy nhiên, trong thị trường giảm giá, hiệu suất lại có sự khác biệt đáng kể. Trong thị trường giảm giá, nhà đầu tư có xu hướng tìm kiếm lợi suất ổn định hơn và rủi ro thấp hơn, thúc đẩy sự tăng trưởng của các stablecoin sinh lời.
2. Xu hướng phát triển các giao thức đang hướng tới phía giao diện người dùng (frontend) và phía máy chủ (backend).
- Các giao thức DeFi lớn đang xây dựng ví điện tử và ứng dụng di động riêng để kiểm soát các điểm truy cập. Tiền điện tử đang bước vào kỷ nguyên của ứng dụng, nơi người dùng cá nhân có thể tiếp cận các dịch vụ tài chính thông qua ứng dụng di động.
- Nhu cầu từ các dự án L1/L2 và DeFi mới về stablecoin của riêng họ sẽ thúc đẩy các giao thức yield hướng tới mô hình "backend", tạo ra nhu cầu lớn đối với các giao thức yield.
3. Việc cắt giảm lãi suất của Fed, lợi suất trái phiếu kho bạc giảm và sự gia tăng của các nguồn lợi suất RWA thay thế
- Việc cắt giảm lãi suất sẽ dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc giảm. Điều này sẽ thúc đẩy các stablecoin tích hợp nhiều loại tài sản có giá trị tài sản ròng (RWA) hơn làm tài sản thế chấp.
- Các doanh nghiệp và sản phẩm tài chính thực tế có thể đóng vai trò là nguồn lợi nhuận ổn định, tạo nên lợi thế đặc biệt cho các giao thức lợi nhuận ngay cả khi chúng thiếu sức mạnh ở phía giao diện người dùng.
Phổ lợi nhuận on-chain hiện tại
Tại đây, chúng tôi đã xem xét 18 sản phẩm sinh on-chain chuỗi khối trải rộng trên nhiều nguồn sinh lời khác nhau. Chúng bao gồm tín phiếu kho bạc được mã hóa và các sản phẩm phái sinh của chúng, Staking gốc (ETH/ SOL), token Liquid Staking (Lido, Jito), stablecoin sinh lời (sUSDe, SyrupUSD), mô hình chia sẻ doanh thu của giao thức (JLP, SKY), chiến lược DeFi và phần thưởng hệ sinh thái (Lido GGV, SIUSD/LIUSD, asBNB), Sàn phi tập trung (DEX) NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN, tạo lập thị trường (HLP) và các sản phẩm tài sản thực (PRIME, USDai, USP). Mỗi sản phẩm được đánh giá dựa trên Tỷ lệ phần trăm hàng năm, tính thanh khoản, thời gian rút tiền và các rủi ro chính.
- Mô hình năng suất
Lợi nhuận on-chain) đến từ tám cơ chế khác nhau, mỗi cơ chế có hồ sơ rủi ro-lợi nhuận và độ nhạy thị trường riêng. Phần thưởng Consensus gốc ( Staking ETH/ SOL , LST) mang lại lợi nhuận ổn định, được bảo đảm bởi giao thức. Chênh lệch giá nguồn vốn và doanh thu của giao thức bị ảnh hưởng bởi chu kỳ, mạnh mẽ trong thị trường Bull và bị thu hẹp trong thị trường giảm giá. Lợi nhuận từ cho vay và tài sản rủi ro (RWA) mang lại rủi ro đối tác nhưng ổn định hơn. Các nhà cung cấp thanh khoản thu phí giao dịch. Các chiến lược DeFi và phần thưởng hệ sinh thái tổng hợp nhiều giao thức, làm tăng cả lợi nhuận và mức độ tiếp xúc với hợp đồng thông minh.
2. Mức độ rủi ro
Sản phẩm được phân loại vào các bậc rủi ro chủ yếu dựa trên đánh giá ba khía cạnh:
- Rủi ro giao thức: Rủi ro kỹ thuật của giao thức, bao gồm cả rủi ro hợp đồng thông minh.
- Rủi ro đối với người tham gia: Sự phụ thuộc vào các thực thể tập trung hoặc các tác nhân Ngoài chuỗi .
- Rủi ro thị trường/chiến lược: Rủi ro liên quan đến biến động giá tài sản hoặc các vấn đề về chiến lược.
- Rủi ro thanh khoản: Độ sâu Tổng giá trị khóa (TVL) và cơ chế rút tiền
Ở phân khúc rủi ro tối thiểu, có các kho bạc được mã hóa và các sản phẩm cho vay đã được kiểm chứng. Các sản phẩm rủi ro thấp như Staking gốc và Liquid Staking Derivatives mang đến rủi ro về hợp đồng thông minh nhưng được hưởng lợi từ mã nguồn đã được kiểm thử kỹ lưỡng, do đó rủi ro thấp. Các sản phẩm rủi ro trung bình có thêm sự phức tạp thông qua việc tổng hợp chiến lược DeFi hoặc chia sẻ doanh thu giao thức, chúng cũng đối mặt với rủi ro về biến động giá Token và sự thay đổi lợi suất.
Các sản phẩm rủi ro cao tiềm ẩn nhiều rủi ro chồng chất, các chiến lược lãi suất tài trợ phải đối mặt với tình trạng giảm lợi suất trong thị trường giá xuống, các kho lưu trữ tạo lập thị trường tiềm ẩn rủi ro thao túng, và các giao thức RWA mới nổi mang đến sự thiếu minh bạch về đối tác với tính thanh khoản hạn chế khi thoái vốn.
Những hiểu biết quan trọng và tương lai của lợi nhuận on-chain
1. Các sản phẩm được hỗ trợ bởi stablecoin/có lãi suất tương đối cố định là lựa chọn tốt trong thị trường giá xuống.
Ở đây, chúng ta sẽ xem xét kỹ hơn về Tổng giá trị khóa (TVL) và Tỷ lệ phần trăm hàng năm của các loại sản phẩm sinh lời khác nhau trong thị trường Bull và thị trường giảm giá. Chúng ta lấy stETH (Staking), JITOSOL (Staking), sUSDS (cho vay), WETH/ USDT(Uniswap Sàn phi tập trung (DEX) NHÀ CUNG CẤP THANH KHOẢN), SyrupUSDC (cho vay Maple) và sUSDE (chiến lược lãi suất tài trợ của Ethana) làm đại diện cho các sản phẩm sinh lời khác nhau. Thị trường Bull diễn ra từ tháng 6 đến tháng 10 và sau đó thị trường chuyển sang thị trường giảm giá.
Từ dữ liệu Tổng giá trị khóa (TVL) , chúng ta có thể thấy rằng Tổng giá trị khóa (TVL) của tất cả các loại sản phẩm đều tăng trong thị trường Bull . Tuy nhiên, trong thị trường giảm giá, Tổng giá trị khóa (TVL) của stETH, sUSDE và JITOSOL giảm, nhưng Tổng giá trị khóa (TVL) của sUSDS và SyrupUSDC lại tăng.
Lợi suất hàng năm (APY) của nhóm WETH/ USDT và stETH vẫn tương đối ổn định trong các điều kiện thị trường khác nhau. APY của JITOSOL, SyrupUSDC, sUSDE và sUSDS đều giảm, trong đó APY của sUSDE và SyrupUSDC giảm mạnh. Biểu đồ cũng cho thấy các sản phẩm có APY cao hơn có độ biến động cao hơn. Tỷ lệ phần trăm hàng năm của sUSDS chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi quản trị thị trường hơn là thị trường, đó là lý do tại sao nó duy trì ổn định trong hầu hết thời gian.
Nhìn chung, trong thị trường gấu, các sản phẩm sinh lời dựa trên stablecoin sẽ thu hút nhiều sự chú ý hơn nhờ tính thanh khoản cao hơn. Các sản phẩm sinh lời không dựa trên stablecoin sẽ trải nghiệm sự sụt giảm Tổng giá trị khóa (TVL) trong thị trường gấu do giá của các tài sản được bảo đảm giảm. Mọi người cũng muốn lợi suất ổn định hơn với rủi ro thấp hơn, điều này cũng làm tăng Tổng giá trị khóa (TVL) của các sản phẩm sinh lời dựa trên stablecoin.
Trong thị trường giá xuống, các sản phẩm có lãi suất tương đối cố định là lựa chọn hợp lý hơn. Mặc dù sUSDS không chịu ảnh hưởng mạnh mẽ của thị trường, nhưng lãi suất hàng năm (Tỷ lệ phần trăm hàng năm) của nó ổn định và dễ dự đoán trong trung hạn. Ngược lại, Tỷ lệ phần trăm hàng năm của sUSDE quá bất ổn do điều kiện thị trường, và nó không phải là lựa chọn tốt trong thị trường giá xuống vì có thể giảm mạnh.
Điều này cũng cho thấy rằng, khi đánh giá các cơ hội sinh lời on-chain , chỉ riêng Tỷ lệ phần trăm hàng năm không cung cấp bức tranh đầy đủ về lợi nhuận tiềm năng. Tài sản cơ bản đóng vai trò quan trọng trong việc xác định hiệu suất thực tế, đặc biệt đối với các sản phẩm như JLP (một quỹ chỉ số bao gồm SOL, BTC và ETH), asBNB và SKY. Trong những trường hợp này, biến động giá Token thường vượt quá chính Tỷ lệ phần trăm hàng năm , khiến việc lựa chọn tài sản trở nên quan trọng không kém gì tỷ suất lợi nhuận. Tuy nhiên, một số nhà đầu tư có thể giảm thiểu rủi ro này thông qua các chiến lược phòng ngừa rủi ro, chẳng hạn như bán khống các giá trị tương đương của tài sản cơ bản trên các sàn giao dịch tập trung hoặc phi tập trung để cô lập và chỉ thu được thành phần lợi nhuận.
2. Xu hướng phát triển các giao thức đang hướng tới cả giao diện người dùng (frontend) và máy chủ (backend).
Trước đây, stablecoin là một mô hình kinh doanh tốt với dòng tiền dồi dào nhờ lợi suất 4% trên trái phiếu kho bạc Mỹ (T-Bills). Tuy nhiên, stablecoin sinh lời là loại sản phẩm chia sẻ gần như 100% lợi suất T-Bills với người dùng, điều này mang lại thách thức cho các stablecoin truyền thống. Thị phần của stablecoin sinh lời đã tăng đều đặn kể từ năm 2024. Nếu xét về nguồn cung của 3 stablecoin hàng đầu có lợi suất tự nhiên và 3 stablecoin hàng đầu không có lợi suất tự nhiên (là USDT, USDC, PYUSD, USDe, USDS và USDY), thị phần của stablecoin có lợi suất tự nhiên đã tăng từ 0,1% lên 7,6%, đạt đỉnh điểm 11,5%.
Nguồn: Artemis
Đây là lý do tại sao nhiều giao thức DeFi đang bắt đầu kiểm soát các điểm truy cập và cố gắng xây dựng các kênh phân phối riêng của họ. Nhiều giao thức DeFi lớn đang xây dựng ví hoặc ứng dụng di động riêng, và bằng cách này, họ có thể kiểm soát điểm truy cập dành cho nhà đầu tư cá nhân.
Điều này cũng cho thấy xu hướng tiền điện tử đang bước vào kỷ nguyên của ứng dụng. Người dùng cá nhân có thể truy cập các dịch vụ tài chính thông qua ứng dụng di động, đây là cách thuận tiện hơn nhiều để người dùng web2 chuyển sang web3. Các ứng dụng này cũng có thể cung cấp các dịch vụ không cần Seed Phrase để giảm bớt độ khó khi sử dụng.
Nhu cầu từ các L1 và các dự án DeFi đối với stablecoin của riêng họ sẽ là chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển của các giao thức tạo lợi nhuận trong tương lai. Các giao thức tạo lợi nhuận cũng có thể được thúc đẩy hướng tới mô hình 'hậu cần'.
Với nguồn cung ổn định hiện tại, nếu Layer 1 triển khai stablecoin riêng thay vì dựa vào USDT hoặc USDC, doanh thu của họ có thể tăng gấp 2 hoặc thậm chí 3 lần . Điều này tạo ra động lực đáng kể cho việc áp dụng các L1/L2 và các dự án DeFi mới. Xu hướng này rất rõ ràng, MegaETH, Jupiter, Hyperliquid, BNB đều đang phát triển stablecoin riêng và điều này sẽ tạo ra nhu cầu rất lớn đối với các giao thức tạo lợi nhuận. Ethereum đã nhận thấy xu hướng này. Họ cung cấp dịch vụ stablecoin, mang lại lợi nhuận tương đương với tín phiếu kho bạc cho các dự án này. Bằng cách triển khai stablecoin riêng, các giao thức và chuỗi khối có thể tạo ra dòng doanh thu ổn định và đáng kể.
Nguồn: DefiLlama
3. Việc Fed cắt giảm lãi suất, sự sụt giảm lợi suất trái phiếu kho bạc và sự gia tăng các nguồn lợi suất bổ sung.
Một sự thay đổi đáng kể đang diễn ra trong bối cảnh lợi suất, được thúc đẩy bởi một chuỗi các sự kiện kinh tế vĩ mô bắt nguồn từ chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ.
Nguồn: FOMC
Tổng thống Donald Trump đã đề cử Kevin Warsh kế nhiệm Jerome Powell làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, và quá trình chuyển giao dự kiến sẽ diễn ra vào tháng 5 năm 2026, nếu được thông qua.
Việc bổ nhiệm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới đây dự kiến sẽ đẩy nhanh quá trình cắt giảm lãi suất, dẫn đến sự sụt giảm lợi suất trái phiếu Treasury Mỹ (T-Bill).
Điều này, đến lượt nó, tạo ra một lý do thuyết phục để các stablecoin đa dạng hóa tài sản hỗ trợ của chúng vào nhiều loại tài sản rủi ro (RWA) hơn. PRIME của Figure là một ví dụ điển hình về việc đưa lợi suất của HELOC on-chain. Khoản vay tín dụng thế chấp nhà (HELOC) là một khoản vay cho phép chủ nhà vay, chi tiêu và trả nợ khi cần thiết, sử dụng chính ngôi nhà của họ làm tài sản thế chấp. Người nắm giữ token PRIME đang cung cấp Vốn cho các khoản vay HELOC. Lợi suất được cố định ở mức 8%.
Một cách khác là đưa hoạt động kinh doanh thực tế on-chain để tạo ra lợi nhuận. USDai là một cách để đưa hoạt động tài chính GPU on-chain. Nguồn lợi nhuận của USDai đến từ các khoản thanh toán vay của người đi vay, cụ thể là các nhà điều hành cơ sở hạ tầng GPU, những người nhận được tài chính bằng cách thế chấp phần cứng GPU của họ, sẽ thực hiện các khoản thanh toán vay hàng tháng.
Tín dụng tư nhân cũng đang nhận được nhiều sự chú ý hơn vì đây là nguồn lợi nhuận ổn định với tỷ suất lợi nhuận hàng năm (Tỷ lệ phần trăm hàng năm) hấp dẫn. Các dự án như Craftt và Pareto cho phép người dùng on-chain kiếm lợi nhuận bằng cách cho các tổ chức và doanh nghiệp vay tài sản. Loại lợi nhuận này cũng có cơ sở kinh doanh thực tế vững chắc để hỗ trợ.
Những ví dụ này cho thấy các sản phẩm kinh doanh và tài chính thực tế có thể là nguồn lợi nhuận ổn định. Điều này cũng có thể là một lợi thế đặc biệt cho các giao thức tạo lợi nhuận, ngay cả khi chúng còn yếu ở khâu đầu vào. Đây cũng là một lựa chọn thay thế vững chắc cho lợi nhuận từ tín phiếu kho bạc Mỹ (T-Bill) đối với stablecoin.
Các nguồn lợi nhuận độc đáo từ tiền điện tử sẽ ngày càng trở nên quan trọng trong bối cảnh cạnh tranh. Các sản phẩm cung cấp quyền truy cập độc quyền vào các nguồn doanh thu có giá trị đặc biệt. Ví dụ, asBNB cung cấp khả năng tiếp cận doanh thu từ Binance Launchpad, một nguồn lợi nhuận chỉ có sẵn trong hệ sinh thái BSC. Tương tự, các mô hình chia sẻ doanh thu đã chứng tỏ sức hấp dẫn cao khi được hỗ trợ bởi các giao thức có nền tảng doanh thu mạnh mẽ và minh bạch. Sự thành công liên tục của JLP và HLP chứng minh rằng người dùng sẵn sàng đầu tư Vốn vào các sản phẩm trực tiếp chia sẻ doanh thu thực sự của giao thức.
4. Sự chấp nhận của các tổ chức đối với lợi suất on-chain : Dịch vụ trọn gói và sản phẩm tín dụng tiền điện tử (cổ phiếu ưu đãi)
Với làn sóng áp dụng rộng rãi trong các tổ chức, nhiều tổ chức có thể sẽ cố gắng thu lợi nhuận hoặc doanh thu từ tiền điện tử on-chain . Điều quan trọng ở đây là cung cấp dịch vụ trọn gói từ đầu đến cuối.
Dịch vụ trọn gói từ các giao thức DeFi
Ví dụ, Ether.fi cung cấp dịch vụ Staking cho các tổ chức và điểm mấu chốt ở đây là quản lý tài sản toàn diện. Họ cung cấp cả hai tùy chọn Staking Non-Custodial và Custodial . Họ cũng cung cấp dịch vụ gọi là "white-glove", một dịch vụ Staking toàn diện cung cấp môi trường được kiểm soát với kiểm toán hàng năm, tuân thủ Kiểm Tra Danh Tính (KYC) và báo cáo hàng tháng. Quỹ ETH của họ cũng là một quỹ được đăng ký với CIMA. Bên cạnh Staking, các tổ chức cũng có thể tham gia cho vay DeFi và nhận phần thưởng cố định từ các giao thức khác.
Cổ phiếu ưu đãi là một hình thức "trái phiếu Treasury " được xây dựng trên nền tảng tiền điện tử, và đóng vai trò là phương pháp quan trọng để phân phối lợi nhuận từ tiền điện tử cho các tổ chức.
Cổ phiếu ưu đãi do các công ty DAT phát hành thực chất là một cách để các tổ chức tiếp cận lợi suất trên chuỗi. Về bản chất, đây là một sản phẩm tín dụng được xây dựng trên tiền điện tử, tương tự như trái phiếu chính phủ. Trái phiếu chính phủ là công cụ nợ được tạo ra dựa trên tín dụng và năng lực quốc gia; các công ty DAT đã tạo ra một thị trường tín dụng được xây dựng trên tiền điện tử, và cổ phiếu ưu đãi là một sản phẩm tín dụng được tạo ra trên nền tảng thị trường tín dụng đó. Cổ phiếu ưu đãi mang lại lợi suất tiền điện tử cho các tổ chức truyền thống thông qua cổ tức. Có hai loại lợi suất chính: lợi suất CAGR dài hạn và lợi suất DeFi bao gồm cả Staking.
Quỹ STRC của Strategy mang lại cổ tức 11,5% hàng năm và được trả hàng tháng bằng tiền mặt. Quỹ này có mặt trên hầu hết các nền tảng môi giới lớn. Luận điểm của Strategy dựa trên tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của Bitcoin. Giả định là BTC là một tài sản chống lạm phát, và họ tin rằng tỷ lệ lạm phát thực tế sẽ vào khoảng 8%. STRF và một số sản phẩm cổ phiếu ưu đãi khác như STRD và STRK mang lại phần doanh thu chống lạm phát cho các nhà đầu tư. Nhà đầu tư cũng có thể chọn STRK với lợi suất 8% nhưng có cơ hội chuyển đổi thành MSTR để nắm bắt được nhiều lợi nhuận hơn từ Bitcoin.
Trên TradFi cũng có những sản phẩm tương tự để chống lạm phát như TIPS (trái phiếu do chính phủ phát hành, Chứng khoán Treasury được bảo vệ khỏi lạm phát). Giá trị gốc (gọi là mệnh giá hoặc giá trị danh nghĩa) của TIPS tăng lên khi lạm phát và giảm xuống khi giảm phát. Họ sẽ điều chỉnh giá trị gốc của TIPS bằng cách sử dụng Chỉ số giá tiêu dùng (CPI)(Chỉ số giá tiêu dùng) từ Cục Thống kê Lao động. Mặc dù lãi suất của TIPS thấp hơn tỷ lệ lạm phát (2,7%), đây là lợi suất thực tế thể hiện lợi nhuận sau khi trừ đi lạm phát vì họ sẽ điều chỉnh giá trị gốc theo tỷ lệ lạm phát và lợi suất thực tế vào khoảng 4%.
Thật thú vị khi thấy các dự án stablecoin như Saturn @saturn_credit
Đưa lợi suất ổn định của DAT on-chain làm nguồn lợi suất cho stablecoin. Đây có thể là một giải pháp thay thế on-chain cho tín phiếu kho bạc trong thời đại tài sản kỹ thuật số và việc cắt giảm lãi suất của Fed.
Cổ tức của cổ phiếu ưu đãi cũng có thể là một cách để phân phối lợi nhuận tổng hợp on-chain cho các nhà đầu tư cổ phiếu.
Công ty Solana DAT, Forward Industries, đã đặt cọc gần như toàn bộ lượng SOL nắm giữ của họ (hơn 6,87 triệu SOL) và thu được lợi suất Staking khoảng 7%. Họ cũng chuyển đổi khoảng 25% SOL thành fwdSOL, Token Liquid Staking (LST), để có được tính thanh khoản và cơ hội sinh lời cao hơn DeFi . Mặc dù họ chưa công bố việc phân phối lợi suất này cho các nhà đầu tư thông qua cổ phiếu ưu đãi, nhưng họ có khả năng cung cấp lợi suất khoảng 7% và tận dụng tất cả các giao thức on-chain để tạo ra lợi suất tốt hơn. Công ty phát triển DeFi cung cấp Cổ phiếu Ưu đãi Vĩnh viễn Series C với tỷ lệ cổ tức hàng năm là 10%. Dựa trên tỷ lệ lợi suất on-chain hiện tại và tỷ lệ Staking SOL , họ có khả năng chi trả cổ tức.
Thẩm quyền giải quyết:
- https://research.artemisanalytics.com/p/understanding-strategy-from-the-ground
- https://aptuscapitaladvisors.com/tips-vs-treasuries-real-yield-is-back/
Bài viết "On-Chain Yield Landscape" ban đầu được đăng trên IOSG Ventures trên Trung bình, nơi mọi người đang tiếp tục cuộc thảo luận bằng cách nêu bật và phản hồi về câu chuyện này.
