Vụ bắt giữ một lính đặc nhiệm Mũ nồi xanh vì cá cược vào một cuộc đột kích bí mật của Mỹ thoạt nhìn có vẻ chỉ là một vụ bê bối đơn lẻ đối với thị trường dự đoán. Tuy nhiên, một nghiên cứu mới cho thấy anh ta có thể là một trường hợp đáng lo ngại hơn: một ví dụ cực đoan về nhóm nhỏ các nhà giao dịch có thông tin nội bộ, những người, giống như người lính bị cáo buộc, thực sự làm thay đổi giá cả trên Polymarket, trong khi đám đông xung quanh lại thua lỗ.
Nghiên cứu này, một phần của bài báo nghiên cứu được công bố tuần này bởi Roberto Gómez-Cram, Yunhan Guo, Theis Ingerslev Jensen và Howard Kung thuộc Trường Kinh doanh London và Đại học Yale, đã trực tiếp kiểm chứng luận điểm cốt lõi của ngành rằng thị trường hoạt động hiệu quả nhờ vào lượng kiến thức khổng lồ của những người tham gia.
Dựa trên mọi giao dịch trên Polymarket từ năm 2023 đến năm 2025, các tác giả kết luận rằng thực chất chỉ một nhóm nhỏ các nhà giao dịch am hiểu thị trường mới là người tác động đến giá cả. Các nhà nghiên cứu đã phân tích 1,72 triệu tài khoản và khối lượng giao dịch trị giá 13,76 tỷ đô la, và nhận thấy rằng chỉ 3% nhà giao dịch đóng góp phần lớn vào việc xác định giá cả, nghĩa là họ là những người đang đẩy giá về phía kết quả chính xác.
Những nhà giao dịch này luôn dự đoán đúng kết quả và đẩy giá theo đúng hướng. 97% còn lại thì hầu hết không làm được điều đó. Họ cung cấp thanh khoản và tạo ra khối lượng giao dịch giao dịch, nhưng nhìn chung, họ thường thua lỗ so với nhóm thiểu số có thông tin, những người có lợi nhuận trực tiếp từ các vị thế đó.
Điều khó khăn là phân biệt kỹ năng với may mắn. Với hơn một triệu nhà giao dịch trên Polymarket, nhiều người sẽ kiếm được khoản lợi nhuận lớn chỉ nhờ may mắn.
Để lọc bỏ những yếu tố đó, các tác giả đã chạy lại mỗi lần đặt cược của từng nhà giao dịch 10.000 lần, giữ nguyên mọi thứ ngoại trừ hướng đặt cược.
Cùng một thị trường, cùng một thời điểm, cùng một số tiền giao dịch — nhưng việc mua hay bán được quyết định bằng cách tung đồng xu. Điều đó giúp họ có một tiêu chuẩn để ước tính lợi nhuận của mỗi nhà giao dịch khi không có lợi thế thực sự nào. Nếu kết quả thực tế luôn tốt hơn so với kết quả tung đồng xu, đó là kỹ năng. Nếu không, đó là may mắn.
Kết quả nghiên cứu cho thấy trong số những người thắng lớn nhất xét về lợi nhuận tuyệt đối, chỉ có 12% vượt qua được mức chuẩn, và nhiều người tưởng chừng như thắng cuộc lại không giữ được vị thế đó: Khoảng 60% "người thắng cuộc may mắn" trở thành người thua cuộc khi hiệu quả hoạt động của họ được so sánh với một mẫu sự kiện khác.
Hoạt động của họ giúp cải thiện độ chính xác của thị trường. Khi những người tham gia có kỹ năng chiếm tỷ trọng lớn hơn trong giao dịch, giá cả sẽ tiến gần hơn đến kết quả chính xác, đặc biệt là trong giai đoạn cuối trước khi thị trường được giải quyết. Họ cũng là những người đầu tiên phản ứng khi có thông tin mới, điều chỉnh vị thế giao dịch để đáp ứng các sự kiện như thông báo của Cục Dự trữ Liên bang hoặc báo cáo thu nhập của các công ty, trong khi các nhà giao dịch khác lại ít có phản ứng nhất quán.
Lợi thế tương tự giúp các nhà giao dịch giỏi có giá trị trong việc xác định giá cả lại đặt ra một câu hỏi khó hơn khi thông tin đó không được công khai, hoặc không được phép công khai.
Cả Polymarket và Kalshi đều tuyên bố rằng việc giao dịch dựa trên thông tin chưa được công bố là hoàn toàn trái với quy định của họ.
Bài báo này dựa trên một trường hợp cụ thể để chứng minh rủi ro đó: Việc Mỹ lật đổ Nicolás Maduro khỏi quyền lực ở Venezuela vào tháng Giêng. Trong những ngày và giờ trước khi chiến dịch diễn ra, ba tài khoản Polymarket mới được tạo đã cùng nhau tham gia vào một hợp đồng đặt câu hỏi liệu Maduro có bị lật đổ hay không. Vào thời điểm đó, thị trường định giá tỷ lệ cược ở mức khoảng 10%.
Các tài khoản mới đã đặt cược với số tiền lớn bất thường, bao gồm cả các lệnh mua hàng chục nghìn cổ phiếu, trước khi giá biến động. Khi vụ đột kích xảy ra, các tài khoản này đã thu về tổng cộng hơn 630.000 đô la. Hai tài khoản đã ngừng giao dịch hoàn toàn ngay sau đó, và tài khoản thứ ba hầu như không hoạt động. Không có bằng chứng nào cho thấy bất kỳ hành vi sai trái nào liên quan đến các tài khoản này.
Giao dịch nội bộ, khi xảy ra, làm biến động giá mạnh hơn nhiều trên mỗi đô la, gấp khoảng 7 đến 12 lần so với các giao dịch chuyên nghiệp thông thường. Nhưng chúng rất hiếm và tập trung vào một số ít sự kiện, chứ không phải là động lực hàng ngày của việc xác định giá cả. Hầu hết thời gian, độ chính xác của thị trường vẫn phụ thuộc vào các nhà giao dịch thường xuyên có hiệu suất vượt trội hơn là các giao dịch đơn lẻ.
Những phát hiện này thách thức quan điểm cho rằng thị trường dự đoán hoạt động nhờ vào đám đông. Có vẻ như chúng hoạt động nhờ vào việc ai nắm được thông tin.
