Tác giả gốc : Frank, MSX Maiton
Đã hai tháng kể từ khi Mỹ và Israel phát động cuộc tấn công chung nhằm vào Iran.
Vào ngày 28 tháng 2, đầu năm mới, lãnh đạo tối cao của Iran, Khamenei, bị ám sát, và eo biển Hormuz đột ngột bị đóng cửa. Theo trực giác thị trường được hình thành trong vài thập kỷ qua, đây gần như là một công thức giao dịch hiển nhiên – chiến tranh nổ ra, giá dầu tăng, nhu cầu trú ẩn an toàn tăng cao, giá vàng tăng vọt, và cổ phiếu công nghệ chịu áp lực.
Nhưng thị trường vốn năm 2026 lại đưa ra một câu trả lời phức tạp và trái ngược với trực giác hơn:
Vàng không tiếp tục đà tăng theo logic trú ẩn an toàn truyền thống, mà thay vào đó giảm mạnh từ mức cao nhất hồi tháng Giêng; quỹ ETF Nasdaq ban đầu giảm từ lợi nhuận xuống mức âm trong năm nay, rồi nhanh chóng phục hồi trong bối cảnh kỳ vọng về một lệnh ngừng bắn; những ứng cử viên hàng đầu thực sự không phải là vàng hay đồng, mà là tài sản năng lượng của Mỹ nằm xa các khu vực xung đột ở Trung Đông, có năng lực sản xuất và dòng tiền ổn định.
Điều kỳ lạ hơn nữa là trong giai đoạn này, các cuộc chiến tranh nóng, lệnh ngừng bắn, phong tỏa eo biển và bế tắc đàm phán đã xảy ra... kịch bản trên chiến trường liên tục được viết lại, và kịch bản trên thị trường vốn cũng lật sang vài trang mới.
Nhìn lại cuộc xung đột kéo dài 60 ngày này, thị trường đã nhận ra rằng chiến tranh là một chuỗi giá cả được truyền tải thông qua nguồn cung năng lượng, kỳ vọng lạm phát, diễn biến lãi suất, sức mạnh của đồng đô la và định giá tài sản . Không trong đó công thức cũ "chiến tranh = mua vàng" thất bại, mà logic định giá "chiến tranh" trên thị trường vốn toàn cầu cũng đang được viết lại hoàn toàn.
I. 60 ngày, ba giai đoạn
Trước tiên, chúng ta hãy cùng xem qua dòng thời gian.
Nhìn lại vòng xung đột này, có thể chia nó thành ba giai đoạn chính:
- Tác động của Chiến tranh nóng (28 tháng 2 – đầu tháng 4): Sau các cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran, Iran đã trả đũa bằng tên lửa và máy bay không người lái nhắm vào các mục tiêu của Israel và Mỹ, làm gián đoạn việc đi lại qua eo biển Hormuz. Thị trường năng lượng toàn cầu nhanh chóng rơi vào trạng thái căng thẳng, dẫn đến giá dầu tăng nhanh và giá cổ phiếu năng lượng được định giá lại. Mặt khác, giá vàng giảm mạnh khoảng 20% so với mức cao nhất gần 5.600 đô la vào tháng Giêng.
- Đàm phán ngừng bắn (đầu tháng 4 – ngày 21 tháng 4): Khi các nỗ lực hòa giải khu vực tiến triển, người ta kỳ vọng vào một lệnh ngừng bắn và việc mở lại eo biển Hormuz giữa Mỹ và Iran. Tài sản rủi ro bắt đầu phục hồi, và quỹ ETF Nasdaq QQQ.M đã nhanh chóng bật dậy từ mức thấp nhất. Trong giai đoạn này, thị trường giao dịch dựa trên giả định rằng "kịch bản xấu nhất có thể sẽ không xảy ra". Tuy nhiên, eo biển Hormuz đã không thực sự trở lại trạng thái lưu thông ổn định, và các sự kiện như việc Mỹ phong tỏa, Iran bắt giữ tàu buôn và sự đổ vỡ của các cuộc đàm phán vẫn tiếp tục diễn ra.
- Bế tắc và đảo chiều (22 tháng 4 – Hiện tại): Ông Trump tuyên bố gia hạn lệnh ngừng bắn, nhưng lệnh phong tỏa của Mỹ và việc Iran bắt giữ các tàu buôn vẫn diễn ra đồng thời, khiến tình hình rơi vào trạng thái "không chiến tranh cũng không hòa bình". Thị trường dần hồi phục sau cơn hoảng loạn, với chỉ số Nasdaq tăng từ -8,4% lên +8,21% tính từ đầu năm, và giá dầu giảm từ mức trên 110 đô la. Tuy nhiên, eo biển Hormuz vẫn chưa thực sự mở cửa trở lại cho giao thông.
Chính trong cuộc giằng co giữa ba giai đoạn này mà thị trường dần nhận ra rằng nó không nên chỉ đơn thuần giao dịch dựa trên biến số duy nhất là "bắt đầu chiến tranh" hay "kết thúc chiến tranh". Thay vào đó, cốt lõi của việc định giá nằm ở việc chiến tranh tác động như thế nào đến năng lượng, lạm phát, lãi suất và đồng đô la.
Tính đến ngày 26 tháng 4, hiệu suất của một số tài sản cốt lõi đã minh họa rõ điều này:
Đáng chú ý hơn cả là sắp xếp của tài sản . Sáu mươi ngày trước, thị trường cực kỳ phân cực: cổ phiếu năng lượng tăng vọt, vàng lao dốc và chỉ số Nasdaq chuyển sang âm. Giờ đây, hầu hết tài sản đã trở lại vùng tích cực (đặc biệt là QQQ.M), nhưng sắp xếp vẫn không thay đổi - cổ phiếu năng lượng vẫn là loại tài sản mạnh nhất trong cuộc xung đột này .
Điều này càng chứng tỏ rằng việc thị trường định giá cuộc chiến này không phải là sự lựa chọn nhị phân giữa "nơi trú ẩn an toàn so với rủi ro", mà là một quá trình truyền tải liên tục dọc theo chuỗi "giá dầu - lạm phát - lãi suất - đô la - định giá", bắt đầu từ cú sốc nguồn cung năng lượng.
II. Tại sao công thức cũ "chiến tranh = mua vàng" không còn hiệu quả nữa.
Do đó, chìa khóa để hiểu được bản chất "ngược đời" của xu hướng thị trường 60 ngày này nằm ở việc phân tích chuỗi truyền dẫn.
Xét cho cùng, khía cạnh phản trực giác nhất của xu hướng thị trường này chính là vàng.
Với sự bùng nổ chiến tranh, việc phong tỏa eo biển Manche và giá dầu tăng vọt, vàng lẽ ra phải là lựa chọn trú ẩn an toàn trực tiếp nhất. Tuy nhiên, trên thực tế, giá vàng đã không tiếp tục tăng nhanh trong giai đoạn đầu của cuộc xung đột. Thay vào đó, nó đã giảm đáng kể so với mức cao nhất hồi tháng Giêng. Nhìn lên nhìn, điều này có vẻ là "sự thất bại của nhu cầu trú ẩn an toàn". Nhưng nếu chúng ta phân tích chuỗi truyền dẫn kinh tế vĩ mô, chúng ta sẽ thấy rằng diễn biến của vàng thực sự phản ánh một khía cạnh khác của cuộc chiến thương mại: kỳ vọng ngày càng mạnh mẽ hơn về việc thắt chặt chính sách tiền tệ.
- Tác động đầu tiên đến từ giá dầu: eo biển Hormuz bị phong tỏa, và sự bất ổn trong vận chuyển dầu thô và khí đốt tự nhiên hóa lỏng (LNG) tăng mạnh. Sự tăng giá năng lượng nhanh chóng chuyển từ yếu tố địa chính trị thành áp lực lạm phát. Đối với thị trường, điều này có nghĩa là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không thể dễ dàng nới lỏng chính sách tiền tệ và thậm chí có thể cần duy hoàn cảnh lãi suất cao trong thời gian dài hơn.
- Lớp truyền dẫn thứ hai đến từ lãi suất và đồng đô la Mỹ: lãi suất thực cao hơn sẽ làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng, trong khi đồng đô la Mỹ mạnh hơn sẽ khiến vàng định giá bằng đô la trở nên đắt hơn đối với người mua không phải người Mỹ. Reuters cũng đề cập trong một báo cáo về xu hướng vàng vào cuối tháng 4 rằng giá dầu tăng đã đẩy lạm phát và kỳ vọng về lãi suất lên cao, từ đó gây áp lực lên giá vàng thông qua kênh đồng đô la và tỷ suất lợi nhuận.
- Lớp truyền dẫn thứ ba là phản ứng ngược từ chính hoạt động giao dịch quá đông đúc: Trước khi chiến tranh nổ ra, giá vàng đã trải qua một tăng cực độ, từ dưới 3.000 đô la vào đầu năm 2025 lên gần mức cao nhất vào tháng 1 năm 2026. Khi một giao dịch quá đông đúc và xảy ra một cú sốc đột ngột, các quỹ có thể không tiếp tục gia tăng thu mua; thay vào đó, họ có thể chọn chốt lời trước. Đối với một số quỹ ngắn hạn đến trung hạn, chiến tranh không phải là lý do mới mua vào, mà là cơ hội để hiện thực hóa lợi nhuận.
Đây là lý do tại sao công thức cũ "chiến tranh = mua vàng" có vẻ quá thô thiển trong xu hướng thị trường hiện nay. Vàng vẫn là tài sản ẩn an toàn, nhưng giá của nó không được định giá một cách độc lập. Chừng nào chiến tranh còn đẩy giá năng lượng, kỳ vọng lạm phát và lãi suất thực lên cao, vàng sẽ đồng thời đối diện với cả nhu cầu trú ẩn an toàn và áp lực thắt chặt kinh tế.
Nói cách khác, vàng không hề phớt lờ chiến tranh; nó chỉ đơn giản là phản ứng lại những hậu quả kinh tế của chiến tranh.
Ngược lại, hiệu suất của quỹ ETF Nasdaq lại giống như một bài kiểm tra căng thẳng đầy biến động. Sau khi chiến tranh bùng nổ, QQQ.M đã lao dốc từ lợi nhuận lợi nhuận vào đầu năm xuống mức âm, với lĩnh vực công nghệ chứng kiến dòng vốn chảy ra đáng kể. Tài sản tăng trưởng có định giá cao đã nhường chỗ cho các lĩnh vực có dòng tiền chắc chắn hơn, chẳng hạn như năng lượng, giá trị và dòng tiền.
Tuy nhiên, ngay khi kỳ vọng về lệnh ngừng bắn xuất hiện, chỉ số Nasdaq đã nhanh chóng phục hồi, trở lại lợi nhuận tích cực trong năm. Lý do đằng sau sự phục hồi này không khó hiểu; chủ yếu là nhờ kỳ vọng về lệnh ngừng bắn được cải thiện, giá dầu giảm từ mức đỉnh, áp lực lạm phát giảm nhẹ và việc thị trường định giá lại khả năng cắt giảm lãi suất, từ đó cho phép các cổ phiếu tăng trưởng phục hồi định giá của chúng.
Vấn đề là không phải mọi mắt xích trong chuỗi này đều được xác nhận đầy đủ. Eo biển Hormuz vẫn chưa ổn định trở lại, các cuộc đàm phán vẫn đang diễn ra, giá dầu vẫn ở mức cao, và cơ sở cho sự thay đổi chính sách của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vẫn chưa vững chắc.
Do đó, sự phục hồi của quỹ ETF Nasdaq giống như một "sự điều chỉnh lại khẩu vị rủi ro" hơn là sự giải tỏa hoàn toàn các áp lực kinh tế vĩ mô.
III. Giá vàng đã giảm; ai là người hưởng lợi lớn nhất?
Câu trả lời là cổ phiếu ngành năng lượng.
Trong vòng hoạt động thị trường này, điều mà thị trường thực sự sẵn sàng trả giá cao không phải là cảm giác an ninh trừu tượng, mà là khả năng cung cấp năng lượng có thể kiểm chứng và đảm bảo, từ các khu vực cách xa vùng xung đột, chẳng hạn như các tập đoàn năng lượng khổng lồ của Mỹ nằm ngoài trung tâm xung đột Trung Đông, có năng lực sản xuất ổn định, các tuyến vận chuyển dễ kiểm soát hơn và dòng tiền chắc chắn hơn.
Điều này giải thích tại sao OXY.M , XOM.M và CVX.M lại có hiệu suất vượt trội so token ETF vàng và token ETF Nasdaq, khi logic né tránh rủi ro của thị trường đã chuyển từ "mua vàng" sang "mua nguồn cung chắc chắn", và từ "giấu kín trong tài sản không lãi suất" sang "nắm giữ tài sản tạo ra dòng tiền có thể hưởng lợi từ tình trạng thiếu hụt nguồn cung".
Đây cũng là một trong những thay đổi đáng chú ý nhất trong cuộc chiến năm 2026. Mặc dù rủi ro địa chính trị chắc chắn chưa biến mất, nhưng cách thị trường vốn phản ứng với rủi ro rõ ràng đã thay đổi. Phản ứng tuyến tính "chiến tranh nổ ra - rủi ro tăng- mua vào vàng" đang được thay thế bằng một khuôn khổ truyền dẫn phức tạp hơn: thị trường không còn chỉ giao dịch dựa trên chính cuộc chiến, mà còn phân tích xem cuộc chiến sẽ ảnh hưởng như thế nào đến nguồn cung năng lượng, diễn biến lạm phát, kỳ vọng lãi suất, sức mạnh của đồng đô la và sự phân bổ lợi nhuận trong Chuỗi công nghiệp, cuối cùng định giá lại tỷ lệ rủi ro /lợi nhuận nhuận của tài sản khác nhau.
Đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng không chỉ là đánh giá xem chiến tranh có nâng cấp hay không, mà còn là đánh giá chuỗi sự kiện nào mà cuộc xung đột sẽ ảnh hưởng đến thị trường, nên sử dụng công cụ nào để thể hiện quan điểm của mình, và các lựa chọn phải được cân nhắc kỹ lưỡng hơn bao giờ hết.
- Nếu xung đột tiếp tục bế tắc, việc đi qua eo biển Hormuz vẫn còn bất ổn và giá dầu vẫn ở mức cao, thì token chứng khoán liên quan đến năng lượng của Mỹ như OXY.M , XOM.M và CVX.M vẫn có thể là phương tiện thể hiện trực tiếp hơn, vì chúng giao dịch dựa trên sự đánh giá lại về "nguồn cung an toàn" và "dòng tiền năng lượng".
- Nếu thỏa thuận ngừng bắn thực sự được thực hiện, eo biển Hormuz dần dần hoạt động trở lại, áp lực giảm giá dầu giảm bớt, và thị trường điều chỉnh lại kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, thì tài sản tăng trưởng công nghệ từng chịu áp lực trước đây có thể tiếp tục phục hồi, và token ETF của Nasdaq như QQQ.M sẽ phù hợp hơn để tận dụng sự phục hồi tâm lý rủi ro.
- Nếu áp lực lên đồng đô la Mỹ và lãi suất thực bắt đầu giảm bớt, các đặc tính kim loại quý của vàng và bạc có thể lấy lại được không gian định giá, và token ETF vàng GLD.M và token ETF bạc SIVR.M dự kiến sẽ lấy lại được tính đàn hồi, đặc biệt là bạc, vốn cũng có các đặc tính công nghiệp mạnh mẽ và liên quan đến nhu cầu trong lĩnh vực quang điện, điện tử, phần cứng AI, v.v., và có thể mang lại tiềm năng tăng giá cao hơn vàng.
- Nếu đánh giá rằng sản xuất toàn cầu, chuyển đổi năng lượng, nâng cấp lưới điện và mở rộng trung tâm dữ liệu AI sẽ vẫn là những chủ đề chính trong dài hạn, thì token ETF đồng CPER.M giống như một công cụ cấu trúc trung và dài hạn. Mặc dù giá đồng có thể bị ảnh hưởng bởi đồng đô la Mỹ, nhu cầu và lượng tồn kho trong ngắn hạn, nhưng xét về dài hạn, nó vẫn là một trong những kim loại quan trọng nhất trong quá trình định giá lại cơ sở hạ tầng toàn cầu.
Điều đáng chú ý là, xét từ nhìn lên cấu trúc giao dịch, đối với các nhà đầu tư muốn tham gia vào xu hướng thị trường hàng hóa, lợi thế của token ETF là chúng phù hợp hơn cho việc triển khai theo từng giai đoạn và quản lý vị thế. So với việc giao dịch trực tiếp hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng spot, chúng không cần phải xử lý các vấn đề phức tạp hơn như giao hàng, gia hạn và quản lý tiền ký quỹ, và phù hợp hơn để thể hiện các biến động ngắn hạn đến trung hạn hoặc các chiến lược phân bổ trung hạn đến dài hạn.
Thị trường có quan điểm chia đều về token ETF trên sàn Nasdaq.
Nếu các nhà đầu tư tin rằng giá dầu sẽ duy trì ở mức cao và lạm phát tiếp tục độ bám, đồng thời hoàn cảnh lãi suất sẽ tiếp tục kìm hãm định giá của các cổ phiếu tăng trưởng, thì shortQQQ.M hoặc phòng ngừa rủi ro bằng cách short token ETF Nasdaq ba lần với SQQQ.M có thể là một cách trực tiếp hơn để quản lý rủi ro.
Nếu các nhà đầu tư dự đoán rằng dữ liệu việc làm phi nông nghiệp và lạm phát tiếp theo sẽ suy yếu, và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tái khởi động với các tín hiệu nới lỏng, thì lĩnh vực công nghệ dự kiến sẽ tiếp tục phục hồi sau khi bị bán quá mức. Trong trường hợp này, longQQQ.M , hoặc thể hiện kỳ vọng phục hồi cao hơn thông qua vị thế mua long 3 lần đối với token ETF Nasdaq thông qua TQQQ.M , cũng là một lựa chọn.
Do đó, điểm mấu chốt ở đây không phải là đưa ra một hướng đi đúng duy nhất.
Thị trường sẽ không bao giờ tự động hướng đến một loại tài sản cụ thể chỉ vì từ "chiến tranh". Điều thực sự quan trọng là liệu các nhà đầu tư có thể phân tích các đánh giá kinh tế vĩ mô thành các lộ trình tài sản có thể giao dịch được hay không. Ví dụ, họ nên giao dịch nguồn cung năng lượng hay việc giảm lãi suất? Họ nên đặt cược vào sự phục hồi của kim loại quý hay sự hồi phục của cổ phiếu công nghệ? Họ nên long các dòng tiền nhất định trong bối cảnh biến động hay phòng ngừa rủi ro giảm giá đối với tài sản bị định giá quá cao?
Xét cho cùng, trong hoàn cảnh thị trường mới, việc xác định hướng đi chỉ là bước đầu tiên. Quan trọng hơn, một khi đã đưa ra phán đoán, liệu bạn có thể sử dụng các công cụ đủ hiệu quả, linh hoạt và dễ tiếp cận để biến phán đoán đó thành một chiến lược giao dịch khả thi hay không?
Tóm lại
60 ngày trước, nếu ai đó nói với bạn rằng:
- Các cuộc không kích của Mỹ và Israel vào Iran đã dẫn đến vụ ám sát Lãnh tụ tối cao và việc đóng cửa eo biển Hormuz, nhưng giá vàng đã giảm 16%.
- Cổ phiếu công nghệ ban đầu giảm 8%, sau đó phục hồi 8%, tạo thành hình chữ V trong vòng hai tháng.
- Đầu năm nay, rất ít người dám đầu tư mạnh vào lĩnh vực năng lượng, nhưng dự kiến cổ phiếu OXY sẽ tăng gần 40%.
- Chỉ số Nasdaq và vàng có mức lợi nhuận từ đầu năm đến nay (YTD) gần như tương đồng (+8,21% so với +9,32%), trong khi chỉ số OXY cao gấp bốn lần so với Nasdaq.
Có lẽ bạn sẽ không tin đâu.
Nhưng đây là thị trường năm 2026. Logic cũ chưa hoàn toàn thất bại, nhưng nó không còn đủ hiệu quả nữa. Thông qua cuộc xung đột kéo dài 60 ngày này, thị trường đã học được cách không chỉ phản ứng với từ khóa "chiến tranh", mà còn phải phân tích con đường lan truyền kinh tế của chiến tranh, đánh giá độ tin cậy của một thỏa thuận ngừng bắn và định giá một cách năng động tình trạng bế tắc.
Điều chúng ta có thể làm không phải là dự đoán câu trả lời tiếp theo sẽ là gì, mà là đảm bảo rằng chúng ta có những công cụ phù hợp khi câu trả lời xuất hiện.
Đối với thị trường đầu tư toàn cầu dưới thời Trump, mọi khả năng đều có thể xảy ra, và điều chúng ta có thể làm không phải là dự đoán câu trả lời tiếp theo sẽ là gì, mà là đảm bảo rằng chúng ta có đủ các công cụ phù hợp để sử dụng khi các câu trả lời dần dần xuất hiện.
Ranh giới thực sự nằm ở chỗ liệu người ta có thể chuyển hóa khả năng phán đoán thành các giao dịch một cách hiệu quả hay không.
