Tác giả gốc: Triệu Anh
Nguồn tin gốc: Wall Street News
Kết quả cuộc họp FOMC tháng 4 Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ gần như đã được định đoạt – lãi suất sẽ không thay đổi. Tuy nhiên, trọng tâm thực sự của cuộc họp này sẽ là những tín hiệu mà ông Powell sẽ đưa ra trong cuộc họp chính sách cuối cùng của mình trên cương vị chủ tịch, và liệu ủy ban có chính thức truyền đạt lập trường cứng phe diều hâu rằng "việc cắt giảm lãi suất về cơ bản là không thể" đến thị trường hay không.
Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) sẽ công bố quyết định về lãi suất vào lúc 2 giờ sáng giờ Bắc Kinh ngày 30 tháng 4. Lãi suất chuẩn dự kiến sẽ không thay đổi, nằm trong khoảng từ 3,5% đến 3,75%, với sự đồng thuận cao từ thị trường. Dự kiến chỉ có Thống đốc Miran sẽ phản đối, ủng hộ việc giảm lãi suất 25 điểm cơ bản.
Những diễn biến mới nhất xuất phát từ vấn đề lạm phát: cuộc xung đột đang diễn ra với Iran và cú sốc năng lượng tiếp tục làm méo mó triển vọng, với giá xăng vẫn ở mức trên 4 đô la và giao thông ở eo biển Hormuz vẫn bị gián đoạn nghiêm trọng. Trong khi đó, dữ liệu việc làm gần đây cho thấy sự phục hồi, làm giảm bớt sự cấp bách trong việc nhanh chóng ổn định thị trường lao động đối với các thành viên ủy ban theo chủ nghĩa ôn hòa.
Các quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ nhìn chung dự đoán lạm phát sẽ bị trì hoãn thêm một năm nữa. Kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất đã thu hẹp đáng kể, với việc Deutsche Bank rút lại dự báo trước đó về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và điều chỉnh kịch bản cơ bản của mình thành việc Fed "giữ lãi suất ổn định vô thời hạn" gần mức lãi suất trung tính.
Cuộc tranh luận trọng tâm lần xoay quanh cách diễn đạt của tuyên bố và đánh giá rủi ro tại cuộc họp báo—việc thêm hoặc bớt một từ duy nhất trong chỉ dẫn chính sách có thể gửi những tín hiệu chính sách khác biệt đáng kể đến thị trường. Trong khi đó, với việc Bộ Tư pháp Hoa Kỳ kết thúc cuộc điều tra đối với Powell, con đường đề cử Kevin Warsh Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ về cơ bản đã rõ ràng, làm tăng thêm ý nghĩa lịch sử cho cuộc họp lần .
Đa số ý kiến đều cho rằng nên tạm dừng mọi hoạt động, và cuộc tranh luận đã chuyển sang "bước tiếp theo".
Cuộc họp FOMC lần không bao gồm biểu đồ dự báo lãi suất, và bản thân lãi suất hầu như đã được định đoạt từ trước. Trọng tâm là liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có còn giữ nguyên quan điểm chính sách rằng "bước tiếp theo nhiều khả năng sẽ là cắt giảm lãi suất" hay không, hay liệu họ sẽ bắt đầu thừa nhận rủi ro đã chuyển dịch theo cả hai hướng.
Theo Ngân hàng Bank of America, triển vọng lạm phát hiện tại vẫn không rõ ràng như tại cuộc họp tháng Ba. Mặc dù giao dịch trên thị trường chứng khoán cho thấy cuộc chiến Iran đã kết thúc, nhưng sự gián đoạn trong lĩnh vực năng lượng và vận tải biển vẫn tiếp diễn, và việc tác động của cuộc xung đột đến lạm phát cốt lõi vẫn còn rất khó đoán.
Tuy nhiên, tình hình việc làm hiện tại không đủ lý do để Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vội vàng áp dụng chính sách tiền tệ nới lỏng. Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 3, dữ liệu đều cho thấy thị trường lao động vẫn mạnh mẽ, thậm chí còn có một số dấu hiệu cải thiện. Điều này có nghĩa là các thành viên ủy ban, những người trước đây ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, khó có thể tiếp tục nhấn mạnh "rủi ro giảm việc làm" như một lý do chính đáng cho chính sách.
Phe ôn hòa cũng đang bắt đầu thắt chặt, và sự cấp bách phải cắt giảm lãi suất giảm.
Thay đổi đáng chú ý nhất trong Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trước cuộc họp lần là các thành viên ủy ban trước đây có quan điểm ôn hòa nay thắt chặt lập trường của mình.
Trong bài phát biểu tuần trước, Waller không chỉ nhấn mạnh những rủi ro gia tăng lạm phát do chiến tranh Iran gây ra, mà còn đề cập đến cú sốc nguồn cung lao động. Ông cho rằng điều này có nghĩa là nền kinh tế có thể cần "rất ít hoặc không cần tạo thêm việc làm ròng" để duy trì tỷ lệ thất nghiệp ổn định. Ngân hàng Bank of America cho rằng Waller vẫn có thể hy vọng vào việc cắt giảm lãi suất trong năm nay, nhưng mức độ cắt giảm có thể nhỏ hơn và thời điểm muộn hơn so với dự kiến trước đây.
Bà Daly còn đi xa hơn một bước. Bà tuyên bố rằng nếu chính sách không thay đổi trong suốt cả năm, điều này sẽ kiềm chế lạm phát một cách hiệu quả mà không gây hại cho thị trường lao động. Bà cũng cho rằng tác động của cuộc chiến Iran đến lạm phát có thể lớn hơn tác động của nó đến tăng trưởng, và kịch bản cơ sở hiện tại của bà Daly đã chuyển sang lộ trình lãi suất không đổi trong suốt cả năm.
Ngay cả Miran, thành viên ôn hòa nhất của FOMC, cũng cho biết ông thích ba lần cắt giảm lãi suất trong năm nay hơn là lần, viện dẫn lý do lạm phát hỗn hợp ngày càng xấu đi kể từ đầu năm. Ngân hàng Bank of America cho rằng rằng nếu cuộc họp tháng Tư cho thấy biểu đồ dự báo lãi suất, thì kỳ vọng về lãi suất năm 2026 của một số thành viên đã dịch chuyển lên trên, và đến tháng Sáu, rủi ro dịch chuyển lên cao hơn nữa đang gia tăng.
Cách diễn đạt: Chỉ một từ khác biệt cũng có thể truyền tải những thông điệp hoàn toàn khác nhau.
Điểm đáng chú ý nhất trong tuyên bố của FOMC lần là liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có ám chỉ rằng rủi ro đối với lộ trình chính sách đã chuyển sang hướng "hai chiều" hay không.
Việc sử dụng cụm từ "điều chỉnh bổ sung" trong tuyên bố hiện tại ngầm cho thấy giả định ôn hòa rằng bước tiếp theo sẽ là cắt giảm lãi suất. Thay đổi thành "bất kỳ điều chỉnh nào" hoặc loại bỏ từ "bổ sung" sẽ đồng nghĩa với việc bước tiếp theo không còn được giả định là cắt giảm lãi suất nữa, và lộ trình chính sách sẽ chính thức chuyển sang hướng mở cửa hai chiều. Biên bản họp tháng 3 cho thấy số lượng thành viên ủy ban ủng hộ việc thông qua tuyên bố rủi ro hai chiều đã tăng từ "một số" trong tháng 1 lên "một vài", và cách diễn đạt trở nên kiên quyết hơn.
Ngân hàng Bank of America cho rằng đây là một đánh giá sát nút 50/50, nhưng hầu hết các thành viên ủy ban vẫn thích duy trì ngôn ngữ chỉ dẫn chính sách hiện tại. Mặt khác, Deutsche Bank có xu hướng cho rằng rằng các điều chỉnh chỉ dẫn quan trọng sẽ bị hoãn lại cho đến tháng Sáu, khi ủy ban sẽ hiểu rõ hơn về tình hình ở Trung Đông, sự ổn định của thị trường lao động và diễn biến lạm phát, nhưng rủi ro rõ ràng nghiêng về phe diều hâu.
Hơn nữa, tuyên bố dự kiến sẽ bao gồm một điều chỉnh: do việc điều chỉnh giảm số liệu GDP quý IV và chi tiêu tiêu dùng yếu trong tháng 1 và tháng 2, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể hạ cấp đánh giá về hoạt động kinh tế từ "vững chắc" xuống "vừa phải". Tuy nhiên, Ngân hàng Bank of America chỉ ra rằng chính sự điều chỉnh này lại mang giọng điệu ôn hòa, trái ngược với ý định tổng thể của ủy ban là gửi tín hiệu phe diều hâu đến thị trường.
Họp báo: Lập trường cứng rắn của Powell là điều không thể tránh khỏi
Nếu đây thực sự là cuộc họp báo cuối cùng của Powell trên cương vị chủ tịch, ông ấy rất có thể sẽ duy trì lập trường hơi cứng rắn.
Theo Bank of America, thông điệp cốt lõi của Powell có lẽ là Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ tiếp tục duy trì chính sách lãi suất hiện tại, và chính sách hiện hành đã được chuẩn bị tốt để giải quyết rủi ro liên quan đến nhiệm vụ kép của mình. Với mức độ bất ổn vẫn còn cao, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không có lý do gì để mâu thuẫn với dự báo của thị trường về một lộ trình lãi suất không đổi.
Vấn đề nhạy cảm nhất tại cuộc họp báo là ngưỡng tăng lãi suất. Nếu Powell nhắc lại rằng tăng lãi suất không phải là kịch bản cơ bản đối với đa số thành viên ủy ban, thị trường có thể hiểu đây là tín hiệu ôn hòa. Nếu ông nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hoàn thành nhiệm vụ chống lạm phát, hoặc chỉ ra rằng lạm phát đã vượt mục tiêu trong nhiều năm liên tiếp, điều đó sẽ được xem là tín hiệu phe diều hâu.
Điều đáng chú ý là tại cuộc họp báo tháng 3, "lạm phát" được nhắc đến 67 lần, trong khi "thị trường lao động/việc làm/thất nghiệp" chỉ được nhắc đến 40 lần, cho thấy rõ ràng lạm phát đã trở thành yếu tố quan trọng nhất trong chính sách. Dự kiến ông sẽ không đưa ra ngưỡng định lượng nào cho việc tăng lãi suất.
Liên quan đến cuộc chiến với Iran, Powell dự kiến sẽ thừa nhận cả rủi ro tăng lạm phát và rủi ro giảm tăng trưởng cũng như thị trường lao động. Tuy nhiên, thị trường đang tập trung hơn vào việc ông nghiêng về phía nào. Nếu lập trường của ông gần giống với Daly – rằng tác động của chiến tranh đến lạm phát lớn hơn tác động đến tăng trưởng– thì thị trường có thể diễn giải đó là lập trường rất phe diều hâu.
Trọng tâm hiện nay là liệu việc cắt giảm lãi suất sẽ bị hoãn lại hay chỉ được tạm dừng.
Nick Timiraos, được biết đến như "người phát ngôn mới Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ", đã viết trong một bài báo trước cuộc họp rằng cuộc họp tháng Tư đánh dấu một nút trong cuộc tranh luận chính sách sâu sắc hơn: Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể duy trì lập trường rằng "bước tiếp theo nhiều khả năng là giảm lãi suất hơn là tăng lãi suất" trong bao lâu?
Timiraos chỉ ra rằng hai năm trước, Powell đã xem nhẹ những lo ngại về lạm phát đình trệ, nói rằng, "Tôi không thấy cả lạm phát đình trệ lẫn lạm phát." Nhưng giờ đây, tác động tổng hợp của cú sốc năng lượng do chiến tranh gây ra và lạm phát vẫn chưa trở lại mục tiêu 2% khiến cho hình ảnh lịch sử của lạm phát đình trệ những năm 1970 dường như không còn xa vời như trước nữa.
Ông nhấn mạnh rằng Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang theo dõi cách nền kinh tế Mỹ tiếp nhận cú sốc nguồn cung lần trong vòng 5 năm, bao gồm sự bùng phát trở lại của đại dịch, xung đột Nga-Ukraine, tranh chấp thuế quan và chiến tranh Iran. Lần cú sốc, nếu xét riêng lẻ, có thể được coi là một sự kiện độc lập không cần phản ứng chính sách, nhưng khi chúng tích lũy lại, việc quản lý kỳ vọng lạm phát trở nên khó khăn hơn.
Timiraos cho rằng chính tuyên bố đó có thể quan trọng không kém gì quyết định về lãi suất. Nếu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sửa đổi cách diễn đạt trong tuyên bố chính thức của mình, ám chỉ rằng việc cắt giảm lãi suất về cơ bản là không thể, thì tác động của nó đối với thị trường có thể không kém phần quan trọng so với một hành động chính sách.
Điệu nhảy cuối cùng và sự chuyển giao vị trí
Cuộc họp này đang thu hút sự chú ý nhiều hơn nữa vì nó có thể là cuộc họp FOMC cuối cùng trong nhiệm kỳ của Chủ tịch Powell.
Nhiệm kỳ của Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ Jerome Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5, và ông đã cam kết sẽ giữ chức "chủ tịch lâm thời" cho đến khi người kế nhiệm được phê chuẩn. Với việc Bộ Tư pháp ngừng điều tra các vấn đề liên quan đến Powell, con đường để Kevin Warsh được Thượng viện phê chuẩn đã trở nên rõ ràng hơn.
UBS dự đoán Kevin Warsh sẽ tuyên thệ nhậm chức trước cuộc họp của FOMC vào ngày 16-17 tháng 6. Nếu điều này xảy ra, cuộc họp tháng 4 sẽ là cửa sổ truyền đạt chính sách đầy đủ cuối cùng trong kỷ nguyên Powell, và thị trường sẽ chú ý hơn đến việc liệu nó có để lại điểm khởi đầu chính sách là "không cắt giảm lãi suất trong thời gian dài hơn" cho chủ tịch kế nhiệm hay không.
Phản ứng của thị trường: Rủi ro tiềm ẩn nằm dưới bề mặt của các vấn đề không liên quan đến sự kiện.
Quan điểm của bộ phận giao dịch của Goldman Sachs, thị trường nói chung đánh giá cuộc họp FOMC lần là một sự kiện có độ biến động thấp, nhưng tài sản khác nhau vẫn có sự nhạy cảm về hướng đi.
Về lãi suất, nhà phân tích Brian Bingham của Goldman Sachs dự đoán tuyên bố sẽ không có sự thay đổi đáng kể nào trong lập trường phe diều hâu về lạm phát, với việc Powell nhắc lại cách tiếp cận chờ đợi và quan sát. Tuy nhiên, với việc chỉ có khoảng 5 điểm cơ bản được phản ánh vào tháng 12, ngưỡng để tiếp tục bán ra mạnh mẽ và tính đến khả năng tăng lãi suất thực tế là rất cao. Nếu kịch bản cơ bản lệch khỏi dự báo, rủi ro có nhiều khả năng dẫn đến lãi suất cao hơn, ít đợt cắt giảm lãi suất hơn và đường cong lợi suất phẳng hơn.
Trên thị trường ngoại hối, người giao dịch cho rằng rằng lập trường hơi cứng rắn Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể kích thích hoạt động mua vào đô la, nhưng khó có thể tạo ra một đợt tăng giá bền vững. Thị trường vẫn tập trung nhiều hơn vào tình hình ở Iran, báo cáo lợi nhuận của các công ty và các yếu tố cuối tháng. Các bộ phận giao dịch có xu hướng bán đô la khi giá phục hồi.
Về thị trường chứng khoán, Vickie Chang của Goldman Sachs chỉ ra rằng rủi ro chính mà FOMC gây ra cho thị trường chứng khoán là nếu Powell thận trọng hơn trong việc nhấn mạnh rủi ro lạm phát từ những biến động giá cả hàng hóa, điều đó có thể làm giảm khẩu vị rủi ro . Hiện tại, tài sản rủi ro phần lớn đã đánh giá thấp tác động của cuộc xung đột, và rủi ro đuôi giảm giá có thể bị đánh giá thấp.
