Circle là cổ phiếu tôi theo dõi sát sao nhất , và tôi luôn cho rằng rằng chỉ những người có chuyên môn trong các lĩnh vực khác mới thực sự hiểu được công ty này. Tôi đã viết rất nhiều về nó, nhưng theo tôi, nhà đầu tư ấn tượng nhất là Cathie Wood. Cách thức giao dịch cổ phiếu này của bà ấy là những ví dụ điển hình: từ "mua vào lúc mở cửa", "bán ra lúc giá cao", rồi "mua lại vào lúc giá thấp", bà ấy đã thu về hàng trăm triệu đô la lợi nhuận.
Điều thú vị là, cô ấy không phải là một nhà giao dịch ngắn hạn; cô ấy là kiểu người nhìn vào bức tranh dài hạn và nắm giữ cổ phiếu trong thời gian rất dài, bỏ qua những biến động nhỏ. Tuy nhiên, hành động của cô ấy đối với cổ phiếu cụ thể này khiến tôi cảm thấy rằng cô ấy hiểu rất rõ những biến động ngắn hạn — rõ đến mức ngay cả một người nắm giữ dài hạn cũng phải thực hiện một số điều chỉnh đơn giản .
Với việc QNT sắp ra mắt, đây là cơ hội tốt để xem xét lại những hành động Cathie Wood trên Circle.
I. Giá mở cửa tăng vọt: Tại sao một cổ phiếu mới niêm yết có thể tăng gấp đôi giá trước khi thị trường mở cửa?
Đợt IPO lần Circle bao gồm việc chào bán 34 triệu cổ phiếu với giá 31 đô la mỗi cổ phiếu, thu về khoảng 1,1 tỷ đô la. Nhóm bảo lãnh phát hành (do JPMorgan Chase, Citigroup và Goldman Sachs dẫn đầu) ban đầu đặt mức giá từ 24 đến 26 đô la, sau đó điều chỉnh lên 27 đến 28 đô la, và cuối cùng chốt ở mức 31 đô la - việc điều chỉnh giá tăng lên là một tín hiệu cho thấy nhu cầu mạnh mẽ.
Theo Bloomberg, đợt chào bán đã được đăng ký mua vượt mức khoảng 25 lần ; BlackRock cũng dự định mua 10% số cổ phiếu được chào bán.
Điều thực sự quyết định sự tăng giá khi mở cửa chính là số lượng cổ phiếu đang lưu hành.
Tại thời điểm IPO, Circle có tổng vốn điều lệ khoảng 223 triệu cổ phiếu, nhưng chỉ có 34 triệu cổ phiếu được chào bán công khai, chiếm khoảng 15% tổng vốn điều lệ , lần được giao dịch trên thị trường. Khoảng 85% cổ phiếu còn lại, do các nhà sáng lập, nhà đầu tư ban đầu và nhân viên nắm giữ, bị giai đoạn lock-up và không thể bán trong ngắn hạn.
Nguồn cung chỉ giới hạn ở mức 34 triệu cổ phiếu, trong khi nhu cầu lại cực kỳ cao, với lượng đăng ký mua vượt quá nguồn cung tới 25 lần. Hai yếu tố này kết hợp lại đã đẩy giá tăng vọt để tìm điểm cân bằng. Cổ phiếu Circle mở cửa ở mức 69 đô la (cao hơn 123% so với giá chào bán), chạm mức 103,75 đô la (cao hơn 235%) trong ngày và đóng cửa ở mức 83,23 đô la (cao hơn 168%).
Mức tăng 168% trong ngày đầu tiên này là mức cao nhất trong số các đợt IPO tại Mỹ có giá trị vượt quá một tỷ đô la Mỹ trong hơn 30 năm qua .
Đây là cấu trúc vật lý của hiện tượng "giá tăng vọt khi mở cửa": một lĩnh vực được ưa chuộng, vốn cổ phần lưu hành nhỏ và lượng đăng ký mua vượt quá số lượng phát hành. Khi ba yếu tố này kết hợp lại, sự chênh lệch giá mạnh khi mở cửa là điều không thể tránh khỏi . Điều này không liên quan trực tiếp đến việc công ty có đáng giá ở mức giá đó hay không; mà chỉ đơn thuần là do trong ngắn hạn, "số tiền muốn mua" vượt xa "số cổ phiếu có thể bán".
Tuy nhiên, giai đoạn lock-up sẽ không kéo dài mãi mãi. Khi 85% lượng cổ phiếu bị khóa được giải phóng, sự mất cân bằng cung cầu nghiêm trọng tại thời điểm mở cửa thị trường sẽ dần được bù đắp, bằng chứng là sự sụt giảm mạnh của Circle sau đó.
II. Ba bước của Cathie Wood: Đăng ký, Bán ra và Mua lại
Sự lạc quan Cathie Wood về Circle không phải là nhận định được đưa ra vào ngày IPO. ARK từ lâu đã đặt cược vào tài sản crypto và cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số, và bản thân chị cũng lần bày tỏ sự lạc quan về stablecoin. Do đó, chị đã bắt đầu làm việc cho thương vụ này trước cả khi IPO.
1. Trước IPO: Mua token cốt lõi với giá chào bán.
Trong bản cáo bạch của Circle, ARK bày tỏ ý định đăng ký mua cổ phiếu, dự định mua vào tới 150 triệu đô la Mỹ trong lần chào bán. Cuối cùng, họ đã mua được khoảng 4,49 triệu cổ phiếu, được phân bổ cho ba quỹ được quản lý chủ động: ARKK, ARKW và ARKF. Dựa trên giá chào bán là 31 đô la Mỹ mỗi cổ phiếu, chi phí ước tính khoảng 139 triệu đô la Mỹ, về cơ bản đã đạt đến giới hạn đăng ký tự đặt ra của họ .
Để đầu tư vào Circle, ARK đã bán bớt một số vị thế giữ liên quan đến crypto khác vào ngày IPO: khoảng 39 triệu đô la Mỹ vào Coinbase (COIN), khoảng 18,5 triệu đô la Mỹ vào Robinhood (HOOD) và khoảng 10,4 triệu đô la Mỹ vào Block (XYZ). Họ không bổ sung thêm bất kỳ khoản đầu tư crypto mới nào; thay vào đó, họ chuyển vị thế từ các tài sản crypto khác sang Circle.
Trong ngày giao dịch đầu tiên, cổ phiếu đóng cửa ở mức 83,23 đô la, khiến 4,49 triệu cổ phiếu của ARK giá trị vốn hóa thị trường khoảng 373 triệu đô la. Các phương tiện truyền thông thường đưa tin này là "ARK mua vào cổ phiếu Circle trị giá 373 triệu đô la". Tuy nhiên, con số 373 triệu đô la này thể hiện giá trị vốn hóa thị trường đóng cửa của vị thế giữ , chứ không phải chi phí tiền mặt thực tế trả giá. Số tiền bà thực sự trả giá là giá IPO khoảng 139 triệu đô la. Trước khi các nhà đầu tư thông thường có cơ hội tiếp cận cổ phiếu trên thị trường sơ cấp, khoản đầu tư của bà đã tăng hơn gấp đôi. Lợi nhuận này chỉ được hưởng trong giai đoạn "tăng vọt khi mở cửa" khi cổ phiếu được phân bổ theo giá IPO.
Giá đầu tiên mà các nhà đầu tư thông thường nhìn thấy trên thị trường thứ cấp là 69 đô la, trong khi giá vốn của ARK chỉ khoảng 31 đô la.
2. Với sự hỗ trợ chính sách, bán ra...
Giá cổ phiếu của Circle tăng vọt sau khi IPO. Điều thực sự đưa nó lên tầm cao mới chính là chính sách.
Ngày 17 tháng 6 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Đạo luật Stablecoin) với tỷ lệ 68 phiếu thuận và 30 phiếu chống, lần thiết lập khung pháp lý cho stablecoin đô la ở cấp liên bang. Sau thông báo này, giá cổ phiếu của Circle tăng 33,8% vào ngày 18 tháng 6, đóng cửa ở mức 199,59 đô la; tiếp tục tăng vào ngày 20; và vào ngày 23, đạt mức cao nhất trong ngày là 298,99 đô la, mức giá cao nhất từ trước đến nay, tương ứng với giá trị vốn hóa thị trường khoảng 66 tỷ đô la. Điều đáng chú ý là vào thời điểm đó, tổng lượng lưu thông của USDC là khoảng 61,7 tỷ đô la, có nghĩa là giá trị vốn chủ sở hữu của Circle từng cao hơn tổng giá trị của tất cả stablecoin mà công ty đã phát hành cộng lại.
Trong bối cảnh xu hướng thị trường chịu ảnh hưởng bởi chính sách này, Cathie Wood bắt đầu giảm dần lượng cổ phần nắm giữ của mình.
Giao dịch bán cổ phiếu đầu tiên diễn ra vào ngày 16 tháng 6, với khoảng 340.000 cổ phiếu được bán ra với giá đóng cửa là 151,06 đô la vào ngày hôm đó. Các giao dịch bán tiếp theo diễn ra vào các ngày 17, 20 và 23, với số lượng cổ phiếu bán ra lần lượt khoảng 300.000, 610.000 và 420.000 cổ phiếu. Tổng cộng, khoảng 1,7 triệu cổ phiếu đã được bán trong bốn giao dịch riêng biệt, thu về khoảng 352 triệu đô la, với giá trung bình khoảng 210 đô la mỗi cổ phiếu dựa trên giá đóng cửa . Giá vốn của những cổ phiếu này gần bằng giá chào bán là 31 đô la, khiến tỷ suất lợi nhuận khá đáng kể.
Tại sao bà ấy lại chọn địa điểm này để bán nhà? Có hai lý do.
Lớp đầu tiên là kỷ luật. ARK có một quy tắc cơ học: tỷ trọng của một cổ phiếu duy nhất trong quỹ đạt gần hoặc vượt quá 10%, quá trình tái cân bằng sẽ được kích hoạt. Cổ phiếu Circle tăng quá nhanh, tỷ trọng bị đẩy lên một cách thụ động, vì vậy chính quy tắc này đã buộc nó phải giảm tỷ trọng.
Yếu tố thứ hai là nguồn cung. Như đã đề cập trước đó, 85% cổ phiếu bị khóa cuối cùng sẽ được giải phóng. Trên thực tế, Circle có điều khoản giải phóng sớm: điều khoản này sẽ được kích hoạt nếu giá cổ phiếu cao hơn 15% so với giá chào bán trong năm ngày giao dịch liên tiếp. JPMorgan Chase đã phát hành 11,5 triệu cổ phiếu vào ngày 13 tháng 8; vào ngày 15 tháng 8, Circle phát hành thêm 10 triệu cổ phiếu với giá 130 đô la, trong đó 8 triệu cổ phiếu đến từ việc các cổ đông hiện hữu bán cổ phần của họ.
Trong khi các chính sách đẩy giá lên cao ngất trời, nguồn cung lại được mở ra từng chút một. Tiền thông minh hiểu rõ điều này. Cathie Wood không bán ra ở đỉnh điểm tuyệt đối. Hai lần bán đầu tiên của chị ấy ở mức khoảng 150 đô la, và lần cuối cùng chỉ ở mức 263 đô la, trong khi cổ phiếu đã đạt mức cao nhất là 299 đô la trong ngày. Xét từng giao dịch riêng lẻ, chị ấy không bán ở đỉnh điểm tuyệt đối. Nhưng chị ấy không đặt cược vào đỉnh điểm tuyệt đối; chị ấy chốt lời theo từng giai đoạn ở các thời điểm khác nhau trong tăng— một chiến lược có thể lặp lại — và các lần mua lại sau đó của chị ấy cũng tuân theo logic tương tự.
3. Mua lại khi giá giảm mạnh
Sau khi đạt đỉnh vào ngày 23 tháng 6, Circle bắt đầu giảm và quá trình này kéo dài trong vài tháng.
Các lực tác động tiêu cực có tính chất tích lũy:
Mức định giá tương ứng với giá trị vốn hóa thị trường 66 tỷ đô la từ lâu đã không phản ánh đúng các yếu tố cơ bản;
• Nguồn cung cấp được giải phóng đang dần dần được đưa vào sử dụng;
Hơn nữa, thị trường đã bắt đầu đặt cược vào việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ cắt giảm lãi suất, và thu nhập của Circle phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập từ dự trữ; việc cắt giảm lãi suất sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng lợi nhuận của công ty.
Sự tăng trưởng là tin tốt, sự giảm sút là tin xấu.
Ngày 12 tháng 11, Circle công bố báo cáo tài chính quý 3, cho thấy lợi nhuận ròng đạt 214 triệu đô la, gấp ba lần so với cùng kỳ năm ngoái, và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu là 0,64 đô la, vượt xa kỳ vọng của thị trường là 0,20 đô la – những con số ấn tượng. Tuy nhiên, giá cổ phiếu thực tế đã giảm 12% trong ngày hôm đó, đóng cửa ở mức 86,30 đô la. Có ba lý do cho điều này:
• Giai đoạn lock-up chính sẽ hết hạn sau hai ngày nữa (ngày 14 tháng 11), và một nhóm người nội bộ khác có thể bán cổ phiếu.
Công ty đã nâng chỉ dẫn chi phí.
• Và những lo ngại về tác động của việc cắt giảm lãi suất đối với thu nhập.
Báo cáo tài chính khả quan hóa ra chỉ là trường hợp "mọi tin tốt đều đã được phản ánh vào giá cổ phiếu" .
Cũng trong ngày hôm đó, Cathie Wood lại có một động thái khác. Vào ngày 12 tháng 11, mua vào khoảng 350.000 cổ phiếu, trị giá khoảng 30,4 triệu đô la; bà mua thêm vào ngày hôm sau, tổng cộng khoảng 540.000 cổ phiếu và khoảng 46 triệu đô la trong hai ngày, với giá mua vào trung bình từ 82 đến 86 đô la - đây là lần bà mua lại cổ phiếu của Circle kể từ khi giảm lượng cổ phần nắm giữ vào tháng Sáu.
Cô ấy tiếp tục mua vào khi giá giảm. Vào tháng 3 năm 2026, Circle phục hồi lên khoảng 100 đô la trong một đợt giảm giá mạnh khác, và cô ấy mua vào thêm khoảng 16,3 triệu đô la nữa. Circle giảm xuống mức thấp nhất là 49,90 đô la, giảm 83% so với mức đỉnh.
Theo hồ sơ 13F, đến cuối quý đầu tiên năm 2026, số cổ phần mà ARKK nắm giữ tại Circle đã quay trở lại mức khoảng 4,5 triệu cổ phiếu, gần như tương đương với ngày giao dịch đầu tiên — bà đã mua lại số vị thế đã bán với giá hơn 200 đô la với giá từ 80 đến 130 đô la. CRCL hiện là vị thế giữ lớn thứ sáu của ARKK, và riêng quỹ của ARKK đang nắm giữ khoảng 300 triệu đô la.
Quá trình mua của cô ấy cũng không hoàn hảo. Những lần mua đầu tiên là ở mức giá khoảng 80 đô la, nhưng sau đó cổ phiếu đã giảm xuống còn 50 đô la—những lệnh mua ban đầu này sau đó đã bị kẹt lại. Nhưng cô ấy vẫn tiếp tục mua thêm để giảm giá, dựa vào cùng một phán đoán không lay chuyển: mô hình kinh doanh của Circle có tiềm năng dài hạn .
III. Chúng ta thực sự có thể học được gì?
Sau khi xem xét hiệu năng, bên cạnh ưu điểm " chi phí thấp ", có ba khía cạnh quan trọng nổi bật:
Thứ nhất, bà ấy có một đánh giá độc lập về số phận cuối cùng của Circle . Đánh giá này được đưa ra trước khi các giao dịch diễn ra. Bà ấy đã dám nắm giữ một vị thế lớn với chi phí gần bằng giá chào bán và dám mua lại khi giá giảm xuống khoảng 80 đô la vì bà ấy tin rằng stablecoin là cơ sở hạ tầng của đồng đô la kỹ thuật số, và USDC là một thành phần cốt lõi trong đó. Nếu không có đánh giá này, cái gọi là mua vào ở mức giá cao và mua lại khi giá giảm mạnh chỉ là "đuổi theo đỉnh và bán xuống đáy" theo một cách khác.
Thứ hai, hãy chia thị trường thành các phân khúc, tránh đặt cược vào các mức giá cụ thể . Bán theo từng phần khi giá tăng và mua theo từng phần khi giá giảm. Vào tháng Sáu, cô ấy đã bán trong bốn giao dịch riêng biệt, trung bình khoảng 210 đô la; trong giai đoạn giảm giá, cô ấy đã mua vào trong nhiều giao dịch riêng biệt, từ khoảng 80 đô la xuống đến khoảng 50 đô la, và sau đó bổ sung thêm vào vị thế của mình ở mức 100 đô la và 130 đô la sau khi giá phục hồi. Xét riêng lẻ, không giao dịch nào trong số này là tối ưu, nhưng khi kết hợp lại, chúng tạo thành một mô hình "bán cao, mua thấp" hiệu quả. Cách tiếp cận này không yêu cầu dự đoán đỉnh và đáy; nó chỉ yêu cầu thực hiện một cách kỷ luật khi giá cả cực đoan xảy ra.
Thứ ba, có giới hạn về vị thế. Điều buộc bà phải giảm lượng cổ phiếu nắm giữ vào tháng Sáu chủ yếu là quy tắc máy móc "tái cân bằng khi tỷ trọng vượt quá 10%". Quy tắc này đã giúp bà giữ được lợi nhuận khi Circle tăng vọt lên 299, đồng thời cung cấp cho bà tiền mặt và vị thế mua vào lại sau khi giá giảm.
Kỷ luật quản lý vị thế là điều mà nhà đầu tư bán lẻ thông thường thiếu nhất.
Đối với hầu hết mọi người, "vội vàng mua vào ngay khi mở cửa" chính là động thái nguy hiểm nhất. Cú tăng giá ban đầu khi mở cửa là phần thưởng dành cho những người nhận được phân bổ trước IPO; khi người bình thường có thể mua vào trên thị trường thứ cấp, điều dễ nắm bắt nhất chính là điểm cao nhất được đẩy lên bởi sự mất cân bằng cung cầu. Cổ phiếu Circle đã giảm từ 299 đô la xuống còn 50 đô la, giảm 83%, và những người mua vào trên 200 đô la có lẽ vẫn đang bị mắc kẹt nặng nề cho đến ngày hôm nay. Tương tự, khi tham gia vào Circle, Cathie Wood đã có một nước đi sáng suốt, dựa trên phán đoán của mình về kết quả cuối cùng, giá vốn của giá chào bán, khả năng phán đoán độc lập và kỷ luật vị thế . Thiếu bất kỳ yếu tố nào trong số này đều có thể dẫn đến một kết quả hoàn toàn khác.
