Nhà đầu tư bán khống Jim Chanos đã đúng khi có quan điểm bi quan về Strategy (trước đây là MicroStrategy) vào cuối năm 2024, nhưng ngay cả ông, một trong những người chỉ trích Michael Saylor gay gắt nhất, cũng không giữ cổ phiếu đủ lâu.
Chanos đã ăn mừng chiến thắng với giao dịch cặp bán Short MSTR, mua Bitcoin ( BTC ) vào ngày 7 tháng 11 năm 2025, thu về một khoản lợi nhuận đáng kể. Ông cũng dự đoán sự sụt giảm đáng kể về Optimism của các nhà đầu tư đối với cổ phiếu phổ thông của Michael Saylor.
Tuy nhiên, anh ấy cũng đã vội vàng ăn mừng sự chính xác của mình quá sớm và lẽ ra anh ấy có thể ghi được nhiều điểm hơn nếu giữ vững phong độ.
Trong quỹ tư nhân của mình, người sáng lập Chanos & Co. bắt đầu bán Short cổ phiếu khi hệ số P/E (giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu) hay “mNAV” của Strategy vượt quá 2,5 lần giá trị của BTC . Dựa trên biểu đồ lịch sử, điều đó có nghĩa là Chanos bắt đầu bán khống MSTR trong khoảng thời gian tháng 10-11 năm 2024.
Trong hai tháng đó, mức giá tệ nhất mà Chanos có thể bán Short là khoảng 168 đô la mỗi cổ phiếu. Nếu ông ấy canh đúng thời điểm đỉnh pico, ông ấy có thể thu về gần 543 đô la .
Cách Jim Chanos đánh bại Michael Saylor: Short MSTR, mua dài hạn BTC
Mục tiêu của Chanos quá thận trọng.
Đến tháng 12 năm 2024, Chanos đã công khai giao dịch của mình tại hội nghị Bears in Hibernation của Chanos & Co. Ông cũng đặt mục tiêu thoát khỏi giao dịch: chênh lệch mNAV của MSTR so với lượng BTC nắm giữ giảm xuống còn 1,25 lần.
Nếu nhìn lại thời điểm đóng cửa thị trường ngày hôm qua, ông ấy hoàn toàn có thể mua lại tất cả các cổ phiếu đã bán với giá chỉ 136 đô la mỗi MSTR. Điều đó sẽ mang lại lợi nhuận ít nhất 19% hoặc thậm chí lên đến 75%.
Quan trọng hơn hết, phí bảo hiểm mNAV cơ bản của MSTR hiện chỉ còn 0,74x, một con số đáng kinh ngạc, chiếm tới 40% số tiền thắng thêm mà Chanos đã bỏ lỡ khi anh ta dừng lại với mNAV cơ bản là 1,23x.
Thực tế, việc anh ta mua BTC với giá cao như là giao dịch thứ hai trong cặp giao dịch của mình, có lẽ sẽ không khiến anh ta mất nhiều tiền từ đợt giảm giá đáng kể của MSTR — một đợt giảm mạnh từ 19-75% mà anh ta đã được hưởng lợi — và thậm chí có thể giúp anh ta kiếm thêm được một ít tiền.
Cụ thể, trong tháng 10 và tháng 11 năm 2024, giá BTC đã giao dịch ở mức thấp nhất là 58.864 đô la và cao nhất là 99.860 đô la. Tại thời điểm đóng cửa sàn Nasdaq ngày hôm qua, giá BTC đang giao dịch ở mức 67.500 đô la.
Đối với Chanos, điều đó có nghĩa là lợi nhuận tốt nhất là 14% và thua lỗ tệ nhất là 32% từ giao dịch phòng ngừa rủi ro bằng BTC của anh ấy.
Tổng hợp lại tất cả
Cả hai lệnh giao dịch — Short MSTR, mua $ BTC — đều được thể hiện trong con số mNAV duy nhất, giảm từ mức 1,23x mà Chanos thoát lệnh vào ngày 7 tháng 11 năm 2025 xuống còn 0,74x hiện nay.
Nói cách khác, nếu người sáng lập Chanos & Co. giữ vị thế đó thêm bảy tháng nữa, khoản đầu tư phòng ngừa rủi ro của ông ta sẽ mang lại thêm 40%.
Lý do giao dịch này tiếp tục sinh lời cũng chính là lý do Chanos đưa ra nó. Giá trị tài sản ròng (mNAV) của Strategy, khoản phí bảo hiểm mà nhà đầu tư trả cho MSTR so với $ BTC trên bảng cân đối kế toán, chưa bao giờ phục hồi được sự hưng phấn của năm 2024 .
Chỉ trong một ngày ngắn ngủi đầy vinh quang vào ngày 20 tháng 11 năm 2024, các nhà đầu tư đã trả giá cho MSTR cao gấp 3,4 lần so với lượng BTC mà nó nắm giữ vào thời điểm đó.
Saylor đạt đỉnh phong độ đúng lúc Chanos đặt cược chống lại anh ta. Đến đầu năm 2025, mNAV của Strategy đã giảm xuống dưới 2 lần.
Chỉ trong vài tháng, giá trị mNAV đã giảm xuống dưới 1x. Chiến lược cuối cùng đã giới thiệu một mNAV được định nghĩa lại để tạm thời nâng con số danh nghĩa lên trên 1x, được gọi là mNAV giá trị doanh nghiệp, nhưng mNAV cơ bản ban đầu của nó vẫn tiếp tục giảm.
Giá trị tài sản ròng cơ bản (mNAV) của chiến lược này chưa từng tăng vượt quá 1 lần kể từ tháng 11 năm 2025.
Chanos đặt cược rằng sự hưng phấn sẽ tan biến. Và đúng là như vậy. Ông ta chỉ đơn giản là ngừng thu lợi nhuận từ dự đoán của mình trước khi thị trường chứng minh ông ta đúng.
