Tại sao Web3 cũng đang theo dõi cuộc cách mạng TradFi?
Bài viết bởi: KarenZ, Foresight News
Vào ngày 11 tháng 6, SEC của Hoa Kỳ Đề án một cuộc cải cách cấu trúc thị trường có vẻ rất giống với TradeFi: bãi bỏ Quy tắc 611 và Quy tắc 610(e) trong Quy định NMS (Quy định về Hệ thống Thị trường Quốc gia).
Điều khoản thứ nhất là quy tắc giao dịch xuyên suốt, trong khi điều khoản thứ hai hạn chế các báo giá cố định và báo giá chéo. Nói một cách đơn giản, SEC đang xem xét loại bỏ một loạt các quy tắc cứng nhắc bảo vệ báo giá tốt nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, tạo điều kiện linh hoạt hơn cho các sàn giao dịch và nhà môi giới trong việc định tuyến lệnh, hiển thị báo giá và cơ chế giao dịch.
Đây chưa phải là quy định mới có hiệu lực. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) hiện đang công bố dự thảo quy định. Thời gian lấy ý kiến công chúng là 60 ngày sau khi Đề án được công bố trên Công báo Liên bang.
Tại sao nó lại thu hút sự chú ý trong cộng đồng Web3? Bởi vì SEC đã nêu rõ bối cảnh Đề án rằng thị trường chứng khoán đang tiến gần đến giao dịch 24/24, công nghệ sổ cái phân tán cho phép các nhà phát hành token hóa chứng khoán thành tài sản crypto , và hợp đồng thông minh cùng các AMM đã mang đến những phương thức giao dịch chứng khoán mới. Vấn đề thực sự đang được thảo luận là liệu các quy tắc giao dịch cơ bản của thị trường chứng khoán Mỹ có còn phù hợp với điều kiện công nghệ hiện nay hay không.
Alex Thorn, giám đốc nghiên cứu của Galaxy Digital, gọi đây là "câu chuyện về đầu tư truyền thống và tài chính" và cho rằng nó có thể là một trong những bước đột phá lớn trong lĩnh vực cổ phiếu token hóa.
Quy tắc 611 điều chỉnh những gì cụ thể?
Quy tắc 611 có thể được hiểu như một quy tắc trong thị trường chứng khoán Mỹ: "Đừng bỏ qua một lời đề nghị tốt hơn."
Ví dụ, nếu một cổ phiếu có giá chào bán tự động là 10 đô la trên sàn giao dịch A, trong khi giá chào bán sàn giao dịch B là 10,01 đô la, thì logic cơ bản của Quy tắc 611 là một sàn giao dịch không thể, nếu không có ngoại lệ áp dụng, bỏ qua giá chào bán tốt hơn trên sàn giao dịch A và trực tiếp thực hiện lệnh mua trên sàn giao dịch B ở mức 10,01 đô la.
Vấn đề là thị trường năm 2026 sẽ rất khác so với thị trường năm 2005. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) nêu rõ trong Đề án rằng thị trường chứng khoán Hoa Kỳ hiện nay được tự động hóa cao, liên kết chặt chẽ, có tốc độ nhanh và cạnh tranh gay gắt. Quy tắc 611 ban đầu được đưa ra nhằm khuyến khích thanh khoản minh bạch, nhưng SEC cho rằng rằng tỷ lệ giao dịch chuyển sang thanh khoản không minh bạch và thực hiện giao dịch ngoài sàn vẫn đang tăng, và thị trường ngày càng trở nên phân mảnh và phức tạp hơn.
Theo SEC, các tác dụng phụ của Quy tắc 611 bao gồm: chi phí tuân thủ tăng cao, các tùy chọn xử lý và thực hiện lệnh bị hạn chế, sự mở rộng sàn giao dịch gia tăng, sự phân mảnh giao dịch trầm trọng hơn và việc các bên tham gia thị trường đầu tư nguồn lực lượng lớn vào việc theo đuổi độ trễ thấp hơn. SEC cũng cho rằng rằng các nhà môi giới đã có nghĩa vụ thực hiện giao dịch ở mức giá tốt nhất hiện có, nghĩa là họ phải tìm kiếm các điều khoản thuận lợi nhất cho khách hàng của mình trong điều kiện hợp lý; do đó, Quy tắc 611 có thể không nhất thiết phải tiếp tục cung cấp sự bảo vệ tương tự.
Quy tắc 610(e) là gì?
Quy tắc 610(e) hạn chế việc khóa và báo giá chéo các cổ phiếu của Hệ thống Thị trường Quốc gia (NMS).
Giá chào mua và chào bán (locked quote) được hiểu là giá chào mua hiển thị trên một nền tảng giao dịch bằng với giá chào bán hiển thị trên một nền tảng khác; giá chào bán và chào bán chéo (cross quote) còn tiến thêm một bước nữa, cho thấy giá chào mua cao hơn giá chào bán. Nhìn lên màn hình giao dịch, trường hợp đầu tiên cho thấy người mua và người bán đang "giữ" ở cùng một mức giá, trong khi trường hợp thứ hai cho thấy giá chào mua và chào bán tạm thời không khớp nhau, về mặt lý thuyết tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.
Quy tắc 610(e) hiện hành không trực tiếp cấm mọi lệnh khóa giá hoặc lệnh giao dịch chéo thị trường. Thay vào đó, nó yêu cầu sàn giao dịch, các tổ chức tự quản lý như FINRA phải phát triển, duy trì và thực thi các quy tắc liên quan, yêu cầu các thành viên của họ tránh hiển thị các lệnh có thể khóa giá hoặc lệnh giao dịch chéo thị trường, và phải xử lý các lệnh đó khi chúng xảy ra. Kết quả là, trong hai thập kỷ qua, hệ thống giao dịch chứng khoán Hoa Kỳ đã phát triển nhiều loại lệnh và cơ chế điều chỉnh giá tự động xung quanh yêu cầu này, chẳng hạn như điều chỉnh lại giá lệnh đối với các vị thế không phải là lệnh khóa giá hoặc lệnh giao dịch chéo thị trường.
SEC hiện đang đề xuất bãi bỏ Quy tắc 610(e), một quy tắc liên bang ngăn chặn việc khóa giá và báo giá chéo. Theo SEC, thị trường hiện nay tự động hóa và kết nối hơn so với năm 2005, và những người tham gia thị trường có nhiều quyền truy cập hơn vào dữ liệu thị trường, khiến cho nhu cầu duy trì quy tắc này trở nên giảm.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đưa ra ba lý do chính. Thứ nhất, báo giá cố định đôi khi là kết quả tự nhiên của cạnh tranh giá cả, và việc cấm chúng có thể làm gia tăng Chênh lêch giá mua bán; cho phép báo giá cố định có thể thu hẹp chênh lệch giá đối với một số cổ phiếu, có khả năng giảm chi phí giao dịch cho nhà đầu tư. Thứ hai, các hạn chế hiện tại thúc đẩy sàn giao dịch và nhà môi giới phải thiết kế các loại lệnh phức tạp, điều chỉnh giá tự động và quy trình tuân thủ, làm tăng độ phức tạp của hệ thống và chi phí bảo trì. Thứ ba, ngay cả khi báo giá chéo xuất hiện trong tương lai, SEC cho rằng công nghệ giao dịch tốc độ cao và khích lệ chênh lệch giá sẽ thúc đẩy sự điều chỉnh thị trường nhanh hơn.
Mức phí truy cập tối đa sẽ vẫn được giữ nguyên. Mức phí truy cập tối đa đề cập đến mức phí tối đa mà một sàn giao dịch có thể tính cho các bên tham gia bên ngoài để truy cập báo giá và thực hiện giao dịch. Điều này ngăn chặn các sàn giao dịch hiển thị các báo giá có vẻ hấp dẫn trong khi đồng thời thổi phồng chi phí thực hiện giao dịch thực tế thông qua các khoản phí quá cao.
Tuy nhiên, SEC cũng thừa nhận rằng việc bãi bỏ Quy tắc 610(e) có thể gây ra những vấn đề mới. Ví dụ, báo giá chéo có thể ảnh hưởng đến số liệu thống kê chất lượng thực hiện giao dịch, một số cổ phiếu kém thanh khoản hơn có thể gặp phải tình trạng sai lệch báo giá kéo dài hơn, và các nhà đầu tư thông thường có thể bị nhầm lẫn bởi các báo giá bị khóa hoặc báo giá chéo xuất hiện trên màn hình. Do đó, việc bãi bỏ này vẫn đang trong giai đoạn tham vấn, và SEC đang yêu cầu dữ liệu và phản hồi từ những người tham gia thị trường.
Mối liên hệ giữa điều này và cổ phiếu token hóa là gì?
Điều mà độc giả của Web3 thực sự nên chú ý là nó có thể làm suy yếu một lớp logic điều phối tập trung trong thị trường chứng khoán Mỹ.
Để cổ phiếu token hóa stocks) phát triển mạnh mẽ, chỉ giải quyết vấn đề "ánh xạ cổ phiếu lên Chuỗi" thôi là chưa đủ. Khía cạnh khó khăn hơn nằm ở cấu trúc giao dịch: thị trường Chuỗi markets) tự nhiên ưu tiên hoạt động 24/7, khớp lệnh thông minh, AMM (Automated Maker) hoặc sổ lệnh lai (hybrid sổ lệnh), và thanh khoản đa sàn giao dịch.
Thị trường chứng khoán truyền thống của Mỹ được xây dựng dựa trên sàn giao dịch, các nhà môi giới, hệ thống bảo vệ giá, định tuyến lệnh, các quy tắc của tổ chức tự quản (SRO) và các hệ thống quyết toán bù trừ. Nhịp điệu, logic định giá và giao diện kỹ thuật của hai hệ thống này không tương thích với nhau.
Sự tồn tại của Quy tắc 611 yêu cầu các trung tâm giao dịch không thể dễ dàng bỏ qua các mức giá được bảo vệ. Điều này có lợi cho các thị trường chứng khoán truyền thống, nhưng nó cũng đòi hỏi các cơ chế giao dịch mới phải được thiết kế dựa trên hệ thống bảo vệ giá hiện có. Nếu SEC cuối cùng bãi bỏ quy tắc này, các địa điểm giao dịch và hệ thống giao dịch thay thế (ATS) có thể có nhiều không gian hơn để thử nghiệm các cơ chế khớp lệnh, cơ chế đấu giá, thiết kế ưu tiên và cơ chế giao dịch theo lô.
Tuy nhiên, điều này vẫn chỉ là khả năng. Đề án không thay đổi các yêu cầu đăng ký đối với việc chào bán chứng khoán, cũng như không giải quyết các vấn đề như lưu ký, thanh lý, quyền cổ đông, bán hàng xuyên biên giới, KYC/AML và trách nhiệm của môi giới đối với cổ phiếu token hóa. Quan trọng hơn, ngay cả khi SEC bãi bỏ Quy tắc 610(e), các quy tắc hiện hành của sàn giao dịch và FINRA sẽ không tự động biến mất; họ vẫn phải quyết định xem có nên sửa đổi các quy tắc của riêng mình hay không.
bản tóm tắt
Trong phân tích kinh tế đánh giá việc bãi bỏ Quy định NMS theo Quy tắc 611 và 610(e), SEC ước tính rằng việc bãi bỏ này sẽ dẫn đến tiết kiệm chi phí có thể định lượng được khoảng 54,2 triệu đến 77 triệu đô la mỗi năm cho các bên tham gia thị trường có liên quan. Khoản tiết kiệm này chủ yếu đến từ các trung tâm giao dịch, hệ thống giao dịch tự động (ATS), các nhà môi giới vận hành hệ thống định tuyến lệnh thông minh và nhà tạo lập thị trường OTC: họ sẽ không còn cần phải duy trì một số chính sách tuân thủ, quy trình giám sát, logic định tuyến lệnh và các thỏa thuận kết nối liên quan đến Quy tắc 611/Quy tắc 610(e) nữa.
Những con số này không lớn, nhưng chúng minh họa một điều: SEC không chỉ nói về "nguyên tắc". Họ coi cuộc cải cách này như một cách để đi sâu vào cấu trúc thị trường, nhằm giảm bớt sự phức tạp do quy định đặt ra và cho phép các sàn giao dịch cạnh tranh để giành được các lệnh dựa trên giá cả, tốc độ, thanh khoản và thiết kế cơ chế.
Đối với cổ phiếu token hóa , có lẽ từ quan trọng nhất là "độ phức tạp". Ưu điểm của tài sản Chuỗi thường được tóm tắt là khả năng truy cập 24/7, khả năng kết hợp và quyết toán minh bạch. Tuy nhiên, nếu các quy tắc giao dịch chứng khoán cơ bản vẫn yêu cầu tất cả các đổi mới phải được nhét trở lại vào khuôn khổ bảo vệ giá được thiết kế vào năm 2005, thì việc sử dụng tài sản Chuỗi chỉ là thêm một lớp bao bì khác. Khi các quy tắc được nới lỏng, điều thực sự có thể được kiểm chứng là liệu các sàn giao dịch mới có thể cung cấp chất lượng thực thi tốt hơn trong một khuôn khổ tuân thủ, thay vì chỉ đơn giản là thay thế cổ phiếu bằng token.
Nguồn tham khảo:
https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2026-54-sec-proposes-rescission-regulation-nms-rules-611-610e
https://www.sec.gov/files/rules/proposed/2026/34-105655.pdf
