Tác giả: Ray Dalio
Biên soạn bởi: TechFlow TechFlow
Giới thiệu: Ray Dalio, người sáng lập Bridgewater Associates, đã công bố một bản phân tích đầu tư trên X, đưa ra đánh giá chi tiết về thị trường hiện tại do một vài gã khổng lồ AI thống trị. Đánh giá của ông rất chắc chắn: rủi ro cao là sự thật, lợi nhuận thấp chỉ là quan điểm – lợi nhuận thực tế từ cổ phiếu Mỹ trong 5 đến 10 năm tới có thể giảm từ -5% đến -10%. Ông không khuyên không nên đầu tư vào AI, mà là không nên bỏ tất cả token vào một giỏ. Đây là “bí quyết vàng” trong đầu tư mà ông đã đúc kết được từ hơn 50 năm kinh nghiệm, và giờ đây ông đang chia sẻ nó công khai.
Nguyên tắc đầu tư: Bạn nên hành động như thế nào với lá bài mình đang có?
Bài viết này bàn về cách thức tham gia vào trò chơi đầu tư trong tình hình hiện nay.
Bạn có thể hình dung nó giống như chơi bài bridge, poker, backgammon hoặc cờ vua. Khi đến lượt bạn, máy tính sẽ đánh giá tình hình và đưa ra lời khuyên. Đối với tôi, đầu tư cũng tương tự như vậy. Cho dù bạn có máy tính trong tay hay không, tôi cho rằng bạn nên tự hỏi mình câu hỏi này: Với những quân bài hiện có, tôi nên làm gì tiếp theo? (Nói cách khác, đặc điểm của thị trường hiện nay là gì và những yếu tố nào đang tác động đến nó?)
Tôi đã chơi trò chơi này từ rất lâu rồi. Ở giai đoạn này, mục tiêu của tôi là truyền đạt phong cách chơi của mình, và bước tiếp theo là tạo ra một nền tảng mà tất cả mọi người có thể sử dụng để khám phá đầu tư theo cách họ muốn – học hỏi, suy ngẫm về cách họ lẽ ra nên làm, và làm cho tốt. Tôi tin rằng có những cách đúng và sai để xử lý những quân bài bạn được chia. Vì vậy, khi gặp một tình huống cụ thể, bạn nên tự hỏi mình, "Tôi nên đặt cược như thế nào trong tình huống này?" và phải có khả năng đưa ra một câu trả lời đáng tin cậy.
Tiếp theo, tôi muốn nói về tình hình thị trường hiện tại và những gì tôi cho rằng chúng ta nên làm (đó cũng chính là những gì tôi đang làm).
Giờ chúng ta chơi trò này như thế nào?
Những điều kiện quan trọng nhất hiện nay là gì, và chúng ta nên đặt cược như thế nào dựa trên những điều kiện đó?
Theo quan điểm của tôi – và có lẽ của mọi người – hiện nay chúng ta đang ở trong một thị trường mà một số lượng rất nhỏ các công ty, tập trung vào một lĩnh vực với những công nghệ mới tuyệt vời (chủ yếu là trí tuệ nhân tạo), đang chi phối hướng đi chung của thị trường. Những công ty này chiếm tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường cao và có tác động rất lớn đến thị trường và nền kinh tế. Như thường lệ, lĩnh vực công nghệ mới này đầy lượng lớn sự hào hứng, không chắc chắn và tâm lý, điều này sau đó lan rộng ra các thị trường chứng khoán toàn cầu. Do đó, những biến động và sự không chắc chắn trong lĩnh vực này có tầm quan trọng rất lớn.
Bên cạnh đó, còn có một số biến số quan trọng khác mà tôi gọi là "Năm yếu tố tác động": thứ nhất, tình hình nợ và tiền tệ; thứ hai, các vấn đề chính trị và xã hội (ảnh hưởng đáng kể đến thuế và các yếu tố thị trường khác do chính trị chi phối); thứ ba, tác động của địa chính trị lên thị trường (như chiến tranh); thứ tư, diễn biến trong tự nhiên; và thứ năm, sự phát triển của các công nghệ mới. Tôi đưa những điều kiện này vào hệ thống đầu tư của mình, hệ thống sẽ tính toán cách đặt cược vào chúng, đồng thời bản thân tôi cũng đang suy nghĩ về việc nên đặt cược vào điều gì.
Khi xem xét cách đặt cược, câu hỏi quan trọng nhất cần đặt ra và cần được trả lời rõ ràng là: Bạn muốn a) đặt cược nhiều hơn vào các công nghệ mới so với chỉ số thị trường (như S&P 500) đã thể hiện, tập trung tỷ trọng vào lĩnh vực này hoặc các công ty mà bạn cho rằng là tốt nhất; b) duy trì tỷ trọng tương tự như chỉ số; hoặc c) đa dạng hóa để tránh tập trung quá mức vào lĩnh vực này?
Hầu hết mọi người đều muốn mua tài sản tốt nhất, và ai cũng đang cố gắng hết sức để làm được điều đó, trong khi công nghệ mới này dường như đang thay đổi gần như mọi thứ. Nhưng lịch sử cho thấy rằng ở giai đoạn này của chu kỳ, việc đặt cược một phần lớn token vào một vài công ty hàng đầu sản xuất công nghệ này đã dẫn đến việc phần lớn mọi người thất bại. Điều này có lý do của nó; nó đã xảy ra lần trong quá khứ. Trí tuệ nhân tạo (AI) thực sự là một công nghệ mới độc đáo, nhưng trong lịch sử đã có nhiều công nghệ mới độc đáo khác có thể so sánh được với nó. Bạn nên xem xét chúng. Nếu bạn chọn bỏ qua chúng, bạn cần phải đưa ra lý do chính đáng tại sao lần lại khác.
Rủi ro thực sự rất cao.
Tất cả những câu chuyện về các công nghệ mới vĩ đại trong quá khứ đều diễn ra theo cùng một cách, tuân theo cùng một logic. Rủi ro cao và sự bất định vô cùng lớn là đặc điểm vốn có của các công ty công nghệ mới này. Nhìn lại hiệu quả hoạt động của họ trong những tình huống tương tự, bạn sẽ thấy rằng ngay cả những công ty mang tính cách mạng cuối cùng đã chiến thắng về lâu dài (như Microsoft và Apple) cũng đã từng bị tổn thương và vấp ngã ở những thời điểm tương tự trên con đường phát triển. Hơn nữa, trong giai đoạn rất sớm của sự xuất hiện của một công ty công nghệ mới (không phải nhìn lại quá khứ), việc dự đoán ai sẽ thành công và ai sẽ thất bại là vô cùng khó khăn; IBM là một ví dụ điển hình. Việc xem xét các trường hợp này cho thấy rằng tương lai của các công ty công nghệ mới là vô cùng bất định—đó đơn giản là bản chất của chúng.
Ví dụ, họ hoặc đặt cược quá nhiều hoặc quá ít. Lý do là: đặt cược không đủ chắc chắn sẽ thua, nhưng họ không thể dự đoán chính xác tương lai, vì vậy họ không thể biết liệu mình đã đặt cược quá mức hay chưa. Cả việc đặt cược quá nhiều và quá ít đều phải trả giá.
Họ không thể dự đoán chính xác tất cả những thay đổi sẽ ảnh hưởng đến họ, bao gồm cả những thay đổi bên ngoài— thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, biến động thuế. Do đó, tất cả đều trải qua những thăng trầm mạnh mẽ, ban đầu khiến các nhà đầu tư phấn khích, sau đó làm những người nhút nhát sợ hãi và buộc họ phải rời khỏi thị trường, từ đó khuếch đại sự biến động của thị trường. Đi sâu hơn: những công nghệ và công ty mới Sự lật đổ những công ty tiền nhiệm của chúng phần lớn sẽ Sự lật đổ những công nghệ và công ty thậm chí còn mới hơn, theo những cách mà chúng ta thậm chí không thể tưởng tượng được hiện nay. Chúng ta cần xem xét liệu điều tương tự có xảy ra với những công ty này ngày nay hay không. Tác động của điện toán lượng tử là một trong đó"điều đã biết". Còn những điều chưa được tưởng tượng thì sao?
Còn rủi ro từ các đối thủ cạnh tranh thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và phân phối công nghệ AI, và các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm hoàn toàn khác về kinh tế và AI. Chúng ta đang ở trong một cuộc chiến công nghệ mới, và các nhà lãnh đạo của tất cả các quốc gia cho rằng họ phải thắng. Từ quan điểm của Trung Quốc, AI, vì nó mang lại lợi ích năng suất khổng lồ và có thể nâng cao mức sống chung, nên cần được cung cấp cho mọi người miễn phí hoặc với giá thấp. Theo quan điểm của họ, lợi nhuận không quan trọng bằng; điều quan trọng là lợi nhuận tổng thể mà nhiều người đạt được khi sử dụng các công nghệ mới này. Tôi ước tính rằng họ sẽ tham gia thị trường quốc tế để cạnh tranh, giống như họ đã làm với các sản phẩm như ô tô, tấm pin mặt trời và pin.
Tình hình hiện tại có nhiều điểm tương đồng đáng kể với các thời điểm lịch sử mang lại những bài học quý giá. Tôi không thể không nhớ đến thời kỳ cuối Đế quốc Hà Lan và đầu Đế quốc Anh, lịch sử Anh vượt qua Hà Lan trong ngành đóng tàu và các ngành công nghiệp quan trọng khác. Các xung đột địa chính trị xung quanh Đài Loan cũng làm dấy lên khả năng Trung Quốc có thể sử dụng việc "ngăn chặn xuất khẩu chip từ Đài Loan" như một công cụ trong các động thái địa chính trị của mình. Cổ phiếu AI còn đối mặt với rủi ro khác, chẳng hạn như rủi ro thuế tài sản và các loại thuế tăng khác — buộc những người có tài sản lượng lớn đầu tư vào các cổ phiếu này phải bán; và tâm lý chống AI ngày càng gia tăng, có thể hạn chế sự mở rộng của các công ty.
Tôi có thể liệt kê rất nhiều điều đáng lo ngại, và tôi cũng có thể đưa ra một danh sách dài tương tự về những cơ hội tuyệt vời trong lĩnh vực AI mà tôi muốn đầu tư. Tôi không nói rủi ro này sẽ diễn ra như thế nào, cũng không nói rằng bạn không nên mua cổ phiếu của các công ty AI. Tôi chỉ muốn nói rằng có lượng lớn rủi ro tập trung trên thị trường, điều đó là không thể phủ nhận, và bạn nên biết cách xử lý tình huống này. Dựa trên nghiên cứu của tôi về tất cả các trường hợp tương tự, và xét về mặt logic, tôi tự tin rằng: rủi ro rất cao, và cách tốt nhất để đối phó với tình huống này là:
Phân tán đều
Như bạn có lẽ đã biết, phương châm của tôi là đa dạng hóa; "mục tiêu tối thượng" của tôi trong đầu tư là hướng tới việc nắm giữ 15 khoản đầu tư được định vị tốt, rủi ro và cân bằng. Nói cách khác:
"Một danh mục đầu tư đa dạng với những khoản đầu tư tốt sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn so với một khoản đầu tư tập trung (có rủi ro rủi ro/lợi nhuận cao hơn và có thể được điều chỉnh để tạo ra lợi nhuận tốt hơn với cùng rủi ro). Rủi ro càng tập trung vào một phần của thị trường, bạn càng nên đa dạng hóa, đặc biệt khi thị trường được thúc đẩy bởi một công nghệ mới mang tính cách mạng vốn tiềm ẩn nhiều rủi ro."
Đây không phải là quan điểm; đây là một sự thật toán học chắc chắn. Ví dụ, giả sử một khoản đầu tư có rủi ro là 0,3 (ví dụ: lợi nhuận 6% với độ lệch chuẩn 18%, thường cho rằng điển hình đối với cổ phiếu). So sánh điều này với việc nắm giữ 5, 10 và 15 khoản đầu tư không tương quan: Tôi vẫn có thể đạt được cùng mức lợi nhuận 6%, nhưng rủi ro, được đo bằng độ lệch chuẩn, giảm xuống còn 8%, 6% và 5% tương ứng. Nói cách khác, 15 khoản đầu tư tốt, không tương quan có thể tăng rủi ro rủi ro/lợi nhuận của tôi lên 4,3 lần (từ 0,3 lên 1,29). Nếu muốn, bạn có thể tận dụng điều này để đạt được lợi nhuận cao hơn nhiều với cùng rủi ro. Đây là một sự thật.
Sự tự tin của tôi xuất phát từ việc kiểm chứng lại dữ liệu quá khứ, từ lợi nhuận thực tế mà tôi đã đạt được trong hơn 50 năm đầu tư, và từ một logic rất có khả năng xảy ra: đa dạng hóa danh mục đầu tư và điều chỉnh chúng theo mức độ biến động mong muốn sẽ, về lâu dài, tạo ra lợi nhuận vượt trội hơn nhiều so với việc tập trung đầu tư vào một lĩnh vực duy nhất mà hầu hết các nhà đầu tư ưa chuộng. Cụ thể hơn, đa dạng hóa đúng cách mang lại tỷ lệ rủi ro/ lợi nhuận tốt hơn bất kỳ khoản đầu tư tập trung nào; điều chỉnh nó theo mức độ rủi ro mong muốn cho phép bạn đạt được lợi nhuận cao hơn ở mức độ rủi ro đó so với bất kỳ phương pháp nào khác.
Vì tôi đã công khai phương pháp này, nên giờ đây nó trở thành con đường thành công "ít bí mật" hơn của tôi. Nhưng tôi hiếm khi gặp những người suy nghĩ về chiến lược đầu tư theo cách này—nghĩa là, rất ít người xem xét việc xây dựng danh mục đầu tư, hoặc việc một danh mục đầu tư được cấu trúc tốt, đa dạng hóa hoàn toàn sẽ hoạt động kém hơn so với một vị thế tập trung đặt cược sao chép lệnh ngành công nghiệp đang chuyển đổi. Hầu hết mọi người chỉ nghĩ về việc liệu những cổ phiếu này hoặc ngành công nghiệp đó có tăng giá hay không, và làm thế nào để đặt cược vào chúng. Sự khác biệt về hiệu suất giữa những người xem xét việc xây dựng danh mục đầu tư và những người không xem xét là rất lớn. Tôi sẽ tìm cơ hội để giải thích chi tiết hơn về cách thực hiện phương pháp này sau.
Dựa trên tất cả những điều trên, theo tôi, khi đối mặt với một bộ bài, việc tính toán cách chơi nên dẫn đến việc tự hỏi bản thân: vị thế tập trung của mình nên lớn đến mức nào, và sau đó nên đa dạng hóa nó như thế nào?
Lợi nhuận có vẻ thấp.
Rủi ro cao là một thực tế không thể phủ nhận. Tiếp theo, tôi sẽ đưa ra một quan điểm có thể sai: lợi nhuận kỳ vọng rất thấp. Nhận định này xuất phát từ phân tích định giá và các chỉ báo bong bóng của tôi – lợi nhuận thực tế của cổ phiếu trong 5 đến 10 năm tới có vẻ vào khoảng -5% đến -10%, mặc dù có sự không chắc chắn đáng kể xung quanh các con số này. Theo quan điểm của tôi, những cổ phiếu này là tài sản dài hạn, rất rủi ro vì khó có thể dự đoán chính xác tương lai xa, và chúng dường như vừa đắt đỏ vừa không khôn ngoan khi nắm giữ.
Một câu hỏi từ đội ngũ nghiên cứu của tôi
Trong một cuộc họp gần đây, một thành viên trong đội ngũ đã hỏi tôi: "Tại sao anh lại cho rằng việc phân bổ vốn hiện tại là sai? Làm sao anh biết rằng không có lý do chính đáng nào cho việc thiếu đa dạng hóa trên thị trường hiện nay? Ví dụ, một số nhà đầu tư cho rằng rằng cổ phiếu AI sẽ có lợi nhuận kỳ vọng rất cao; khi một ngành chiếm tỷ trọng giá trị vốn hóa thị trường cao như vậy, việc tập trung như vậy xuất hiện trong chỉ số là điều tự nhiên; hoặc khi mọi người cực kỳ hào hứng với một ngành nào đó, nhiều nhà đầu tư sẽ mua những cổ phiếu này mà không tính toán một cách thông minh và đáng tin cậy về lợi nhuận trong tương lai và cách định giá lợi nhuận đó?"
Câu trả lời của tôi
Có nhiều lý do dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng, và không phải tất cả đều là lý do tốt. Một số nhà đầu tư theo dõi giá cả và đẩy giá lên vì họ thấy chúng hấp dẫn so với các yếu tố cơ bản; một số khác nắm giữ những cổ phiếu này vì họ tin rằng đó là một công nghệ mới tuyệt vời và coi việc giá tăng là sự xác nhận rằng "đây là một cổ phiếu tốt"; và một số nhà đầu tư nắm giữ cổ phần lớn trong các chỉ số, tích lũy một cách thụ tỷ trọng lớn trong các cổ phiếu này. Theo tôi, bạn có thể trăn trở về những câu hỏi này, cố gắng tìm ra điều mình muốn làm; hoặc bạn có thể thừa nhận rằng bạn không cần phải trăn trở chút nào vì đơn giản là bạn không có đủ thông tin để tự tin đặt cược. Bạn chỉ cần nói, "Tôi không biết đủ, tôi sẽ không đặt cược vào điều này," và sau đó thực sự không đặt cược.
Điều khiến mọi người mắc kẹt là ý nghĩ rằng "Tôi phải hình thành một quan điểm, và quan điểm của tôi phải có giá trị", nhưng thực tế có nhiều khả năng là bạn thậm chí không thể hình thành một quan điểm đủ tin cậy và có giá trị để đặt cược. (Lưu ý: Để rõ ràng, tôi không khuyên bạn không nên đặt cược - hơn nữa, bạn không thể tránh khỏi việc đặt cược, bởi vì bạn luôn phải bỏ tiền vào một loại đầu tư nào đó hoặc giữ tiền mặt, và hầu hết mọi người nghĩ rằng tiền mặt có rủi ro thấp nhất, nhưng thực tế đó lại là khoản đầu tư tồi tệ nhất về lâu dài. Lời khuyên của tôi là ngay cả khi bạn không có khả năng đánh giá chiến thuật nào về thị trường tốt hay xấu, bạn vẫn nên biết cách đa dạng hóa các khoản đặt cược của mình. Cách làm là: khi bạn không có khả năng đánh giá chiến thuật nào mà bạn tự tin, hãy nắm giữ một danh mục đầu tư phân bổ tài sản cân bằng và có chiến lược. Nhưng đó là chủ đề cho sau này.)
Do đó, tôi tin rằng việc biết mình không biết gì và từ đó quyết định khi nào không nên đặt cược cũng quan trọng không kém việc biết mình biết gì và từ đó quyết định khi nào không nên đặt cược.
Nói một cách đơn giản hơn, tôi tin vào nguyên tắc này: vì thường khó thu thập đủ thông tin để biện minh cho việc đặt cược tập trung, cách tiếp cận tốt nhất là tạo ra một danh mục đầu tư đa dạng bằng cách chỉ giữ lại những khoản đầu tư chắc chắn nhất, không tương quan với nhau, và sau đó điều chỉnh danh mục đầu tư đó theo mức độ rủi ro mong muốn. Đây là "chén thánh" của tôi trong đầu tư.
Ngay lúc này, đối diện tình hình hiện tại, tôi không cho rằng ai có thể biết rõ điều gì sẽ xảy ra tiếp theo trong thị trường công nghệ này để đưa ra một quyết định đầu tư lớn và tập trung. Theo tôi, tránh tập trung đầu tư và duy trì đa dạng hóa là cách tốt nhất để đối phó với "sự không chắc chắn" này. Tôi biết điều này trái ngược với những lý thuyết bạn đọc trong sách giáo khoa – sách giáo khoa về cơ bản nói rằng thị trường hoạt động hiệu quả, vì vậy bạn nên "tin tưởng vào thị trường".
Tóm lại: Hiện nay chúng ta đang chứng kiến một thị trường tập trung cao độ bất thường xoay quanh một công nghệ mới mang tính cách mạng, điều này nhắc nhở chúng ta không nên nhầm lẫn sự hào hứng với công nghệ mới với sức hấp dẫn của cổ phiếu công nghệ mới, rồi bỏ qua mọi thận trọng và nắm giữ một loạt các khoản đầu tư tập trung có rủi ro cao và tương quan chặt chẽ — đặc biệt là khi chúng ta có thể đạt được lợi nhuận hấp dẫn tương đương với rủi ro thấp hơn nhiều thông qua việc đa dạng hóa thông minh.
P.S.: Tôi sẽ không chia sẻ vị thế giữ hay các quyết định chiến thuật của mình với bạn, vì tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn. Nhưng tôi sẽ sớm chia sẻ một số quan điểm quan trọng đằng sau những quyết định này, bao gồm cả các chỉ số chỉ báo bóng thị trường và lý lẽ đằng sau chúng.
