Bài viết gốc | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
Tác giả｜Azuma ( @azuma_eth )
Vào rạng sáng ngày 18 tháng 6, theo giờ Bắc Kinh, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chính thức công bố quyết định lãi suất mới nhất. Đúng như dự đoán, lãi suất quỹ liên bang vẫn giữ nguyên trong phạm vi đã thiết lập, phù hợp với kỳ vọng của thị trường.
Trong vài tuần qua, thị trường phần lớn đã phản ánh lộ trình lãi suất mà không có nhiều tranh luận. Do đó, trọng tâm thực sự của quyết định lãi suất lần không phải là liệu có nên cắt giảm lãi suất hay không, mà là cách Chủ tịch Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ mới, ông Warsh, sẽ tiến hành thông điệp chính sách đầu tiên của mình – đây là cuộc họp FOMC đầu tiên của ông Warsh kể từ khi nhậm chức chủ tịch, và là cơ hội lần để thị trường quan sát cách ông sẽ định hình khuôn khổ truyền thông chính sách tiền tệ trong vài năm tới.
Hình ảnh bitmap vẫn còn đó, nhưng bản thân Walsh thì không còn nữa.
Những thay đổi đáng chú ý nhất tại hội nghị lần, gây ra nhiều tranh luận trên thị trường, đến từ các dự báo kinh tế và cấu trúc của biểu đồ chấm điểm (dot plot) nói chung.
- Ghi chú của Odaily: Cái gọi là "biểu đồ chấm" là một công cụ dự báo lãi suất hàng quý do Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) công bố. Mỗi chấm đại diện cho kỳ vọng của một thành viên FOMC về mức lãi suất trong tương lai. Mặc dù những dự báo này không phải là cam kết chính sách chính thức, nhưng biểu đồ chấm từ lâu đã được thị trường coi là một tham khảo quan trọng để hiểu hướng đi chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ vì nó phản ánh đánh giá tổng thể của các nhà hoạch định chính sách về triển vọng kinh tế và lạm phát.
Trong các dự báo kinh tế mới nhất của FOMC, chỉ có 18 trong số 19 quan chức Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đệ trình dự báo bằng biểu đồ chấm. Trong đó, 1 cho rằng nên tăng lãi suất lũy kế 75 điểm cơ bản trong thời gian còn lại của năm 2026, 5 người cho rằng nên tăng lãi suất lũy kế 50 điểm cơ bản, 3 người cho rằng nên tăng lãi suất lũy kế 25 điểm cơ bản, 8 người cho rằng lãi suất nên giữ nguyên, 1 người cho rằng nên giảm lãi suất lũy kế 25 điểm cơ bản, và 1 người vắng mặt.
Trong một cuộc họp báo sau đó, Warsh thừa nhận rằng ông đã không đệ trình các dự báo về lãi suất. Ông giải thích: "Tôi không đệ trình bất kỳ dự báo nào của riêng mình, điều này phù hợp với quan điểm lâu nay của tôi, ít nhất là về cấu trúc hiện tại của nó."
So với phong cách giao tiếp minh bạch và thường xuyên của người tiền nhiệm Powell, Warsh từ lâu đã là đại diện cho phe "ít nói". Ông đã lần đặt câu hỏi về "hiệu quả của biểu đồ chấm điểm", "chỉ dẫn chính sách quá mức" và "các tín hiệu chính sách thường xuyên". Theo quan điểm của Warsh, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ không cần phải thông báo cho thị trường về những hành động tiếp theo, mà nên đưa ra quyết định dựa trên dữ liệu kinh tế thời gian thực.
Bất chấp những đồn đoán trên thị trường rằng ông Warsh có thể thúc đẩy cải cách cơ chế biểu đồ chấm điểm, hoặc thậm chí bãi bỏ hoàn toàn, cuộc họp lần cho thấy biểu đồ chấm điểm chưa bị loại bỏ trực tiếp. Tuy nhiên, sự vắng mặt của ông Warsh vẫn gửi đi một tín hiệu rõ ràng - Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ đang làm suy yếu tầm quan trọng chỉ dẫn của biểu đồ chấm điểm.
Sự thay đổi ngầm trong khuôn khổ truyền thông Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ
Tại cuộc họp báo, Warsh cũng tuyên bố rằng sê-ri cải cách sẽ được thực hiện tại Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ trong tương lai, bao gồm việc thành lập nhiều nhóm làm việc đặc biệt để tìm hiểu phương pháp thu thập dữ liệu minh bạch hơn và nghiên cứu cải tiến hệ thống chỉ báo số thống kê hiện có Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ .
Trong phiên hỏi đáp sau đó, khi đối diện các phóng viên liên tục chất vấn về việc liệu lãi suất có được tăng lên trong thời gian tới hay không và liệu lãi suất hiện tại có đang ở mức hạn chế hay không, ông Warsh đã lần từ chối đưa ra chỉ dẫn rõ ràng.
Hơn một thập kỷ qua, một trong những khả năng cốt lõi của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) là liên tục giảm bớt sự bất ổn của thị trường thông qua biểu đồ chấm điểm, báo cáo SEP (Tóm tắt các dự báo kinh tế) và các cuộc họp báo. Thị trường theo dõi sát sao các hành động của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chủ yếu vì chúng cung cấp một "lộ trình có thể dự đoán được".
Nhưng những phát biểu của Walsh đang làm thay đổi logic này. Rõ ràng, Walsh chú trọng hơn vào việc phụ thuộc vào dữ liệu, ra quyết định dựa trên từng cuộc họp cụ thể, và duy trì cách tiếp cận thận trọng hơn đối với các hướng đi trong tương lai.
Nếu xu hướng này tiếp tục, thị trường sẽ đối mặt với sự thay đổi cấu trúc — Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ sẽ không còn cố gắng "giải thích tương lai" mà chỉ mô tả "các đánh giá hiện tại". Điều này sẽ trực tiếp làm suy yếu chức năng xác định của chỉ dẫn tương lai.
Kỳ vọng về việc tăng lãi suất gia tăng, trong khi tâm lý chấp nhận rủi ro trên thị trường giảm sút.
Sau quyết định về lãi suất, thị trường nhanh chóng bắt đầu điều chỉnh lại giá cả cho lộ trình chính sách.
Sau khi Warsh nhấn mạnh rằng "các ngân hàng trung ương sẽ không dung thứ cho lạm phát cao", thị trường bắt đầu đánh giá giới hạn trên của hàm phản ứng chính sách Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, cụ thể là liệu có khả năng thắt chặt chính sách mạnh hơn so với dự kiến trước đây hay không, trong bối cảnh lạm phát vẫn chưa giảm đáng kể.
Sự thay đổi này được phản ánh đầu tiên ở tài sản ngắn hạn.
Người giao dịch đang bắt đầu đặt cược trở lại vào kịch bản tăng lãi suất cao hơn, với giá cả trong một số hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy thị trường đang thảo luận về kịch bản lãi suất có thể tăng sớm nhất vào tháng 10, đồng thời không loại trừ rủi ro về một lộ trình tăng lãi suất mạnh mẽ hơn nữa. Dữ liệu xác suất của Polymarket cũng đang tăng lên song song, phản ánh rằng thị trường đang định giá một khoảng thời gian mở ra cho một đợt tăng lãi suất khác.
Sau khi nghị quyết được thông qua, chứng khoán Mỹ giảm mạnh, cả ba chỉ số chính đều đóng cửa ở mức thấp hơn. Chỉ số S&P 500 (-1,2%) và Nasdaq (-1,3%) đều giảm hơn 1%, trong đó cổ phiếu công nghệ dẫn đầu đà giảm và tâm lý chấp nhận rủi ro trên thị trường giảm đáng kể.
Nhìn lên , đợt điều chỉnh này không phải là "sự tăng vọt lãi suất" do một yếu tố duy nhất gây ra, mà là một đợt định giá lại ba yếu tố điển hình hơn:
- Lãi suất ngắn hạn tăng: con đường dẫn đến việc tăng lãi suất đã được mở lại;
- Sự sụt giảm giá tài sản rủi ro : Độ nhạy cảm về định giá đối với lãi suất được khuếch đại;
- Đồng đô la mạnh hơn và đường cong tỷ suất lợi nhuận biến động phản ánh tăng bất ổn về chính sách.
Điều đáng chú ý là thị trường không chỉ đơn thuần giao dịch dựa trên "nền kinh tế suy yếu" hay "sự biến mất của kỳ vọng cắt giảm lãi suất", mà còn dựa trên một logic phức tạp hơn - trong khuôn khổ truyền thông mới do Warsh dẫn đầu, các ràng buộc về lạm phát đã được nâng cao trở lại, và "rủi ro tăng giá" của lộ trình chính sách đang trở nên thực tế hơn.
Nói cách khác, nếu lạm phát không giảm nhanh chóng, liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có quay trở lại chính sách thắt chặt tiền tệ sớm hơn và nhanh hơn so với dự đoán ban đầu của thị trường hay không?
Sự thay đổi của Walsh có lẽ chỉ mới bắt đầu.
Tóm lại, nếu chỉ nhìn vào kết quả cuộc họp lần, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chưa có bất kỳ thay đổi triệt để nào; lãi suất vẫn giữ nguyên, biểu đồ dự báo lãi suất vẫn được duy trì và hệ thống vẫn tiếp tục hoạt động. Tuy nhiên, nếu chúng ta chuyển trọng tâm từ "đường lối chính sách" sang "phong cách truyền đạt", thì những thay đổi đã bắt đầu xuất hiện.
Màn ra mắt của Walsh giống như một cuộc thử nghiệm tín hiệu hơn. Ông không loại bỏ những công cụ cũ, nhưng cũng không hoàn toàn dựa vào chúng. Ông chọn cách "làm suy yếu hiệu quả và giảm bớt tỷ trọng".
Về lâu dài, câu hỏi lớn nhất còn lại sau lần ra mắt này không phải là "liệu Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có tăng lãi suất tiếp theo hay không", mà là "thị trường sẽ định giá lại thế giới như thế nào khi Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ ngừng tiết lộ lộ trình thị trường".
