Giới thiệu: Khi những gã khổng lồ Forex gặp crypto
Bài viết này dựa trên cuộc phỏng vấn độ sâu với David Mercer, Giám đốc điều hành của LMAX Group, do The Block thực hiện. LMAX không phải là một công ty khởi nghiệp crypto thông thường, mà là một gã khổng lồ tài chính thống địa vị thị trường ngoại hối (FX) truyền thống. Hàng ngày, LMAX xử lý khối lượng giao dịch lên tới 70 tỷ đô la , phục vụ 50 ngân hàng hàng đầu thế giới, các công ty quản lý tài sản hàng đầu và Quỹ phòng hộ .
Tuy nhiên, chính gã khổng lồ này, am hiểu sâu sắc các quy tắc của tài chính truyền thống (TradFi), đã cho ra mắt sàn giao dịch crypto cấp độ tổ chức đầu tiên — LMAX Digital— vào năm 2018. David Mercer, đứng ở ngã ba đường giữa tài chính truyền thống và crypto, đưa ra một góc nhìn độc đáo về cách hai thế giới trước đây tách biệt này đang trải qua "cuộc va chạm cuối cùng".
Bài viết này sẽ phân tích chi tiết cuộc phỏng vấn này, khám phá cách các công nghệ crypto(như giao dịch 24/7, stablecoin và token hóa tài sản ) đang định hình lại thị trường vốn truyền thống, và ngược lại, tài chính truyền thống (như trung gian tín dụng, cơ chế thanh toán bù trừ và quy định tuân thủ) sẽ kiềm chế thị trường crypto đầy biến động như thế nào.
Chương 1: Tác động tàn khốc của thị trường ngoại hối và bước đột phá của thanh toán crypto
Ngay từ đầu cuộc phỏng vấn, Larry Cermak đã đặt ra một câu hỏi rất thẳng thắn: Tại sao sàn giao dịch crypto hàng đầu như Coinbase hay Binance có thể dễ dàng ra mắt các sản phẩm giao dịch chứng khoán, nhưng hầu như không sàn nào trong số họ mạo hiểm tham gia vào thị trường ngoại hối (FX) truyền thống?
1.1 Rào cản "Lợi nhuận thấp" trong thị trường ngoại hối
Câu trả lời của David Mercer thể hiện sự tự tin tuyệt đối của các ông lớn tài chính truyền thống. Ông chỉ ra rằng thị trường ngoại hối là thị trường lớn nhất và hiệu quả nhất thế giới, với khối lượng giao dịch hàng ngày từ 7 đến 8 nghìn tỷ đô la (gấp 30 lần thị trường chứng khoán và gấp 10 lần thị trường lợi nhuận).
Trên thị trường crypto hoặc chứng khoán, phí sàn giao dịch thường được tính bằng "điểm cơ bản" (BPS) (1 BPS bằng 0,01%). Tuy nhiên, trên thị trường ngoại hối dành cho các tổ chức, cạnh tranh vô cùng khốc liệt. LMAX chỉ kiếm được vài xu cho mỗi triệu đô la giao dịch mà họ xử lý.
Mô hình chênh lệch giá cực thấp và lợi nhuận thấp này là điều mà sàn giao dịch crypto vốn quen kiếm được phí cao trong thị trường bò crypto đơn giản là không thể thích nghi. Thị trường ngoại hối đòi hỏi khối lượng giao dịch cực lớn, độ trễ cực thấp (mức nano giây) và khả năng quản lý thanh khoản cực kỳ phức tạp, tạo thành rào cản công nghệ và thương mại không thể vượt qua.
1.2 Nhu cầu thực sự về thanh toán crypto: Từ suy đoán đến "thực tiễn"
Trong bối cảnh sàn giao dịch crypto đang gặp khó khăn trong việc thâm nhập thị trường ngoại hối truyền thống, vậy đâu là những ứng dụng thực tiễn của crypto?
David cho rằng rằng mặc dù thị trường crypto hiện đang bị chi phối bởi sự đầu cơ, nhưng điều mà người dùng cá nhân cuối cùng muốn là "sự giao hàng" - sử dụng tài sản crypto của họ để mua hàng hóa trong thế giới thực như bất động sản, kỳ nghỉ hoặc hàng tiêu dùng hàng ngày.
Để đạt được mục tiêu này, LMAX đã cho ra mắt LMAX Kiosk và sàn giao dịch Omnia. Khái niệm cốt lõi của nó là "thanh toán bất kỳ tài sản bằng bất kỳ tài sản ". Ví dụ, người sở hữu Bitcoin muốn mua nhà ở châu Âu có thể thanh toán trực tiếp bằng Bitcoin , và LMAX sẽ ngay lập tức hoàn tất việc chuyển đổi tiền tệ pháp định trong nền, cho phép người bán nhận được Euro trực tiếp. Trải nghiệm thanh toán đa tài sản liền mạch này chính là tác động mang tính đột phá mà stablecoin và công nghệ crypto tạo ra đối với các hệ thống thanh toán truyền thống.
Chương Hai: Làm thế nào crypto sụp đổ ngành tài chính truyền thống phải hoạt động 24/7
Một trong những cú sốc lớn nhất mà crypto mang lại cho nền tài chính truyền thống là mô hình giao dịch 24/7/365 (không nghỉ lễ) . Phố Wall, vốn quen với việc nghỉ cuối tuần và thị trường đóng cửa vào các ngày lễ, đang phải đối mặt với những thách thức chưa từng có.
2.1 Điểm khó khăn của "việc đóng cửa cuối tuần" trong ngành tài chính truyền thống
Trước đây, kiến trúc CNTT của các hệ thống tài chính truyền thống cực kỳ lạc hậu. Mỗi cuối tuần, máy chủ của các ngân hàng và sàn giao dịch cần phải được tắt để bảo trì, khởi động lại, quyết toán theo lô và cập nhật phần mềm.
Tuy nhiên, thế giới vẫn tiếp tục vận hành vào cuối tuần. Trong một hệ thống tài chính hiện đại, sẽ thật vô lý nếu một sự kiện địa chính trị lớn xảy ra vào thứ Bảy và các nhà đầu tư không thể giao dịch ngoại hối hoặc phòng ngừa rủi ro.
2.2 Hiệu ứng đáng chú ý của "chiến lược chênh lệch giá tam giác" của Bitcoin
LMAX đã phá vỡ thế bế tắc này như thế nào? David đã chia sẻ một câu chuyện vô cùng khéo léo: LMAX đã tiên phong trong lĩnh vực giao dịch ngoại hối cuối tuần cách đây bảy năm. Làm thế nào họ định giá dịch vụ của mình mà không cần đến thanh khoản ngân hàng?
Câu trả lời là: Hãy sử dụng Bitcoin.
Vì Bitcoin vẫn tiếp tục được giao dịch vào cuối tuần, LMAX đã khéo léo sử dụng giá Bitcoin quy đổi sang các loại tiền tệ pháp định khác nhau (như BTC/USD và BTC/JPY) và, thông qua mô hình toán học tam giác hóa, đã đảo ngược tỷ giá USD/JPY của cuối tuần! Điều này có thể được coi là một trường hợp điển hình về việc tài sản crypto đóng góp vào các cơ chế định giá tài chính truyền thống.
2.3 Các xu hướng không thể đảo ngược
Nhờ LMAX, hiện nay khoảng 50% các nhà môi giới đã áp dụng giao dịch cuối tuần (so với chỉ 7% cách đây một thập kỷ). David tự tin dự đoán rằng đến cuối năm nay (2030), con số này sẽ đạt 95% hoặc thậm chí 100% . Giao dịch 24/7 sẽ trở thành tiêu chuẩn cho tất cả tài sản tài chính.
Chương 3: Stablecoin và Tài sản thế chấp: Một cuộc khủng hoảng thanh khoản đa tài sản
Trong cuộc phỏng vấn, khi thảo luận về các ứng dụng thực tiễn của crypto, người dẫn chương trình đã đi sâu vào một vấn đề cốt lõi: sự phân mảnh tài sản thế chấp và khủng hoảng thanh khoản .
3.1 Stablecoin: Loại tài sản đảm bảo thành công nhất crypto
Namik nhận định rằng stablecoin là một trong số rất ít ứng dụng trong không gian crypto thực sự đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (Product-Market Fit - PMF). David hoàn toàn đồng ý. Ông cho rằng rằng stablecoin được tạo ra để giải quyết các vấn đề liên quan đến quyết toán, quyết toán và thanh khoản của tài sản thế chấp.
3.2 Sự tăng vọt của giá vàng và tình thế khó xử của thị trường crypto
Để minh họa những khó khăn do sự phân mảnh tài sản thế chấp gây ra, David đã dẫn ra một ví dụ thực tế xảy ra trong quý đầu tiên của năm nay.
Trong quý 1 năm nay, giá vàng tăng vọt do tâm lý ẩn an toàn được kích hoạt bởi căng thẳng địa chính trị. Trên nền tảng LMAX, khối lượng giao dịch vàng từng chiếm tới 40% tổng khối lượng giao dịch.
Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư crypto đã bỏ lỡ cơ hội trong quá trình này. Tại sao? Bởi vì tiền của họ (tài sản thế chấp) bị khóa trong sàn giao dịch crypto tập trung (như Binance hoặc Kraken). Nếu muốn mua vàng, họ phải bán crypto, rút tiền pháp định về tài khoản ngân hàng, rồi chuyển sang một nhà môi giới kim loại quý truyền thống. Quá trình này có thể mất vài ngày, và đến lúc đó cơ hội đã trôi qua.
3.3 Tương lai của các quỹ tiền ký quỹ đa tài sản
Lợi thế của LMAX nằm ở việc cung cấp đồng thời việc kinh doanh giao dịch ngoại hối/ việc kinh doanh quý truyền thống và dịch vụ crypto . Họ cho phép khách hàng giao dịch vàng hoặc ngoại hối trực tiếp trên cùng một nền tảng, sử dụng lượng Bitcoin hoặc Ethereum thế chấp .
"Hệ thống ký tiền ký quỹ thống nhất" này, giúp phá vỡ rào cản giữa các loại tài sản , cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng vốn. Cho rằng rằng thị trường vốn tương lai phải được xây dựng trên thanh khoản khoản đa tài sản liền mạch này, và stablecoin cùng công nghệ token hóa là nền tảng cơ sở hạ tầng để đạt được mục tiêu đó.
Chương Bốn: Sự tiến bộ thực sự của việc gia nhập các tổ chức — Mọi thứ đã sẵn sàng, chỉ thiếu quy định
Cộng đồng crypto liên tục hô hào "Các tổ chức đang đến", nhưng sự thật là gì? David từ LMAX, công ty trực tiếp phục vụ các ngân hàng hàng đầu thế giới, đã tiết lộ sự thật với dữ liệu cực kỳ chi tiết.
4.1 Dữ liệu khảo sát nội bộ từ 50 ngân hàng hàng đầu
LMAX đã tiến hành một cuộc khảo sát độ sâu đối với 50 ngân hàng hàng đầu thế giới (với tỷ lệ phản hồi lên tới 60%). Dữ liệu quả rất đáng khích lệ:
• 100% các ngân hàng được khảo sát đều quan tâm đến giao dịch crypto/ tài sản kỹ thuật số.
• 45% các ngân hàng được khảo sát đã bắt đầu tham gia vào lĩnh việc kinh doanh tài sản kỹ thuật số.
• 36% các ngân hàng được khảo sát đang tích cực nghiên cứu về tài sản thực tế ảo (RWA) token hóa .
• Chỉ có 8% ngân hàng cho biết hiện tại họ không thực hiện bất kỳ hành động nào.
•Quan trọng nhất: Gần 60% số người được hỏi (khoảng 40% trong số 50 ngân hàng hàng đầu) đã nêu rõ kế hoạch chính thức bắt đầu giao dịch tài sản kỹ thuật số vào cuối năm 2027.
Hiện tại, LMAX đang triển khai 12 dự án hợp tác với các ngân hàng. Điều này có nghĩa là việc các ông lớn tài chính truyền thống gia nhập thị trường không đầu cơ giá xuống, mà là một kế hoạch đang được thực hiện một cách mạnh mẽ.
4.2 Hai trở ngại chính ngăn cản việc gia nhập các cơ sở giáo dục
Vì ai cũng muốn tham gia, tại sao quy trình lại chậm chạp đến vậy? David đã chỉ ra hai trở ngại chết người:
1. Sự không chắc chắn về quy định (đặc biệt là ở Hoa Kỳ)
David ví nền tài chính truyền thống như một "nhà nước" và crypto như một "giáo hội". Nền tài chính truyền thống được quản lý chặt chẽ, trong khi thị trường crypto bắt nguồn từ niềm tin vô chính phủ.
Hiện tại ở Hoa Kỳ, các cơ quan quản lý thậm chí không thể định nghĩa liệu một số sản phẩm crypto nhất định có phải là phái sinh tài chính hay thuộc loại "cờ bạc" (như thị trường dự đoán được đề cập sau). Cho đến khi một khung pháp lý rõ ràng (như Đạo luật MiCA ở châu Âu, nhưng vẫn còn chậm trễ ở Hoa Kỳ) được thiết lập đầy đủ, các ngân hàng lớn được giao nhiệm vụ quản lý quỹ công sẽ không dám hành động thiếu suy nghĩ.
2. Thiếu các cơ chế trung gian và thanh toán tín dụng ở cấp độ thể chế
Đây là điểm mâu thuẫn lớn nhất giữa thị trường crypto và tài chính truyền thống xét về mặt logic cơ bản.
• Chế độ crypto(Đã nạp đầy đủ tiền) : Khi giao dịch trên sàn giao dịch crypto, bạn phải nạp 100% số tiền hoặc token của mình vào sàn giao dịch trước. Điều này cực kỳ kém hiệu quả và tiềm ẩn rủi ro rất lớn sàn giao dịch chiếm đoạt tiền của bạn (như trường hợp của FTX).
• Mô hình tài chính truyền thống (trung gian tín dụng) : Các ngân hàng lớn giao dịch 1 tỷ đô la ngoại hối trên LMAX không cần phải ký quỹ trước 1 tỷ đô la. Họ dựa vào hạn mức tín dụng do các nhà môi giới chính cung cấp và chỉ cần thực hiện thanh toán ròng sau khi giao dịch hoàn tất.
David nhấn mạnh rằng thị trường crypto cần phải thiết lập các cơ chế thanh toán bù trừ độc lập và các cơ chế tín dụng cấp tổ chức để đáp ứng lượng vốn khổng lồ hàng nghìn tỷ đô la từ Phố Wall.
Chương 5: Token hóa, Hợp đồng vĩnh cửu và Thị trường dự đoán
Sau khi tìm hiểu cấu trúc vĩ mô, cuộc phỏng vấn chuyển sang phân tích các sản phẩm tài chính cụ thể dựa crypto.
5.1 Token hóa: Phái sinh của thiên niên kỷ này
David đánh giá cao việc token hóa tài sản , gọi đó là " phái sinh của thiên niên kỷ này".
Sự bùng nổ của thị trường phái sinh trong những năm 1990 đã làm giàu thêm rất nhiều cho các công cụ tài chính. Công nghệ token hóa sản hiện nay, bằng cách loại bỏ ma sát giao dịch, cho phép phân mảnh tài sản(giúp người dân bình thường có thể mua được một phần nhỏ bất động sản ở Manhattan) và giao dịch 24/7, sẽ tạo ra một cuộc cách mạng có quy mô tương đương hoặc thậm chí lớn hơn.
Ông mạnh dạn dự đoán rằng đến cuối năm nay (2030), gần 10% tài sản trên các thị trường tài chính truyền thống sẽ token hóa, có khả năng đạt quy mô 30 nghìn tỷ đô la (vượt xa dự báo 5,5 nghìn tỷ đô la của Citibank). Ông khẳng định: "Tất cả các loại chứng khoán cuối cùng sẽ được token hóa ."
5.2 Hợp đồng vĩnh cửu: Câu chuyện về sự tự điều chỉnh
Hợp đồng vĩnh cửu (Perpetual Contracts - Perps) là một phái sinh độc đáo trên thị trường crypto (không có ngày hết hạn). David thể hiện sự thẳng thắn của một doanh nhân hàng đầu ở đây: ông thừa nhận mình đã đánh giá sai thị trường.
“Cách đây 5 năm, tôi cho rằng hợp đồng vĩnh cửu là một sản phẩm ngắn hạn, tệ hại, chỉ dành cho nhà đầu tư bán lẻ,” David thừa nhận. Nhưng thị trường đã dạy cho anh một bài học. Nhận thấy sự thành công vang dội của hợp đồng vĩnh cửu trên thị trường crypto, LMAX nhanh chóng điều chỉnh chiến lược của mình, không chỉ ra mắt hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin và Ethereum, mà còn đưa chúng vào giao dịch vàng !
Hiện tại, ông tin chắc rằng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu cuối cùng sẽ vượt qua xa Thị trường Spot, trở thành công cụ chủ đạo trong thị trường vốn.
5.3 Thị trường dự đoán: Tại sao LMAX chưa tham gia vào các thị trường này?
Larry nhắc đến Polymarket, một nền tảng cá cược dự đoán đã trở nên vô cùng phổ biến trong năm nay (người dùng có thể đặt cược vào kết quả bầu cử, các sự kiện thể thao, v.v.).
David hết lời khen ngợi sự đổi mới này, cho rằng nó làm phong phú thêm đáng kể các công cụ phòng ngừa rủi ro trên thị trường. Tuy nhiên, khi được hỏi liệu LMAX có tung ra sản phẩm tương tự hay không, ông đã đưa ra câu trả lời hết sức thận trọng: "Chắc chắn là không trước năm 2026."
Lý do nằm ở vấn đề quy định. Thị trường dự đoán hiện đang tồn tại trong một vùng xám cực kỳ nguy hiểm: liệu đó là một phái sinh tài chính hay cá cược thể thao? Là một tổ chức tài chính truyền thống được quản lý chặt chẽ, LMAX sẽ không bao giờ vượt qua ranh giới có thể dẫn đến việc thu hồi giấy phép hoạt động ngắn hạn. Điều này một lần nữa khẳng định tư duy "tuân thủ là trên hết" của ngành tài chính truyền thống.
Chương Sáu: Những Thách Thức Trong Quá Trình Thể Chế Hóa Sàn Giao Dịch Dịch Bán Lẻ
Kết thúc cuộc phỏng vấn, Larry đã nêu ra một câu hỏi quan trọng về bối cảnh cạnh tranh của ngành: các sàn sàn giao dịch crypto bán lẻ khổng lồ như Coinbase và Kraken đang nỗ lực chuyển mình thành việc kinh doanh hướng đến khách hàng tổ chức. Là một người am hiểu về lĩnh vực này, LMAX ứng xử sự cạnh tranh xuyên ngành này như thế nào?
Câu trả lời của David rất sâu sắc; anh ấy đã chỉ ra ba rào cản cơ bản gần như không thể vượt qua mà sàn giao dịch bán lẻ phải đối mặt khi chuyển đổi sang thị trường tổ chức:
1. Một bộ công nghệ hoàn toàn khác biệt
Sàn giao dịch bán lẻ được thiết kế để xử lý truy cập đồng thời từ hàng triệu nhà đầu tư bán lẻ(chẳng hạn như sự tăng đột biến lưu lượng truy cập sau một quảng cáo Super Bowl), và yêu cầu về độ trễ của chúng không quá khắt khe (hàng trăm mili giây hoặc thậm chí vài giây là chấp nhận được). Tuy nhiên, giao dịch của các tổ chức (đặc biệt là giao dịch tần suất cao) đòi hỏi độ trễ cực thấp và có tính xác định . Độ trễ của công cụ khớp lệnh của LMAX nằm trong phạm vi nano giây (1 mili giây = 1.000.000 nano giây). Kiến trúc cơ bản của sàn giao dịch bán lẻ đơn giản là không đủ để đáp ứng nhu cầu của các quỹ định lượng tần suất cao của Phố Wall.
2. Khoảng cách trong quản lý quan hệ khách hàng (CRM)
Sàn giao dịch bán lẻ đã quen với việc tự động hóa quy trình mở tài khoản khách hàng, quy trình KYC (Xác minh danh tính khách hàng) và xử lý yêu cầu dịch vụ khách hàng thông qua ứng dụng và trang web. Tuy nhiên, phục vụ một Quỹ phòng hộ hàng đầu hoặc ngân hàng đa quốc gia đòi hỏi các dịch vụ tùy chỉnh cực kỳ phức tạp, thẩm định tuân thủ độ sâu và một người quản lý tài khoản riêng biệt. Đây là một mô hình dịch vụ kinh doanh hoàn toàn khác.
3. Thiếu mô hình tín dụng
Như đã đề cập trước đó, sàn giao dịch bán lẻ hoạt động theo mô hình "được cấp vốn trước hoàn toàn". Tuy nhiên, các sàn giao dịch dành cho tổ chức lại yêu cầu đánh giá tín dụng phức tạp, tiền ký tiền ký quỹ và bù trừ. Sàn giao dịch bán lẻ thiếu kinh nghiệm và cơ sở hạ tầng đánh giá và quản lý rủi ro tín dụng hệ thống.
David tóm tắt: "Việc chuyển đổi từ bán lẻ sang bán cho tổ chức giống như việc yêu cầu một công ty sản xuất hàng tiêu dùng đại chúng nhanh chóng chuyển sang sản xuất động cơ máy bay cực kỳ tinh vi. Đó không chỉ là vấn đề về vốn mà còn là vấn đề về bản chất cốt lõi."
Chương 7: Tóm tắt và các khuyến nghị hành động
Cuộc phỏng vấn độ sâu kéo dài gần nửa giờ này đã phác họa một bức tranh toàn cảnh về cách thức tài chính truyền thống và crypto đang chuyển từ sự tách biệt sang sự hội nhập.
7.1 Tổng kết các kết luận chính
1. Sự hội nhập là một lịch sử tất yếu : Thị trường vốn trong tương lai sẽ không còn phân biệt giữa TradeFi và Crypto, mà sẽ là một thị trường thống nhất được xây dựng trên nền tảng công nghệ crypto(hoạt động 24/7, token hóa, stablecoin) và tuân theo các quy tắc tài chính truyền thống (tín dụng, thanh toán bù trừ, quản lý).
2. Hệ thống bảo vệ gia nhập của thị trường ngoại hối truyền thống : Sàn giao dịch crypto khó có Sự lật đổ thị trường ngoại hối truyền thống vì mô hình lợi nhuận chênh lệch thấp và công nghệ giao dịch tần suất cao của thị trường này có rào cản gia nhập cực kỳ cao.
3. Thanh khoản của tài sản thế chấp là yếu tố then chốt : Cho phép sử dụng tài sản crypto làm tài sản thế chấp để giao dịch tài sản truyền thống (như vàng và ngoại hối) là một điểm mấu chốt trong việc phá vỡ các rào cản về vốn.
4. Đếm ngược đến thời điểm các tổ chức tham gia : Gần 40% trong số 50 ngân hàng hàng đầu thế giới dự định chính thức giao dịch tài sản kỹ thuật số vào cuối năm 2027.
5. Token hóa và hợp đồng vĩnh cửu : Token hóa tài sản sẽ trở thành cuộc cách mạng phái sinh sinh tiếp theo với quy mô 30 nghìn tỷ đô la; hợp đồng vĩnh cửu sẽ trở thành công cụ chủ đạo cho giao dịch đa tài sản.
7.2 Các khuyến nghị hành động
• Dành cho các nhà khởi nghiệp crypto : Đừng cố gắng phát minh lại những thứ đã có sẵn. Xu hướng lớn tiếp theo trong thị trường crypto đòi hỏi phải xây dựng các hệ thống thanh toán bù trừ độc lập và dịch vụ trung gian tín dụng có thể kết nối với hệ thống tài chính truyền thống. Giải quyết sự нееfficienсy của "việc cấp vốn toàn bộ ngay từ đầu" là chìa khóa để thu hút hàng nghìn tỷ đô la từ Phố Wall.
Đối với các tổ chức tài chính truyền thống : Họ phải đẩy nhanh quá trình loại bỏ cơ sở hạ tầng CNTT lỗi thời không hỗ trợ giao dịch 24/7. Những tổ chức không thể cung cấp thanh khoản và dịch vụ giao dịch vào cuối tuần chắc chắn sẽ bị tụt hậu.
Đối với nhà đầu tư : Theo dõi sát sao sự phát triển cơ sở hạ tầng của lĩnh vực RWA ( Token hóa tài sản thế giới thực). Đồng thời, cần hiểu rằng việc các quỹ đầu tư tổ chức tham gia là một quá trình chậm chạp, bị hạn chế bởi các quy định và sự tuân thủ; đừng để bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường ngắn hạn.
Chương 8: Độ sâu – Suy diễn cơ bản mở rộng sự tích hợp giữa crypto và tài chính truyền thống
Sau khi tóm tắt nội dung chính của cuộc phỏng vấn, chúng ta cần vượt ra ngoài video và đi sâu hơn suy diễn logic tiềm ẩn của "cuộc đối đầu đỉnh cao" này. Tại sao các ông lớn tài chính truyền thống lại háo hức đón nhận công nghệ crypto đến vậy? Và tại sao thị trường crypto lại phải thỏa hiệp với tài chính truyền thống?
8.1 "Nỗi lo ngại về công nghệ" của ngành tài chính truyền thống và "mong muốn tuân thủ quy định" của crypto
Đây thực chất là một hành trình hai chiều, trong đó cả hai bên đều nhận được những gì mình cần.
Điểm yếu của ngành tài chính truyền thống nằm ở sự thiếu hiệu quả . Như David đã nêu, kiến trúc CNTT cơ bản của ngành tài chính truyền thống chủ yếu được xây dựng trên các hệ thống máy tính lớn từ những năm 1970 và 1980. Thanh toán xuyên biên giới yêu cầu nhiều trung gian thông qua hệ thống SWIFT, mất vài ngày và phát sinh chi phí cao; các giao dịch chứng khoán thường có chu kỳ quyết toán T+2 (hai ngày làm việc sau khi giao dịch thực sự được thanh toán). Trong thời đại internet, những sự chậm trễ như vậy là không thể chấp nhận được. Công nghệ blockchain , nền tảng của crypto ( sổ cái phân tán, hợp đồng thông minh, quyết toán tức thời), chính là giải pháp cho những điểm yếu này.
Điểm yếu của thị trường crypto nằm ở "giới hạn quy mô" của nó. Mặc dù thị trường crypto đã trải qua lần thị trường bò, với tổng giá trị vốn hóa thị trường từng vượt quá 3 nghìn tỷ đô la, con số này vẫn không đáng kể so với đại dương rộng lớn của tài chính truyền thống (riêng thị trường trái phiếu toàn cầu đã vượt quá 130 nghìn tỷ đô la). Để thị trường crypto vượt qua giới hạn quy mô hiện tại, nó phải thu hút được "nguồn vốn cũ" thực sự như các quỹ hưu trí và quỹ đầu tư quốc gia. Các điều kiện tiên quyết để các quỹ tổ chức này tham gia thị trường là các quy định tuân thủ cực kỳ nghiêm ngặt, hoàn thiện và sự an toàn khỏi rủi ro phá sản.
8.2 Khả năng tránh phá sản: Yếu tố sống còn để gia nhập các tổ chức
Trong cuộc phỏng vấn, David lần nhấn mạnh tầm quan trọng của các cơ chế tài chính truyền thống. Trong đó khái niệm chưa được khám phá đầy đủ nhưng lại vô cùng quan trọng là khả năng tránh khỏi rủi ro phá sản .
Trong vụ sụp đổ của FTX năm 2022, nhiều tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ đã chịu tổn thất nặng nề. Nguyên nhân cốt lõi là sàn giao dịch crypto thường trộn lẫn tiền của khách hàng với tiền hoạt động của công ty. Khi sàn giao dịch phá sản, tài sản của khách hàng được coi là tài sản phá sản của công ty, đối mặt với một quá trình thanh lý kéo dài và khó thành công.
Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, tài sản của khách hàng phải được một bên thứ ba độc lập nắm giữ để tránh bị ảnh hưởng bởi phá sản. Ngay cả khi một công ty môi giới hoặc sàn giao dịch vỡ nợ, tài sản của khách hàng vẫn hoàn toàn an toàn và các chủ nợ không có quyền truy cập vào chúng.
LMAX, với tư cách là một tổ chức tài chính truyền thống, hiểu rõ điều này. Nếu thị trường crypto không thể đạt được sự phân tách quyền lực hoàn toàn và sự cô lập về mặt phá sản giữa giao dịch, thanh toán bù trừ và lưu ký ở cấp độ kiến trúc nền tảng, thì lượng tiền khổng lồ từ Phố Wall sẽ không bao giờ thực sự đổ vào.
8.3 Tác động xã hội của “Chủ nghĩa tư bản mọi thời tiết”
Mô hình giao dịch 24/7 được đề cập trong cuộc phỏng vấn không chỉ là vấn đề kỹ thuật mà còn là vấn đề xã hội học sâu sắc.
Về mặt tích cực , nó loại bỏ hoàn toàn "rủi rủi ro cuối tuần". Trước đây, nếu một sự kiện đột ngột xảy ra vào thứ Bảy (chẳng hạn như bùng nổ chiến tranh hoặc ban hành các chính sách quan trọng), các nhà đầu tư chỉ có thể theo dõi rủi ro diễn biến cho đến khi thị trường mở cửa vào thứ Hai, thường phải đối mặt với khoảng cách giá đáng kể. Thị trường hoạt động 24/7 giúp định giá rủi ro liên tục và chính xác hơn.
Về mặt tiêu cực , "chủ nghĩa tư bản 24/7" này sẽ làm tăng đáng kể áp lực tâm lý và khối lượng công việc của người hành nghề tài chính. Hệ thống tài chính truyền thống "nghỉ cuối tuần" ban đầu là một hình thức bảo vệ thể chế chống lại sự thất thoát vốn. Khi thị trường không bao giờ ngủ, lòng tham và nỗi sợ hãi của con người cũng sẽ không bao giờ được nghỉ ngơi. Điều này đòi hỏi các tổ chức tài chính trong tương lai phải dựa nhiều vào các thuật toán AI và các chương trình giao dịch tự động, trong khi người giao dịch con người dần bị đẩy ra phía sau, trở thành người giám sát các thuật toán.
8.4 Stablecoin: Một sự mở rộng kỹ thuật số cho sự thống trị của đồng đô la?
Bài phỏng vấn đã hết lời ca ngợi sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) của stablecoin. Chúng ta cần hiểu sâu hơn về ý nghĩa địa chính trị của stablecoin .
Hiện tại, stablecoin địa vị trên thị trường (như USDT và USDC) hầu như đều được neo vào đồng đô la Mỹ, và các nhà phát hành của chúng đầu tư phần lớn dự trữ vào trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này có nghĩa là:
1. Đô la hóa kỹ thuật số : Trên thực tế, stablecoin đang giúp đồng đô la thâm nhập vào các quốc gia trên thế giới có cơ sở hạ tầng tài chính kém phát triển và tiền tệ rất không ổn định (như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ và Lebanon) với tốc độ chưa từng có.
2. Những người mua tiềm ẩn trái phiếu Mỹ : Các nhà phát hành stablecoin đã trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất. Trong bối cảnh Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ thu hẹp bảng cân đối kế toán và áp lực bán tháo trái phiếu Mỹ , stablecoin đã vô tình trở thành một lực lượng quan trọng hỗ trợ hệ thống đô la.
Do đó, thái độ của các nhà quản lý Hoa Kỳ đối với stablecoin vô cùng tế nhị: một mặt, họ lo ngại rằng chúng có thể gây ra rủi ro tài chính hệ thống, mặt khác, họ hoan nghênh việc củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Điều này giải thích tại sao việc ban hành luật nhắm vào stablecoin lại chậm chạp, vì nó liên quan đến sự tương tác cực kỳ phức tạp giữa các lợi ích quốc gia.
8.5 Kết luận: Sự giao thoa giữa thế giới cũ và thế giới mới
Cuộc phỏng vấn với CEO của LMAX, David Mercer, mang đến cho chúng ta một góc nhìn "liên ngành" vô cùng hiếm hoi.
Những người theo chủ nghĩa thuần túy crypto thường mơ ước làm Sự lật đổ và phá hủy hoàn toàn hệ thống tài chính truyền thống; trong khi sự kiêu ngạo của giới tài chính truyền thống lại coi crypto như những bong bóng hoa tulip vô giá trị. Trí tuệ của David nằm ở chỗ nhận ra sự bổ sung lẫn nhau giữa hai điều này.
Bức tranh tài chính tương lai sẽ không phải là một thiên đường tiền điện tử, cũng không phải là sự hồi sinh của tài chính truyền thống. Nó sẽ là một "crypto" với blockchain làm sổ cái cơ bản, stablecoin làm phương tiện quyết toán, hợp đồng thông minh làm logic thực thi, và chịu sự điều chỉnh nghiêm ngặt của quốc gia cũng như dựa trên các cơ chế thanh toán bù trừ tín dụng đã hoàn thiện.
Trong cuộc đối đầu đỉnh cao này, không có người thắng tuyệt đối hay kẻ thua tuyệt đối. Người chiến thắng duy nhất sẽ là những nhà đổi mới tài chính có khả năng thu hẹp khoảng cách nhận thức trước tiên và tích hợp hoàn hảo hai gen này.
