10 stablecoin trong báo cáo này bao gồm: crvUSD, GHO, LUSD, USDT, USDC, UST, DAI, FRAX, MIM, FEI.
Tác giả: Nghiên cứu DODO
Ảnh bìa: Ảnh của vackground.com trên Bapt
Lời tựa:
Vào năm 2022, DODO Research đã công bố báo cáo nghiên cứu "Thanh khoản không phải là tất cả: 10 dự án Stablecoin từ góc nhìn tổng thể" và đề xuất một khung phân tích toàn diện cho stablecoin, phân tích toàn diện từ bốn khía cạnh: tài sản, nợ phải trả, tính thanh khoản và kịch bản sử dụng của các dự án stablecoin và đã phân tích 10 dự án stablecoin bằng khung phân tích này.
Vào giữa năm 2022, sau sự sụp đổ của Luna (UST), đường đua stablecoin đã trải qua một khoảng thời gian im ắng và toàn bộ đường đua stablecoin cũng giảm theo thị trường. Vào ngày 11 tháng 3 năm 2023, USDC hủy neo được kích hoạt bởi sự cố SVB một lần nữa tác động đến toàn bộ thị trường mã hóa. Với tư cách là đơn vị tài khoản cơ bản và tài sản thế chấp cơ bản của toàn bộ DeFi, việc hủy neo của USDC đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường và một số lượng lớn các biến dạng về giá, đồng thời thị trường đã trải qua một cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng.
Khi Cục Dự trữ Liên bang tung ra công cụ BTFP để bơm một lượng tiền lớn vào hệ thống ngân hàng, Kho bạc Hoa Kỳ đã cung cấp 50 tỷ đô la Mỹ tín dụng, người gửi tiền SVB được bảo vệ và neo USDC đã được khôi phục. Dù khủng hoảng đã đi đến hồi kết nhưng rủi ro của hệ thống ngân hàng Mỹ vẫn là lưỡi gươm sắc bén treo lơ lửng trên đầu mọi thành phần tham gia tài chính. Màn sương mù vẫn chưa thực sự tan biến, nhân cơ hội này, chúng tôi đã cập nhật động lực của các dự án hàng đầu theo khung phân tích toàn diện về stablecoin, bao gồm phân tích tài sản và thanh khoản, v.v., đồng thời bổ sung thêm stablecoin Curve và AAVE stablecoin vào danh sách của chúng tôi. của CoinGHO.
10 stablecoin trong báo cáo này bao gồm: crvUSD, GHO, LUSD, USDT, USDC, UST, DAI, FRAX, MIM, FEI.
cập nhật nội dung
Lưu ý: Phần màu vàng trong nền của bài viết này là nội dung được cập nhật vào tháng 3 năm 2023 và phần còn lại là nội dung vào tháng 5 năm 2022.
Phân tích Curve stablecoin, AAVE stablecoin GHO và LUSD.
Trong tiền tệ ổn định tập trung, hãy cập nhật các phân tích và dữ liệu có liên quan về USDT và USDC.
Trong tiền tệ ổn định phi tập trung, hãy cập nhật các phân tích và dữ liệu có liên quan của DAI và Frax.
Đã xóa các dự án stablecoin Float, AMPL, ESD.
giới thiệu
Vào tháng 5, Luna gặp sự cố và UST đứt neo mạnh, ảnh hưởng đến thị trường vốn đã trì trệ. Nhiều thỏa thuận đã được thanh lý và thị trường stablecoin đã phải chịu những cú sốc ngắn hạn. Theo dữ liệu từ Coingecko và Defillama, tổng giá trị thị trường của stablecoin đã giảm 5,34% sau sự cố Luna và DeFi TVL giảm 43%. Thị trường dao động dữ dội, phải đến khi khói tan, mọi người mới nhận ra rằng khía cạnh tài sản của dự án stablecoin là rất quan trọng.
Nhìn lại, mọi người thấy rằng các dự án ổn định trước đây hầu như đều là những gã khổng lồ khập khiễng được xây dựng dựa trên việc mở rộng tín dụng không bền vững. Tính toàn vẹn của dự án stablecoin đã bị mọi người phớt lờ một cách có chọn lọc.Xét cho cùng, mọi người vào thời điểm đó tin rằng tài sản có thể được tạo ra ngoài không khí dựa trên kỳ vọng và những cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng chỉ tồn tại trong giả định và mọi người đắm chìm trong đòn bẩy cao mở rộng tín dụng mang lại. Tuy nhiên, thực tế đẫm máu đã đánh thức mọi người, và những cuộc chạy trốn bắt đầu xảy ra, tài sản không được trả đủ.
TL; DR
- Cần phải kiểm tra dự án stablecoin từ góc độ tổng thể và phân tích nó từ bốn khía cạnh: tài sản, nợ phải trả, thanh khoản và kịch bản sử dụng. Cấu trúc tài sản xác định khả năng thanh toán của dự án stablecoin, cơ cấu trách nhiệm pháp lý xác định cấu trúc trả nợ của dự án stablecoin, cơ chế thanh khoản phản ánh cách đạt được sự ổn định ngắn hạn và kịch bản sử dụng là gốc rễ của nhu cầu đối với stablecoin của mọi người.
- Cả USDT và USDC đều có khả năng chịu được giao dịch hàng chục tỷ đô la trong một khoảng thời gian ngắn, nhưng so sánh, USDC có cấu trúc tài sản ổn định hơn và khả năng đối phó với các cuộc khủng hoảng thanh khoản nghiêm trọng hơn.
- Nguyên nhân sâu xa dẫn đến sự sụp đổ của UST là do giá trị thị trường của tài sản kỳ vọng (Luna) không thể phản ánh đúng giá trị tiền mặt thực tế, cơ cấu tài sản mất cân đối nghiêm trọng, đồng thời cơ cấu nợ phải trả bị biến dạng, 75% nợ phải trả được hấp thụ của Anchor và các kịch bản sử dụng được giới hạn ở phần bên trong của hệ sinh thái.
- Tài sản dự trữ của DAI rất ổn định và đa dạng, đồng thời nó vẫn khẳng định là đồng tiền ổn định phi tập trung an toàn nhất, tuy nhiên, với tư cách là tài sản thanh toán cặp giao dịch, vẫn còn một khoảng cách lớn so với USDC. Tỷ lệ tiền gửi do MakerDAO cung cấp cho người dùng cũng thường bị chỉ trích và chủ quan của người dùng trong việc nắm giữ DAI cũng là không đủ.
- Cơ cấu tài sản của FRAX rất ổn định so với UST và sẽ chuyển sang thế chấp hoàn toàn trong tương lai.
- Việc lựa chọn tài sản là rất quan trọng đối với các dự án stablecoin và tài sản có độ biến động cao hơn sẽ tương ứng với tỷ lệ thế chấp cao hơn.
- Đối với các dự án dựa vào chênh lệch giá thị trường để duy trì sự ổn định, cơ chế chênh lệch giá có thể thất bại trong điều kiện thị trường khắc nghiệt và việc dựa vào giao thức để quản lý thanh khoản là không hiệu quả.
- Các stablecoin không có bảo đảm đã được chứng minh là không thể hỗ trợ phát hành nợ trong một thời gian dài và cuối cùng sẽ chuyển sang các stablecoin được thế chấp hoàn toàn.
Bốn khía cạnh phân tích cho các dự án Stablecoin
Stablecoin không bao giờ chỉ có thể nhìn vào những đổi mới về tính thanh khoản mà phải được nhìn từ góc độ tổng thể. Tài sản đảm bảo hoàn trả, trách nhiệm pháp lý xác định cấu trúc trả nợ, quản lý thanh khoản đảm bảo rằng stablecoin có thể chịu được các cú sốc ngắn hạn và các kịch bản sử dụng là nguồn mở rộng. Sự nổi bật cực độ ở một khía cạnh có thể dẫn đến sự mở rộng nhanh chóng trong thời gian ngắn, nhưng chỉ cần có sự thiếu sót ở một khía cạnh nào đó, nó sẽ tuyên bố sự sụp đổ trong dài hạn.
Các dự án Stablecoin nên tính đến tài sản, nợ phải trả, thanh khoản và các tình huống sử dụng. Chỉ có một thiết kế có tầm nhìn xa mới có thể làm cho dự án tiền tệ ổn định tiến xa hơn. Bên tài sản và trách nhiệm có vẻ đơn giản chính là điều mà mọi người bỏ qua, và sự phức tạp trong thiết kế và các tùy chọn thiết kế của bên tài sản và trách nhiệm pháp lý rất sâu và rộng, và thiết kế quản lý thanh khoản không thể chỉ giới hạn ở đòn bẩy trá hình. được xem xét và kịch bản sử dụng là điểm khởi đầu của dự án. Các điều kiện lịch sử và tài nguyên riêng của nhóm cần được xem xét một cách toàn diện và cần nỗ lực để nắm bắt các cơ hội lịch sử.
Bài viết này sẽ phân tích 10 dự án stablecoin tiêu biểu từ bốn khía cạnh của tài sản, nợ phải trả, tính thanh khoản và kịch bản sử dụng. Trước khi phân tích cụ thể, các kịch bản tài sản, nợ phải trả, thanh khoản và sử dụng được tóm tắt tương ứng, đồng thời làm rõ một số khái niệm và khuôn khổ.
tài sản
Mặt tài sản là một điểm quan trọng của dự án stablecoin. Về mặt tài sản, cần quan tâm đến việc lựa chọn tài sản dự trữ, tỷ trọng từng loại tài sản, tỷ lệ thế chấp.
Những yếu tố này tạo thành cấu trúc tài sản của một dự án stablecoin.
Tài sản dự trữ đề cập đến tài sản có giá trị được dự án sử dụng để hỗ trợ mua lại tiền tệ ổn định. Multicoin Capital đã đề cập trong tổng quan về stablecoin năm 2018 rằng tài sản dự trữ của stablecoin bao gồm tiền tệ fiat, cổ phiếu chủ quyền và tài sản kỹ thuật số. Dimitrios Koutsoupakis đã lập luận trong bài báo năm 2020 của mình rằng tài sản dự trữ bao gồm tín dụng nhà nước có chủ quyền, tài sản mã thông báo trong hệ sinh thái và tài sản mã thông báo bên ngoài hệ sinh thái. Kết hợp các tài liệu khác nhau, chúng tôi tin rằng có bốn loại tài sản dự trữ:
Tín dụng quốc gia có chủ quyền: Đồng tiền tín dụng do các quốc gia có chủ quyền phát hành là tiền tệ hợp pháp, cũng như các tài sản tài chính truyền thống có mệnh giá bằng tiền tệ hợp pháp, chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ, giấy thương mại, khoản vay doanh nghiệp, trái phiếu kho bạc và chứng chỉ tiền gửi mệnh giá lớn. Các tài sản kỹ thuật số được thế chấp bằng các loại tiền tệ pháp định như USDT và USDC được coi là tín dụng quốc gia có chủ quyền.
Tài sản vật chất: kim loại quý và hàng hóa vật chất có thể được giao, chẳng hạn như vàng, bạc, dầu mỏ, khí đốt tự nhiên, v.v.
Tài sản kỹ thuật số: Tiền kỹ thuật số phi tập trung có giá trị thị trường và tính thanh khoản nhất định chạy trên chuỗi khối, cũng như mã thông báo phái sinh và tài sản sinh lãi có thể đổi lấy tiền kỹ thuật số, chẳng hạn như BTC, ETH, WETH, v.v.
Tài sản kỹ thuật số dự đoán: mã thông báo gốc của dự án hoặc cổ phiếu chủ quyền (Seigniorage Share), giá giao dịch được hình thành bởi thị trường và bị ảnh hưởng rất nhiều bởi kỳ vọng, chẳng hạn như Luna, FXS
Do tính biến động và tính thanh khoản khác nhau của các tài sản khác nhau, các tỷ lệ tài sản khác nhau có khả năng thanh toán khác nhau. Tỷ lệ thế chấp cần phải thích ứng với việc lựa chọn và tỷ lệ tài sản, nhìn chung, tỷ lệ thế chấp của tài sản có tính biến động cao là cao và tỷ lệ thế chấp của tài sản có tính biến động thấp là thấp. Vì hầu hết các dự án stablecoin không phải là một tài sản duy nhất, nên điều rất quan trọng là phải điều chỉnh tỷ lệ tài sản và chọn tỷ lệ thế chấp phù hợp. Cấu trúc vốn rất quan trọng, nó có thể phản ánh khả năng thanh toán của dự án, khả năng chịu áp lực trong điều kiện thị trường khắc nghiệt và hỗ trợ cho kỳ vọng.
món nợ
Bên nợ là tất cả sức mua vượt trội do dự án stablecoin phát hành, là tổng giá trị của tất cả các stablecoin đang lưu hành.
Cơ cấu nợ phải trả bao gồm quy mô nợ phải trả và phân bổ lưu thông.
Nợ phải trả là stablecoin đang lưu hành. Đối với một dự án stablecoin, cách mở rộng nợ phải trả, giao thức nào có thể được truy cập, hình học rủi ro, cách cân bằng cấu trúc trả nợ, cách ổn định tốc độ mở rộng nợ và cấu trúc của bên nợ là tất cả những vấn đề quan trọng.là một cái gì đó để xem xét.
Quy mô nợ phải trả dễ kiểm tra. Dữ liệu trên chuỗi có thể được theo dõi và truy tìm, đồng thời có thể nhìn thấy chính xác việc phân phối các đồng tiền ổn định. Tuy nhiên, do sự phát triển của DeFi vẫn đang ở giai đoạn đầu nên một số lượng lớn các sàn giao dịch chip vẫn tập trung vào các sàn giao dịch tập trung và một số thỏa thuận tập trung cũng sẽ hấp thụ stablecoin. và chúng tôi chỉ có thể đánh giá phân phối gần đúng.
Ở giai đoạn này, ý nghĩa phân tích của cấu trúc trách nhiệm pháp lý nằm ở việc xác định các ngoại lệ và sự mất cân bằng nghiêm trọng . Mặc dù không thể thu được chính xác phân phối lưu thông, nhưng có thể nắm bắt được những thay đổi bất thường của một thỏa thuận nhất định và cấu trúc tỷ lệ cực kỳ mất cân bằng.Thông qua cảnh báo sớm, có thể dự đoán nguồn rủi ro và điều chỉnh kịp thời có thể tránh được rủi ro.
tính trôi chảy
Thanh khoản đề cập đến việc dễ dàng rút tiền từ stablecoin . Quản lý thanh khoản bao gồm cơ chế bình ổn và phân bổ thanh khoản.
Bài kiểm tra căng thẳng khắc nghiệt có thể dự đoán quy mô chạy mà một dự án stablecoin có thể chịu được trong những trường hợp khắc nghiệt.
Đổi mới về tính thanh khoản là trọng tâm của dự án stablecoin trong giai đoạn vừa qua.Các cơ chế stablecoin khác nhau đã được phát triển và đưa vào thử nghiệm. Những dự án này cung cấp kinh nghiệm và dữ liệu quý giá cho những người đến sau, đặc biệt là sự thất bại của Luna. Chúng tôi tin rằng về mặt cơ chế ổn định, chúng có thể được chia thành hai loại:
- Thanh toán tiền tệ fiat một đối một: Về lý thuyết, người dùng sẽ tự động đúc và hủy Token khi gửi và rút tiền. Trên thực tế, họ sẽ đúc và hủy Token theo đợt theo cách đệm. Các dự án thế chấp tiền tệ Fiat như USDT và USDC sử dụng phương pháp này.
- Cơ chế ổn định tính toán: Cơ chế ổn định tính toán xuất hiện trong một dòng vô tận, trong thực tế, các cơ chế chính như sau:
Cơ chế chứng khoán quyền sở hữu: Giá trị của stablecoin trong giao thức là cố định và có thể được đổi lấy mã thông báo gốc của các dự án tương đương. Ổn định giá thị trường thông qua kinh doanh chênh lệch giá.
Giao thức kiểm soát tài sản: Hợp đồng thông minh kiểm soát tài sản và trực tiếp điều chỉnh nhóm giao dịch trên thị trường.
Thanh lý thế chấp quá mức: Gửi tài sản thế chấp vào thỏa thuận theo tỷ lệ thế chấp quá mức và thanh lý khi đạt đến một tỷ lệ nhất định.
Có hai loại phân bổ thanh khoản chính. Phân bổ cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá hoặc thỏa thuận tương tác trực tiếp với nhóm giao dịch. Dựa vào hành vi thị trường của các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể cải thiện hiệu quả, nhưng đối mặt với nguy cơ mất quyền kiểm soát trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, việc phát hành bổ sung trực tiếp bởi thỏa thuận sẽ phải đối mặt với rủi ro an ninh và các vấn đề hiệu quả.
cảnh được sử dụng
Kịch bản sử dụng là mấu chốt của tất cả các stablecoin hiện tại và là nguồn mở rộng của các dự án stablecoin.
Nhu cầu về stablecoin về cơ bản đến từ các kịch bản sử dụng. Tỷ lệ thâm nhập hiện tại của các kịch bản thanh toán truyền thống còn thấp, nhưng chúng ta có thể tập trung vào tương lai.
Tiền tệ do một quốc gia có chủ quyền phát hành có các kịch bản sử dụng riêng và các giao dịch hàng hóa, thanh toán và mở rộng tín dụng trong một quốc gia đều được đảm bảo bằng sự cưỡng chế pháp lý và sự cưỡng chế của chính phủ. Trong thế giới của web3, không ai quy định bạn sử dụng giao thức nào và không có thực thể nào đủ lớn để độc chiếm đại đa số người dùng và không có giao thức nào có thể mở ra kịch bản sử dụng ngoại tuyến cấp nhà nước có chủ quyền. để chọn kịch bản sử dụng sẽ sử dụng. Ở một mức độ lớn, nó xác định không gian tăng trưởng của một dự án tiền tệ ổn định.
Chúng tôi tin rằng dự án stablecoin có thể được kết nối với một bối cảnh phân khu nhất định trước, sau đó mở rộng và cơ hội lịch sử lớn nhất trong tương lai nằm ở việc trao đổi giá trị của thế giới ảo. Với sự phát triển của DID, Gamefi và metaverse, kịch bản sử dụng của stablecoin sẽ bùng phát và những kịch bản này là chiến trường xa lạ đối với tiền tệ fiat.
Tiếp theo, chúng tôi sẽ phân tích 10 dự án stablecoin từ góc độ tổng thể, bắt đầu với USDT và USDC được thế chấp bằng tiền pháp định.
so sánh tổng thể
crvUSD
tài sản
crvUSD chưa tiết lộ lựa chọn và cấu trúc tài sản dự trữ của mình.Xem xét cơ chế thiết kế của sách trắng, BTC, ETH và CRV đều là những lựa chọn tiềm năng.
món nợ
Theo thiết kế sách trắng của crvUSD, việc phát hành crvUSD, tức là tổng số nợ phải trả, sẽ chủ yếu phụ thuộc vào số lượng tài sản thế chấp, trong khi cấu trúc nợ sẽ phụ thuộc vào sự phân bổ các kịch bản sử dụng sau khi phát hành.
tính trôi chảy
Quản lý thanh khoản
Cải tiến cốt lõi của crvUSD là đề xuất một phương pháp quản lý thanh khoản mới, cơ chế LLAMMA. Khác với cơ chế thông thường là thiết lập một điểm cố định để thanh lý tài sản thế chấp, LAMMA có thể thanh lý dần tài sản thế chấp và thay thế bằng tài sản USD khi giá của tài sản thế chấp giảm xuống, thay vì thanh lý tài sản thế chấp sau khi giảm xuống một mức giá thanh lý nhất định.
Thiết kế này cho phép tài sản thế chấp thanh lý nhiều giá trị hơn khi giá giảm, giúp toàn bộ hệ thống ổn định hơn.
crvUSD vẫn là một dự án stablecoin được thế chấp quá mức và vẫn còn những vấn đề về sự sụt giảm giá trị của tài sản thế chấp và việc bỏ neo của stablecoin.
crvUSD đốt stablecoin khi không đủ giá trị để duy trì tỷ giá cố định.
cảnh được sử dụng
Kịch bản sử dụng tiềm năng lớn nhất của crvUSD đến từ chính Curve.Trên chuỗi, Curve khóa một lượng lớn thanh khoản và tài sản thế chấp của stablecoin.
Người dùng cam kết tài sản thế chấp của họ để đúc crvUSD và bản thân crvUSD có thể dễ dàng tiếp cận tính thanh khoản của các stablecoin khác.
GHO
tài sản
GHO là một stablecoin phi tập trung được thế chấp quá mức. Theo thông tin được tiết lộ, các tài sản dự trữ được hỗ trợ bởi GHO bao gồm ETH, AAVE, LINK, DAI và USDC.
Theo đề xuất mới nhất, tỷ lệ thế chấp của mã thông báo gốc AAVE là 400% và tỷ lệ tổng tài sản dự trữ không được vượt quá 25%.
Tỷ lệ chiết khấu và các thông số chính được xác định bởi AAVE DAO.
món nợ
Cả việc đúc và đốt GHO đều do người phát hành (Người hỗ trợ) thực hiện. Mặc dù có một người phát hành, nhưng các quy tắc để đúc và hủy GHO của người phát hành là công khai và minh bạch trên chuỗi, và quyền truy cập của người phát hành và giới hạn trên trong tổng số phát hành Được xác định bởi AAVE DAO.
Bản thân GHO không thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong AAVE, điều này khiến GHO không thể được cho vay trong AAVE. Việc đúc GHO sẽ chủ yếu dựa trên nhu cầu của người dùng.
Hiện tại AAVE DAO đã phê duyệt hai tổ chức phát hành là AAVE V3 Ethereum Pool và Flash Minter.
Kế hoạch tổ chức phát hành của GHO như sau, bao gồm phát hành thế chấp cho đến phát hành không có bảo đảm. Ưu điểm của thiết kế này là AAVE cung cấp một khuôn khổ để phát hành stablecoin và các thực thể khác có thể đăng ký trở thành nhà phát hành, có thể phát huy hết lợi thế của từng nhà phát hành trong lĩnh vực tài sản của họ để hỗ trợ phát hành stablecoin.
tính trôi chảy
cơ chế ổn định
GHO được neo chặt vào đồng đô la Mỹ với tỷ lệ 1: 1. Nếu giá trị thị trường của GHO không được neo, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể nhanh chóng giải quyết chênh lệch giá. Nếu giá thị trường của GHO cao hơn 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể thế chấp tài sản để cho GHO vay, sau đó bán GHO trên thị trường, trả lại khoản vay và hoàn thành kinh doanh chênh lệch giá, làm cho giá thị trường của GHO giảm xuống và ngược lại.
cảnh được sử dụng
Kịch bản sử dụng tiềm năng lớn nhất của GHO vẫn là chính AAVE. Mặc dù AAVE cấm GHO làm tài sản thế chấp, nhưng vẫn có thể đạt được hiệu quả tương tự bằng cách trao đổi các stablecoin khác trên thị trường. AAVE sẽ trở thành một kịch bản sử dụng GHO trá hình theo cách này.
LUSD
tài sản
cơ cấu tài sản
Vì LUSD chỉ cho phép người dùng sử dụng ETH làm tài sản thế chấp nên cấu trúc tài sản của LUSD rất đơn lẻ, tất cả đều bao gồm ETH.
phân tích tài sản
Hiện tại, tỷ lệ thế chấp trung bình của LUSD tương đối cao, có gần 700 triệu đô la Mỹ ETH làm tài sản dự trữ, hỗ trợ phát hành 260 triệu đô la Mỹ LUSD, với tỷ lệ thế chấp trung bình là 269,6%. Ngay cả khi xem xét các điều kiện thị trường khắc nghiệt, với chất lượng tài sản của ETH và tỷ lệ thế chấp ở mức này,
Cũng có thể coi tài sản dự trữ của LUSD là đủ. Kết hợp với cách tiếp cận sáng tạo để quản lý thanh khoản, sẽ có ít rủi ro về việc hủy neo LUSD hơn.
món nợ
cơ cấu trách nhiệm
64,1% LUSD đã phát hành được gửi vào Nhóm ổn định, phần này có thể thu được thu nhập từ việc thanh lý tài sản thế chấp và đây cũng là một phần quan trọng trong việc duy trì neo LUSD.
Vai trò của Nhóm ổn định được trình bày chi tiết trong phần Thanh khoản. LUSD còn lại về cơ bản được lưu trữ trong nhóm thanh khoản của các DEX lớn và có ít CEX hơn.
Vẫn còn 25% chưa xác định, một phần trong số đó được người dùng nắm giữ một cách thụ động và tỷ lệ phần chưa xác định đang tăng lên, đặc biệt là sau khi USDC không được neo, tỷ lệ nắm giữ LUSD đã tăng lên.
Sau khi USDC không được neo, thị trường muốn tìm một loại tiền tệ ổn định với mức độ phân cấp cao và đủ tài sản dự trữ, và LUSD hiện là một dự án phù hợp hơn với nhu cầu thị trường.
Phân tích nợ phải trả
Hầu hết việc phát hành LUSD được sử dụng để thu nhập thanh lý tài sản và chưa được đưa vào lưu thông.Điều này thực sự dẫn đến một vấn đề, đó là LUSD có độ sâu nhỏ và tính thanh khoản kém trong DEX, điều này không tốt cho việc mở rộng các kịch bản sử dụng. Tỷ lệ nắm giữ thụ động đã tăng lên và tỷ lệ này chỉ đứng sau Nhóm ổn định, điều này cho thấy LUSD có các đặc tính phòng ngừa rủi ro đáng kể và đáp ứng một phần nhu cầu của thị trường về phòng ngừa rủi ro cho các stablecoin phi tập trung.
tính trôi chảy
Quản lý thanh khoản
Quản lý thanh khoản của LUSD dựa trên cơ chế thanh toán bù trừ và mua lại độc đáo của nó, do đó đạt được điểm neo.
cơ chế thanh lý
Mỗi người dùng thế chấp ETH để tạo thành một kho bạc (Trove). Khi tỷ lệ thế chấp của kho bạc giảm xuống 110%, kho bạc sẽ được thanh lý, tài sản thế chấp sẽ được quy vào Nhóm ổn định và số LUSD tương ứng trong Ổn định Hồ bơi sẽ bị phá hủy. Điều này sẽ khiến Nhóm ổn định thu được tài sản thế chấp, người dùng sẽ bị mất 10% tài sản, lượng LUSD tương ứng sẽ được thanh lý ngay lập tức và LUSD sẽ vẫn được giữ cố định.
Khi LUSD trong nhóm ổn định được thanh lý, cơ chế phân phối lại nợ sẽ được kích hoạt. Giao thức sẽ sắp xếp các vị trí từ rủi ro cao đến thấp, sau đó phân bổ lần lượt các khoản vay và tài sản thế chấp của các vị trí có rủi ro cao cho các vị trí có rủi ro thấp.
Cơ chế thanh lý độc đáo này khuyến khích người dùng gửi LUSD vào Nhóm ổn định, bởi vì người dùng có thể nhận được lợi ích từ việc thanh lý tài sản và nó cũng khuyến khích người dùng chọn tỷ lệ thế chấp cao hơn khi thế chấp tài sản, bởi vì tỷ lệ thế chấp thấp hơn sẽ khiến tài sản thế chấp của kho tiền thanh lý dễ dàng hơn. Và khuyến khích người dùng tăng tỷ lệ thế chấp để giảm rủi ro cho các vị trí của chính họ, bởi vì khi Nhóm ổn định thất bại, tài sản thế chấp của các vị trí rủi ro cao sẽ được thanh lý trước.
cơ chế mua lại
LUSD có thể được đổi thành ETH trị giá 1 đô la bất cứ lúc nào, điều này tạo thành một cơ chế chênh lệch giá. Khi giá trị thị trường của LUSD thấp hơn 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá mua LUSD trên thị trường, mua lại 1 đô la ETH trong thỏa thuận, hoàn thành kinh doanh chênh lệch giá và giá của LUSD tăng lên 1 đô la. Liquity sẽ tính phí quy đổi khi quy đổi và công thức tính toán của nó là lãi suất cơ bản * ETH quy đổi. Nó tăng lên sau mỗi lần quy đổi, nhưng giảm dần theo thời gian nếu không có quy đổi mới nào xảy ra. Mục đích của việc này là để hạn chế các khoản mua lại lớn với mức phí cao hơn và hạn chế việc vay trực tiếp sau các khoản mua lại lớn.
Cơ chế quản lý rủi ro
Thanh khoản cũng sử dụng một cơ chế quản lý theo cấp độ rủi ro. Đầu tiên, Liquity sử dụng tỷ lệ thế chấp của toàn bộ thỏa thuận để đo lường mức độ rủi ro tổng thể, khi tổng tỷ lệ thế chấp của toàn bộ thỏa thuận lớn hơn 150% thì đó là rủi ro thấp và dưới 150% là rủi ro cao. Khi rủi ro thấp, người dùng sẽ không bị thanh lý miễn là tỷ lệ thế chấp của vị thế lớn hơn 110%. Khi rủi ro cao, những người có tỷ lệ thế chấp thấp hơn 150% có nguy cơ bị thanh lý, và người dùng cũng cần đảm bảo tỷ lệ thế chấp lớn hơn 150% khi mở một vị thế mới cho đến khi thỏa thuận trở lại với rủi ro thấp.
Kiểm tra căng thẳng thanh khoản
Áp lực thanh khoản của LUSD có thể được đo lường bằng hai chỉ số chính, giá ETH và tỷ lệ thế chấp chung của thỏa thuận. Dựa trên trạng thái tài sản hiện tại và tổng tỷ lệ thế chấp, nghĩa là khi giá ETH vào khoảng 1800 và tổng tỷ lệ thế chấp là 269%, khi ETH giảm xuống khoảng 1.000 đô la Mỹ, tỷ lệ thế chấp chung của thỏa thuận sẽ giảm xuống khoảng 150%, và nó sẽ tiếp tục giảm, điều này làm cho thỏa thuận đi vào trạng thái rủi ro cao. Ở trạng thái rủi ro cao, việc thanh lý sẽ trở nên thường xuyên hơn, có thể được coi là thanh khoản eo hẹp.
cảnh được sử dụng
Hiện tại, các kịch bản sử dụng của LUSD tương đối khan hiếm và chỉ có hai kịch bản sử dụng chính, một là gửi LUSD vào Nhóm ổn định để kiếm tiền từ việc thanh lý tài sản và hai là nắm giữ thụ động để giảm rủi ro.
USDT
USDT So với quan sát của chúng tôi vào ngày 10 tháng 5 năm ngoái, thay đổi lớn nhất là sự thay đổi trong cấu trúc tài sản.
Lượng USDT lưu hành đã từng giảm xuống còn 65 tỷ đô la Mỹ vào tháng 12 năm ngoái và mức lưu hành hiện tại là 76,1 tỷ đô la Mỹ, không khác nhiều so với năm ngoái khi bài báo được xuất bản. tăng đáng kể.
Có thể thấy rằng trong tài sản dự trữ USDT, tỷ lệ tiền mặt và các khoản tương đương tiền không thay đổi nhiều, nhưng cơ cấu tiền mặt và các khoản tương đương tiền đã thay đổi đáng kể, giấy thương mại được làm trống và tỷ lệ quỹ thị trường tiền tệ tăng lên đáng kể, từ 4,55% lên 13,39%, tỷ trọng nợ quốc gia của Mỹ cũng tăng đáng kể, từ 52,41% lên 71,25%.
Do cấu trúc tài sản được cải thiện, khả năng xử lý các lần chạy của USDT đã được nâng cao và trong những trường hợp cực đoan, nó có thể xử lý một lần chạy khoảng 55 tỷ đô la Mỹ.
Nhưng đồng thời, do sự cố USDC phơi bày rủi ro của các stablecoin tập trung về mặt tài chính truyền thống, USDT thực sự phải đối mặt với vấn đề tương tự.
Đó là rủi ro suy giảm tài sản và rủi ro thanh khoản do khủng hoảng ngân hàng gây ra.
Bên nợ không thay đổi đáng kể và các kịch bản sử dụng chính của USDT vẫn là giao dịch và là kênh gửi và rút tiền tệ fiat.
tài sản
cơ cấu tài sản
Vì LUSD chỉ cho phép người dùng sử dụng ETH làm tài sản thế chấp nên cấu trúc tài sản của LUSD rất đơn lẻ, tất cả đều bao gồm ETH.
Cơ cấu tài sản của USDT được thể hiện trong hình trên. Có hơn 80% tiền mặt và các khoản tương đương tiền. Phần này bao gồm khoảng 50% trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, khoảng 10% quỹ tiền tệ và tiền mặt, và khoảng 35% thương mại giấy và chứng chỉ tiền gửi. Khoảng 5% tài sản là trái phiếu doanh nghiệp, quỹ và kim loại quý, khoảng 5% tài sản là các khoản vay và khoảng 5% quỹ được sử dụng để đầu tư. Tính đến ngày 16/5, quy mô tổng tài sản vào khoảng 76 tỷ đồng.
đặc trưng
Nhìn chung, tài sản USDT hầu hết đều được tính bằng tiền pháp định và tiền pháp định đại diện cho tín dụng của một quốc gia có chủ quyền. Nhưng từ quan điểm cấu trúc, có sự khác biệt về tài sản được chia nhỏ, tính thanh khoản, chất lượng, v.v. Trái phiếu kho bạc, tiền mặt và quỹ thị trường tiền tệ của Hoa Kỳ nằm trong số những bộ phận có tính thanh khoản cao nhất, chiếm khoảng 50% tổng tài sản, lợi suất tương đối thấp nhưng chất lượng cao nhất. Các phần khác được Tether sử dụng để kiếm lợi nhuận, tính thanh khoản và bảo mật thấp hơn một chút. Trong số các tài sản tổng thể, tài sản rủi ro nhất là thương phiếu. Cấu trúc này rất giống với cấu trúc tài sản của một ngân hàng thương mại, phần lớn lợi nhuận của Tether đến từ việc nắm giữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, thương phiếu, cho vay phát hành và thu nhập từ đầu tư.
Cơ cấu tài sản của Tether đã thay đổi rất nhiều so với 21 năm, thay đổi lớn nhất là tỷ trọng thương phiếu đã giảm đáng kể, từ 60% xuống còn khoảng 30% hiện nay, và phần lớn được thay thế bằng trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ.
Tỷ lệ thế chấp của USDT được thế chấp 100% bằng tiền pháp định, là một loại tiền tệ ổn định được thế chấp hoàn toàn.
phân tích tài sản
USDT là một dự án tiền tệ ổn định tập trung. Ưu điểm lớn nhất về tài sản là nó nắm giữ tài sản chất lượng tương đối cao trong tài chính truyền thống. Trong khi duy trì tính thanh khoản của tài sản, nó có thể tiếp tục mang lại lợi ích thông qua thị trường trưởng thành của tài chính truyền thống. Phần này có thể hoàn toàn hỗ trợ toàn đội. Nhưng rủi ro lớn nhất của Tether cũng nằm ở việc quản lý tập trung và cơn bão tài sản Chúng ta có thể thấy thương phiếu, khoản đầu tư, khoản vay và trái phiếu doanh nghiệp, những tài sản rủi ro này, chiếm tổng cộng 47,14% tổng tài sản. và khủng hoảng tín dụng cục bộ thì nguy cơ mất khả năng chi trả càng cao. Hơn nữa, Tether đã không tiết lộ tỷ lệ nợ xấu của các tài sản có rủi ro cao, v.v., điều này hơi mờ đục.
món nợ
cơ cấu trách nhiệm
Các khoản nợ của Tether chủ yếu là USDT đang lưu hành, trong đó USDT được phát hành trên TRON và ETH là lớn nhất, chiếm khoảng 90% tổng số.
Những khoản nợ này tồn tại dưới nhiều hình thức khác nhau trong các sàn giao dịch, hợp đồng thông minh và ví cá nhân.
Phân tích nợ phải trả
Các khoản nợ của Tether không nhiều trong DeFi. Tỷ lệ sử dụng của Tether trong các tình huống DeFi thấp hơn so với USDC, do đó, một phần lớn các khoản nợ tập trung trong các tình huống giao dịch. Do đó, cơ cấu trách nhiệm pháp lý như vậy đòi hỏi Tether phải làm tốt công việc quản lý thanh khoản .Cung cấp đủ thanh khoản.
tính trôi chảy
Quản lý thanh khoản
Cơ chế ổn định của USDT là thanh toán một đối một bằng tiền pháp định, như thể hiện trong hình bên dưới. Nhưng xét về hoạt động cụ thể, Tether không phát hành USDT liên tục, nghĩa là có một khoảng thời gian trễ giữa thời điểm Tether nhận được khoản thanh toán và thời điểm phát hành USDT mới. Việc khai thác USDT thường liên quan đến việc đúc một lượng lớn USDT cùng một lúc và việc phát hành cũng cần thông qua quy trình ủy quyền.
Quá trình đổi USDT thành tiền tệ fiat, đối với Tether, là quá trình đáp ứng yêu cầu rút tiền của người dùng. Tether phản ứng với việc rút tiền, trước hết thông qua tài sản có tính thanh khoản cao nhất, tiền gửi ngân hàng và quỹ tiền tệ, phần này chiếm khoảng 10%, có thể đáp ứng một lượng lớn nhu cầu rút tiền ngắn hạn và thứ hai, tính thanh khoản của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là kém thanh khoản hơn một chút, phần này chiếm khoảng 40% , Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, có nguy cơ giảm giá trị tài sản khi đối mặt với khủng hoảng thanh khoản thị trường.Các tài sản khác có tính thanh khoản kém và khó thực hiện trong thời gian ngắn. Thứ hai, Tether cũng đã thiết lập một bộ đệm vốn cổ đông để giải quyết một số lượng lớn nhu cầu rút tiền ngắn hạn, khoảng 160 triệu.
Về mặt phân phối thanh khoản, Tether trực tiếp phân phối thanh khoản cho người dùng gửi tiền thông qua hợp đồng của mình. Token mới được phát hành ra thị trường theo hình thức này. Tether có bộ đệm USDT. Khi USDT không đủ, USDT mới sẽ được đúc và đưa vào ví thị trường vượt trội.
Kiểm tra căng thẳng thanh khoản
Hãy xem xét, USDT có thể chịu giới hạn chạy trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, tài sản của USDT có thể được mua lại ngay lập tức, 10%, khoảng 8 tỷ. Khối lượng giao dịch giao ngay của thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ là hơn 500 tỷ đô la Mỹ. có thể thanh lý nhanh chóng, khoảng 38 tỷ, cộng với 8 tỷ tiền mặt trước đó, về cơ bản có thể đối phó với quy mô rút tiền mặt 44 tỷ đô la Mỹ trong thời gian ngắn.
Các yếu tố hoảng loạn chồng chất, chưa bao giờ có mức tăng hơn 50% trong lịch sử, vì vậy có thể coi USDT có thể duy trì đủ thanh khoản trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.
cảnh được sử dụng
Kịch bản sử dụng lớn nhất của USDT là các giao dịch tiền kỹ thuật số. Theo dữ liệu từ nền tảng phân tích dữ liệu Nansen, bảy trong số mười địa chỉ hàng đầu trên ETH là địa chỉ trao đổi, bao gồm sáu trao đổi tập trung và một DEX (Curve), trong khi USDT được sử dụng trong các tình huống khác ngoài giao dịch tiền kỹ thuật số. , đặc biệt là về tỷ lệ ứng dụng DeFi, thấp hơn đáng kể so với USDC. USDT cũng là đối tượng tiếp cận tính thanh khoản của các stablecoin khác, tức là mỏ neo cho các stablecoin khác và cũng đã trở thành tài sản dự trữ cho một số dự án stablecoin.
USDC
So với năm ngoái, lượng lưu thông của USDC đã giảm đáng kể và nó đã trải qua sự cố SVB, sự cố nghiêm trọng nhất trong lịch sử.
Lượng lưu hành của USDC vào ngày 10 tháng 5 năm ngoái là khoảng 50 tỷ đô la Mỹ, hiện tại lượng lưu hành của USDC đã giảm xuống còn 36,9 tỷ đô la Mỹ và một lượng lớn USDC đã được mua lại thành đấu thầu hợp pháp.
Sau sự kiện unanchor, lượng USDC lưu hành ngày càng giảm và hiện tại không có xu hướng ổn định.
Cơ cấu tài sản của USDC cũng đã thay đổi ở một mức độ nhất định, dự trữ tài sản của nó đều bao gồm tiền gửi ngân hàng và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, hiện có 8,1 tỷ tiền gửi ngân hàng, chiếm 21,95% tổng tài sản.
Gần đây, USDC đã phải chịu một số lượng lớn các giao dịch mua và rút tiền và bản thân nó không có vấn đề gì. Tuy nhiên, rủi ro đến từ việc ngân hàng ký gửi của Circle có hỗ trợ rút tiền mặt với số lượng lớn hay không và liệu có bất kỳ vấn đề nào về thanh khoản hay không.Điều này thuộc phạm trù tài chính truyền thống.Vì vậy, chúng tôi chỉ có thể cho rằng USDC có thể xử lý gần như tất cả các nhu cầu mua lại.
tài sản
cơ cấu tài sản
Lần cuối cùng USDC tiết lộ cấu trúc tài sản của mình là vào tháng 5 năm 2021. Như thể hiện trong hình trên, có thể thấy cấu trúc tài sản của Circle khác biệt đáng kể so với Tether.
Cách tính tiền mặt và các khoản tương đương của Circle không bao gồm tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, chứng chỉ tiền gửi và giấy thương mại, chỉ tiền gửi ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ, tất cả đều có thể được mua lại ngay lập tức.
Tỷ lệ tài sản tiền mặt của Circle cao tới 61%, trong khi tiền gửi ngân hàng của Tether cộng với quỹ thị trường tiền tệ là dưới 10%. Chứng chỉ tiền gửi mệnh giá lớn chiếm 13%, trái phiếu kho bạc Mỹ chiếm 12%, thương phiếu và trái phiếu doanh nghiệp chiếm 14%, các tài sản khác chỉ chiếm 0,2%.
đặc trưng
Đặc điểm tài sản của USDC là tài sản tiền mặt có tính thanh khoản cao chiếm tỷ trọng cao, trong khi trái phiếu doanh nghiệp và thương phiếu rủi ro cao chỉ chiếm 14%. Một phần hoạt động kinh doanh đầu tư của Circle được thực hiện bởi SeedInvest đang nắm giữ, sử dụng USDC để đầu tư vào các dự án.
Tỷ lệ thế chấp của USDC được thế chấp 100% bằng tiền pháp định, là một loại tiền tệ ổn định được thế chấp hoàn toàn.
phân tích tài sản
Tỷ lệ tài sản tiền mặt cao của USDC cho phép nó đáp ứng một lượng lớn nhu cầu rút tiền ngắn hạn, giúp ổn định kỳ vọng và ngăn chặn tình trạng rút tiền, đồng thời cơ cấu tài sản tương đối hợp lý. Có thể có rất ít khủng hoảng thanh khoản ở USDC, vì tỷ lệ tiền mặt của nó cao hơn nhiều so với tỷ lệ của các ngân hàng thương mại và nó có thể đáp ứng một lượng lớn nhu cầu rút tiền mặt trong một khoảng thời gian ngắn. Nhưng đồng thời, cấu trúc tài sản của Circle không được tiết lộ thường xuyên và nó vẫn gặp phải các vấn đề về tính minh bạch, điều không thể tránh khỏi đối với các dự án stablecoin tập trung.
món nợ
cơ cấu trách nhiệm
Lượng lưu thông hiện tại của USDC là khoảng 50 tỷ đô la Mỹ, tồn tại trong các sàn giao dịch, hợp đồng thông minh và ví cá nhân dưới nhiều hình thức khác nhau. Tuy nhiên, USDC và USDT có cấu trúc khác nhau. Vị trí bị khóa của USDC trong các DEX chính là khoảng 2 tỷ, tức là 1,5 gấp nhiều lần so với USDT.Trong các thỏa thuận cho vay chính thống như AAVE và Compound, lượng lưu hành của USDC là hơn 4 tỷ, cao hơn gấp đôi so với USDT.
Phân tích nợ phải trả
Nhiều khoản nợ của USDC chảy vào DeFi, điều này sẽ gây ít áp lực hơn cho USDC trong việc thanh toán các khoản nợ của mình. Quản lý thanh khoản cũng bớt căng thẳng hơn.
tính trôi chảy
Quản lý thanh khoản
Cơ chế ổn định của USDC là giải quyết một đối một với tiền tệ fiat. Tương tự như USDT, USDC cũng có cơ chế đệm và USDC mới sẽ được phát hành theo định kỳ.
Để đối phó với việc rút tiền mặt, USDC trước tiên sẽ sử dụng tài sản tiền mặt có tính thanh khoản cao nhất, chiếm khoảng 60%, tương đương khoảng 30 tỷ đô la Mỹ. chiếm 25%.
Quản lý thanh khoản
USDC có khả năng mạnh mẽ trong việc đối phó với các điều kiện thị trường khắc nghiệt và có thể chịu được áp lực bán hơn 30 tỷ đô la Mỹ trong thời gian ngắn, điều chưa từng xảy ra trong lịch sử. rất mạnh mẽ. Rủi ro chính của USDC đến từ những thay đổi không được tiết lộ trong cơ cấu tài sản, khả năng giảm tỷ trọng tài sản tiền mặt, gian lận kiểm toán và khủng hoảng tài chính toàn cầu nghiêm trọng.
cảnh được sử dụng
USDC đã nắm bắt cơ hội lịch sử và đã được sử dụng rộng rãi trong các tình huống giao dịch. Nó cũng được sử dụng rộng rãi trong các giao thức DeFi và tỷ lệ chấp nhận cao hơn gấp đôi so với USDT.
Đồng thời, USDC cung cấp tính thanh khoản tiền tệ fiat mạnh nhất, đã trở thành mỏ neo của các loại tiền ổn định khác và cũng trở thành tài sản dự trữ của một số dự án tiền ổn định.
Bảng so sánh cơ cấu tài sản USDT, USDC
UST
Tác động ngắn hạn đã khiến Luna trở về con số 0 chỉ sau hai ngày, tất nhiên, tác động ngắn hạn có thể đã được chuẩn bị sẵn, và có vô số suy đoán trên thị trường.
Nhưng cấu trúc tài sản-nợ không hợp lý của nó là nguyên nhân gốc rễ khiến nó hoàn toàn không có khả năng ngăn chặn cú sốc.
Sự sụp đổ của UST đã chứng minh rằng tài sản dự trữ không thể bao gồm hoàn toàn tài sản tiềm năng và tốc độ mở rộng tín dụng cần phải được kiểm soát.
tài sản
cơ cấu tài sản
Tài sản dự trữ của UST là Luna. Vào đầu năm 2022, Terra bắt đầu mua $BTC và $AVAX làm tài sản dự trữ của riêng mình. Nhưng so với giá trị thị trường của Luna và UST, giá trị thị trường của BTC và AVAX không cao. Tài sản dự trữ của UST chủ yếu là Luna.
Vì UST sắp bị hủy neo và Luna cũng đã trở về 0, nên chúng tôi lấy trạng thái tài sản của Terra vào ngày 6 tháng 5 làm ví dụ để phân tích tài sản dự trữ của UST.
Vào thời điểm đó, giá của Luna là khoảng 80 đô la, giá trị thị trường là khoảng 27 tỷ, giá trị thị trường của UST là khoảng 18 tỷ, LFG nắm giữ khoảng 3 tỷ BTC, AVAX trị giá khoảng 100 triệu và một số khác rải rác tài sản. Tổng tài sản dự trữ khoảng 30 tỷ, trong đó Luna chiếm 90%.
đặc trưng
Tài sản của Terra rất đặc trưng. Giá trị thị trường UST của nó về cơ bản được hỗ trợ bởi Luna, một tài sản kỳ vọng. Giá giao dịch của Luna được hình thành bởi thị trường và dao động rất lớn. Trong vòng thị trường tăng giá vừa qua, giá trị thị trường của Luna luôn vượt quá UST, phản ánh phí bảo hiểm dự kiến cho Luna.
phân tích tài sản
Giá trị thị trường của Luna được hỗ trợ bởi kỳ vọng , không thể phủ nhận rằng trong quá trình mở rộng trước đó, Luna cũng đã trải qua quá trình thả neo và giảm giá UST ngắn hạn, nhưng cuối cùng nó đã quay trở lại trạng thái neo thông qua cơ chế chênh lệch giá, cơ chế này đã tạo dựng niềm tin nhất định cho thị trường và hơn thế nữa Đó là một thị trường đã thoát khỏi UST cao cấp đáng kể. Nhưng rủi ro là tài sản dự trữ bị ảnh hưởng quá nhiều bởi kỳ vọng và rất dễ biến động.Mặc dù nhóm đã nhận ra điều này và bắt đầu giới thiệu các khoản dự trữ như BTC, nhưng các điều kiện thị trường khắc nghiệt đã xảy ra trước khi tỷ lệ của Luna giảm xuống. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, Luna sẽ gặp khủng hoảng thanh khoản và đối mặt với nguy cơ giá trị thị trường giảm mạnh, dẫn đến vòng xoáy tử thần.
Do đó, khi nguy cơ tháo chạy thực sự xảy ra, tài sản dự trữ của Terra không phải là 30 tỷ đô la Mỹ trên giấy tờ , mà là giá trị hiện thực thực sự, nhưng giá trị này là không xác định. Đánh giá từ vụ sụp đổ này, Luna đã nhận ra đầy đủ trong ngắn hạn ( Hai ngày) giá trị thực sự có thể được thực hiện là ít hơn 2 tỷ đô la Mỹ.
món nợ
cơ cấu trách nhiệm
Hầu hết UST đang lưu hành nằm trong hệ sinh thái của chính nó, trong số đó, giao thức Anchor đã hấp thụ một lượng lớn UST, cao tới 14 tỷ đô la Mỹ vào ngày 5.6. Tháng 1, con số chỉ hơn 5 tỷ đồng. Anchor hứa hẹn một tỷ lệ hoàn vốn cố định gần 20%, tạo ra một số tiền lãi lớn mỗi ngày, với mức tăng dần. Khoảng 1 tỷ UST còn lại nằm trên cầu nối chuỗi chéo, khoảng 10 tỷ trong giao thức DeFi không thuộc chuỗi Terra và 2 tỷ còn lại là trong các sàn giao dịch, các giao thức khác của hệ sinh thái Terra và ví cá nhân.
Phân tích nợ phải trả
Cấu trúc nợ của Terra là không hợp lý. Ngoại trừ Anchor, các thỏa thuận khác trong hệ sinh thái của Terra không hấp thụ được nhiều UST . Cấu trúc này đã khiến áp lực tăng nợ của Terra lớn hơn nhiều. Gần 75% các khoản nợ được chi trả bởi thỏa thuận lãi suất cố định này. Đã hấp thụ, nên áp lực thanh lý và bán ra trong trường hợp cực đoan là rủi ro rất lớn. Tuy nhiên, các khoản nợ của Terra đều được tính bằng UST. Miễn là các điều kiện thị trường khắc nghiệt không xảy ra, nó có thể được tiếp tục trên cơ sở cuốn chiếu. Tuy nhiên, trong các điều kiện thị trường khắc nghiệt, quy mô và điểm thanh lý của phần nợ này rất đáng lưu ý.
tính trôi chảy
Quản lý thanh khoản
Cơ chế ổn định của Terra được thể hiện trong hình bên dưới. Terra cung cấp báo giá thông qua hệ thống tiên tri nội bộ của mình. Bên trong tiên tri, giá của UST không đổi ở mức 1 đô la. Khi có quá nhiều UST trên thị trường, giá thị trường của UST thấp hơn 1 đô la và các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ mua UST trên thị trường . Nó được bán với giá 1 đô la trong thỏa thuận, đồng thời, thỏa thuận tạo ra Luna có giá trị tương đương theo giá thị trường của Luna, và nhà kinh doanh chênh lệch giá bán Luna trên thị trường để hoàn thành việc kinh doanh chênh lệch giá. Trong quá trình này, lượng lưu thông của UST sẽ giảm dần thông qua cơ chế chênh lệch giá và giá của Luna sẽ tạm thời giảm xuống. Và ngược lại.
Theo sách trắng Terra
Có thể thấy rằng trong toàn bộ quá trình, Terra thực sự đã phân bổ thanh khoản cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá, dựa vào các nhà kinh doanh chênh lệch giá để hấp thụ và giải phóng UST, và giới hạn kinh doanh chênh lệch giá hàng ngày của Terra là 300 triệu đô la Mỹ, tức là, kinh doanh chênh lệch giá hàng ngày của Terra hấp thụ hoặc giải phóng thanh khoản của lên tới 300 triệu USD. Cơ chế của Terra có thể làm cho token gốc Luna hấp thụ giá trị phát hành của UST, tức là thu nhập từ chủ quyền. Về mặt lý thuyết, khi nhu cầu về tiền tệ trên thị trường trở nên cao hơn, lượng lưu thông của UST sẽ tăng lên thông qua việc giải phóng các nhà kinh doanh chênh lệch giá và giá trị của Luna sẽ tăng theo.Khi nhu cầu về tiền tệ trên thị trường giảm, lượng lưu thông của UST sẽ giảm thông qua sự phục hồi của các nhà kinh doanh chênh lệch giá.Giá trị của Luna giảm theo.
Tuy nhiên, Luna là một tài sản dự đoán và giá cả được hình thành bởi các giao dịch thị trường, bị ảnh hưởng rất nhiều bởi kỳ vọng, trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, cả UST và Luna đều được bán hết, và giá trị thị trường giảm xuống. Luna bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng và chênh lệch giá áp lực bán và giá trị thị trường của nó có thể thấp UST, điều này càng kích thích sự hoảng loạn của thị trường và loại bỏ UST, tạo thành một vòng xoáy tử thần.
Kiểm tra căng thẳng thanh khoản
Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, từ góc độ tài sản, các tài sản mà Terra có thể sử dụng bao gồm Luna (Luna do LFG nắm giữ), BTC, v.v., cũng như các nhà kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ bán Luna một cách điên cuồng. Đánh giá từ thị trường bắt đầu từ ngày 5.9, việc bán quá nhiều Luna trong thời gian ngắn sẽ gây ra khủng hoảng thanh khoản và giá trị thị trường sẽ giảm nhanh chóng. Tức là giá trị thị trường của UST cao hơn 50% Luna trong ngắn hạn không có nhiều giá trị quy đổi thực tế, trên thực tế nó chỉ hỗ trợ dưới 2 tỷ UST trao đổi.
cảnh được sử dụng
Các kịch bản sử dụng của UST được tập trung trong hệ sinh thái Terra và kịch bản sử dụng lớn nhất là giao thức Anchor.
ĐẠI
Lượng phát hành của DAI hiện tại là khoảng 5,6 tỷ đô la, không khác nhiều so với dữ liệu được quan sát vào ngày 16 tháng 5 năm ngoái.
Trong khoảng thời gian USDC không được neo, lưu lượng DAI tăng vọt, điều này có liên quan mật thiết đến hoạt động kinh doanh chênh lệch giá.
Cơ cấu tài sản của tài sản dự trữ DAI đã thay đổi rất nhiều. Tỷ lệ ETH làm tài sản dự trữ đã giảm đáng kể, từ khoảng 25% xuống 14,3% và tỷ lệ USDC làm tài sản dự trữ đã tăng mạnh lên 65,3%. Tỷ lệ RWA với tư cách là tài sản dự trữ cũng tăng mạnh lên 12,4% và tài sản dự trữ còn lại chiếm tỷ lệ tương đối nhỏ. Khi tỷ lệ USDC và RWA đối với tài sản dự trữ tăng lên, mức độ phân cấp của DAI giảm xuống, gây ra rủi ro thị trường bên ngoài.
tài sản
cơ cấu tài sản
DAI là một loại tiền tệ ổn định được hỗ trợ bởi các tài sản chính và tài sản thế chấp quá mức. Tài sản thế chấp mà nó hỗ trợ bao gồm stablecoin USDC, ETH, BTC, LINK, UNI, YFI, MANA, MATIC, Uni-V3 và Curve LP của một số tài sản có tính thanh khoản cao và tài sản ngoài chuỗi RWA. Quy mô tài sản hiện tại là khoảng 10 tỷ đô la Mỹ , với ATH hơn 20 tỷ đô la.
đặc trưng
DAI duy trì sự ổn định thông qua các yếu tố thị trường bên ngoài, chẳng hạn như vị trí nợ được thế chấp (CDP), cơ chế phản ứng tự trị và các khuyến khích kinh tế bên ngoài để đạt được sự phân cấp. MakerDAO sử dụng một bộ hệ thống quản trị khoa học bao gồm Bỏ phiếu điều hành và Bỏ phiếu quản trị để cho phép chủ sở hữu MKR quản lý rủi ro tài chính của thỏa thuận và DAI, chẳng hạn như phí ổn định, loại bảo lãnh, tỷ lệ, v.v. để đảm bảo tính ổn định, minh bạch của nó và hiệu quả. Hiện tại, tài sản dự trữ của DAI được đặc trưng bởi tính thanh khoản cao và độ biến động tương đối thấp, giải phóng thanh khoản mà không phải hy sinh khả năng tiếp cận với các tài sản chính thống.
phân tích tài sản
Tài sản thế chấp đằng sau DAI được lựa chọn bởi sự đa dạng của tài sản, khối lượng giao dịch trung bình hàng triệu đô la hàng ngày và tính ổn định tương đối của mỗi mã thông báo, chủ yếu là ETH và BTC, đồng thời tỷ lệ thế chấp là khoảng 150%. Mãi cho đến khi triển khai Curve 3pool, sự biến động của DAI mới được quản lý một cách hiệu quả và những người nắm giữ cũng có nhiều tùy chọn thanh khoản hơn.
món nợ
cơ cấu trách nhiệm
Hiện tại, tổng lưu lượng của DAI là khoảng 6 tỷ, trong đó khoảng 3,5 tỷ ở địa chỉ bên ngoài (EOA), 720 triệu bị khóa trong cầu liên chuỗi, 550 triệu ở DEX và 590 triệu ở thỏa thuận cho vay.
Phân tích nợ phải trả
Dữ liệu của Coingecko cho thấy khối lượng giao dịch trong 24 giờ của DAI là khoảng 350 triệu đô la Mỹ, kết hợp với hơn 50% lưu thông của nó ở các địa chỉ ví bên ngoài, có thể thấy rằng DAI là một loại tiền tệ ổn định phổ biến hơn. Tỷ lệ của nó trong các thỏa thuận cho vay và khóa cầu nối chuỗi chéo cũng cho thấy rằng DAI hiện là một phần không thể thiếu của DeFi Lego đa chuỗi.
tính trôi chảy
Quản lý thanh khoản
Là một stablecoin đa thế chấp và được thế chấp quá mức, DAI chủ yếu là tài sản dự trữ chính
