Bài viết này sẽ giới thiệu cơ chế cụ thể của các nhà tạo lập thị trường mã thông báo và khả năng vi phạm tiềm ẩn dựa trên sự cố Arbitrum gần đây.
Được viết bởi: Alex
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Thị trường tài sản kỹ thuật số ngày nay đã phát triển thành một ngành công nghiệp toàn cầu khổng lồ, thu hút ngày càng nhiều nhà đầu tư và tổ chức tham gia. Tuy nhiên, với sự mở rộng liên tục của phạm vi thị trường và sự gia tăng của những người tham gia thị trường, sự ổn định và công bằng của thị trường ngày càng trở thành một vấn đề quan trọng.
Vì vậy, dựa trên sự cố Arbitrum vừa qua, tác giả giới thiệu cơ chế cụ thể của nhà tạo lập thị trường token (MM) và khả năng vi phạm tiềm ẩn, đồng thời đưa ra quan điểm cá nhân về sự cần thiết phải công khai thêm các dự án trong này cánh đồng.
Tại sao bây giờ tất cả các dự án mã hóa đều có giao dịch tạo lập thị trường (MM)?
Trước đây, các dự án thường tạo điều kiện Thanh khoản bằng cách cung cấp mã thông báo làm động lực cho các nhóm trên chuỗi. Nhưng giờ đây, họ khuyến khích các nhà tạo lập thị trường tinh vi cung cấp Thanh khoản trên các sàn giao dịch tập trung (CEX).
Sự thay đổi này nhằm tăng hiệu quả khám phá giá và giảm chi phí cho tất cả các bên liên quan.
Trên CEX, khám phá giá hiệu quả hơn do tính Thanh khoản cao hơn. Ngoài ra, các nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp cho người mua và người bán giá mua và bán tốt hơn, khiến thị trường trở nên hấp dẫn hơn.
Các dự án tiền điện tử khuyến khích các nhà tạo lập thị trường như thế nào?
Thông thường, các dự án sẽ cho các nhà tạo lập thị trường vay mã thông báo trong một năm, với các tùy chọn cuộc gọi không có chi phí được đính kèm với mã thông báo. Cụ thể, dự án sẽ cho các nhà tạo lập thị trường mượn token (thường là 3-5) và yêu cầu các nhà tạo lập thị trường đảm bảo quy mô thị trường và chênh lệch trong suốt thời gian cho vay.
Tại sao các dự án cần cho các nhà tạo lập thị trường vay tiền?
Các nhà tạo lập thị trường cần các khoản vay mã thông báo để đảm bảo họ có đủ hàng tồn kho trong hoạt động của mình để đáp ứng nhu cầu mua dư thừa có thể xảy ra.
Đồng thời, các nhà tạo lập thị trường cần tiến hành các hoạt động vay hiệu quả để bù đắp nhu cầu quá mức của người mua khi cần thiết.
Các khoản vay token thường có lãi suất bằng 0 hoặc rất thấp. Mặc dù các nhà tạo lập thị trường cần mã thông báo để cung cấp Thanh khoản, nhưng họ không muốn chịu chi phí vay quá lớn.
Do đó, các khoản vay mã thông báo là một cơ chế khuyến khích phổ biến, có thể cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường các mã thông báo cần thiết để hỗ trợ Thanh khoản của thị trường, đồng thời giảm gánh nặng chi phí của các nhà tạo lập thị trường.
Tại sao lại cung cấp quyền chọn Thị trường bò cho các nhà tạo lập thị trường?
Các nhà tạo lập thị trường cần phải trả giá để cung cấp dịch vụ Thanh khoản. Các bên dự án thường chọn sử dụng mã thông báo thay vì tiền mặt để trả giá này, vì mã thông báo có Thanh khoản cao hơn và có thể hoạt động được.
Tuy nhiên, để ngăn chặn các nhà tạo lập thị trường bán mã thông báo ngay lập tức và do đó ảnh hưởng đến giá thị trường và lợi ích của các nhà đầu tư, các bên dự án thường cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường quyền chọn mua để đạt được sự nhất quán khuyến khích. Nếu giá của mã thông báo tăng lên, nhà tạo lập thị trường có thể có thêm thu nhập và bên dự án cũng có thể hưởng lợi từ việc tăng giá của mã thông báo.
Giá thực hiện quyền chọn Thị trường bò được xác định như thế nào nếu mã thông báo chưa bắt đầu giao dịch?
Trong trường hợp này, bên dự án sẽ chọn đặt giá thực hiện của quyền chọn mua ở mức cao hơn 50% - 100% giá chỉ số. Vì giá chỉ số thường có thể được xác định trên chuỗi hoặc ở các thị trường khác, giá thực hiện không cần phải biết tại thời điểm giao dịch.
Phương pháp đặt giá thực hiện của quyền chọn mua này có thể mang lại mức độ linh hoạt nhất định cho các nhà tạo lập thị trường và các bên tham gia dự án, đồng thời có thể giảm rủi ro giao dịch. Nếu giá của mã thông báo cao hơn giá thực hiện, nhà tạo lập thị trường có thể kiếm được lợi nhuận từ khoản chênh lệch để nhận thu nhập. Nếu giá của mã thông báo thấp hơn giá thực hiện, thì nhà tạo lập thị trường có thể chọn không thực hiện quyền chọn mua lựa chọn và từ bỏ thu nhập.
Bản thân cơ chế liên quan của nhà tạo lập thị trường mã thông báo không độc hại. Vấn đề là các cơ chế này thường không tiết lộ thông tin cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Do đó, điều này khiến những người tham gia thị trường mở cảm thấy không công bằng. Họ có thể không có được thông tin quan trọng về giá và Thanh khoản của mã thông báo và chịu tổn thất trong giao dịch. Nếu bên dự án hoặc nhà tạo lập thị trường truyền đạt rõ ràng thông tin này cho các nhà đầu tư, toàn bộ thị trường có thể minh bạch và công bằng hơn, do đó giảm tổn thất cho nhà đầu tư và cải thiện niềm tin của những người tham gia thị trường.
Chúng ta hãy xem sự cố Arbitrum gần đây.
Trong tài liệu không đề cập đến các điều khoản và điều kiện giao dịch của nhà tạo lập thị trường mã thông báo, điều này khiến các nhà đầu tư khó hiểu được các hành động và tác động tiềm ẩn của nhà tạo lập thị trường.
Quan trọng hơn, tài liệu không nêu rõ liệu Wintermute (nhà tạo lập thị trường) có phải là nhà đầu tư vào Arbitrum hay không, điều này có thể dẫn đến xung đột lợi ích và rủi ro đạo đức.
Khi các nhà đầu tư bán lẻ đưa ra quyết định đầu tư, họ sẽ phân tích và đưa ra quyết định dựa trên giả định rằng chỉ có 1,275 tỷ mã thông báo là nguồn cung duy nhất trên thị trường thứ cấp được đề cập trong tài liệu. Nhưng điều này không đúng, dẫn đến một số tình huống không mong muốn.
1. Số lượng tùy chọn Thị trường bò không xác định
Các tùy chọn Thị trường bò này về cơ bản sẽ làm tăng Cung lưu thông của mã thông báo và do đó khiến giá và Thanh khoản của mã thông báo bị ảnh hưởng.
Để duy trì tính trung lập của thị trường, các nhà tạo lập thị trường cần phòng ngừa Delta của các quyền chọn mua bằng cách bán mã thông báo. Trong quá trình này, các nhà tạo lập thị trường đã bán một số lượng lớn mã thông báo, điều này thực sự làm tăng nguồn cung cấp mã thông báo, nhưng những dữ liệu này không được tiết lộ công khai cho các nhà đầu tư một cách kịp thời.
Được biết, các giao dịch bảo hiểm rủi ro của Wintermute (nhà tạo lập thị trường) đã thêm ít nhất 16 triệu mã thông báo vào thị trường thứ cấp, đây là một trong những lý do khiến nguồn cung cấp mã thông báo không ổn định và biến động giá.
2. Điều khoản giao dịch OTC không xác định
Một mối quan tâm khác là quỹ này đã bán số token trị giá 10 triệu đô la thông qua một giao dịch ngoại hối với Wintermute (một nhà tạo lập thị trường).
Tuy nhiên, các hoạt động này đã không được tiết lộ cho các nhà đầu tư bán lẻ trước khi giao dịch diễn ra. Trên thực tế, các nhà đầu tư đã không biết thông tin này cho đến khi thương vụ hoàn tất.
Đồng thời, không có đề cập nào trong tài liệu gốc liệu nền tảng có quyền bán mã thông báo trong một khoảng thời gian ngắn như vậy hay không.
3. Định vị nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường chưa rõ ràng
Trong trường hợp của Arbitrum, không rõ liệu Wintermute (nhà tạo lập thị trường) có phải là nhà đầu tư trong dự án hay không.
Đặc biệt đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, việc hiểu được mối quan hệ giữa nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường là rất quan trọng. Họ nên hiểu rõ vai trò của các nhà tạo lập thị trường trên thị trường và các nguồn lợi nhuận để đánh giá đúng các rủi ro và cơ hội trên thị trường.
Đây là một chiến lược nổi tiếng từ Alameda:
Các nhà đầu tư bán lẻ đã gặp phải hai khó khăn trong sự cố này, đầu tiên là do bị buộc phải chấp nhận các mã thông báo bổ sung được chuyển cho họ mà không được thông báo.
Sau đó, Arbitrum cũng cố gắng thực hiện một kế hoạch phi tập trung giả, nhưng cuối cùng đã bị bắt, khiến giá của mã thông báo giảm xuống.
Có một lý do tại sao một đợt IPO ở Tradfi yêu cầu một bản cáo bạch phải nêu rõ những điều sau:
số cổ phần đang lưu hành;
giá chào bán lần đầu ra công chúng;
Các tổ chức bảo lãnh tham gia giao dịch;
Lợi nhuận và cổ tức nhận được bởi các nhà bảo lãnh phát hành.
Những thông tin như vậy rất quan trọng đối với nhà đầu tư vì chúng cung cấp thông tin toàn diện và minh bạch về công ty và cổ phiếu để giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt.
Tất nhiên, có một lý do khác mà luật giao dịch nội gián tồn tại. Những người tham gia nắm giữ số lượng lớn mã thông báo hoặc sở hữu thông tin nội bộ sẽ cần tiết lộ công khai hoạt động của họ trên thị trường thứ cấp. Điều này giúp bảo vệ sự công bằng và minh bạch của thị trường.
Tuy nhiên, trong thị trường tiền điện tử, một số hoạt động không tuân thủ đôi khi xảy ra, chẳng hạn như đưa một số lượng lớn mã thông báo vào thị trường. Những hoạt động này thường ảnh hưởng xấu đến thị trường và gây thiệt hại cho các nhà đầu tư, không thể dung thứ được.
Đối với sự phát triển của thị trường mã thông báo, tính minh bạch và công bằng là rất quan trọng. Các sự kiện tuần trước đã gây ra nhiều thiệt hại cho ngành, đồng thời cho thấy một số bất cập và sơ hở trong các quy tắc và cơ chế hiện có.
Trong thị trường mã thông báo hiện tại, nhiều nhà đầu tư và thương nhân đang phải đối mặt với các vấn đề về thông tin bất đối xứng và sự không chắc chắn của thị trường. Tình trạng này không chỉ ảnh hưởng đến niềm tin và quyền lợi của các nhà đầu tư mà còn có thể cản trở sự phát triển và đổi mới của toàn bộ thị trường.
Do đó, chúng ta cần quy định chặt chẽ hơn và các quy tắc thị trường minh bạch hơn để thúc đẩy sự ổn định và độ tin cậy của thị trường. Chỉ bằng cách tăng cường tính minh bạch và công bằng của thị trường, nhiều nhà đầu tư và người tham gia mới có thể bị thu hút vào ngành này.
Tôi tin rằng cùng nhau chúng ta có thể xây dựng một hợp đồng xã hội đòi hỏi thông tin và quy tắc minh bạch và cởi mở hơn cho các dự án trong tương lai.
Với tư cách là nhà đầu tư và người tham gia, chúng ta có thể thực hiện các bước để thực hiện điều này. Ví dụ: không mua những mã thông báo quản trị không cung cấp đủ thông tin và tiết lộ; hoặc để bảo vệ sự công bằng và minh bạch của thị trường bằng cách tiến hành nhiều nghiên cứu, điều tra và giám sát trên thị trường.
Đồng thời, các nhà phát hành mã thông báo và các nhà tạo lập thị trường cũng cần chịu trách nhiệm và cung cấp thêm thông tin và tiết lộ để đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư và thị trường. Chỉ thông qua hợp tác và nỗ lực chung, thị trường mã thông báo mới có thể trở nên an toàn hơn, công bằng hơn và đáng tin cậy hơn, từ đó tạo ra nhiều cơ hội và lợi ích hơn cho tất cả những người tham gia thị trường.
