Llamarisk đã dành riêng một chủ đề nghiên cứu riêng để củng cố các quan sát liên quan đến rủi ro.
Tổng quan về tài sản
USDY, một công cụ tài chính được phát triển bởi Ondo Finance, là một trái phiếu được mã hóa được neo giữ bởi Kho bạc Hoa Kỳ và tiền gửi ngân hàng và là tài sản của Ondo USDY LLC, một công ty con được chỉ định của Ondo Finance, Inc. Một phụ lục của USDY là rUSDY của Ondo (rebase USDY) . USDY là Token được định giá theo tỷ giá (giá trị của USDY tăng lên theo thời gian) và rUSDY là Token cơ bản được chốt ở mức 1 đô la (số dư của người dùng tăng thay vì giá trị của Token).
USDY là sự phân biệt với các sản phẩm quỹ hiện có trong bộ công cụ tài chính mã hóa của Ondo. Trong khi OUSG (Trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Ondo Hoa Kỳ) và OMMF ( Quỹ thị trường tiền tệ Ondo ) được thiết kế để dành riêng cho các nhà đầu tư được công nhận trên toàn cầu , thì USDY là sản phẩm tài chính được miễn trừ theo luật chứng khoán Reg-S của Hoa Kỳ có thể truy cập được đối với tất cả Kiểm Tra Danh Tính (KYC)' d người dùng không phải người Mỹ (bất kể người đó có tư cách nhà đầu tư đặc biệt theo quy định tài chính của Hoa Kỳ).
Về mặt cấu trúc, USDY hoạt động trong khuôn khổ của Ondo USDY LLC, một công ty phá sản từ xa, có trụ sở tại Hoa Kỳ, một công ty con thuộc sở hữu hoàn toàn của Ondo Finance Inc., một tập đoàn Delaware.
Việc lựa chọn khu vực pháp lý ở Hoa Kỳ cho một sản phẩm tài chính tương đối sáng tạo được phát hành trên blockchain là một điều táo bạo, đặc biệt khi xem xét sự thiếu rõ ràng trong quy định tài chính của Hoa Kỳ đối với các tài sản tài chính truyền thống được mã hóa bằng tiền điện tử. Với những người ủng hộ như Founders Fund và Coinbase Ventures (trong số những tên tuổi lớn khác) , Ondo được cung cấp vốn tốt nhờ nguồn vốn và nền tảng kiến thức để vượt qua làn sương mù của các Quy định của Hoa Kỳ.
Lợi nhuận USDY
USDY mã hóa tiền mặt và các khoản tiền gửi tương đương tiền mặt, kiếm được lợi nhuận thông qua tín phiếu Treasury Hoa Kỳ và tiền gửi ngân hàng. Ondo Finance đã nghĩ ra hai cách để người nắm giữ tài sản mang lại lợi nhuận được mã hóa có thể kiếm được tiền lãi:
1. Thiết kế Token được điều chỉnh theo tỷ giá (USDY).
2. Thiết kế Token khởi động lại (rUSDY).
Ondo Finance xử lý việc phân phối lợi nhuận này thông qua các hợp đồng thông minh của mình dưới sự giám sát chặt chẽ của những người giám sát đáng tin cậy và các nhà cung cấp dịch vụ chứng thực độc lập ( Ankura Trust ), hoạt động như những séc dự phòng. Định giá Phân phối Lợi nhuận tuân theo hệ thống định giá 'mệnh giá': người dùng không phải trả chi phí trả trước. Hai thành phần thêm vào giá:
1. Giá USDY vào ngày làm việc đầu tiên của tháng và
2. Tỷ suất lợi nhuận hàng tháng do Ondo Finance quy định.
Từ ví dụ do Ondo trình bày , nếu lãi suất ấn định là 4% hàng năm trong tháng 6 và giá USDY là 1,0 USDC (Ondo Finance giả định 1 USDC = 1 USD) vào ngày làm việc đầu tiên của tháng, thì giá ( P ) tăng dần bằng cách sử dụng công thức lãi suất kép:
Ở đây, P là giá của USDY, n là số ngày sau ngày làm việc đầu tiên và Tỷ lệ phần trăm hàng năm là lợi suất hàng năm tính bằng phần trăm được đặt trong tháng (giả sử là 4%).
Cơ cấu chi phí
Mặc dù các hợp đồng thông minh của USDY có thể tính phí đúc và mua lại, nhưng không có chi phí đúc hoặc mua lại trả trước nào được thực thi trên lớp hợp đồng thông minh. Ondo tính một số chi phí mua lại thông qua Ngoài chuỗi để thanh toán chi phí chuyển khoản. Về doanh thu, Ondo Finance bỏ qua một số lợi tức từ phần tài sản tiền gửi ngân hàng kiếm được nhiều nhất.
Giao diện người dùng: Bản chất được cấp phép của USDY
Việc đúc và quy đổi bắt đầu tại cổng sản phẩm USDY chính thức.
Đúc tiền/Đổi thưởng
Giống như USDC hoặc các loại tiền ổn định có thể quy đổi bằng tiền pháp định khác, việc đúc USDY bao gồm quy trình Hiểu biết về khách hàng (Kiểm Tra Danh Tính (KYC)) tiêu chuẩn; do đó, việc đúc USDY được cho phép. Tùy thuộc vào loại người dùng, có hai bộ quy trình Kiểm Tra Danh Tính (KYC) :
1. Việc thu hút các nhà đầu tư đơn giản liên quan đến dịch vụ của bên thứ ba, WithPersona .
2. Các thực thể phức tạp đòi hỏi một quy trình giới thiệu toàn diện hơn.
Một số địa điểm bị chặn về mặt địa lý không được phép tham gia đúc và đổi USDY, ngoại trừ công dân Vương quốc Anh và Hoa Kỳ: nếu người dùng là công dân không cư trú tại Hoa Kỳ và Vương quốc Anh, họ có đủ điều kiện để Mint và đổi USDY.
chuyển nhượng
Việc chuyển USDY bao gồm ba đợt kiểm tra trên các địa chỉ liên quan:
1. Các địa chỉ không có trong Danh sách chặn on-chain do Ondo USDY LLC duy trì.
2. Các địa chỉ không bị gắn cờ bởi oracle SanctionsList on-chain do Chainalysis duy trì.
3. Địa chỉ mà người dùng sử dụng sẽ ký một bộ thỏa thuận dịch vụ on-chain và được đưa vào Danh sách cho phép , cũng được duy trì bởi Ondo USDY LLC. Thủ tục này có thể không liên quan đến Kiểm Tra Danh Tính (KYC).
Vì hợp đồng trong Danh sách cho phép có thể nâng cấp nên việc kiểm tra chuyển khoản cũng vậy; những người dùng có thể đủ điều kiện tham gia Danh sách cho phép trước đây có thể không nằm trong Danh sách cho phép đã nâng cấp. Do đó, người dùng có thể cần phải thực hiện lại các thỏa thuận dịch vụ on-chain để có thể chuyển mã thông báo của họ (nếu thỏa thuận người dùng cuối AllowList cập nhật).
Mặc dù điều này giống với hầu hết các dịch vụ web quen thuộc nhưng việc nâng cấp AllowList sẽ phá vỡ khả năng kết hợp. Ondo USDY LLC phải duy trì danh sách nội bộ gồm các địa chỉ hợp đồng quan trọng đối với hoạt động của họ và khả năng tương thích với phần còn lại của DeFi.
Trì hoãn đúc tiền
Mọi yêu cầu đúc USDY đều cần thời gian chờ 40-50 ngày để tuân thủ các quy định của Hoa Kỳ. Trong giai đoạn này, những người đúc tiền được cấp `chứng chỉ Token , một tài liệu PDF nêu rõ yêu cầu của họ đối với USDY chưa được đúc. Trong thời gian hạn chế chuyển nhượng này, USDY kiếm được lợi nhuận.
Phần cuối: Cơ sở hạ tầng tài sản thế chấp USDY
Hỗ trợ cơ bản: USDY token hóa cái gì?
Mục tiêu phân bổ của USDY bao gồm 65% tiền gửi ngân hàng và 35% trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Lợi suất thu nhập tài sản thế chấp được thế chấp quá mức 3%.
1. Kho bạc Hoa Kỳ được giữ trong tài khoản lưu ký tiền mặt tại Morgan Stanley và StoneX. Những tài sản này không thể được tái cấp quyền và kiếm được lợi tức hóa đơn tín phiếu tiêu chuẩn.
2. Tiền gửi ngân hàng được lưu giữ trong Tài khoản tiền gửi không kỳ hạn tại Morgan Stanley (được xếp hạng G-SIB, S&P A+) và Ngân hàng First Citizens (được xếp hạng S&P BBB+), kiếm lợi tức từ các vị thế này.
Việc lựa chọn một ngân hàng có tên gọi Ngân hàng quan trọng hệ thống toàn cầu (G-SIB) là rất quan trọng; Sự phá sản của các ngân hàng được G-SIB chỉ định đe dọa trực tiếp đến hệ thống tài chính quốc tế. Các ngân hàng được chỉ định đặc biệt này phải đáp ứng các yêu cầu nghiêm ngặt Vốn và tiêu chuẩn rủi ro bên cạnh việc giám sát quy định bổ sung. Trong trường hợp của Morgan Stanley, ngân hàng này phải nắm giữ ít nhất 1% Vốn so với yêu cầu về Vốn thông thường được áp dụng đối với các ngân hàng.
Rủi ro trong việc lưu giữ tài sản ở các ngân hàng được xếp hạng thấp hơn có thể dẫn đến việc tiếp xúc với các hoạt động rủi ro không xác định/dưới tiêu chuẩn, dẫn đến phá sản ngân hàng như đã thấy trong đợt điều hành ngân hàng (nay là khét tiếng) của Ngân hàng Thung lũng Silicon vào tháng 3 năm 2023 và 'chuyến bay đến chất lượng'. ' . Ở mức độ đó, việc Ondo lựa chọn các ngân hàng được xếp hạng dài hạn cao hơn cho thấy cam kết của họ đối với an ninh tài sản thế chấp.
USDY có được hỗ trợ bằng tiền mặt và tài sản tương đương tiền không?
1. 35% số tiền được đầu tư vào tín phiếu Treasury Hoa Kỳ ngắn hạn có thời hạn 3 tháng; những khoản này được coi là tương đương tiền mặt.
2. 65% số tiền được giữ trong tài khoản tiền gửi không kỳ hạn tại các ngân hàng được xếp hạng cao với các thông lệ rủi ro tốt. Tài khoản tiền gửi không kỳ hạn cho phép người gửi tiền rút tiền theo yêu cầu, do đó khiến chúng có thể truy cập được ngay lập tức và tương đương với tiền mặt.
3. Cuối cùng, vị thế thua lỗ đầu tiên 3% là tiền mặt (tài sản thế chấp quá mức).
Nói chung, USDY được hỗ trợ bằng tiền mặt và tài sản sinh lời tương đương tiền mặt.
Quản lý tài sản trong bối cảnh khó khăn tài chính
Ondo Finance đã mời Ankura Trust , một công ty con của Ankura , hoạt động với tư cách là 'Đại lý tài sản thế chấp'. Theo Ondo Finance, Đại lý tài sản thế chấp chỉ có thể can thiệp nếu:
1. Ondo Finance không hoàn trả các khoản quy đổi,
2. USDY không được vốn hóa đầy đủ (Ondo Finance phải duy trì vị thế lỗ đầu tiên 3% hoặc tỷ lệ tài sản thế chấp 103%) và
3. Ondo USDY LLC nộp đơn xin phá sản.
Mọi hành động của Đại lý tài sản thế chấp đều phải được sự chấp thuận holder Token USDY. Vì điều này chưa bao giờ xảy ra trong thực tế nên việc phê duyệt này được thực hiện về mặt kỹ thuật như thế nào vẫn đang được xác định.
Chứng thực
Sáu mươi ngày sau khi ra mắt USDY, Ondo Finance đặt mục tiêu cung cấp thông tin chi tiết về tài sản thế chấp hàng ngày trên cổng web của họ. Để xác minh tính hợp lệ của những dữ liệu này, Ondo Finance đã sử dụng các dịch vụ của Ankura Trust với tư cách là 'Đại lý xác minh'. Ankura Trust về cơ bản sẽ chứng thực các báo cáo hàng ngày này về tiền mặt cơ bản và các khoản tiền gửi tương đương tiền mặt.
Tính đến tháng 10 năm 2023, những chứng thực này vẫn chưa được đưa vào sản xuất. Ondo dự kiến sẽ bắt đầu quá trình chứng thực công khai vào giữa tháng 10 năm 2023. Vai trò của tác nhân xác minh trong phạm vi công cộng vẫn chưa được xác định vì những chứng thực này do Ondo cung cấp không được Đại lý xác minh kiểm tra thực tế hàng ngày.
(Tổng công ty bảo hiểm tiền gửi liên bang) Bảo hiểm FDIC
Bảo hiểm tiền gửi FDIC có giới hạn bảo hiểm cụ thể, đặc biệt đối với các tài khoản tổ chức hoặc doanh nghiệp và không bao gồm tất cả các khoản tiền gửi bằng tiền mặt hiện tại. Ít nhất 65% tài sản cơ sở hiện không được bảo hiểm bởi chương trình bảo hiểm FDIC. Ondo Finance LLC đang tìm cách tăng phạm vi bảo hiểm cho tài sản thế chấp cơ bản theo thời gian.
Phần cuối: Cơ sở hạ tầng pháp lý USDY
USDY được cung cấp nhờ sự miễn trừ "Quy định S" do Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) cấp. Do các quy định về miễn trừ này, Ondo được ủy quyền cung cấp sản phẩm USDY dành riêng cho các cá nhân hoặc tổ chức không có trụ sở tại Hoa Kỳ.
Quy định S cho phép các tổ chức phát hành bỏ qua việc đăng ký SEC khi nhắm mục tiêu đến các nhà đầu tư không phải người Mỹ; có thể tồn tại cảnh báo về thuế - lợi nhuận của nhà đầu tư quốc tế có thể phải chịu thuế khấu trừ, có thể lên tới 30%, tùy thuộc vào các hiệp định thuế giữa Hoa Kỳ và quốc gia cư trú hiện tại của công dân Hoa Kỳ. Về giới hạn bán lại, Quy định S nhẹ nhàng hơn. Với mức tiết lộ tối thiểu, chứng khoán có thể tham gia vào các nền tảng giao dịch thay thế như DEX, nhưng người ta không thể bán trực tiếp cho đối tác Hoa Kỳ trong vòng một năm kể từ khi nắm giữ chứng khoán được mã hóa.
Phần cuối: Hợp đồng thông minh USDY
Liên kết hữu ích
3. USDY Github và Tài liệu Dev
Hợp đồng thông minh USDY dựa trên một số thành phần để cho phép người dùng chuyển tiền, chủ yếu là AllowList, BlockList và SanctionsList. Vì hợp đồng Token có thể nâng cấp nên mọi nâng cấp có thể yêu cầu người dùng phải trải qua chu trình giới thiệu AllowList dự phòng mà nếu không có chu trình này thì người dùng không thể chuyển mã thông báo.
Quá trình đúc và quy đổi liên quan đến hợp đồng RWAHub/USDYManager . Mint (hoặc đăng ký) và quy đổi không diễn ra theo thời gian thực và do đó yêu cầu hai giao dịch: một giao dịch chỉ định đăng ký hoặc ID quy đổi và giao dịch còn lại khi người dùng có thể Mint hoặc đổi nội dung. Hiện tại, `RWAHub` thực thi số tiền sàn cho việc đúc tiền và quy đổi. Các hạn chế chuyển tiền tương tự (kiểm tra địa chỉ người dùng dựa trên ba Oracles khác nhau) cũng được áp dụng cho việc đúc và đốt.
Người định giá
Hợp đồng Pricer kết nối hợp đồng `RWAOracle` và hợp đồng `RWAHub` và được gọi một lần trong quá trình đúc hoặc mua lại. Tài khoản thuộc sở hữu bên ngoài đặt `giá` cho một `dấu thời gian` nhất định thông qua `USDYpricer.addPrice`. `priceID` cho một `PriceInfo` nhất định chứa kết hợp giá và dấu thời gian được tăng lên trong phương thức `addPrice`. Điều quan trọng cần lưu ý là `PriceInfo` cho `priceId` có thể được thay đổi sau bởi EOA đáng tin cậy thông qua `USDYPricer.updatePrice`.
Đúc USDY (Đăng ký)
Người dùng bắt đầu đăng ký bằng cách gọi `USDYManager.requestSubscription`, bao gồm việc `chuyểnTừ` tài sản 'tài sản thế chấp' USDC sang địa chỉ USDY Coinbase Prime . Tài sản thế chấp là một biến bất biến được đặt trong hàm tạo của RWAHub, chỉ ra sự liên kết lâu dài của Ondo Finance với USDC của Circle.
Quá trình này tạo ra chỉ mục `depositID` trong hợp đồng thông minh nơi lưu trữ thông tin chi tiết về khoản tiền gửi này. Ngoài chuỗi, số tiền này được Coinbase phân phối ngoài chuỗi và chuyển tiếp đến USDY để mua tài sản cơ bản. Giá mà tài sản cơ sở được mua được đặt on-chain cho mục đích kế toán bởi một tài khoản đáng tin cậy thuộc sở hữu bên ngoài (EOA), gọi là `USDYManager.setPriceIdForDeposits`; không đặt giá cho mỗi ID tiền gửi, `USDYManager.claimMint` sẽ hoàn nguyên và không thể tạo mã thông báo USDY cho các ID tiền gửi đó.
Để yêu cầu Mint, người dùng (hoặc bất kỳ ai) có thể Mint mã thông báo cho người dùng được liên kết với `depositID` này bằng cách cung cấp nó cho phương thức `USDYManager.claimMint`.
Quá trình đúc USDY liên quan đến `mintFee`, hiện được đặt thành 0 nhưng quản trị viên của hợp đồng `USDYManager` có thể thay đổi. Phí có thể thanh toán tối đa là 10000 điểm cơ bản hoặc 100%.
Nếu người dùng muốn tránh cấp phê duyệt chi tiêu Token cho các hợp đồng thông minh, thì tồn tại một phương pháp đúc mã thông báo USDY bằng cách gửi mã thông báo đến một hợp đồng thông minh được chỉ định cho mỗi người dùng đã tham gia, với một bộ chuyển tiếp trong phần phụ trợ sẽ xử lý quy trình Mint bằng cách gọi `USDYManager .addProof`. Trong trường hợp này, `depositID` là Hash giao dịch của người dùng gửi mã thông báo đến người chuyển tiếp.
Đốt USDY (Quyền chuộc)
Quá trình ghi không quá khác biệt so với đúc, theo nghĩa là người dùng gọi `USDYManager.requestRedemption` và đặt `priceID` và `priceID` là 0, được xử lý thông qua `USDY.claimRedemption` sau `priceID` được đặt thành giá trị khác 0 bởi EOA đáng tin cậy cho `redemptionID` thông qua `USDYManager.setPriceIdForRedemptions`. Tài sản RWA (USDY) bị đốt cháy ngay lập tức khi gọi `requestRedemption` và người dùng phải đợi việc quy đổi hoàn tất Ngoài chuỗi.
`USDYManager.redemptionFee` được đặt thành 0. Phí quy đổi tối đa là 10.000 điểm cơ bản hoặc 100%. Có một thành phần phí quy đổi Ngoài chuỗi mà Ondo Finance LLC kiểm soát.
Công cụ tích hợp
Ondo Finance đang trong quá trình phát triển RWADynamicRateOracle . Oracle này được thiết kế để giúp đưa USDY vào DeFi và tích hợp vào các giao thức khác. Oracle là một thành phần quan trọng của rUSDY, với vai trò chính là ghi lại những thay đổi về giá USDY.
Kiểm toán
Cho đến nay, Ondo đã ủy quyền thực hiện các cuộc kiểm toán sau đây liên quan đến USDY:
1. Tháng 8 năm 2023 Kiểm toán Zokyo
Ngày 2 tháng 4 năm 2023 Kiểm toán NetherMind
3. Kiểm tra Code4rena tháng 1 năm 2023
Ngày 4 tháng 9 năm 2023 Kiểm tra RWADynamicRateOracle
Tư vấn tích hợp tài sản LlamaRisk
USDY là nỗ lực tạo ra một stablecoin mang lại lợi nhuận trong đó tài sản được giám sát bởi bên thứ ba độc lập có tính chính trực cao; Ngoài các tương tác với Ondo, những người giám sát này không thể phát hành USDY mới và chỉ có thể tạo điều kiện cho Đại lý tài sản thế chấp được ủy quyền (Ankura Trust) quy đổi trong các trường hợp đặc biệt.
Tài sản thế chấp cơ bản được gửi vào các khoản đầu tư tương đương tiền mặt, có rủi ro thấp, 65% trong số đó có sẵn cho người gửi tiền (Ondo Finance) theo yêu cầu và 35% tùy thuộc vào thời gian đáo hạn của Tín phiếu Treasury Hoa Kỳ. Vì tín phiếu kho bạc có thời hạn ngắn nên chúng có tính thanh khoản cao trên thị trường thứ cấp, giúp giảm rủi ro thanh khoản và cải thiện khả năng hỗ trợ.
Tài sản USDY được mã hóa chỉ có thể được tích hợp vào các ứng dụng DeFi nếu `RWADynamicRateOracle` hoạt động, hiện nhằm mục đích trở thành một hoạt động hoàn toàn tập trung. Các nhà tích hợp có thể đánh giá rủi ro của việc triển khai oracle khi quá trình phát triển của nó diễn ra.
USDY rất phù hợp cho các ứng dụng đang tìm kiếm đối tác giao dịch có thể quy đổi bằng tiền pháp định: đối với crvUSD, nên sử dụng AMM Stableswap có USDY(+RWADynamicRateOracle) hoặc rUSDY.
Trong bối cảnh những người nắm giữ crvUSD, rUSDY có thể là một lựa chọn tốt vì giá của nó được gắn với 1 đô la. Cần lưu ý rằng việc kiểm tra địa chỉ người dùng nghiêm ngặt đối với mỗi hoạt động chuyển Token USDY sẽ làm tăng đáng kể chi phí cho mỗi giao dịch (ngoài trường hợp thông thường, việc chuyển mã thông báo khởi động lại sẽ tốn kém). Chi phí chuyển nhượng cao hơn trong bối cảnh những người giữ chốt trên các mạng đắt tiền như Ethereum có thể khiến tài sản trở nên kém thuận lợi hơn: việc thanh lý có thể kém hiệu quả hơn; tuy nhiên, lợi tức bổ sung từ USDY có thể bù đắp chi phí khuyến khích.
Cuối cùng, cách tiếp cận AllowList có thể gây ra mối lo ngại về việc từ chối dịch vụ (DOS) đối với các nhà tích hợp; người dùng sẽ bị loại khỏi Danh sách cho phép nếu Điều khoản và Điều kiện của USDY được cập nhật. Điều quan trọng là các nhà tích hợp phải nhận thức được mọi cập nhật đối với AllowList, nếu không sẽ phải chịu rủi ro về DOS và các tác động tiếp theo của nó.
Cảm ơn vì đã đọc! Đăng ký miễn phí để nhận bài viết mới và hỗ trợ công việc của chúng tôi.
