Được viết bởi: Jiawei Zhu, IOSG Ventures
Gần đây đã có rất nhiều cuộc thảo luận xung quanh reStake của EigenLayer và LRT (Mã thông báo đặt lại chất lỏng). Người dùng đang đặt cược vào kỳ vọng airdrop tiềm năng của mỗi giao thức và reStake đã trở thành câu chuyện nóng nhất trong hệ sinh thái Ethereum. Bài viết này sẽ thảo luận ngắn gọn một số suy nghĩ và quan điểm của tác giả về LRT.
Logic cơ bản của LRT
LRT là một loại tài sản mới bắt nguồn từ thị trường bên long xung quanh EigenLayer. Mục đích tương tự của LRT và LST là "giải phóng thanh khoản", nhưng do thành phần tài sản cơ bản của LRT khác nhau, LRT phức tạp hơn LST và có tính đa dạng và thay đổi linh hoạt.
Khi tính đến ETH, nếu cam kết Ethereum theo LST được coi là một quỹ tiền tệ thì LRT với tư cách là người quản lý tài sản có thể được coi là Quỹ của AVS. So sánh LST và LRT là một cách để hiểu nhanh logic cơ bản của LRT.
Nguồn: IOSG Ventures
1. Danh mục đầu tư
Danh mục đầu tư của LST chỉ có một loại cam kết Ethereum, nhưng danh mục đầu tư của LRT rất đa dạng và các quỹ có thể được đầu tư vào các AVS khác nhau để mang lại cho họ sự an toàn kinh tế và đương nhiên có các mức độ rủi ro khác nhau. Phương pháp quản lý quỹ và ưu tiên rủi ro của các giao thức LRT khác nhau cũng khác nhau. Ở cấp độ quản lý quỹ, LST là quản lý thụ động và LRT là quản lý tích cực. LRT có thể cung cấp các chiến lược quản lý khác nhau tương ứng với các cấp độ AVS khác nhau (chẳng hạn như EigenDA so với AVS mới ra mắt) để thích ứng với sở thích lợi nhuận/ rủi ro của người dùng.
2. Tỷ suất lợi nhuận, nguồn và thành phần
Tỷ suất lợi nhuận của LST và LRT là khác nhau, cũng như nguồn gốc và thành phần của tỷ suất lợi nhuận:
- Tỷ suất lợi nhuận của LST hiện ổn định ở mức khoảng 4,9%, xuất phát từ lợi nhuận chung của lớp đồng thuận và lớp thực thi của Ethereum và bao gồm ETH.
- Tỷ suất lợi nhuận của LRT vẫn chưa chắc chắn, nhưng về cơ bản nó bắt nguồn từ phí mà mỗi AVS phải trả và có thể bao gồm token AVS, ETH, USDC hoặc kết hợp cả ba. Theo thông tin chúng tôi nhận được từ việc liên lạc với một số AVS, hầu hết AVS sẽ dành một vài điểm phần trăm trong tổng lượng cung ứng token làm ngân sách khích lệ và bảo mật. Nếu AVS đã ra mắt trước khi phát hành tiền, nó cũng có thể thanh toán ETH hoặc USDC, tùy thuộc vào tình huống cụ thể. (Theo cách này, Reset thực chất có thể được hiểu là quá trình reStake ETH để khai thác token dự án của bên thứ ba)
Vì nó dựa trên token AVS nên rủi ro biến động của token sẽ lớn hơn ETH và APR cũng sẽ dao động tương ứng. AVS cũng có thể có các vòng quay vào và ra. Tất cả những điều này sẽ mang lại sự không chắc chắn cho tỷ suất lợi nhuận của LRT.
3. Rủi ro ro bị trừng phạt
Có hai hình phạt Ethereum: Rò rỉ không hoạt động và Chém, chẳng hạn như Đề án khối bị bỏ lỡ và bỏ phiếu kép. Các quy tắc rất chắc chắn. Nếu được vận hành bởi nhà cung cấp dịch vụ nút chuyên nghiệp, Độ chính xác có thể đạt khoảng 98,5%.
Giao thức LRT cần phải tin rằng mã hóa phần mềm AVS là chính xác và không phản đối các quy tắc phạt để tránh gây ra các hình phạt không mong muốn. Vì AVS rất đa dạng và hầu hết đều là các dự án ở giai đoạn đầu nên vốn có sự không chắc chắn. Hơn nữa, AVS có thể có những thay đổi về quy tắc khi việc kinh doanh của nó phát triển, chẳng hạn như lặp lại nhiều chức năng hơn, v.v. Ngoài ra, ở cấp độ quản lý rủi ro cũng cần xem xét nâng cấp của hợp đồng AVS Slasher, liệu các điều kiện chém có khách quan và có thể kiểm chứng được hay không, v.v. Vì LRT đóng vai trò là đại lý quản lý tài sản của người dùng nên LRT cần xem xét toàn diện các khía cạnh này và lựa chọn đối tác một cách cẩn thận.
Tất nhiên, EigenLayer khuyến khích AVS tiến hành kiểm toán toàn diện, bao gồm mã của AVS, các điều kiện cắt và logic tương tác với EigenLayer. EigenLayer cũng có một ủy ban phủ quyết dựa trên nhiều chữ ký để tiến hành xem xét và kiểm soát lần cuối các sự kiện bị tịch thu.
LRT tăng trưởng nhanh trong ngắn hạn
Nguồn: EigenLayer
EigenLayer áp dụng mô hình mở theo giai đoạn để reStake LST và không có hạn chế nào đối với việc Đặt lại gốc. Hạn chế LST có thể là một phương tiện tiếp thị khao khát, nhưng trên thực tế, điều quan trọng hơn là thúc đẩy tăng trưởng của Native Reset. Bởi vì sau khi hạn chế LST, nếu người dùng muốn reStake , họ chỉ có thể chuyển sang giao thức LRT của bên thứ ba để cung cấp Đặt lại gốc, điều này cũng thúc đẩy đáng kể sự phát triển của giao thức LRT. ETH hiện tại chảy vào EigenLayer thông qua LRT chiếm khoảng 55% tổng TVL của EigenLayer.
Ngoài ra, ẩn ý là Native Restaging có thể cung cấp Ethereum Inclusion Trust, đây cũng là mô hình ủy thác thứ ba được EigenLayer cung cấp và ủng hộ bên cạnh Quỹ tín thác kinh tế và Quỹ ủy thác phi tập trung. Nghĩa là, ngoài việc đưa ra các cam kết với Ethereum thông qua việc đặt cược, người xác thực Ethereum còn có thể chạy AVS và đưa ra các cam kết với AVS. Hầu hết các cam kết này đều liên quan đến MEV. Một trong đó những trường hợp sử dụng là "đấu giá không gian khối trong tương lai". Ví dụ : oracle có thể cần cung cấp dịch vụ cung cấp giá trong một khoảng thời gian cụ thể; hoặc L2 cần xuất bản dữ liệu lên Ethereum cứ sau vài phút, v.v. Họ có thể trả tiền cho người đề xuất để dành không gian khối trong tương lai.
Bối cảnh cạnh tranh của LRT
Trước hết, để làm cho thanh khoản được giải phóng trở nên hữu ích, việc tích hợp DeFi là điểm cạnh tranh chính giữa các giao thức LRT.
Như đã đề cập ở trên, mặc dù về mặt lý thuyết, AVS cần tính toán mức độ bảo mật kinh tế mà họ yêu cầu để đạt đến một ngưỡng bảo mật nhất định, nhưng cách tiếp cận hiện tại của hầu hết AVS là sử dụng một phần trong tổng lượng cung ứng mã thông báo để khích lệ. Do các AVS khác nhau luân phiên ra vào và khích lệ phụ thuộc vào giá của Mã thông báo AVS, nên tính không chắc chắn của tài sản LRT lớn hơn nhiều so với LST (LST có "Tỷ lệ không rủi ro" ổn định và kỳ vọng tốt về giá ETH) Trong DeFi chính thống, rất khó để sự tích hợp và tương thích của các giao thức trở thành một “tiền tệ cứng” như stETH.
Xét cho cùng, với tư cách là một thỏa thuận cam kết, thanh khoản và TVL của LRT sẽ là tiêu chí đầu tiên mà các giao thức DeFi chú ý đến, tiếp theo là thương hiệu, cộng đồng, v.v. Thanh khoản chủ yếu được phản ánh ở khoảng thời gian thoát ra. Nói chung, phải mất bảy ngày để rút khỏi EigenPod, sau đó là một khoảng thời gian nhất định để rút khỏi Ethereum. Các giao thức có TVL lớn hơn có thể tạo ra thanh khoản tốt hơn, chẳng hạn như Dự trữ nhóm thanh khoản do Etherfi vận hành, có thể cung cấp khả năng rút tiền nhanh chóng (tức là eETH -> ETH).
Tuy nhiên, vẫn còn quá sớm để thảo luận về việc tích hợp DeFi chính thống trước khi mainnet EigenLayer ra mắt, vì nhiều điều vẫn chưa được biết.
Ở các khía cạnh khác, Ether.fi gần đây đã phát hành tweet token meme $ETHFIWIFHAT trên twitter chính thức , tạo đà cho ra mắt token và khiến mọi người phải suy nghĩ. Swell sử dụng Polygon CDK, EigenDA và AltLayer để xây dựng zkEVM L2, sử dụng LRT rswETH của nó làm token Gas . Renzo tập trung vào tích hợp đa chuỗi trên Arbitrum , Linea và Blast. Tôi tin rằng mỗi giao thức LRT sẽ đưa ra cách tiếp cận khác biệt của riêng mình trong tương lai.
Tuy nhiên, dù là LST hay LRT thì mức độ đồng nhất đều tương đối cao. Mặc dù LRT có nhiều dư địa để phát triển hơn LST nhưng ngay cả khi một LRT tung ra thị trường một ý tưởng mới thì các đối thủ vẫn có khả năng làm theo. Tác giả cho rằng hệ thống bảo vệ vẫn nằm ở việc củng cố và cải thiện TVL và thanh khoản. Etherfi hiện có TVL cao nhất và thanh khoản tốt nhất Giả sử rằng tất cả các kỳ vọng airdrop của giao thức LRT đều được đáp ứng, Etherfi sẽ có lợi thế lớn hơn trong việc thu hút vốn mới. (Không thể bỏ qua việc áp dụng của người dùng trong đó. 30% TVL của Etherfi đến từ người dùng tổ chức)
Sau khi sự kiện airdrop kết thúc, hoàn toàn có khả năng bối cảnh LRT sẽ được cải tổ và sự cạnh tranh về người dùng và tiền giữa các giao thức LRT sẽ trở nên gay gắt hơn (ví dụ: sau khi airdrop Etherfi được phát hành, một số tiền có thể ngay lập tức chuyển sang các giao thức khác. nền tảng). Cho đến khi EigenLayer được ra mắt mainnet AVS bắt đầu mang lại lợi nhuận , LRT sẽ không còn hấp dẫn người dùng nữa.
Tính bền vững của LRT
Tính bền vững của LRT thực sự có thể được coi là tính bền vững của hệ thống EigenLayer, vì lợi nhuận từ việc đặt cược Ethereum sẽ luôn tồn tại, nhưng AVS thì có thể không. Một câu hỏi thường được đặt ra là: Với TVL hiện tại là 11b, làm cách nào EigenLayer có thể cung cấp tỷ suất lợi nhuận phù hợp (ví dụ: 5% mỗi năm)? Tác giả cho rằng có những điểm sau:
- Mặc dù TVL của EigenLayer đạt 11b trước khi mainnet được ra mắt hoàn toàn, thậm chí vượt qua Aave , nhưng sau khi airdrop của sê-ri giao thức liên quan kết thúc, TVL của EigenLayer chắc chắn sẽ có một khoảng thời gian điều chỉnh về mức đảo ngược trung bình. Nhìn chung, không cần quá nhiều thời gian để xem xét tỷ suất lợi nhuận trong ngắn hạn.
- Thứ hai, mỗi token AVS mang lại lợi nhuận, độ bền và độ biến động khác nhau, đồng thời sở thích rủi ro và theo đuổi lợi nhuận của mỗi người cầm cố cũng khác nhau. Trong quá trình này, thị trường sẽ có sự điều chỉnh linh hoạt tự phát (đặt nhiều ETH hơn vào một AVS nhất định sẽ giảm. tỷ suất lợi nhuận , thúc đẩy người cầm cố chuyển sang AVS khác hoặc các giao thức khác), vì vậy không thể chỉ sử dụng tỷ lệ phần trăm của toàn bộ TVL để tính trực tiếp lợi nhuận cần cung cấp.
- Ở góc độ trung và dài hạn, động lực cho sự phát triển bền vững của hệ sinh thái EigenLayer nằm ở phía cầu, tức là cần có đủ AVS để chi trả cho an ninh kinh tế, và nó phải bền vững. cũng liên quan đến chất lượng việc kinh doanh của chính AVS. Hiện tại, ngoài 12 đối tác đầu tiên của AVS như AltLayer, sê-ri AVS đã công bố hợp tác. Tác giả được biết rằng có hàng chục AVS đang chờ tích hợp. Tất nhiên, điều này cũng liên quan đến chất lượng dự án của AVS, hiệu suất của Token và thiết kế cơ chế khích lệ. Hiện tại không có cách nào để đưa ra nhận xét chắc chắn.
bản tóm tắt
Cuối cùng, liên quan đến mô hình LRT trong tương lai, tác giả có quan điểm sau:
1. Bất chấp sự cạnh tranh khốc liệt, LRT vẫn là hướng đầu tư được ưu tiên vào hệ sinh thái EigenLayer trên thị trường sơ cấp. Khi đầu tư AVS vào EigenLayer, cần cân nhắc logic đầu tư của phần mềm trung gian này. Điều này không khác vì EigenLayer được sử dụng để khởi động mạng, nhưng cách triển khai sản phẩm thì khác. Trong tương lai có thể có hàng chục, hàng trăm AVS được xây dựng trên EigenLayer nên khái niệm AVS không phải là hiếm. Hướng đi của các nhà cung cấp dịch vụ nút đã được một số công ty trưởng thành nắm giữ. LRT rõ ràng là gần gũi hơn với người dùng. Là một lớp trừu tượng giữa người dùng và EigenLayer, nó có các thuộc tính của cả Staking và DeFi. Là một công cụ phân bổ tài sản, nó có tiếng nói lớn hơn trong hệ sinh thái. Xuyên suốt bố cục sinh thái của EigenLayer, chúng tôi cũng tập trung vào các lĩnh vực như công cụ dành cho nhà phát triển, quản lý khóa chống cắt, quản lý rủi ro và hàng hóa công cộng.
2. Hiện tại, tỷ lệ reStake EigenLayer thông qua LRT và LST là khoảng 55% và 45%. Chúng tôi hy vọng rằng với sự phát triển dần dần của EigenLayer, lợi thế của LRT trong việc mở thanh khoản sẽ trở nên rõ ràng và tỷ lệ này có thể đạt khoảng 73% (giả sử rằng một số cá voi và các tổ chức nắm giữ stETH một cách thận trọng vẫn chọn nắm giữ stETH một cách thụ động). Tất nhiên, không thể bỏ qua rủi ro của LRT do cấu trúc tài sản lồng nhau, chúng ta cũng cần chú ý đến rủi ro hệ thống như depeg trong điều kiện thị trường khắc nghiệt. Về lâu dài, chúng tôi hy vọng sẽ thấy AVS trong hệ sinh thái EigenLayer phát triển mạnh và cung cấp cho LRT cơ cấu và lợi nhuận cơ bản tương đối ổn định.
