Đây có lẽ là bài viết sâu sắc nhất về stablecoin mà tôi từng đọc gần đây. Thị trường stablecoin đang chứng kiến sự xuất hiện của nhiều khái niệm mới, bao gồm Neobank và Defibank, đặc biệt thú vị và tất cả đều hướng đến một ý tưởng cốt lõi: stablecoin USD. Gần đây cũng có rất nhiều cuộc thảo luận về việc liệu #Circle có phải là một khoản đầu tư đáng giá hay không. Dựa trên bài viết này, tôi sẽ chia sẻ suy nghĩ của mình. 🧐
Stablecoin bằng đô la, đặc biệt là USDC do Circle phát hành, nhìn lên đồng nghĩa với "sự an toàn, minh bạch và tuân thủ". Tuy nhiên, nếu bạn tìm hiểu sâu hơn về logic cơ bản của hệ thống tài chính, bạn sẽ thấy rằng chúng thực sự đang bước vào một bãi mìn chính sách rất nguy hiểm, và bãi mìn này có thể phát nổ bất cứ lúc nào.
Trước hết, cần làm rõ một điều: stablecoin không phải là tiền gửi ngân hàng, nhưng chúng ngày càng hoạt động giống như vậy. Người dân bình thường gửi đô la Mỹ vào ngân hàng, sau đó ngân hàng sử dụng tiền để cho vay, đầu tư và kiếm lãi suất, đồng thời chỉ giữ lại một lượng nhỏ làm dự trữ—đây là "hệ thống dự trữ phân đoạn". Thông qua cơ chế này, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ có thể kiểm soát "cung tiền" trong nền kinh tế bằng cách điều chỉnh lãi suất và tỷ lệ dự trữ bắt buộc. Đây chính là huyết mạch của hệ thống tiền tệ hiện đại.
Tuy nhiên, stablecoin hiện nay đã bỏ qua hệ thống này. Ví dụ, nếu bạn đổi 100 đô la Mỹ lấy USDC, về mặt lý thuyết, số tiền này được gửi vào tài khoản theo tỷ lệ 1:1 dưới dạng tiền mặt hoặc trái phiếu Mỹ, nhưng nó không còn tham gia vào hệ thống ngân hàng để cho vay nữa. Nói cách khác, 100 đô la Mỹ này, lẽ ra có thể được chuyển đổi thành 500 đô la Mỹ hoặc thậm chí 800 đô la Mỹ tiền tín dụng trong hệ thống ngân hàng truyền thống (vì các ngân hàng có thể cho vay 90%, và các ngân hàng khác gửi tiền và cho vay lại, v.v.), giờ đây vẫn "nằm im" trong tài khoản stablecoin. Nó chỉ đơn giản nằm đó, rủi ro thấp, thanh khoản cao và lợi lợi nhuận cao. (Đây là sự khác biệt giữa M0 và M1, và M1 thường lớn hơn M0 nhiều lần. Hệ thống tiền tệ và tín dụng là một trong những nền tảng của sự thịnh vượng kinh tế hiện đại.)
Điều này nghe có vẻ là một điểm tuyệt vời của USDC, nhưng chính "sự tuyệt vời" đó lại là vấn đề lớn nhất.
Điều gì sẽ xảy ra nếu mọi người đều nghĩ rằng "USDC an toàn và tiện lợi hơn so với gửi tiền vào ngân hàng" và sau đó đồng loạt chuyển tiền từ ngân hàng chuyển đến ví stablecoin?
Câu trả lời là: cơ sở tiền gửi của các ngân hàng đang bị cạn kiệt (giả định dài hạn), khả năng cho vay của họ đang thu hẹp, và hệ số nhân tiền tệ đang sụp đổ. Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ muốn hạ lãi suất để kích thích nền kinh tế? Không ai còn vay tiền từ ngân hàng nữa. Muốn tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát? Lãi suất stablecoin thậm chí có thể cao hơn; tiền tệ đơn giản là không tuân theo mệnh lệnh của ngân hàng trung ương.
Đây là lý do tại sao Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ kiên quyết không mở tài khoản chính cho các công ty stablecoin. Tài khoản chính đồng nghĩa với việc truy cập trực tiếp vào hệ thống thanh toán và bù trừ của Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ, về cơ bản công nhận chúng là "ngân hàng bán chính thức". Một khi được mở, stablecoin sẽ thực sự trở thành "ngân hàng kỹ thuật số" song song với các ngân hàng truyền thống, nhưng không có yêu cầu dự trữ phân đoạn và sẽ không tham gia vào việc truyền dẫn chính sách tiền tệ. Điều này sẽ tương đương với việc tạo ra một hệ thống tiền tệ "dự trữ thuần túy" riêng biệt nằm ngoài hệ thống ngân hàng trung ương, mặc dù rất hiệu quả, nhưng sẽ làm phân tán quyền kiểm soát của ngân hàng trung ương đối với nguồn cung tiền.
#Circle hiện tại có vẻ tuân thủ quy định và hào nhoáng, nhưng nó lại tiềm ẩn những vấn đề cốt lõi, vốn là những mâu thuẫn chính trong ngành tài chính. Mặc dù độ sâu với JPMorgan Chase và Bank of New York Mellon, Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ là người phán xét cuối cùng, nắm giữ quyền sinh tử đối với đồng đô la và ngành ngân hàng. Do đó, tôi không khuyến nghị nhiều nhà đầu tư nên đầu tư mạnh vào nó, nhưng việc phân bổ vốn hợp lý là chấp nhận được. Có ba lý do trong đó:
1️⃣ Rủi ro chính sách cực kỳ cao: Một khi quy mô của USDC đạt gần 5% hoặc thậm chí 10% của M2 (hiện tại, quy mô tổng thể stablecoin chưa đến 1%), Bộ Tài chính và Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ chắc chắn sẽ can thiệp để hạn chế nó. Các biện pháp có thể bao gồm: bắt buộc các nhà phát hành stablecoin phải có giấy phép ngân hàng, giới hạn số lượng mà một cá nhân có thể nắm giữ, hoặc cấm sử dụng stablecoin cho thanh toán và tiết kiệm. Bất kỳ biện pháp nào trong số này đều có thể làm suy yếu đáng kể mô hình kinh doanh của Circle.
2️⃣ Về cơ bản, nó là một "kênh dẫn nợ chính phủ": Tiền của Circle chủ yếu được sử dụng để mua trái phiếu Mỹ. Điều này nghe có vẻ an toàn, nhưng nó cũng có nghĩa là nó đang gián tiếp tài trợ cho chính phủ Mỹ; cứ mỗi đô la USDC được phát hành, một đô la khác sẽ chảy vào trái phiếu chính phủ. Mặc dù điều này giúp ích cho tài chính Mỹ trong ngắn hạn, nhưng về lâu dài, nếu stablecoin trở thành công cụ cho nợ chính phủ ngầm, nó có thể gây ra sự giám sát chặt chẽ của các cơ quan quản lý, với những lo ngại rằng nó có thể trở thành một "công cụ tài chính không kiểm soát".
3️⃣ Giới hạn tăng trưởng: Circle khao khát trở thành "cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số", nhưng cơ sở hạ tầng thực sự cần sự cho phép của ngân hàng trung ương. Hơn nữa, các ngân hàng lớn hiện đang tự phát hành hệ thống stablecoin riêng, trong đó sự cạnh tranh đáng kể, điều này chắc chắn sẽ làm giảm thị phần của stablecoin tuân thủ quy định của Circle. Có khả năng USDC sẽ bị "sử dụng" như một công cụ thanh toán bị hạn chế trong tương lai, làm mất đi tiềm năng tăng trưởng cao hiện tại.
Cuối cùng, cho phép tôi tự chế giễu một chút, điều này khá trớ trêu. Ban đầu, chúng tôi, những người theo chủ nghĩa cypherpunk, tham gia thị trường crypto vì "phi tập trung, khả năng chống kiểm duyệt và tự do khỏi sự kiểm soát của ngân hàng trung ương" - một viễn cảnh mong đợi duy lý. Trớ trêu thay, stablecoin thành công nhất lại trở thành một trong những người mua trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất, giúp Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ hạ lãi suất và Bộ Tài chính phát hành trái phiếu, trở thành những trợ thủ trung thành nhất của hệ thống. 😂 Thật là bực bội!
twitter.com/Rocky_Bitcoin/stat...
