1/ Cho đến vài năm trước, hầu hết các loại tiền điện tử hầu như không khác gì memecoin.
Bề ngoài, chúng được tô điểm bằng những tầm nhìn và câu chuyện vĩ đại, nhưng trên thực tế, chúng hầu như không có gì thực sự có thể làm được. Mua, nắm giữ và chờ đợi người khác mua chúng với giá cao hơn—về cơ bản chỉ có vậy.
Điều này không chỉ đơn thuần là do những người tham gia thị trường tiền điện tử thiếu lý trí. Mà còn bởi vì, vào thời điểm đó, bản thân các đồng tiền điện tử không phải là đối tượng để định giá.
Chúng không có dòng tiền, không có tiện ích và lý do kinh tế yếu để nắm giữ chúng.
Chúng có giá, nhưng không có cấu trúc nào để đo lường giá trị của chúng một cách hợp lý.
Nói cách khác, hầu hết các đồng tiền điện tử vào thời điểm đó gần giống với tài sản được giao dịch dựa trên kỳ vọng hơn là tài sản có thể được phân tích như các doanh nghiệp.
Không khí quan trọng hơn giá trị, và câu chuyện quan trọng hơn các yếu tố cơ bản.
Trong một thị trường như vậy, giá có thể tăng, nhưng chúng không thể được định giá.
2/ Điều đã thay đổi xu hướng này chính là DeFi.
Chỉ sau thời kỳ bùng nổ DeFi, các đồng tiền điện tử mới bắt đầu chuyển mình từ những vật phẩm giao dịch đơn thuần thành những tài sản sinh lời trong mạng lưới. Người dùng có thể kiếm lãi bằng cách gửi tiền vào các nền tảng cụ thể, và việc staking bắt đầu liên kết chúng với bảo mật, quản trị, phân phối phí và các quyền kinh tế cụ thể.
Đây không chỉ đơn thuần là việc bổ sung chức năng.
Với sự ra đời của DeFi, tài sản tiền điện tử lần đầu tiên bắt đầu sở hữu "tiện ích có được từ việc nắm giữ".
Các tài sản trước đây chỉ dựa vào sự tăng giá bắt đầu tạo ra doanh thu và quyền lợi thông qua chính tài sản đó.
3/ Và một sự thay đổi quan trọng hơn đã diễn ra sau đó.
Người dùng bắt đầu trả tiền để sử dụng dịch vụ của các nền tảng cụ thể, và các nền tảng đó bắt đầu tạo ra doanh thu.
Do đó... vượt ra ngoài một vài giao thức và dự án tạo ra lợi nhuận đáng kể... các giao thức tạo ra dòng tiền đáng kể hiện đang nổi lên.
Nói cách khác, lần đầu tiên, chúng ta có thể nói về các thực thể trong lĩnh vực tiền điện tử gần giống với "các công ty tạo ra lợi nhuận bền vững".
Đây là điểm mấu chốt.
Điều mà mọi người bỏ qua là thực tế tiền điện tử vẫn không phải là cùng một loại tài sản.
Nhìn bề ngoài, chúng đều trông giống như token, nhưng trên thực tế, chúng hoàn toàn khác nhau. Một số vẫn chỉ là tài sản kỳ vọng, một số đã được sử dụng, và một số đang tạo ra lợi nhuận thực tế.
Vấn đề nằm ở chỗ thị trường chưa phản ánh đầy đủ sự khác biệt này vào giá cả của nó.
4/ Lý do không khó hiểu.
Đơn giản là vì sự xuất hiện của các loại tài sản này còn rất gần đây.
Chưa đến năm năm kể từ khi các đồng tiền này có được tiện ích,
và chưa đến ba năm kể từ khi các giao thức bắt đầu tạo ra lợi nhuận đáng kể.
Tất nhiên, các tiêu chuẩn định giá đầy đủ cho việc này vẫn chưa được tích lũy, và phương pháp định giá dựa trên lợi nhuận này chỉ được hiểu một cách mơ hồ như một trong nhiều phương pháp định giá.
Lịch sử để so sánh còn ngắn, dữ liệu không đủ, và thị trường nói chung vẫn chưa trải qua đầy đủ nhiều chu kỳ.
Do đó, giá hiện tại thường không hợp lý.
Các tài sản tạo ra lợi nhuận vẫn được giao dịch như meme, trong khi ngược lại, các tài sản có giá trị nội tại thực tế yếu lại nhận được mức phí bảo hiểm quá cao.
Điều này là do khung định giá vẫn còn ở giai đoạn sơ khai.
Khái niệm định giá dựa trên lợi nhuận chỉ mới xuất hiện trên thị trường. 5/ Nhưng chính vì thế mà cơ hội lại lớn đến vậy.
Thị trường luôn vụng về nhất khi đánh giá một mục tiêu mới lần đầu tiên.
Giống như các công ty internet và các công ty SaaS thời kỳ đầu, các tài sản dòng tiền trên chuỗi hiện nay đang trải qua một quá trình tương tự.
Ban đầu, mọi người chỉ nhìn vào giá cả, nhưng theo thời gian, họ bắt đầu xem xét cấu trúc.
Câu chuyện chiếm ưu thế lúc đầu, nhưng cuối cùng, dòng tiền và cấu trúc phân bổ trở nên quan trọng hơn.
Và sự thay đổi này có khả năng sẽ tăng tốc trong tương lai.
Khi các nhà đầu tư tổ chức tăng lên, vốn quen với phân tích theo kiểu thị trường chứng khoán đổ vào, và số lượng nhà đầu tư nắm giữ dài hạn thay vì giao dịch ngắn hạn tăng lên, thị trường sẽ tự nhiên bắt đầu đặt ra những câu hỏi khác nhau.
Tài sản này thực sự kiếm được bao nhiêu?
Lợi nhuận đó có bền vững không?
Dòng tiền đó thuộc về ai?
Liệu token có thực sự liên quan đến giá trị của nó?
Đây không chỉ đơn thuần là sự thay đổi trong thái độ của nhà đầu tư.
Điều đó có nghĩa là toàn bộ khung diễn giải của thị trường đang thay đổi.
Nếu như tính thanh khoản, câu chuyện, niêm yết và động lực đã giải thích giá cả cho đến nay, thì trong tương lai, doanh thu, lợi nhuận, cấu trúc phân bổ lợi nhuận và tokenomics sẽ ngày càng nổi lên như những biến số quan trọng.
Nói cách khác, tiền điện tử sẽ dần dần được đánh giá không phải bởi "mức độ phổ biến", mà bởi "những gì nó để lại".
Tất nhiên, quá trình này sẽ không diễn ra ngay lập tức.
Tiền điện tử vẫn rất biến động, đầy rẫy những sai lệch về động cơ và có các tiêu chuẩn kế toán và công khai chưa hoàn chỉnh.
Đây cũng không phải là lĩnh vực mà các khung định giá của thị trường truyền thống có thể được áp dụng một cách đơn giản.
Tuy nhiên, điều quan trọng không phải là liệu người ta có sở hữu các tiêu chuẩn hoàn hảo hay không.
6/ Điều quan trọng là thị trường rõ ràng đang chuyển động theo hướng đó.
Cuối cùng, khi các nhà đầu tư truyền thống ngày càng tham gia vào thị trường tài chính trên chuỗi, họ sẽ định giá nhiều tài sản tiền điện tử hơn theo quan điểm tài chính của mình.
Và cốt lõi của việc định giá cuối cùng sẽ nằm ở dòng tiền. Các dự án tạo ra lợi nhuận thực tế, đảm bảo lợi nhuận đó bền vững và có cấu trúc mà giá trị phù hợp với người nắm giữ token rất có khả năng sẽ được đánh giá lại theo những cách khác nhau trong tương lai.
Điều này là do bản thân thị trường có khả năng sẽ chuyển từ cách hiểu tập trung vào đầu cơ sang cách hiểu tập trung vào thị trường vốn.
Thị trường vẫn đang ở giai đoạn đầu.
Do đó, các tiêu chuẩn chưa hoàn thiện và giá cả chưa hợp lý.
Tuy nhiên, chính vì đang ở giai đoạn đầu, nên sự biến dạng là đáng kể, và vì sự biến dạng đáng kể, nên cơ hội cũng rất lớn.
Bây giờ không phải là lúc để nhìn nhận tất cả các loại tiền điện tử theo cùng một cách.
Từ nay trở đi, chúng ta phải phân biệt rõ ràng.
Chúng ta phải phân biệt giữa các tài sản được giao dịch chỉ dựa trên kỳ vọng và các tài sản thực sự được sử dụng; chúng ta phải phân biệt giữa các tài sản được sử dụng và các tài sản tạo ra lợi nhuận thực tế; và chúng ta phải phân biệt thêm giữa các tài sản mà lợi nhuận đó thuộc về người nắm giữ.
Chỉ khi đó chúng ta mới có thể thảo luận về giá trị, chứ không chỉ về giá cả.
Việc định giá tiền điện tử vẫn chưa hoàn thiện.
Tuy nhiên, đó không chỉ đơn thuần là một điểm yếu.
Thay vào đó, chúng ta hiện đang trong giai đoạn thiết lập các tiêu chuẩn định giá.
Và những cơ hội lớn nhất luôn xuất hiện khi thị trường chưa biết chính xác nên định giá cái gì hoặc định giá như thế nào. Nói cách khác, điều quan trọng trong tiền điện tử hiện nay không chỉ đơn giản là dự đoán cái gì sẽ tăng giá.
Mà là phải xác định trước tiên những tài sản nào cuối cùng sẽ được định giá.
Thị trường vẫn phản ánh sự phấn khích vào giá cả nhanh hơn.
Tuy nhiên, khi thời gian trôi qua và vốn trưởng thành, dòng tiền cuối cùng trở thành một tiêu chí khó có thể bỏ qua.
Việc định giá lại cơ bản của tiền điện tử có thể sẽ bắt đầu một cách nghiêm túc từ thời điểm đó.
x.com/gorochi0315/status/20391...
