Báo cáo phân tích rủi ro Chuỗi đòn bẩy Morpho

2025-11-06 UTC

Tóm lại

Khoản thiếu hụt tài sản 93 triệu đô la của Stream Finance đã khiến xUSD giảm mạnh tới 77% , gián tiếp tạo ra khoảng 285 triệu đô la nợ xấu tiềm ẩn liên nợ xấu . Trong đó,25,4 triệu đô la (vị thế MEV Capital) đã được sử dụng cho Morpho , mặc dù chưa bị thanh lý, nhưng đang chịu áp lực rất lớn do tỷ lệ sử dụng 100% và tỷ lệ vay 88%. Sự chậm trễ oracle được mã hóa cứng đã khiến nợ xấu tích tụ trước khi chúng thành hiện thực, và Chuỗi đòn bẩy đã ảnh hưởng đến Euler, Silo và stablecoin deUSD. 150 triệu đô la trong vị thế liên quan đến mHYPER đã được giảm đòn bẩy trong vòng 48 giờ và biên độ rủi ro hiện tại vẫn trong tầm kiểm soát.

Phân tích cốt lõi

1. Tổng quan sự kiện

• Sự kiện kích hoạt : Vào ngày 3 tháng 11 năm 2025, Stream Finance tiết lộ rằng một nhà quản lý quỹ bên ngoài đã bị thâm hụt 93 triệu đô la và đóng băng việc rút tiền. PeckShield đã theo dõi xUSD giảm từ 1 đô la xuống mức thấp nhất là 0,26 đô la trong cùng ngày. (coinmarketcap)
• Tăng cường đòn bẩy : xUSD liên tục được cam kết trên các thị trường vay mượn như Morpho, Euler và Silo, tăng lên khoảng 285 triệu đô nợ chưa thanh toán (theo dõi YAM trên chuỗi, nhất quán trên nhiều nguồn).
• Việc thanh lý bị cản trở : Hầu hết các thị trường đều sử dụng oracle"giá trị sổ sách" và giá vẫn được giữ ở mức khoảng 1 đô la, ngăn chặn việc thanh lý tự động các khoản vay LTV đã vượt quá giới hạn.

2. Chi tiết phơi sáng hình thái

3. Oracle và sự tích tụ nợ xấu

• Chênh lệch giá : xUSD spot 0,26 USD so với oracle là 1 USD, tạo ra tỷ lệ thế chấp thực tế khoảng 25%, nhưng vẫn cho thấy hiệu suất Chuỗi tốt.
• Cửa sổ thời gian : Nếu Morpho phải chịu mức tăng giá một lần sau khi cập nhật quản trị hoặc oracle, công ty có thể phải chịu mức lỗ tối đa là 25,4 triệu đô la ; Euler/Silo có thể phải ghi nhận tổng cộng 260 triệu đô nợ xấu .
• Hiệu ứng lan tỏa : Dự trữ deUSD của Elixir, với 65% được cho Stream vay, có khả năng lỗ 68 triệu đô la và gây ra rủi ro phá giá lần . (99bitcoins)

4. Trạng thái mHYPER

• Vào ngày 5 tháng 11, Hyperithm thông báo rằng họ đã thanh lý hoàn toàn các vị thế đòn bẩy mHYPER trị giá 75 triệu đô la , hoàn tất việc rút vốn 150 triệu đô la trong vòng 48 giờ. Hiện tại, không có hợp đồng mở nào trên thị trường mHYPER Morpho-Midas. (x.com)
• Nguồn cung mới nhất của Morpho mHYPER/USDC là 65,07 triệu USDC, với số tiền vay là 63,48 triệu USDC, dẫn đến tỷ lệ sử dụng là 97,6%. Tuy nhiên, giá tài sản thế chấp vẫn ổn định ở mức 1,05 USD và không có rủi ro trực tiếp liên quan đến xUSD.
• TVL của Midas giảm nhẹ do hoạt động mua lại (tổng cộng -1,4% từ ngày 1 tháng 11 đến ngày 6 tháng 11).

5. Tâm lý xã hội và thị trường

• Dư luận nhìn chung bi quan, cho rằng"DeFi Lego" là mong manh và kêu gọi kiểm toán oracle và người quản lý. Các nhà phân tích gọi việc staking theo chu kỳ của xUSD là một quả bom "thế chấp giả". x.com
• Cộng đồng Morpho bảo vệ nguyên tắc "nhà bếp không phải là đầu bếp", lập luận rằng thiết kế kho lưu trữ tách biệt sẽ hạn chế rủi ro hệ thống. (x.com)
• Felix, Steakhouse và các kho tiền khác đã đưa ra tuyên bố không có rủi ro, phần nào làm giảm bớt sự hoảng loạn. (x.com)

6. Đánh giá rủi ro Chuỗi lây truyền

kết luận

1. Morpho vẫn mạnh mẽ : ngoại trừ thị trường MEV Capital xUSD, hơn 300 kho lưu trữ còn lại không bị ảnh hưởng; kiến ​​trúc cô lập đã ngăn chặn hiệu quả sự lây lan có hệ thống.
2. Kịch bản xấu nhất : Nếu giá xUSD vẫn ở mức thấp vô thời hạn và oracle theo đuổi giá, Morpho phải đối mặt nợ xấu lên tới 25,4 triệu đô la; toàn bộ lĩnh vực DeFi sẽ phải chịu khoản lỗ khoảng 285 triệu đô la.
3. Những điểm quan sát chính :
   • Lịch trình cập nhật và chuyển động quản trị oracle • Tỷ lệ thu hồi tài sản luồng và tiến độ pháp lý • Trạng thái đổi tiền deUSD / stablecoin thứ cấp khác
4. Đề xuất hành động :
   • Tránh giao dịch tại các kho tiền có tỷ lệ sử dụng cao bao gồm tài sản thế chấp xUSD; hãy chú ý đến các khó khăn khi rút tiền nếu tỷ lệ sử dụng >95%. • Đối với người dùng nắm giữ stablecoin thứ cấp như deUSD và scUSD, nên phòng ngừa rủi ro hoặc đa dạng hóa danh mục đầu tư sang stablecoin.
   • Đánh giá cẩn thận hồ sơ kiểm soát rủi ro trước đây của người quản lý trước khi quyết định có tham gia vào kho lưu trữ mới hay không.

Nhìn chung, sự cố lần phơi bày nhiều rủi ro về mặt cấu trúc trong thiết kế Oracle và staking đa cấp hơn là những lỗi cố hữu trong mã nguồn giao thức Morpho. Nếu việc tối ưu hóa quản trị Oracle có thể sớm được hoàn thành và trách nhiệm của người quản lý được xác định rõ ràng, niềm tin của thị trường dự kiến ​​sẽ dần phục hồi.