Liệu cuộc khủng hoảng thanh khoản DeFi có thực sự bùng nổ mạnh mẽ không?

Tóm lại

Từ đầu tháng 10 đến ngày 7 tháng 11, DeFi đã trải qua một số sự kiện, bao gồm lỗ hổng Balancer trị giá 128 triệu đô la và sự cố Stream/Elixir deUSD, dẫn đến tổng thiệt hại TVL khoảng 15% (khoảng 17 tỷ đô la) . Hiện tại, thanh khoản trên Chuỗi đã giảm rõ rệt, nhưng stablecoin chính thống USDC/USDT vẫn được neo giá, và giao thức cho vay cốt lõi như Aave và Compound vẫn chưa gặp phải tình trạng nợ nợ xấu vượt ngưỡng, cho thấy sự sụp đổ hệ thống vẫn chưa xảy ra. Nếu thị trường tiếp tục suy giảm và kích hoạt một làn sóng rút vốn khác, nợ xấu tiềm ẩn 200-300 triệu đô la trên khắp các giao thức có thể làm gia tăng sự hoảng loạn. Việc nó có phát triển thành một cuộc khủng hoảng toàn diện hay không phụ thuộc rất nhiều vào:

1. Liệu stablecoin chính thống có đang phải đối mặt với khủng hoảng niềm tin không?
2. Tỷ lệ sử dụng vay mượn trực Chuỗi có giảm không?
3. Liệu quy định và kiểm toán có thể hạn chế sự mở rộng liên tục của mô hình "cam kết luân chuyển" không?

Phân tích cốt lõi

1. Các sự kiện rủi ro cao gần đây và Chuỗi lây truyền

• Lỗ hổng đa chuỗi Balancer (ngày 3 tháng 11) : Lỗi làm tròn + lỗ hổng kiểm soát truy cập dẫn đến thiệt hại 128 triệu đô la ; TVL giảm mạnh 52% chỉ trong một ngày. Halborn
• Stream Finance chịu lỗ vốn 93 triệu đô la -> Elixir deUSD tách rời (ngày 4 tháng 11) : deUSD giảm xuống mức thấp nhất là 0,028 đô la , ảnh hưởng đến Euler, Morpho và các công ty khác với mức độ rủi ro khoảng 285 triệu đô la .AInvest
• Compound tạm ngừng giao dịch tại ba thị trường stablecoin lớn (ngày 4–6 tháng 11) : để ngăn chặn nợ xấu từ mức chiết khấu sdeUSD; USDC/USDS đã được khôi phục sau 48 giờ. Defiant

Những sự cố này, tập trung vào lĩnh vực staking theo chu kỳ + stablecoin tổng hợp , đã phơi bày đòn bẩy cao và điểm mù kiểm toán , trở thành tác nhân gây ra sự hoảng loạn trên thị trường.

2. Kiểm tra thanh khoản khoản trên Chuỗi

Những điểm chính

1. Dòng tiền chảy ra diễn ra trên diện rộng : cả sáu Chuỗi công khai lớn đều suy giảm và đây không phải là sự cố riêng lẻ.
2. Áp lực lớn nhất nằm ở giao thức cho vay : TVL Aave và Compound giảm hơn 20%, trong khi phí vẫn ổn định, cho thấy nhu cầu vay mượn đang hạ nhiệt chứ không hoàn toàn cạn kiệt.
3. Giá cố định stablecoin vẫn ổn định : Biến động USDC/USDT <0,05%, cho thấy chức năng đổi tiền bình thường và là vùng đệm ngắn hạn chống lại các cú sốc hệ thống.

3. Tâm lý xã hội và tâm lý thị trường

• Các cuộc thảo luận trên Twitter/X tập trung vào chủ đề " Cuộc khủng hoảng tín dụng DeFi sẽ nâng cấp thành cuộc khủng hoảng thanh khoản toàn ngành ", với tâm lý bi quan đáng kể; các bài đăng có mức độ tương tác cao cho rằng "thoát khỏi DeFi để phòng ngừa rủi ro". x.com
• "Đòn bẩy chu kỳ + sự phình to của TVL" đã trở thành mục tiêu chỉ trích, khi Catalina Castro chỉ ra rằng mô hình Stream là "sự lặp lại của sự cố Luna năm 2022". (x.com)
• Việc thiếu vắng những tiếng nói lạc quan mạnh mẽ phản ánh rằng thị trường đã bước vào trạng thái "cực kỳ sợ hãi". (breakingcrypto )

4. Phân tích kỹ thuật và động lực kinh tế vĩ mô

• BTC/ETH đã giảm 19%/24% so với mức cao nhất trong tháng 10. Sự kiện "thiên nga đen" vào ngày 11 tháng 10 đã dẫn đến 20 tỷ đô la bị thanh lý trên toàn bộ mạng lưới DeFi, làm trầm trọng thêm tình trạng thanh lý thụ động tài sản DeFi. Giải mã
• Việc giảm 20% vị thế giữ tương lai và tỷ lệ tài trợ âm cho thấy đòn bẩy đã được xóa bỏ một phần.
• Nếu BTC giảm xuống dưới 100.000 đô la hoặc ETH giảm xuống dưới 3.500 đô la , ngưỡng thanh lý vay mượn Chuỗi sẽ lại được tiếp cận và các nhóm đòn bẩy cao có thể gây ra cuộc chạy đua lần(khoảng 2 tỷ đô la vị thế mua bị mắc kẹt).

Tháo rời chi tiết trên chuỗi

Sức khỏe của thị trường vay mượn

Thực tế vay mượn thu nhập từ cho vay chưa sụp đổ cho thấy nhu cầu giao dịch vẫn còn, nhưng nếu quá trình giảm đòn bẩy được thực hiện một lần nữa, độ sâu thanh khoản sẽ nhanh chóng trở nên nông hơn.

Xu hướng TVL liên Chuỗi

• Arbitrum và Polygon đều đang giảm , không có dấu hiệu đáng kể nào cho thấy dòng tiền an toàn đang chảy vào sidechain, cho thấy tiền đang rời đi thay vì di chuyển theo chiều ngang.

Đánh giá các điều kiện kích hoạt khủng hoảng hệ thống

Nhìn chung, nếu có một sự tách rời quy mô lớn khác stablecoin hoặc sự sụt giảm mạnh lần của ETH , thanh khoản Chuỗi có thể bước vào vòng xoáy co hẹp; nếu không, cuộc khủng hoảng có thể được kiềm chế trong các khu vực cục bộ "đòn bẩy cao + kiểm toán không đầy đủ".

kết luận

1. Sự sụp đổ thanh khoản toàn diện vẫn chưa xảy ra : các tài sản lõi vững chắc và thu nhập vay mượn vẫn còn, và các thành phần hệ thống như Aave/ Compound vẫn hoạt động.
2. Các lỗ hổng có thể thấy rõ : đòn bẩy chu kỳ stablecoin tổng hợp, điểm mù kiểm toán và thế chấp chéo đa chuỗi là những nguyên nhân chính gây ra thất bại.
3. Cuộc khủng hoảng có thể được xem xét theo hai hướng : nếu niềm tin vào stablecoin chính thống được duy trì và không có sự sụp đổ lần của thị trường, DeFi dự kiến ​​sẽ chạm đáy ở mức khoảng 100 tỷ đô la TVL; nếu không, nợ xấu liên giao thức có thể lan rộng, gây ra một cuộc khủng hoảng thanh khoản toàn diện.
4. Chiến lược dành cho nhà đầu tư : Trong ngắn hạn, hãy giảm thiểu việc tham gia staking theo chu kỳ và chú ý đến tính minh bạch của kiểm toán giao thức và cấu trúc tài sản thế chấp; trong trung và dài hạn, hãy đa dạng hóa các nguồn thanh khoản trên Chuỗi và ngoài Chuỗi để tránh tập trung quá mức vào một stablecoin duy nhất.