Phân tích khủng hoảng Tether: Đánh giá rủi ro ổn định trong thời kỳ thị trường suy thoái

Tóm lại

Tether hiện đang cho thấy những tín hiệu trái chiều – dự trữ và lợi nhuận mạnh mẽ, nhưng việc tiếp xúc nhiều hơn với tài sản rủi ro đang là một vấn đề đáng lo ngại. S&P đã hạ xếp hạng USDT xuống mức "dễ bị tổn thương", với Bitcoin và vàng vị thế giữ 24% dự trữ ; việc tài sản này giảm 30% có thể xóa sổ khoản dự trữ cổ phiếu trị giá 6,8 tỷ đô la. Mặc dù ổn định lịch sử trong các cuộc khủng hoảng thị trường, cơ cấu dự trữ hiện tại đang phải đối mặt với rủi ro lớn hơn trong một cuộc suy thoái kéo dài.

Phân tích cốt lõi

Tình hình tài chính và cơ cấu dự trữ

Báo cáo tài chính quý 3 của Tether tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025 cho thấy tổng tài sản là 181,2 tỷ đô la , nợ phải trả là 174,4 tỷ đô la và vốn chủ sở hữu ròng là 6,8 tỷ đô la. Lợi nhuận ròng từ đầu năm đến nay của tether.to vượt quá 10 tỷ đô la, trong đó lượng cung ứng USDT tăng 17 tỷ đô la chỉ riêng trong quý 3. (pymnts.com)

Thành phần của trữ lượng vẫn còn gây tranh cãi .

• Tiền mặt và các khoản tương đương tiền mặt chiếm 77,23% (140 tỷ đô la), trong đó 135 tỷ đô la là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ.
• Kim loại quý chiếm 7,13% (12,9 tỷ đô la, chủ yếu là vàng).
• Bitcoin 5,44% (9,9 tỷ đô la)
• Cho vay có bảo đảm: 8,06%; Đầu tư khác: 2,14% (tether.to)

Chỉ báo rủi ro chính cho thấy tài sản rủi ro cao tăng từ 17% vào năm ngoái lên 24% , trong đó Bitcoin chiếm 5,6% lượng lưu thông USDT, vượt quá mức đệm thế chấp vượt mức 3,9%. (spglobal.com )

S&P hạ xếp hạng tín nhiệm và cảnh báo rủi ro

Vào ngày 26 tháng 11 năm 2025, S&P đã hạ đánh giá độ ổn định của USDT từ Cấp độ 4 (Hạn chế) xuống Cấp độ 5 (Dễ bị tổn thương) . reuters.com đã trích dẫn những lý do sau đây cho việc hạ cấp này:

• Tăng tài sản rủi ro cao (Bitcoin/Vàng/Cho vay)
• Tiết lộ hạn chế của bên giám sát/ đối tác giao dịch
• Thiếu cơ chế phân tách tài sản(spglobal.com)

Tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản thế chấp giảm từ 105,1% xuống 103,9% . Mặc dù duy trì được sự ổn định giá cả trong các cuộc khủng hoảng trước đây, nhưng việc thiếu minh bạch trong quản trị đã đánh dấu là rủi ro. (spglobal.com)

Lời cảnh báo nghiêm khắc của Arthur Hayes : Vào ngày 29-30 tháng 11, Hayes chỉ ra rằng nếu lượng vàng (12,9 tỷ đô la) và Bitcoin (9,9 tỷ đô la) vị thế giữ giảm 30%, nó sẽ xóa sổ 6,8 tỷ đô la vốn chủ sở hữu, về mặt lý thuyết sẽ khiến USDT rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán. Ông mô tả đây là một "giao dịch lãi suất lớn" để phòng ngừa rủi ro trước việc Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ cắt giảm lãi suất.

Phân tích dữ liệu trên Chuỗi

Phân phối cung ứng và cơ cấu người nắm giữ :

• Tổng lượng cung ứng 185 tỷ USDT, được phân bổ trên nhiều Chuỗi.
• Ethereum và TRON mỗi đồng nắm giữ khoảng 80 tỷ USDT, vị trí chủ đạo .
• Hơn 12,7 triệu ví duy nhất nắm giữ USDT, tăng trưởng 18,6% so với cùng kỳ năm trước.

Rủi ro ro tập trung sàn giao dịch :

• Sàn giao dịch tập trung nắm giữ 40-50% tổng lượng cung ứng.
• Binance nắm giữ 20-30 tỷ USDT ở nhiều địa chỉ khác nhau.
• Dự trữ sàn giao dịch đạt mức cao nhất lịch sử là 48 tỷ token .

Chế độ đúc và đổi thưởng :

• Khoảng 20 tỷ USDT đã được phát hành kể từ đầu năm 2025.
• TRON đúc 2 tỷ đô la chỉ trong một lần vào cuối tháng 11.
• 9,4 tỷ đô la đốt kể từ đầu năm 2024, mà không có dấu hiệu nào cho thấy áp lực thu hồi đáng kể.

Phân tích tâm lý xã hội

Tâm lý chung được chia thành nhiều luồng thận trọng :

• Quan điểm tích cực nhấn mạnh vào quy mô, lợi nhuận và lịch sử neo giữ của Tether.
• Các chủ đề tiêu cực tập trung vào tính dễ bị tổn thương của khu bảo tồn và đánh giá quy định
• Tâm lý hiện tại nghiêng về thận trọng ; mặc dù không có sự hoảng loạn lan rộng, nhưng nhận thức ngày càng cao về rủi ro giảm giá là rõ ràng do các thông tin dự trữ gần đây và xếp hạng bên ngoài.

Những điểm chính gây tranh cãi :

• Dự trữ bao gồm hơn 14 tỷ đô la trong các khoản vay được bảo lãnh đang diễn ra, trái ngược với các cam kết loại bỏ dần trước đó.
• Vẫn còn tồn tại những khoảng cách trong việc định giá tài sản, thông tin về đối tác giao dịch và bên lưu ký.
• Là một thực thể không được quản lý và bị cấm theo Đạo luật GENIUS của Hoa Kỳ , tổ chức này nắm giữ nợ công và tài sản vật chất tương đương với quy mô của quốc gia.

Các KOL có quan điểm khác nhau đáng kể :

• Tổng giám đốc điều hành Paolo Ardoino bảo vệ mức dự trữ vượt mức của dailyhodl.com (6,8 tỷ đô la) và cơ sở người dùng 500 triệu người.
• Jack Mallers chỉ trích những đề xuất bên ngoài nhằm giảm lượng nắm giữ Bitcoin.
• Cộng đồng định vị Tether là một "ngân hàng trung ương tư nhân", nhưng cảnh báo về địa vị "quá lớn để sụp đổ " của đồng tiền này do thiếu sự hậu thuẫn của chính phủ.

Hiệu suất kiểm tra ứng suất lịch sử

Tổng quan về các vụ trật bánh tàu neo đậu trong quá khứ :

• Trong vụ sụp đổ Terra/Luna vào ngày 12 tháng 5 năm 2022 , USDT đã giảm xuống còn 0,95 đô la trên Kraken, xuống mức thấp nhất là 0,92 đô la. (cnbc.com )
• Sự cố FTX (tháng 11 năm 2022) khiến giá USDT giảm xuống dưới 1 đô la trên nhiều sàn giao dịch.
• Kể từ khi cuộc khủng hoảng Terra bắt đầu, tổng cộng 7,6 tỷ đô la đã được đổi , nhưng Tether tuyên bố đã xử lý hơn 2 tỷ đô la tiền đổi một cách "dễ dàng". (cnbc.com )

Hiệu quả của cơ chế phục hồi :

• Cơ chế chênh lệch giá : Các nhà giao dịch mua USDT được giảm giá và đổi trực tiếp từ Tether với giá 1 đô la (tối thiểu 100.000 đô la, phí 0,1%).
• Tính minh bạch của dự trữ và cam kết hỗ trợ 100% giúp duy trì sự tin tưởng.
• So với Stablecoin thuật toán(như sự cố UST), sự hỗ trợ của tiền tệ fiat cho thấy khả năng phục hồi.

kết luận

Tether đang đối mặt với mâu thuẫn giữa sức mạnh tài chính và mức độ rủi ro . Mặc dù công ty chứng minh được khả năng sinh lời mạnh mẽ (lợi nhuận hàng năm trên 15 tỷ đô la) và tỷ lệ thế chấp quá mức, nhưng việc phân bổ tài sản rủi ro cao 24% của công ty lại đặt ra mối đe dọa thực sự trong bối cảnh thị trường suy thoái kéo dài . Việc S&P hạ xếp hạng và cảnh báo của Arthur Hayes làm nổi bật rủi ro hệ thống tiềm ẩn nếu Bitcoin và vàng đồng loạt giảm 30%.

Khả năng phục hồi lịch sử của Tether chứng minh năng lực quản lý khủng hoảng của công ty , nhưng cơ cấu dự trữ hiện tại của họ lại mạnh mẽ hơn so với trước đây. Mặc dù khoản dự trữ vốn chủ sở hữu 6,8 tỷ đô la là đáng kể, nhưng nó có thể nhanh chóng cạn kiệt trong những trường hợp cực đoan. Rủi ro chính nằm ở việc thiếu minh bạch dự trữ và sự bất ổn về quy định , chứ không phải là mối đe dọa phá sản kỹ thuật ngay lập tức.

Các nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ xu hướng giá của tài sản rủi ro cao, diễn biến pháp lý (đặc biệt là các quy định stablecoin tại Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu) và thông tin công bố về dự trữ định kì của Tether như chỉ báo cốt lõi để đánh giá khả năng "sụp đổ".