Đơn đăng ký ETF thế chấp ETHB của BlackRock: Sự phân hóa trong phân bổ quỹ của các tổ chức đang gia tăng.

Tóm lại

Vào ngày 5 tháng 12 năm 2025, BlackRock đã nộp bản đăng ký S-1 lên SEC cho quỹ iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), đánh dấu sự gia nhập chính thức của một tập đoàn tài chính truyền thống vào các sản phẩm crypto lợi nhuận . Quỹ ETF này dự định sẽ đặt cọc 70-90% lượng ETH vị thế giữ, với tỷ suất lợi nhuận 3-6%, tạo sự khác biệt so với quỹ ETHA trị giá 11 tỷ đô la hiện có. Dữ liệu Chuỗi cho thấy dòng tiền đổ vào đặt cọc tăng 25% trong vòng 72 giờ sau khi nộp hồ sơ, với khoảng 100.000-150.000 ETH được đưa vào hợp đồng đặt cọc, trong đó 50.000-75.000 ETH được chuyển đến địa chỉ ký quỹ Coinbase. Động thái này phản ánh sự phân hóa ngày càng tăng giữa các quỹ tổ chức: phân bổ giao dịch spot truyền thống và các chiến lược tạo ra lợi nhuận đang diễn ra song song, đẩy tỷ lệ đặt cọc Ethereum từ 28% lên 30%.

Phân tích cốt lõi

Định vị sản phẩm ETHB và đột phá về mặt pháp lý

Tiến trình và tình trạng hồ sơ ứng tuyển :

• Ngày nộp hồ sơ : Ngày 5 tháng 12 năm 2025, để nộp Mẫu S-1 cho SEC.
• Người nộp đơn : iShares Delaware Trust Sponsor LLC (CIK 0002099103)
• Tình trạng hiện tại : Bản cáo bạch sách hướng dẫn đánh dấu là "cần hoàn thiện", và các chứng khoán chưa được phép bán ra thị trường.
• Bối cảnh pháp lý : Trong nhiệm kỳ của Chủ tịch SEC Paul Atkins, chính sách đã có những thay đổi, với việc nới lỏng các hạn chế trước đây đối với việc thế chấp ETF.

Cơ chế cốt lõi của sản phẩm :

• Tỷ lệ đặt cọc : Trong điều kiện bình thường, bạn nên đặt cọc từ 70-90% số ETH vị thế giữ, phần còn lại nên được dành cho thanh khoản và rút tiền.
• Kiến trúc máy chủ :
  • Đơn vị lưu ký chính: Coinbase Custody Trust Company
  • Nền tảng lưu trữ thay thế: Anchorage Digital Bank
  • Ký quỹ tiền mặt: BNY Mellon
• Phân phối lợi nhuận : Gửi tiền đảm bảo được coi là thu nhập ủy thác tín nhiệm và được phân phối ít nhất mỗi quý sau khi trừ đi các khoản phí, hoặc được tính lãi kép tự động để tăng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu.
• Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng : 3-6% hàng năm (dựa trên lợi nhuận suất hàng năm hiện tại Beacon Chain khoảng 4-5%)
• Kế hoạch IPO : Công ty dự định niêm yết trên sàn Nasdaq với mã chứng khoán ETHB.

Chiến lược khác biệt hóa sản phẩm với ETHA

Ý nghĩa chiến lược : Cấu trúc sản phẩm kép cho phép BlackRock phục vụ đồng thời hai loại nguồn vốn đầu tư tổ chức—ETHA đáp ứng nhu cầu phân bổ vốn cho các loại hàng hóa trong khuôn khổ quy định, trong khi ETHB thu hút vốn tìm kiếm lợi nhuận từ nền kinh tế blockchain . Mô hình phân bổ khác biệt này mở khóa hàng tỷ đô la vốn bổ sung trong hệ thống tài chính truyền thống.

Phân tích trên Chuỗi

Tình trạng hiện tại của hệ sinh thái staking Ethereum

Tổng số dữ liệu cam kết đóng góp (tính đến ngày 11 tháng 12 năm 2025, UTC):

Phân bố các nhà cung cấp tài sản thế chấp chính :

• Lido : 33% (khoảng 12 triệu ETH, 275.000 người xác thực)
• Rocket Pool : 10-12% (3,6-4,3 triệu ETH)
• Coinbase : 8-10% (2,9-3,6 triệu ETH)
• Khác : 45-50% (bao gồm cả người đặt cược cá nhân và nút tổ chức khác)

Dòng tiền sau tuyên bố ETHB

Lượng vốn cam kết đổ vào tăng mạnh (5-11 tháng 12):

• Dòng tiền ròng trong 72 giờ : 100.000-150.000 ETH (tăng trưởng 25% so với tuần trước)
• Tổng lượng ETH đổ vào hàng tuần : 1,2 triệu ETH (tăng 10% so với tuần trước)
• Tổng lượng ETH rút ra trong tuần : 600.000 ETH (giảm 5% so với tuần trước).
• Lợi nhuận tăng trưởng : 600.000 ETH, tỷ lệ staking tăng 2-3 điểm phần trăm.

Các hoạt động ví liên quan đến BlackRock :

• Đã chuyển 50.000-75.000 ETH vào địa chỉ staking của Coinbase vào ngày 10-11 tháng 12.
• Các cụm ví liên kết với các đối tác lưu ký của BlackRock : Khoảng 30.000 ETH đã được chuyển vào UTC vào ngày 11 tháng 12.
• Tổng lượng ETH được chuyển vào Coinbase trong tháng 11 : khoảng 200.000 ETH (do kỳ vọng đầu cơ vào ETF)
• Kích hoạt trình xác thực : Dịch vụ đặt cọc dành cho tổ chức của Coinbase tăng trưởng 15% so với tuần trước.

Sự tham gia của các tổ chức vào hoạt động cam kết :

• Chiếm tỷ lệ tổ chức chiếm 40-50% tổng số tiền cam kết (25% trong quý 1 năm 2025).
• Tăng trưởng lượng người xác thực tổ chức trong quý 4 : 20%, quy mô đặt cọc trung bình khoảng 1.000 ETH (nhà đầu tư bán lẻ cần tối thiểu 32 ETH).
• Dòng vốn tổ chức đổ vào Coinbase (Quý 4 năm 2025): 300.000 ETH, chủ yếu do kỳ vọng vào ETF.
• Các đơn vị mới tham gia như Fidelity : 500.000 ETH đã được bổ sung sau khi dịch vụ staking ra mắt vào tháng 11 năm 2025.

Mối tương quan giữa giá cả và tài sản thế chấp :

• Sau thông báo, giá ETH tăng từ khoảng 2.700 đô la lên 2.900 đô la (tăng 5-7%).
• Lượng staking có mối tương quan tích cực mạnh mẽ với giá ETH (Hệ số tương quan 6 tháng r=0,75).
• Thông tin được báo cáo có mối tương quan cao hơn với số lượng tài sản thế chấp (r=0,85), phản ánh rằng các tổ chức đang tìm kiếm lợi nhuận thủ quy định.

Phân tích tâm lý xã hội

Các diễn biến thị trường và tín hiệu từ các tổ chức

Câu chuyện chủ đạo :

• Các tổ chức tài chính truyền thống tích hợp các sản phẩm crypto lợi nhuận : Động thái của BlackRock được hiểu là TradFi đang vượt vượt qua chỉ đơn thuần spot và bắt đầu nắm bắt lợi nhuận của nền kinh tế blockchain .
• Bước đột phá quan trọng trong quy định : Sự thay đổi thái độ của SEC đối với các quỹ ETF thế chấp dưới thời chủ tịch mới được xem là dấu hiệu cho thấy quy định crypto đang dần hoàn thiện.
• Phân bổ quỹ ngày càng trở nên đa dạng : các quỹ tổ chức đang đổ tiền vào cả hai mảng đầu tư dựa trên hàng hóa (ETHA) và dựa trên lợi nhuận(ETHB) để đáp ứng các yêu cầu đầu tư khác nhau.

Chỉ báo nhu cầu của tổ chức :

• Trong quý 3 năm 2025, quỹ ETF ETH đã ghi nhận dòng vốn chảy vào đạt 8,68 tỷ USD, vượt qua con số 7,53 tỷ USD chảy vào quỹ ETF BTC.
• Việc nhiều tổ chức (như WisdomTree) đồng thời tung ra các sản phẩm thế chấp tương tự phản ánh một xu hướng trong ngành.
• Các bài đăng thu hút nhiều tương tác trên mạng xã hội thường mang tính lạc quan, nhấn mạnh việc giảm bớt các rào cản kỹ thuật nhà đầu tư bán lẻ có thể tham gia staking.

Các điểm chính cần thảo luận :

• Lợi ích dự kiến ​​của Lido : Là nhà cung cấp dịch vụ staking lớn nhất, ETHB có thể tăng nhu cầu tích hợp với Lido.
• Lo ngại rủi ro tập trung hóa : Lido đang tiến gần đến ngưỡng 33% (điều này có thể ảnh hưởng đến tính ổn định của mạng lưới), và việc BlackRock gia nhập có thể làm trầm trọng thêm tình trạng tập trung hóa.
• Hiệu ứng pha loãng lợi nhuận : Nếu ETHB được chấp thuận, nó có thể đẩy tỷ lệ staking lên 35%, điều này về mặt lý thuyết sẽ làm giảm APY tổng thể.

Nguyên lý cơ bản của sự phân bổ vốn khác biệt

Thu hút vốn thông qua hệ thống sản phẩm kép

ETHA: Điểm khởi đầu cho việc phân bổ tài sản dựa trên hàng hóa (quy mô 11 tỷ đô la Mỹ)

• Các dịch vụ này phải tuân theo các hạn chế đầu tư (chẳng hạn như quỹ hưu trí công và các quỹ đầu tư thận trọng).
• Đáp ứng các yêu cầu quy định về "tiếp xúc giá thuần túy"
• Được định vị như một công cụ vị thế giữ cốt lõi cho hàng hóa kỹ thuật số.

ETHB: Công cụ chiến lược tạo lợi nhuận (đang chờ niêm yết)

• Thu hút nguồn vốn hướng đến lợi nhuận, chẳng hạn như quỹ tài trợ của trường đại học và các quỹ đầu tư tài chính.
• Mang lại lợi nhuận đảm bảo từ 3-6%, tương đương với các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống.
• Điều này cho phép các tổ chức tham gia vào nền kinh tế PoS mà không cần phải xây dựng cơ sở hạ tầng riêng.

Các yếu tố xúc tác cho sự phân hóa vốn :

1. Làm rõ quy định : Chính sách của SEC thay đổi nhằm giảm thiểu rủi ro tuân thủ và giải phóng các quỹ bị hạn chế.
2. Lợi nhuận hấp dẫn : Lợi nhuận từ ​​việc đặt cọc ETH rất cạnh tranh trong hoàn cảnh lãi suất không rủi ro ở mức 4-5%.
3. Cơ sở hạ tầng hoàn thiện : Các đơn vị lưu ký như Coinbase cung cấp dịch vụ đặt cọc cấp doanh nghiệp, giảm thiểu rủi ro vận hành.
4. Giáo dục thị trường : Các quỹ ETF spot ngay thành công trong việc xây dựng niềm tin của nhà đầu tư (Dòng vốn vào quý 3 vượt qua BTC)

Dự báo tác động thị trường

Tác động ngắn hạn (nếu được phê duyệt vào quý 1 năm 2026):

• Dự kiến ​​ban đầu sẽ thu hút được 1-2 tỷ đô la vốn đầu tư, tương đương với việc tăng thêm 300.000-600.000 ETH trong quá trình staking.
• Tỷ lệ cam kết có thể tăng từ mức 30% hiện tại lên 32-33%.
• Thị phần đặt cọc của Coinbase có thể tăng từ 10% lên 12-15% (với vai trò là đơn vị lưu ký chính).

Tác động trung hạn (cả năm 2026):

• Tổng tài sản được quản lý (AUM) của hai sản phẩm này có thể vượt quá 15 tỷ đô la.
• Điều này đẩy tỷ lệ đặt cọc ETH lên 35% (gần với mục tiêu của Quỹ Ethereum).
• Điều này đã thúc đẩy các ông lớn khác trong lĩnh vực quản lý tài sản (Fidelity, Vanguard, v.v.) làm theo.

Những thay đổi về cấu trúc dài hạn :

• Chiếm tỷ lệ sản thế chấp do các nhà đầu tư tổ chức thế chấp có thể tăng từ mức 50% hiện tại lên 60-70%.
• Điều này có thể làm trầm trọng thêm sự tập trung quyền lực giữa các giao thức hàng đầu như Lido, tiềm ẩn nguy cơ gây áp lực đòi cải cách quản trị.
• Ethereum đã được định vị lại như một " tài sản cơ sở hạ tầng tạo ra lợi nhuận ", với các đặc điểm tương tự như trái phiếu.

tóm lại

Việc BlackRock nộp hồ sơ ETF staking ETHB thể hiện một sự thay đổi cơ bản trong chiến lược phân bổ tài sản crypto của các tổ chức tài chính truyền thống — chuyển từ công cụ chỉ tập trung vào giá cả sang hệ thống sản phẩm đa tầng bao gồm cả các thành phần lợi nhuận . Sự gia tăng hoạt động staking của các tổ chức ngay sau khi dữ liệu Chuỗi được xác nhận (dòng vốn đổ vào tăng trưởng 25%, với 50.000-75.000 ETH được chuyển đến Coinbase) xác nhận nhu cầu thị trường mạnh mẽ đối với sản phẩm này.

Hệ sinh thái staking Ethereum hiện tại đã đạt 36,3 triệu ETH (30% lượng lưu thông), nhưng sự tham gia của các tổ chức vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng. Nếu ETHB được chấp thuận, nó sẽ mở ra một kênh phân bổ tạo lợi nhuận mới bên cạnh kênh phân bổ hàng hóa trị giá 11 tỷ đô la của ETHA, thu hút vốn đầu tư từ các tổ chức đang tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho thu nhập cố định truyền thống. Ma trận sản phẩm kép "spot+ staking" này đang thúc đẩy sự phát triển của các quỹ chính thống từ phân bổ đơn lẻ sang các chiến lược đa dạng hóa.

Hoàn cảnh pháp lý được cải thiện (sự thay đổi trong thái độ của SEC) và cơ sở hạ tầng hoàn thiện (các dịch vụ lưu ký cấp doanh nghiệp như Coinbase) cung cấp các đảm bảo cho xu hướng này. Nếu nhiều tổ chức cùng làm theo và ra mắt các sản phẩm tương tự vào năm 2026, tỷ lệ đặt cọc Ethereum dự kiến ​​sẽ vượt quá 35%, từ đó củng cố địa vị của nó như một tài sản lợi nhuận cấp tổ chức và phân biệt rõ ràng nó với vị thế "vàng kỹ thuật số" của Bitcoin.