CRCL đạt mức phát hành thấp kỷ lục, CIRCLE chật vật với nút thắt lợi nhuận: Phân tích độ sâu thị trường stablecoin vào tháng 1 năm 2026.

Tóm tắt quá trình thực hiện

CRCL (Circle/USDC) đang đối mặt với áp lực kép: lượng phát hành giảm và nút thắt cổ chai trong cấu trúc lợi nhuận . Vào tháng 1 năm 2026, tổng giá trị khóa vị thế(TVL) của USDC đã giảm xuống còn 70,98 tỷ USD , giảm 9,02% so với mức đỉnh 78,02 tỷ USD vào tháng 12 năm 2025, đánh dấu mức thấp kỷ lục. Trong cùng kỳ, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 594 triệu USD (đỉnh điểm 1,3 tỷ USD, đáy 140 triệu USD), cho thấy xu hướng giảm biến động, phản ánh sự chậm lại đáng kể trong hoạt động lưu thông. Khả năng tạo doanh thu của Circle cũng suy yếu, với doanh thu trung bình hàng ngày giảm xuống còn 6,08 triệu USD trong tháng 1 (giảm 13,96% so với tháng trước), cho thấy sự phụ thuộc quá mức vào lãi suất dự trữ và những hạn chế của cơ chế chia sẻ doanh thu 50% với Coinbase. Ngược lại, Tether, với nguồn dự trữ đa dạng và biên lợi nhuận cao hơn, tiếp tục duy trì lợi thế trong cuộc cạnh tranh về định giá (giá trị định giá của Circle giảm từ 23 tỷ đô la xuống còn 18,5 tỷ đô la) và các cuộc chiến thị phần thị phần.

Phân tích chỉ báo chính

Lượng phát hành và lưu thông USDC giảm (tháng 12 năm 2025 - tháng 1 năm 2026)

Phân tích lượng lưu thông : Trung bình động 7 ngày của khối lượng giao dịch tháng 1 cho thấy xu hướng giảm liên tục, với sự chênh lệch gấp mười lần giữa đỉnh điểm (1,3 tỷ) và đáy (140 triệu), cho thấy sự biến động cao và dòng tiền chảy ra mang tính cấu trúc trong các trường hợp sử dụng USDC. Phân bố vị thế giữ Chuỗi cho thấy các người nắm giữ chính là các hợp đồng cầu Chuỗi xuyên chuỗi (Polygon và Avalanche bridges chiếm tỷ lệ hơn 3,7%) và các giao thức DeFi (Aave vị thế giữ 0,97%). Không có dòng tiền chảy ra bất thường nào được quan sát từ dự trữ sàn giao dịch, cho thấy sự sụt giảm chủ yếu là do nhu cầu suy yếu từ các ứng dụng trên chuỗi chứ không phải do rút tiền hoảng loạn.

Xác minh định lượng điểm nghẽn lợi nhuận của Circle

Điểm yếu trong mô hình thu nhập của Circle nằm ở việc phụ thuộc quá nhiều vào thu nhập lãi từ tài sản dự trữ (96% tổng thu nhập 740 triệu đô la trong quý 3 chiếm tỷ lệ thu nhập ), nhưng lại chia sẻ lợi nhuận 50/50 với Coinbase (50% thu nhập USDC bên ngoài nền tảng thuộc về Coinbase). Mô hình chia sẻ doanh thu này có thể được che giấu trong thời kỳ tăng trưởng tổng giá trị tài sản bị khóa (TVL), nhưng lại làm gia tăng áp lực lên lợi nhuận trong thời kỳ suy giảm. Ngược lại, Tether không cần phải chia sẻ lợi nhuận và có tài sản dự trữ đa dạng hơn (bao gồm cả tài sản lợi nhuận cao như vàng), dẫn đến lợi thế hệ số biên lợi nhuận rõ rệt.

Cạnh tranh thị trường và áp lực định giá

So sánh hai loại stablecoin hàng đầu

Circle đã nhận được giấy phép Ngân hàng Ủy thác tín nhiệm Quốc gia từ Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) vào tháng 12 năm 2025, nhưng lợi thế tuân thủ quy định của họ lại không chuyển thành lợi thế thương mại . Thay vào đó, các yêu cầu của Đạo luật GENIUS (100% dự trữ chất lượng cao, kiểm toán hàng tháng) đã hạn chế tính linh hoạt trong phân bổ tài sản, trong khi Tether đồng thời theo đuổi chiến lược song song vừa hoạt động ở nước ngoài (USDT) vừa tuân thủ quy định của Mỹ (USAT), đạt được thị phần 46-48% tại các thị trường mới nổi như Ấn Độ và Argentina, và làm suy yếu địa vị của USDC thông qua các kịch bản như thẻ crypto .

Rủi ro ro cấu trúc

Nút thắt cổ chai nội bộ

1. Sự mất cân bằng nguồn thu nhập : Quá phụ thuộc vào thu nhập, với đóng góp không đáng kể từ phí thỏa thuận (phí chuyển nhượng, v.v.) (khoảng 6 triệu đô la mỗi ngày), dẫn đến khả năng chống chịu kém trước những biến động lãi suất.
2. Cơ chế chia sẻ doanh thu kéo thị trường xuống : Cơ chế chia sẻ doanh thu của Coinbase tạo ra áp lực kép (cả khối lượng giao dịch và giá đều giảm) khi tổng giá trị bị khóa (TVL) giảm.
3. Giảm phát hành : Giảm giá trị cho vay (TVL) trực tiếp làm giảm cơ sở cho vay, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực.

Cạnh tranh bên ngoài

1. Những ưu điểm vượt trội của Tether : dẫn đầu về giá trị, lợi nhuận và thị thị phần, đồng thời mang lại lợi nhuận dự trữ cao hơn.
2. Stablecoin mới nổi đang trên đà phát triển : USDE, Dai và stablecoin dựa trên cơ chế khác đang đi ngược lại xu hướng chung với tăng trưởng(tăng 1,8%-4,3% mỗi tháng), trong khi USD1 tăng vọt 63% chỉ trong một tháng.
3. Chi phí tuân thủ quy định : Các yêu cầu tuân thủ cao làm tăng chi phí vận hành và hạn chế phạm vi tối ưu hóa phân bổ tài sản.

Tác động và triển vọng thị trường

Trong ngắn hạn (Quý 1 năm 2026) : Việc phát hành USDC có thể tiếp tục giảm, và nếu TVL giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý 70 tỷ đô la, điều này có thể gây ra những lo ngại rộng hơn. Circle cần đẩy nhanh việc tìm kiếm thu nhập(chẳng hạn như dịch vụ lưu ký cho các tổ chức), nhưng quá trình chuyển đổi này sẽ cần thời gian.

Trung hạn (nửa cuối năm 2026) : Thị trường stablecoin sẽ trở nên phân hóa rõ rệt hơn.

• Trong lĩnh vực tuân thủ quy định , Circle, Fidelity (FIDD) và Tether USAT đang cạnh tranh gay gắt, nhưng biên lợi nhuận đang bị thu hẹp do các quy định.
• Thị trường nước ngoài : Vị trí chủ đạo của Tether rất khó bị lung lay, đặc biệt là ở châu Á, nơi công ty này nắm giữ hơn 90% thị phần.
• Đổi mới cơ chế : USDE, Dai và các tổ chức khác nỗ lực đạt được lợi thế khác biệt thông qua các đổi mới thuật toán và công nghệ hỗ trợ.

Bước ngoặt quan trọng : Nếu chu kỳ cắt giảm lãi suất Cục dự trữ liên bang Hoa Kỳ) tiếp tục, thu nhập của Circle có thể giảm hơn nữa, làm trầm trọng thêm nút thắt về lợi nhuận. Trừ khi công ty có thể tăng đáng kể chiếm tỷ lệ thu nhập hoặc đàm phán lại các điều khoản chia sẻ lợi nhuận, áp lực định giá khó có thể được cải thiện về cơ bản.

Kết luận: Thách thức của việc vượt qua các nút thắt cổ chai

Tình thế khó khăn hiện tại của Circle mang tính cấu trúc hơn là chu kỳ : khối lượng phát hành giảm cho thấy mô hình việc kinh doanh của nó phụ thuộc vào tăng trưởng quy mô, trong khi nút thắt lợi nhuận bộc lộ những khiếm khuyết về mặt thể chế trong nguồn thu nhập duy nhất và cơ chế chia sẻ lợi nhuận. Dưới áp lực kép từ lợi thế vượt trội của Tether và sự trỗi dậy của stablecoin mới nổi, việc chỉ dựa vào lợi thế tuân thủ quy định không còn đủ để duy trì khả năng cạnh tranh.

Các hướng đi đột phá : ① Phát triển các nguồn thu nhập khác ngoài lãi suất (dịch vụ lưu ký, thanh toán); ② Tối ưu hóa cấu trúc chia sẻ lợi nhuận; ③ Mở rộng sang stablecoin không phải USD và các kịch bản ứng dụng Chuỗi. Nếu không, USDC có thể tụt hạng từ một trong hai stablecoin hàng đầu xuống vị trí thứ hai, làm gia tăng thêm khoảng cách định giá với Tether.

Ghi chú về nguồn dữ liệu : Tất cả dữ liệu tính đến ngày 30 tháng 1 năm 2026, dựa trên chỉ báo của giao thức TokenTerminal và phân tích dữ liệu trên Chuỗi . CRCL đề cập đến hệ sinh thái Circle/USDC và không phải là một token độc lập. Dữ liệu định giá được lấy từ các báo cáo thị trường công khai và hồ sơ tài chính.