比特币减半的后果
要点：
在破纪录的交易费用和对具有收藏价值的「Epic Sat」的大规模出价之间，比特币减半区块的矿工收入总计 470 万美元
Runes 协议在区块 840,000 上的发布引发了 OP_RETURN 交易的激增，4/20 的 OP_RETURN 交易量达到 518K，4/23 的历史最高值达到 799K
根据电力消耗调整矿工收入，目前每兆瓦矿工收入为 1300 美元，接近 2022 年 FTX 崩盘以来的最低水平
介绍
遵循预定的货币政策，比特币在区块 840,000 处经历了第四次减半，将区块奖励从 6.25 BTC削减至 3.125 BTC。对矿工经济、矿池和整个比特币生态系统产生深远影响，了解减半后的情况至关重要。本周的网路状况是基于我们先前在SOTN 第 255 期中的分析，探讨了比特币最近的区块奖励减半的后果。
减半耸耸肩
减半是加密货币产业中最受关注的事件，自网路诞生以来，硬编码的排放时间表就确定了比特币的发行率。尽管如此，在减半之前，仍然存在著许多悬而未决的问题——采矿业能否经得起这项变化？交易费用会抵销挖矿收入的减少吗？这对更广泛的比特币社群有何影响？
尽管 84 万区块的The Block补贴按预期削减了 50%，但随之而来的一系列费用暂时缓解了对挖矿收入的担忧。矿池 ViaBTC 获得了最高奖金，由于竞标突然涌入以确保分配该纪元的最早区块，该矿池获得了 37.63 BTC的交易费用。
资料来源： Coin Metrics ATLAS和交易追踪器
在 3.125 BTC 的区块补贴和 37.63 BTC的费用之间，ViaBTC 已经透过开采减半区块获得了可观的收入 - 然而，由于“Epic Sat”，The Block的利润尤其丰厚。除了支援 NFT 风格的收藏品之外， Ordinals协议还为单个聪（比特币的最小子单位，价值 0.00000001 BTC）提出了（有点任意的）稀有度评级。虽然单一Sat 的市场价值只是一美分的一小部分，但「Epic Sat」被指定为减半区块中的第一个Sat，赋予其巨大的（主观）价值，因为迄今为止，比特币历史上仅开采了4 个Sat 。
作为获得减半区块的幸运池，ViaBTC 将新生成的 Epic Sat 隔离出来，并在 ViaBTC 执行长营运的交易所CoinEx上进行拍卖。经过 3 天的竞价战后，该收藏品以 33.3 BTC （约 210 万美元）的价格售出，使第 84 万区块成为比特币历史上最有价值的一批交易。
Epic Sat 对 ViaBTC 的收益做出了重大贡献，但随后的一系列区块继续攀升，打破了矿工收入纪录。除了Paxos 在区块818,087 中错误支付的巨额「胖手指」费用（后来由AntPool 退还）外，总收入排名前20 的区块（以及前100 名中的88 个）均在比特币第5 个纪元的第一天被开采。
符文传奇
自 2023 年推出以来， Ordinals和 Inscriptions 一直是矿工交易费收入的主要动力。然而，在减半区块上，一种新的元协议加入了争论。 Runes 代币标准（ Ordinals创建者 Casey Rodarmor 的另一项发明）在 840,000 区块正式启动，为比特币带来新一波链上投机热潮。
从技术角度来看，Runes 试图改进早期将 ERC-20 风格的可替代代币连接到比特币区块链上的努力。虽然Inscriptions 最初是为了实现链上NFT 而设计的，但修补者很快就重新利用了该技术来创建“BRC-20”，将JSON 格式的文本嵌入到交易中，作为创建和转移代币的原始机制。像ORDI这样的 BRC-20 市值很快就飙升至数十亿美元，并在币安和OKX等交易平台上上市。
虽然 BRC-20 在投机者中很受欢迎，但因其技术不优雅、区块链臃肿且需要复杂的索引解决方案而受到广泛嘲笑。为了弥补这些差距，符文完全绕过了铭文，利用比特币长期存在的 OP_RETURN 栏位来编码紧凑的令牌协议讯息。在 3 月 20 日 Runes 发布后的 24 小时内，比特币创下了 518.6K OP_RETURN 产出的新纪录，随后于 3 月 23 日创下了 798.7K OP_RETURN 的最高产量。
减半后，符文的兴奋度达到了顶峰，第 84 万区块中 97% 的费用都花在了作为最早的蚀刻版画之一。在链上收藏品的世界里，作为首批推出的项目之一，有一种威望的光环。符文 840000:1（又称 Z•Z•Z•Z•Z•FEHU•Z•Z•Z•Z•Z）的蚀刻者向矿工支付了 6.73 BTC ，以获得减半区块的第一个插槽。这一赌注似乎得到了回报，因为「FEHU」现在是市值排名最高的符文，估值为 $2.4B。此后，符文收入的规模有所下降，但仍是矿工收入的重要贡献者，约占过去一周每个区块费用的 50%。
自从该协议在减半区块推出以来，矿工已透过符文费用总共赚取了 2,000 BTC 。其中近一半发生在符文首次亮相的前 24 小时内，不到 5 天后势头就趋于稳定。然而，符文仍处于起步阶段，随著备受期待的项目进入市场，矿工们从收入的小幅爆发中受益。在区块 842,166，ViaBTC 拍卖的获胜者将 Epic Sat 与名为 EPIC•EPIC•EPIC•EPIC 的新符文联系起来，随著投机者铸造了 5000 万枚代币，导致费用在 4 小时内飙升。
尽管在推出时创下了费用记录，但《符文》后来被视为失败，人们的兴趣减弱，未能与减半前的炒作相匹配。尽管如此， Ordinals生态系统还是花了几个月的时间来建立有意义的流动性所需的基础设施，而符文尚未以在主要交易所上市的形式得到验证，主要在利基收藏品平台上进行交易。与此同时，矿商们也屏住了呼吸——收入正在下降到生存水平，要求该行业重新审视前瞻性盈利能力的假设。
枯萎哈希
减半后，简单的收入衡量表明，采矿业的收入仍然相对较高，平均每天接近 3000 万美元。然而，总收入忽略了一个重要的考量因素——矿工在电力上的支出也显著增加。根据Coin Metrics ASIC 指纹估计，该网路目前消耗约 21.5 GW 的电力，比过去 2 年增加了 2 倍。
透过挖矿收入与电力消耗的比率，我们可以更了解矿工收入相对于其主要营运支出的情况。目前，每兆瓦挖矿收入 (MRPM) 约为每日 1,300 美元，在 0.04 美元/千瓦时的超低电价下，几乎不超过 960 美元/兆瓦的每日成本。这使得电力调整后的收入达到了 FTX 倒闭以来的最高水平，凸显了矿工的处境有多紧张。较大的矿商每兆瓦赚取更多收入（得益于升级的硬体），并以较低的电价签订长期合约——尽管如此，MRPM 表明「普通」矿商在后减半时代正面临巨大的财务压力。
来源： Coin Metrics Network Data Pro和 MINE-MATCH
每次减半前的一个主要担忧是矿商可能给市场带来的抛售压力。由于对收入有直接影响，矿商可能需要出售新发行的比特币或清算现有资产，以支付营运支出或基金扩张工作，例如收购更有效率的 ASIC。
然而，比特币的每日发行量为我们提供了抛售压力的基准，减半后从 900 BTC降至 450 BTC 。值得注意的是，减半前约 5,500 万美元的发行量与比特币 1% 的流动性要价密切相关，凸显了市场吸收矿商抛售的能力。随著发行量减少约 2,600 万美元，比特币的卖方流动性仍然强劲，这表明市场可以轻松吸收矿工的额外抛售压力，而不会显著影响BTC价格。
来源： Coin Metrics Network Data Pro和市场资料来源
由于奖励减半导致利润下降，再加上电力成本增加，矿工的财务压力加大。每周算力从 650 EH/s 下降 11.2% 至 577 EH/s 就证明了这一点，矿工们正在评估其在利润收紧的情况下运作的可行性。然而，比特币最近的 -5.62% 难度调整（自 2022 年底以来最大的下降幅度）将透过减轻开采新区块所需的工作来缓解一些压力。
来源： Coin Metrics Network Data Pro
结论
比特币发行量的减少是加密货币中最可预测的事件，但由于多种原因，2024 年减半是一件值得注意的事件。与过去的减半相比，采矿业已达到前所未有的规模，硬体和基础设施的投资达数百万美元。由于费用无法抵销The Block补贴的下降，许多大型业务能否维持下去也值得怀疑。像符文这样的新协议提供了增加收入的催化剂，但这些市场仍然不成熟，导致挖矿获利能力假设存在巨大差距。
关于减半对市场结构的影响，多年来可以说这种调整已经被「消化」了。然而，流动性指标显示矿商抛售压力现已减弱，发行量远低于大幅推动BTC价格所需的Threshold。无论如何，长期影响尚未显现——虽然不能保证未来的表现，但比特币最重要的升值时期通常发生在减半后的几个月。目前，需求方重新占据主导地位，减半对加密货币叙事的影响也逐渐消失。
如需了解更多信息，请务必查看我们之前发布的比特币挖矿报告。
网路数据洞察
摘要指标
来源： Coin Metrics Network Data Pro
过去一周， TRON上USDT的活跃地址数量增加了 8%，而以太坊上的活跃地址数量减少了 8%。以太坊上USDC 的活跃地址成长了 6%；然而，供应量下降了 1.2%，总计 25B。
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